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在新冠疫情和企业数字化转型的驱动下，机器人流程自动化（RPA）行业迎来高速发展期，悄然进入大众视野。 4月21日，RPA领域龙头$UiPath(PATH)$ 在美国上市，这是今年迄今为止最大的软件公司IPO之一。IPO定价为56美元，该股首日交易收盘于69美元，最新收盘价69.02美元，较首日开盘价上涨5.37%。女股神Cathie Wood旗下的ARK Invest也在上市首日大举购买了274万股UiPath的股票，表先出对公司以及所处行业的好看。 | 投资要点 UiPath是机器人流程自动化的市场领导者 UiPath是一家以业务流程自动化为中心的公司，公司的技术实际上是通过使用基于人工智能的重复过程学习实现的，终极目的是“实现企业的完全自动化”。根据IDC预计，2020年全球机器人流程自动化（RPA）市场规模为18.84亿美元，2018-2023年，全球RPA市场复合增长率为35.97%，保持高速增长。 企业数字化转型提速，RPA是大势所趋 疫情期间，受益于企业数字化转型加速，人们工作意愿下降，RPA市场高速发展。近两年，RPA领域融资进程在数量和规模上都在提速，总体来看有两方面催化：1）失业率徘徊在高位，劳动力存在供需缺口；2）云服务介入后，工作场所的复杂性增加导致RPA工具被快速采用。 营收增长具备可持续性，高留存率保证盈利能力 2021财年，UiPath的净收入为6.07亿美元，较2020财年的3.36亿美元增加81%。所有行业对机器人自动化的需求不断上升，可能会在未来几年继续推动公司实现强劲增长。预计UiPath在2022财年的营收增速可能达到48-52%，2023财年有望达到33-37%。此外，UiPath客户的净留存率超过140%，是软件行业中最高的。 风险提示 当前估值高于市场普遍预期的收入增长； 研发投资增加导致未来的利润率增长可能会放缓； 竞争加剧导致市场份额下降的风险； 正文部分 一、UiPath—机器人过程自动化(RPA)的领导者 UiPath是机器人流程自动化领域的创造者和市场领导者之一。该平台利用了基于计算机视觉的人工智能的力量，使其软件机器人在执行业务流程时能够像人类一样执行一系列指令，它服务于业务流程外包(BPO)、金融和银行、保险、医疗保健、电信、制造、零售、公共部门、零售和消费品包装(CPG)以及业务流程自动化(BPA)等行业。 简单来讲，UiPath是一家以业务流程自动化为中心的公司，公司的技术实际上是通过使用基于人工智能的重复过程学习实现的，终极目的是“实现企业的完全自动化”。 根据IDC预计，2020年全球RPA市场规模为18.84亿美元，中国RPA供应商市场规模为3亿美元，尚处于早期。2023年，全球RPA市场规模将达到39.04亿美元，中国RPA市场将达到10.18亿美元，整体上国内外RPA市场均呈上升态势。2018-2023年，全球RPA市场复合增长率为35.97%，中国则为64.48%，增长更为强劲。 截至2021年1月31日， UiPath拥有7968位客户，包括《财富》全球前十企业中的80％，《财富》全球500强企业中的63%，包括Adobe、雪佛龙、DHL、安永、Uber等。从2018开始，公司客户就开始呈现数倍增长。 并且，UiPath已经拥有89家ARR超过100万美元的客户，这些客户占公司收入的35%，ARR整体规模保持86%的复合增长率。公司已经在许多大企业落地生根，去年大客户数量增加了一倍多，并且对收入的贡献继续稳步增长。 二、企业数字化转型提速，RPA是大势所趋 什么是RPA？机器人流程自动化中的“机器人”并不是科幻小说中的机器人，而是一个软件或者是程序，通过观察、思考和行动三个环节，例行完成简单而重复的琐碎工作，通常用于管理简单的工作流，比如解析电子邮件、检索数据并将其输入应用程序等。当然，并不是所有的软件都使用AI，但如今为了增强功能，AI已经成为越来越多客户的需求。 自2011年UiPath最早发布相关产品，RPA的发展已有近十年历史。疫情期间，受益于企业数字化转型加速，人们工作意愿下降，RPA市场高速发展。海外RPA市场尚处于激烈竞争中，前五大供应商(AutomationAnywhere、Blue Prism、NICE、Pegasystems、UiPath)占据约47%的市场份额。近两年，RPA领域融资进程在数量和规模上都在提速，总体来看有两方面催化： 催化剂1）：失业率徘徊在高位，劳动力短缺。如今4月美国失业率再度走高，并不是企业招工意愿降低，职位供应减少，而是熟练工人的工作意愿在降低，熟练IT工人短缺正促使越来越多的企业采用RPA工具，该工具允许非技术工人创建和部署智能助手，帮助他们完成日常工作。这些机器人使用户能够自动完成重复的任务，提高生产力。 催化剂2）：工作场所的复杂性增加是RPA工具被快速采用是另一个催化剂，这是由使用云软件产品的公司推动的，工作人员每天通常必须登录和退出多个应用程序来完成任务。例如，金融专业人士可能会使用Salesforce.、Workday和SAP来完成相对简单的给客户开发票的工作，Uipath则可以自动完整这个工作流程。 三、研发支出占比较低，增长伴随着高利润率 Uipath收入由三部分组成：出售专有软件，维护和支持以及专业服务的许可证。公司的许可费主要取决于访问Uipath软件的用户数量以及在Uipath平台上运行的自动化数量。Uipath在截至1月31日的2019财年、2020财年、2021财年授权收入（Licenses）分别为9491万美元、2亿美元、3.46亿美元；Maintenance and support收入分别为4728.7万美元、1.2亿美元、2.32亿美元。 2021财年，UiPath的净收入为6.07亿美元，较2020财年的3.36亿美元增加81%。所有行业对机器人自动化的需求不断上升，可能会在未来几年继续推动该公司的强劲增长。 考虑到UiPath是该领域的顶级供应商之一。我们认为，随着RPA这一新兴市场的增长，UiPath在2022财年的营收增长可能达到48-52%，2023财年有望达到33-37%。我们的信心来自于UiPath在过去两年中增速都超过了市场预期，作为这一市场最大的软件供应商，它的份额仍在增长。数据显示，UiPath去年营收增长了81%，市场整体增长率仅30%。并且，UiPath的净留存率超过140%，是软件行业中最高的。 利润方面，截至2021年1月31日，UiPath的净亏损为9239万美元，远低于2020财年的5.20亿美元。UiPath的毛利率为89%，较2020财年的82%进一步提升7个百分点，这与UiPath出售永久性License的确认收入记录方式存在一定关系。 公司最大的支出来源是销售和市场营销支出。按公认会计准则计算，上季度销售和营销收入占总收入的48%；研发支出最近几个季度增长不明显，最近一个季度同比增长21%，占收入的14%。公司的研发支出得到了相当可观的回报，但其占比远低于大多数公司，研发支出比例如此之低的一个原因与罗马尼亚技术员工的薪酬水平低有关；上个季度的一般和行政费用较上个季度明显下降，占收入的21%；一般和行政成本同比上升了29%，预计将在收入中占比下降。 四、小结 UiPath在机器人过程自动化(RPA)这一新兴市场上具备先发优势，控制着约27%的RPA市场份额，加上其客户净留存率超过140%，以及由于IT劳动力短缺而增加的生产力工具需求，我们认为公司业绩再三年内都有所支撑。并且，UiPath所处的RPA领域是企业软件中增长最快的领域之一，而且在未来几年里仍将如此。 虽然近期高增长软件公司的估值不断下降，像Snowflake、Qualtrics和Zoom等公司股价已从52周高点下跌40%或更多，不能否认市场资金正在从成长转向价值，短期内人们对这类软件公司兴趣正在减弱。但长期来看，UiPath将是RPA领域增长较快且稳定的龙头公司之一。 风险提示 当前估值高于市场普遍预期的收入增长； 研发投资增加导致未来的利润率增长可能会放缓； 竞争加剧导致市场份额下降的风险；