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 港A市场主要指数在5月底的拉升后，近期出现微幅盘整消化，大致属于可接受的范畴，因为本身未改变冲击历史高位的趋势。以季度为窗口观察，在历经美债波动危机的波折后，恒指Q2已重回涨势（+1.6%），年初至今涨幅达5.9%，仍然属于不错的表现。

5月中旬我们曾在《中资股来之不易的窗口期》20210517中提出在目前国内低增长、低通胀压力；海外流动性稳定的情形下，港/A市场更具性价比。继续向前看，这些影响港A市场行情演绎的外部变量，其影响逻辑及参考性究竟如何，或许是投资者更关心的。

 影响港A市场行情演绎的主要外部宏观变量：人民币汇率、国际油价、清晰的货币政策等

1.人民币的升贬值预期直接影响投资者对中国权益资产的配置意愿。作为对冲人民币升值的工具手段，6月15日开始，外汇存款准备金正式上调，以及眼下美国的复苏，都加大了人民币从单边上扬转向强势盘整的可能，相应的，人民币对市场的影响也可能由催化转为托举。相反，这个逻辑的风险在于美国过快地释放加息预期，带来全球紧缩潮。

2.市场所关心的输入型通胀压力，往往由原材料价格上涨来传导，在大宗商品里面，原油由于处在产业链的上游，影响原材料、商品价格，往往可以给输入型通胀预期带来更好的前瞻性参考。例如我们可以注意到，5月中下旬，港A市场的加速上扬，本身就发生在原油价格陷入盘整的时期。这个逻辑如果反过来，原油过快、大幅上扬的阶段，也会增大输入型通胀的压力，进而带来货币政策收紧的担忧，从而抑制指数的阶段性表现。

3.和美国对于通胀提升的诉求相比，货币政策稳定的中国市场更关心产业升级。这也直接影响到了两地的市场风格。如果说上半年美股是周期价值、成长共舞，那么对于港A市场，涉及到产业、科技升级的行业公司则更容易脱颖而出，成为陆港通资金更青睐的选股方向。

$恒生指数(HSI)$ $国企指数(HSCEI)$ $红筹指数(HSCCI)$