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在下一次经济衰退中，股市可能表现出比平常更大的韧性。 “对一流智慧的考验是能够同时将两种对立的观念保持在头脑中。 ——弗朗西斯·斯科特·菲茨杰拉 投资者应该在这一点上更加注意，即使在经济衰退的情况下，股市面临的抛售压力也不会像过去那样严重。 彭博宏观策略师西蒙怀特认为：对于经济衰退的过度关注源于其对投资组合的影响。标普500指数在衰退开始前平均下跌5%，在衰退期间可能进一步下跌30%。但是价格走势表明，这一次股票可能不会遭受如此严重的损失。 然而，首先，衰退风险明显上升，即使它并非绝对确定的事实。 衡量经济衰退的一个最全面可靠的领先指标是衰退测量器。它由14个衰退子指标组成，涵盖了广泛的市场和经济状况。当其中至少有六个指标触发时，意味着在接下来的3-9个月内将出现衰退。 如下图所示，该测量器在9月触发，子指标的数量继续上升。上周触发的最新子指标是由于周五的就业数据显示临时劳动力服务进一步下降，而临时劳动力服务是就业市场中最具领先性的部分之一。这使得与衰退一致的子指标数量达到了14个中的9个，为2008年以来的最高水平。 上周五的就业数据不应被视为经济衰退可避免的迹象。虽然就业人数可能比预期要强，但家庭调查数据显示，失业率的月度增幅是自2020年4月（封锁期间的高峰）以来最大的。 此外，就业人数继续偏离家庭调查的就业人数，这意味着自去年 3 月以来创造的就业岗位比雇员多出近 200 万个。这并不是一个令人信服的强劲就业市场的迹象，同时也使就业人数面临急剧下降的风险，因为零工工作者将放弃多份工作，转而从事一份全职工作。 这200 万的差异与下图birth-death模型同期增加的就业岗位数量相似。该模型旨在捕捉在抽样期间未能涵盖的新成立和倒闭公司中的净新增就业岗位数量，并自疫情爆发以来一直在增加更多的工作岗位。 当payrolls数据开始成为异常值时，质疑该模型变得越来越必要。值得注意的是，payrolls数据与疲弱的ISM Services背道而驰（周一发布的数据证实了这一趋势）。但是，从payrolls中减去birth-death模型的调整后，两个系列之间的差异要小得多。（严格来说，我们应该使用非季节性调整的payrolls进行调整，但这会引入其他不需要的季节性效应）。 那么，如果经济衰退对股市不利，而且目前出现衰退的风险增加，为什么这一次会有所不同呢？ 首先，极窄的广度往往是实力进一步增强的标志。 每当“ Top 5”指数（按市值计算的前 5 名标准普尔股票）表现优于整个指数时，通常会导致标准普尔指数在接下来的三个月、六个月和 12 个月内表现出众。 今天可能更是如此，因为Top 5指数仍处于从超卖状态反弹的过程中。Top 5指数显示出了超调和低估的趋势，并且似乎正在向上超调的过程中，而剩余市值最低股票的指数仍处于超卖状态，因此有潜力出现反弹。 其次，广泛的价格走势非常具有建设性。西蒙怀特在四月份指出，一个非常可靠的长期回报信号，即Coppock指标，在三月份触发。通常情况下，这个信号会在经济衰退后闪现，或者偶尔在周期中期触发（如1987年的股市崩盘后）。它从来没有在经济衰退之前立即消失（假设我们很快就会出现经济衰退，正如上文所述的经济衰退指标所预测的那样） 对于股市而言，最大的长期风险可能不是经济衰退，而是通胀的回升（债务上限缓和后国债发行量增加有可能造成短期疲软）。 长久期行业，如科技行业，正在引领市场的上涨，并且对通胀最为敏感。但考虑到中国的通胀回落，未来3-6个月内整体的低通胀趋势不会受到干扰。 因此，建议采用认知失调的态度，即使经济陷入衰退的可怕局面，股市在中期仍有可能得到支持。 $NQ100指数主连 2306(NQmain)$ $道琼斯指数主连 2306(YMmain)$ $SP500指数主连 2306(ESmain)$ $SP500指数主连 2306(ESmain)$ $黄金主连 2308(GCmain)$ $WTI原油主连 2307(CLmain)$