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最近的市场有了一个明显变化：以人工智能为代表的TMT板块开始见顶回落，大消费则在“经济复苏+低估值”的加持下，出现了肉眼可见的筑底回升迹象。

潮落终有潮起时。在当前经济形势下，消费需求保持稳定增长，同时伴随推动消费升级和促进内需扩大的一系列政策，可以断言，下半年的投资大机会，将出现在大消费和医药领域。

从选股逻辑看，表现更好的个股，大多是满足了2个条件：一是主业足够纯正，行业回暖给其带来很大的业绩弹性；二是市场此前的预期足够低，种种原因导致公司的估值/价值被极度忽视了。

沿着这样的思路，我重新翻了一遍自选股，发现复星是一个非常契合的标的（聚焦家庭消费主业，且营收、净利快速回升），现在还处于被“高负债率”这个刻板印象所耽误的阶段，属于典型的珍珠蒙尘了。

最好的抄底机会，是买在利空出尽时。触发这一标志性节点的消息是：7月2日，复星成功兑付7亿美元的到期境外美元债，至此复星已兑付所有集中到期的境外公开市场债券。

公开信息显示，今年以来，复星陆续于1月兑付4.5亿美元债、4月兑付12亿美元银团贷款、5月兑付3.5亿欧元债，此外67亿元人民币的境内到期公开债也已完成兑付。据此，未来12个月内复星已无大额美元债到期。

“越过山丘，遇见十九岁的我”，这是杨宗纬唱的一首很有味道的歌，用来形容复星当下的状态再恰当不过了。再直白点说，复星成功越过了“债务墙”，信用状况得到大幅改善，这种能力本身就值得认可，而且未来很长一段时间内将不会面临大量的债务到期压力，对于公司的稳定经营和发展大有裨益，叠加经济复苏，主业发展将获得更大的弹性。

对于关注复星不多的人来说，这个利好似乎来得有点儿突然。但其实稍微回顾一下不难发现，复星优化资金和资产结构的逻辑，从去年开始就在持续兑现了。

去年以来，复星加大了非战略性、非核心资产的退出力度，尤其是通过系统性处置钢铁等非核心资产以及多赛道财务投资资产，快速实现大量现金回流。2022年，集团层面资产退出签约口径超人民币400亿元，回笼现金近人民币300亿元。2023年，这一动作也未停止，截至今年一季度末，复星成功压降有息负债240亿人民币，集团层面总有息负债降至930亿人民币。

同时，在复星的债务结构中，银行贷款提升，一年内到期债务占比大幅下降。我简单列举两个例子：

今年1月，复星的境内主体拿到了一笔120亿人民币的银团贷款。彼时，工农中建交5大国有行作为联合牵头行，民生银行、中国进出口银行、浦发银行作为参贷行，共同组成银团，向复星境内运营主体复星高科提供人民币贷款。这反映出金融机构、尤其是国有商业银行对复星资金面和业务战略的信心。

在境外，复星的“朋友圈”同样不逊色。5月初，复星境外多币种银团贷款正式推出市场，截至目前已获得超过不少于5亿美元的等值贷款。该境外银团贷款由中国银行、东亚银行、德国商业银行、恒生银行、汇丰银行、法国外贸银行、渣打银行7家银行作为主牵头簿记行联合发起邀请，已有超过10家银行参与，清一色的国内外的顶流大行。

可以看出，境内外金融机构对复星财务战略的认可度是相当高的，展现出复星在融资方面具有较强的策略和能力，能够及时获取必要的资金来应对短期债务问题，和更为稳健的债务管理体系。

要说对于复星的阶段性结论，我觉得标普的评级报告可以作为参考。5月30日，标普将复星的评级展望由“负面”提升至“稳定”，为复星经历的这一场“完美风暴”划上了一个句点。大家可不要小瞧了这次评级，从2022年9月至今，三大评级机构总共采取了约670次的评级行动，有正面评级行动的民企仅10家。如果按照高考来衡量的话，即使不是清华北大，也是C9水准了。

当时，标普预期，在未来12到18个月内，复星将进一步落实有息负债和杠杆率的压降。实际上，复星的动作比市场预期的快得多，仅仅一个月后的7月2日，公司就成功兑付7亿美元的到期境外美元债，至此，已兑付所有集中到期的境外公开市场债券，成功越过了“债务墙”。而按照评级规则，复星的评级有望在今明年获得进一步提升。更高的信用评级也有助于复星进一步扩大融资渠道和降低融资成本，优化债务结构，在二级市场上的认可度也会提升。

往后看，随着经济复苏，复星“瘦身健体、聚焦主业”战略拨云见日，比如，今年Q1，豫园股份的营业收入同比增长22.61%，复星旅文的归母利润同比翻倍，ClubMed地中海俱乐部营业额同比增长约44.2%。公司旗下的各项业务迎来向上拐点，透过朦胧晨雾，未来发展轨道已越来越清晰可见。此外，随着负债端稳定度明显改善，市场和银行的认可度提升，也将对业务形成护航效应。

尽管复星一直在“瘦身健体”，但是在创新方面，丝毫没有落下，不减反增，大健康在复星生态中占据重要地位，创新是大健康业务的内生动力，长期的研发投入已经迎来收获期，包括复必泰（mRNA 新冠疫苗）、汉利康（利妥昔单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等不同时期涌现出的创新产品，成为复星业绩增长的动力。

投资就是投未来。复星的基本面利空出尽，股价在二次筑底后，也在财务优化+业绩回升的逻辑下悄然筑底反转。如果下半年风口出现在大消费和医药领域，那么复星很可能迎来更强劲的反弹。而其逻辑，早已是草蛇灰线，伏脉千里，只等有心人发掘了。 $复星国际(00656)$ $复星医药(600196)$ $豫园股份(600655)$ @爱发红包的虎妞