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$360数科(QFIN)$ 360数科，在我投IPO的时候还叫360金融，成本16块，持有30个月，收益很多虎友可能看不上，但我很满意，翻了个倍。此股虽然跑赢了标普500，但中间的大开大合、谷底辛酸，让我有点感慨，不吐不快。 （360数科股价表现 vs. 标普500，截止2021你那6月2日） 投资要给自己加杠杆，一种容易理解的是金融杠杆，而另一种比较容易忽视的是时间杠杆。为什么在北上广深买房成就了那么人的财富梦想，因为有且只有买房，你才敢淡定地以如此高的金融杠杆率，持有价值如此大的资产，还一持有就是十年、二十年。你撬动一个年代的时间杠杆。 如果因为你担心风险、不碰金融杠杆，那我认为也是明智的，因为投资中最低的目标是保住本金，而加金融杠杆容易本金湮灭。但时间杠杆我认为是一定要加上，因为时间杠杆事实上会降低你所有投资的风险（我假设你对风险的定义是损失本金的可能性）。许多情况下公司价值需要时间积累才会体现到股价上——还是格老那句话说得最到位，市场短期是投票器，长期才是称重器。 所以巴菲特说过，如果你不想持有一个股票十年，则考虑都不用去考虑十分钟。没有时间杠杆，你撬动的所有收益本质上来源于本金及其杠杆的冒险，则很多时候会沦为投机甚至赌博。 如果不是长期投资你可能很多情况下鸟枪刚一换炮，赶紧就跑了；或者喀秋莎换了晒衣服的叉叉，被迫出局。失去时间杠杆，投资总是难以拿到让人满足的收益。Stay in the game很重要，人生长寿未必行，然而，投资长寿就是赢。 但为什么那么多人就是做不了时间的朋友？因为在巨长的时间杠杆上，会发生许多蹉跎的事情，人类就是一种特别喜欢折腾、一惊一乍的生物，经不得事。比如某行业进入低潮期，大家就鸟兽散了。别人恐惧时我贪婪，说起来巨容易，但做起来落落难合。比如曾经的互金行业，在监管大棒的阴影下瑟瑟发抖。 又诸如此时此刻阴云笼罩的教育股——你敢贪婪吗？胆都已经吓破。但是我认为还是要用客观的角度去分析，除非行业模式的已经本质上腐朽，否则一般而言在行业的低潮期进入是一个入场好时机。当然前提是这个行业不是夕阳行业。彼时互金也一样，整个行业处于休克期，市场已经趴下了，但你又十分忐忑。市场就像一个欲迎还拒的妹子，她大喊了一句卧艹，其实并不是想赶你走，而是倒装句。 市场给了机会，但上不上在你。 时光回到两年前，互金行业是监管下最瞎的那颗星，真的惨到不行。但我认为大逻辑是，你要去区分其提供的服务或产品，到底是不是无比真实的市场需求。是不是这个行业如果被砍死，就没有替代更不会有取代？ 我当时的判断是——1. 次级贷这个客群真实存在，payday loan是真实需求，并且传统银行服务不了他们；2.所有行业有“逆向选择”（adverse selection）问题，最好的例子就是越容易出状况的人越热衷买于买保险，那保险公司就不做他们生意啦？完全可以通过差异化定价。来赚逆向选择的钱。用户画像的丰富层次，本来就是商业生态活力所在。就像医美整容，你只给长得美的整，而因为长得丑的手术复杂、刀工繁缛、风险偏高，所以就不让整了？但问题的核心，是丑人却更有整容的需求。 所以当时来看互金网贷会不会被拍死——我的结论是不会，只会引导，不会引产。因为这些需求太具体太真实太家里常里短太接地气了，关系到经济体最微观的毛细血管、神经末梢。 当然就算是真实需求，首先也还要合法，黄赌毒那肯定不行。曾经有个公司叫500彩票网，线上代买彩票——这是模式多么好的一桩生意啊，变相网络博彩，这样一搞谁还会去实体投注站买，线上买多方便，下注如破顶下漏，源源不断。所以有一段时间500的股价狂涨。后来监管发现这全民赌博了要不得，就叫停了网络售彩，500被直接一棒子打成了植物人。当然，后来这个植物人诈尸去挖矿，现在叫比特矿业，这是后话。 如果监管会让整个行业本质上变坏、腐败，烂掉，甚至变成违法犯罪，那肯定就碰不得。但如果在监管让你存活的前提下，你去看一个利润率极高的行业，由于利润高而吸引了新进者蜂拥而入，导致了不正规的不当竞争，那么此时被监管查，提高门槛，提高准入，进行约束，这有利于头部玩家整合行业资源与用户资源的（因为借钱是刚需啊），这是头部公司的监管红利。实际上是把红海，变蓝。 而互金公司最大的优点是自己能够造血。曾经只要政府给个机会，去搞一家P2P公司，第二个月就可以开始盈利。当然现在流量成本与获客成本都高了不少，回血周期拉长。但以360数科的财报来看，公司增长真的块，也十分赚钱。高利润来自于高利率没错，但是你也可以说是风险补偿；不然为什么垃圾公司发了垃圾债，利率20%以上，怎么没人说投资人是高利贷呢。 （新增贷款、贷款余额、总授信额、借款人数、收入以及净利趋势，来源：公司资料） 看看这家公司这几年的茁壮成长，业绩事实上远远跑赢了股价。 最后360数科的几个增长方向的逻辑也比较清晰。第一个是所谓的大科技，说白了就是向传统金融机构做技术扶贫，在我眼里这叫Upstart路线，SaaS也好，借用大数据做风控、营销的AI工具也罢，卖水的生意。AI产品矩阵包括伽罗瓦、毓数、ModelRobot等等，我目睹过一个资产精细化切割、可视化处理的技术，蛮灵的。第二个是小微企业贷款，在我眼里叫陆金所路线，这块业务需要线下地推，当然C端的优势也可以拿来用，所谓“企业主+企业”，因为给小微授信本质上是给老板授信。这块也是未来一个重点方向， 当然总会有人说这是网贷啊，有原罪。几乎所有行业都会乱象丛生，但这不构成我们不投资这个行业的理由。电商有售假、白酒有酗酒、房地产掏空六个钱包、游戏让人废寝忘食，但你不能说购物、喝酒、买房、玩游戏都不是正派需求。世上事与世间人，本是善恶的容器，而不是善恶本身。有人借小贷满足私欲，玩火**；但也有人借小贷救了燃眉之急，甚至救了性命。原罪说是一个十分偏颇的责难。 况且善本身就是一个自古以来被广泛研究的深刻的哲学问题，你是指自然法的善、人心的善，还是边沁功利主义的所有人效用的最大值？很多人喜爱谈善，最后却背离了自己的本意。然而对我而言，善恶是一杆秤，心中能端平、能问心无愧，己所不欲勿施于人，则我认为投资的钱，赚得就干净。 最后的最后，撇开标的不谈，任何投资，我希望你能坚持不卸，时间的杠杆。 利益披露：作者持有360数科多头仓位。