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百余年前，在清朝中国就已经有了股市。在洋务运动的驱动下，第一只华商股票——轮船招商局——于1872年底开始交易。

民国时期，证券业得到很大的发展，1914年的民国政府颁布了《证券交易法》，同年在上海成立了股票交易公会。1916年，孙中山联合上海商界精英们一同向北洋政府申请成立上海股票物品交易所。

不过1950年后都停止了。在此之前，中国已经有长达78年的证券历史，已经具有很多上规模的证券公司和金融中介，有不少金融从业人员，且有各类金融和证券业的自律工会。

直到改革开放后的十多年的1990年，上海证券交易所成立。我们的A股历史，至今也只有40年的时间，和欧美两百多年没法比，自然有很多缺陷。

我总结一下，主要有以下问题（其实都是老生常谈的问题）：

1、股市开立的背景，不是让散户赚钱的，而是给国企融资（全流通和大小非问题，2005年才开始逐步解决）；

2、股市增长幅度远落后于GDP增长，股市并没有反映经济增长（90年至今GDP增长48倍，沪指增长30倍）；

3、监管滞后，且监管力度不够（先上车后买票，甚至逃票）；

4、退市机制缺失，退市极少（只吃不拉）；

5、上市公司不断从股市吸血（再融资+减持，回购远小于减持）；

6、股价操纵和内幕交易横行（只能叹息了）；

7、金融国企赚了大部分利润。

1、股市开立的背景，不是让散户赚钱的，而是给国企融资

大家都知道，改革开放之前，公司都是国营的，是不允许私营企业存在的。从A股市场开设之日起，股市就是为国企融资解困的试验田（比如一开始上市的老八股基本都是国企）。如今的股市虽然已经告别了试验田阶段，但为融资服务的宗旨始终没变。因此，只要股票能够发行出去，A股IPO的脚步就不会停止。

一开始，中国股市最大的特点是国有股、法人股上市时承诺不流通，因此各股票只有流通股在市场中交易，然而指数却是依照总股本加权计算，从而形成操盘上的“以少控多”的特点（指数严重失真）。

到了2001年后，中国证监会逐渐提出要解决国有股的不能流通问题，要盘活国有资产，曾先后出台了一些方案。但由于在当初的上市发行环节，流通股股东以超高市盈率购买了流通股，而出台的这些方案都或多或少地损害了流通股股东的正当利益，市场对国有股减持计划的不认同。2005年后，股权分置改革正式开启，目前基本已经完成。

大家都知道国企整体的效率是比不上民企的，他们或多或少靠着垄断生存，以及能拿到大量低成本的银行贷款。比如，中国电信行业的三大巨头，降费喊了很多年，却感觉不明显。

2、股市增长幅度远落后于GDP增长，股市并没有反应经济增长

以上证指数为例，1990年点数是100点，32年后2022年是3100点左右，涨幅是30倍。

而1990年中国GDP是3609亿美元，2021年是17.73万亿美元，增长是48倍。

深证成指表现更加差，1994年起点是1000点，现在是11000点左右，增长才十倍，而1994年GDP至2021年增长了30倍。

作为对比，1965年，美股的标普500指数至今增长超过300倍（57年），而美国1965年至2021年的GDP增长是50倍左右，指数摇摇领先于经济增长。

这也是A股指数涨不了的原因之一，按道理来说，我们30年来的经济是全球增长最快，指数应该是涨幅最大的。

另一方面，由于制度的问题，注册地在国外的优秀民企公司并不能在A股上市，比如 $腾讯控股(00700)$ 、 $阿里巴巴(BABA)$ 、 $京东(JD)$ 等优秀企业都在美国或香港上市，导致内地散户基本错过了移动互联网的财富增长机会（腾讯最高涨幅超过1000倍）。

3、监管滞后、处罚力度不够

1990年，股市已经成立，但两年后1992年10月，国务院证券委员会及中国证监会才成立，滞后两年。1993年，国务院发布《股票发行与交易管理暂行条例》，是第一部有关股票发行的法规，滞后三年。而直到2001年才有退市机制，滞后11年。

一方面的立法监管远远滞后于市场，另一方面是处罚力度不够。

在2020年之前，在针对信息披露虚假记载行为的处罚，顶格处罚竟然是60万的上限，一个上市公司随便公布一个利好进行减持，就能赚几个亿甚至几十个亿，几十万罚款有什么威慑力，做个不太恰当的比喻，假如抢劫只要罚款500元，不用坐牢，某种意义上就是鼓励抢劫了。

新的《证券法》于2020年3月实施之后，中国A股市场对于上市公司信息披露违法等事项最高罚款由60万元变为1000万；对于信息披露造假，修正案将相关责任人员的刑期上限由3年提高至10年。广东榕泰成为目前A股市场上，第一例上市公司高管违法单项罚款1000万元的处罚案例。

由60万变为1000万，变化这么大，恰恰说明的是，之前很多处罚力度都不够。现在处罚条例是有了，就不知道日后的执行程度了。就好比退市制度是有了，但退市的累计只有百来家。

4、退市机制缺失，A股成为只吃不拉的市场

2001年4月，连续四年亏损的PT水仙因申请宽限期未获上海证券交易所批准，并被要求终止上市，成为A股第一家退市的上市公司。

也就是说，股市开了11年，上市了无数公司，却只有一家退市。而实际上，退市机制在2001年才真正开始实施。

1994年7月施行的《公司法》和1999年7月实施的《证券法》中规定了上市公司退市标准，由于退市标准初设，加之资本市场融资功能在上市公司发展过程中起到更加重要的作用，因此在这一段时间内退市制度没有被充分实施，未能发挥其应有的功能。

我们再做个类比，

在国际上成熟的资本市场，上市公司退市是一种常态现象。根据标普资本智商公司（S&P Capital IQ）数据显示，在2010年至2020年区间，美国纳斯达克退市的公司数量累计约4,416家，纽约证券交易所退市的公司数量累计约3,630家（一共8046家，是大于IPO公司数的）。

但根据Wind数据显示，截至2021年10月31日，A股市场退市公司数量累计仅仅有146家。那么多质素非常差的公司还可以在市场上继续割韭菜，散户怎么可能赚钱。

另外，我们国家是资本不能自由流动到全世界的，国内天量的资金，不是投资股市就是楼市，所以钱非常多，就算质素很差的公司，也有大量的资金青睐，这也给了垃圾股生存空间。

退市制度其中的三个标准是，20个交易日均价低于1元，或市值低于3亿元，或股东数少于2000人。实际情况呢，按照同花顺的数据，2022年12月，在近5000只股票当中，没有一只市值低于3亿元，且股价排名最靠后100只股票，交易非常活跃，成交额基本都有几千万、几亿元。在香港或者美国股市，这些靠后的股票，成交额都是零！（所谓人傻钱多，想想之前乐视网退市前几个交易日，都有几千万的交易额就知道了，还有人冲进去！）

退市的极少，而上市的又极多。截至2022年12月，目前A股公司有4897只，总市值82万亿元。32年来，年均上市153只，年均退市4.5家。美国市场基本上1比1的关系，这十年来，退市还比上市的多。只吃不拉，不生病才怪，这也是A股指数涨不了的一个原因。

5、一方面是退市少，另一方面是上市公司不断地吸血

如果你以为上市公司主要是通过IPO融资，那就大错特错了，他们上市后的再融资金额（包括公开增发、定向增发、配股、优先股、可转债转股等），是远远超过IPO融资的。

按照国家统计局的数据，2021年，沪深交易所A股累计筹资16743亿元。其中，沪深交易所IPO上市A股481只，筹资5351亿元，而沪深交易所A股再融资高达11391亿元！

也就是说，再融资常年都在IPO融资的两倍以上。本来退市的就少，还不断通过再融资吸血。

另一方面，是上市公司减持。

Wind数据显示，2020年有2465家A股上市公司的重要股东进行了共计28831笔增减持操作，其中多为减持。具体来看，减持操作有25081笔，根据Wind数据提供的减持数量及交易平均价计算，减持金额共计超过5000亿元（东方财富choice统计显示，减持套现总金额达到5500亿元）。而增持操作只有3750笔，金额约525亿元。

减持和增持金额对比是10:1。

作为对比，美国的上市公司呢？不仅减持少，回购增持的还多，美股年均回购6000~8000亿美元，占市值比例3~4%，2017年后规模明显抬升。2021年全年，美股回购总额达到创纪录的9110亿美元（相当于6万多亿人民币）。

所有这些钱，最终都会落实到散户头上，羊毛出在羊身上。只是中国散户数量巨大，有2亿多，2亿可是比很多大的国家的人数都多的。

6、股价操纵和内幕交易泛滥

就如我前文所说的，第一是监管执法滞后，第二是违规成本太低（2020年前顶格罚款只有60万），第三是A股散户又众多，投资渠道太少，热钱太多。当然，还有腐败问题。

所以，A股是坐庄和内幕交易的天然场所。你可以看到很多股票，无缘无故就拉升几倍、十几倍，2014、2015年牛市的时候太常见了，或者很多股票在利好前已经开始大涨，这在美国股票市场少见很多。

徐翔就是最好的例子，高额的收益，背后就是内幕交易。

港股也不例外，港股由于自由化，有时更加夸张。

7、金融国企赚了大部分利润

金融行业（绝大部分都是国企），赚了全部上市公司利润的一半以上。数据显示，2020年全部A股公司实现归母净利润近3.98万亿，同比增长2.42%。其中，38家上市银行贡献净利润1.69万亿；保险行业整体净利润3013.38亿元；证券行业实现净利润1707.7亿。也就是说，金融行业占了54%的总利润，这些金融公司，绝大部分都是垄断型的国企，而市场对国企的估值一般都很低，加上成长性问题，股价和指数自然上涨得很慢，这里还只是金融行业的，还有电信行业、基建等等也是如此。

大家都知道，民企整体而言，会更加有活力。整个改革开放，其实就是民企从0到1再到N的过程（在此之前，是不允许私企存在的）。

由于种种原因，我们的A股基本是熊冠全球。按照美股标普500指数现在是2007年高点的2.5倍算，我们的上证指数应该是15000点以上才合理。但现在15年过去了，上证指数还不到原来6124点一半。

还有我们经常嘲笑的印度，他们的股市现在也是2007年高点的2倍以上（2007年高位是2万点左右，目前是5万点左右）：

把A股比作国足，是一点也不过分的，也希望早日和国际接轨吧，无论是股市还是国足。

另外就是，由于政策开放度不够，腾讯阿里等一大堆优秀企业并不能在A股上市，A股散户错过很多移动互联网时期的大牛股。