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突如起来的新冠病毒加速了疫苗企业登录资本市场的步伐，2021年，三叶草、艾棣维欣、艾美疫苗、瑞科生物等疫苗企业先后向港交所递表，掀起一场上市浪潮。 关于艾美疫苗，详细可看此前的基本面分析文章，传送带《艾美疫苗IPO：不顾吃相、磨刀霍霍割韭菜！》，今日我们来分析下艾棣维欣。 先说结论，艾棣维欣的研发实力冠绝全球，将是未来中国疫苗界的巨头。但可惜，产品研发的进度过于早期，于真正贡献营收还有数年之久，这可能是艾棣维欣最大的BUG。 从预防到治疗，艾棣维欣开启新时代！ 在传统的认知里，疫苗是用来预防的，是治未病，但随着DNA、mRNA等新型疫苗技术的应用，未来的疫苗也可治疗疾病，甚至是癌症！ 艾棣维欣便是新型疫苗企业的代表之一。 研究疫苗股，必然要回归研发管线，在艾棣维欣的管线布局中，有三款核心产品，分别是新冠疫苗、RSV预防性疫苗和乙肝病毒治疗性疫苗。 其中，乙肝病毒治疗性疫苗可对乙肝患者实现功能性治愈，摆脱终身服药，是划时代的疫苗品种，或开启治疗性疫苗时代。 一如往常，让我们从研发管线开始，逐一分析艾棣维欣未来的价值。 研发管线牛气冲天，但可惜… 新冠疫苗几乎是每家上市公司必备的管线，目前已上市的疫苗股中，康希诺生物、智飞生物和康泰生物已经获批紧急使用，但艾棣维欣的研发进度尚处于临床2期阶段，较为落后。 从产品类型上看，艾棣维欣是国内唯一一个处于临床阶段的基于DNA的新冠疫苗，预计今年下半年提交紧急使用授权申请。 虽然在DNA新冠疫苗中进度领先，但该疫苗是从美国疫苗公司Inovio手中引进，只能在大中华区域销售。 即为引进，也即艾棣维欣并没有自研新冠疫苗，背后的难言之隐或是战略判断失误、或是研发资金短缺，总而言之，如果艾棣维欣的新冠疫苗没有特别之处，待获批上市之时恐难以和科兴及其他上市疫苗企业竞争。 除新冠疫苗之外，艾棣维欣进度最快的是RSV疫苗，目前在澳大利亚的临床进度已处于临床2期。 目前，全球并无用于RSV的疫苗，艾棣维欣的产品是唯一由国内企业设计开发并处于临床阶段的候选RSV疫苗，在全球临床进度中是最先进的疫苗之一。 RSV疫苗主要用于保护6月至5岁儿童及65岁以上的老年人，适应症为下呼吸道感染，约96%的5岁以下儿童都会感染RSV，因此，从市场前景看，RSV必将是重磅疫苗。 从全球来看，艾棣维欣的RSV疫苗即使用于儿童，也适用于老年人，而国际疫苗巨头辉瑞的RSV只适用于老年人，从适应人群看，艾棣维欣的RSV全球领先。 但可惜，RSV疫苗尚未获批在国内进行临床试验。 再来看乙肝治疗性疫苗。 在中国，2019年有72.6百万例感染乙肝病毒的患者。2019年中国的乙型肝炎诊断率仅为22.0%（约15.9百万例患者），而在该等确诊患者中，2019年乙型肝炎的治疗率仅为24.6%（约3.9百万例患者）。根据《乙型肝炎防治指南》，在中国发展为原发性肝癌或肝硬化的乙肝病毒患者比例分别约为80%及60%。 目前针对乙肝的疗法并非功能性疗法，需要终身服药，对患者的健康和经济都是灾难。 而艾棣维欣的乙肝病毒疫苗可以实现功能性治愈，一旦上市，将革了传统疗法的命。 根据弗若斯特沙利文的资料，预计2034年国内乙肝病毒的市场规模将达到159亿美元，2020年的数据为14亿美元！ 目前，国内在研处于临床阶段的乙肝病毒治疗性疫苗有3家企业，艾棣维欣的产品预计2022年获批临床。 从竞争格局上看，已临床的3家公司中，有一家Brii Biosciences，中文名称腾盛博药，刚刚在港交所上市。 虽然进度领先艾棣维欣，但腾盛博药的疫苗是从国外企业手中引进，权力仅限大中华区，且有较高的分成比例，未来前景犹未可知。 当然，艾棣维欣的乙肝疫苗也非自研，是从复旦大学引进，同样面临里程碑付款和销售分成，但艾棣维欣获得独家转让，使用权面向全球。 在艾棣维欣的研发管线中还有MCV治疗性疫苗、TAA癌症疫苗和个性化癌症疫苗，从市场看都是划时代杰作，但目前的进度尚处于临床前研究阶段，距离上市还遥遥无期，因此也没有探讨的价值。 总结： 从艾棣维欣的研发管线来看，新冠疫苗进度落后，能否赚取利润具有较大的不确定性。RSV疫苗研发进度全球领先，但尚未在国内获批，预计第一阶段需在国际市场赚第一桶金，未来国内获批临床，艾棣维欣预计有先发优势。 其他疫苗方面，虽然不乏有重磅产品，但进度尚处于临床前研究阶段，距离上市至少还有5年之久，资本市场是个短视的场所，过于久远的事情，市场很难为情怀买单。 因此，艾棣维欣拥有绝佳的研发实力，但可惜还没到收获的阶段，上市之初恐难在资本市场有所表现，但不排除研发管线成熟之后成为新一代疫苗巨头。$腾盛博药-B(02137)$ $康希诺生物—B(06185)$