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儿时偏爱的那一口辣条要上市了… 这条消息无不让80、90社畜们为之虎躯一震，谁能想到，曾经廉价、LOW爆了的辣条子竟然要上市了，还是在国际金融港。 上市之前，卫龙还搞了一条大新闻，腾讯、高瓴、云锋基金、红杉资本一众知名机构抢破头入股。 五毛钱一包的辣条怎会有如此魔力？ 在查阅招股书时，我的哈喇子流了一地，这或许就是辣条的魅力所在。 从财务数据上看，卫龙是一台暴利机器，净利率接近20%，被称之为辣条茅，然而，光环之下也有隐忧，严重依赖辣条的卫龙，恐将面临增长难题。 暴利机器辣条茅，不可忽视的小生意！ 卫龙创立于2001年，创始人刘卫平只有高中学历，2017年才通过线上教育获得大学学历。 创业的20年里，卫龙始终专注于辣条主业，虽然小有成就，但终究是辣条界中的芸芸众生。 2016年后，卫龙通过一系列营销事件，迅速占领了消费者的心智。 如2016年9月，卫龙借助苹果新品发布热点，推出一波【苹果风】营销，采用极简的设计风，有模有样地分析了辣条的成分。 从营销效果看，辣条本是低价快消品，定位无论如何也与高端形象无缘。但将辣条与公认高大上的苹果联系在一起，强烈反差之下，产生了幽默搞怪的传播效果。 同时，新品包装看起来更加干净卫生，品牌形象瞬间显得高端起来，一举将辣条【土味】的刻板印象改造成有趣又时尚的网红零食。 这样经典的营销案例比比皆是，如2019年卫龙推出一系列辣眼睛的家居周边，包括四件套、抱枕、毛毯、包包、眼罩……，并宣称“生活的方方面面，我都要照顾到”，迅速引发了网友热议。 一系列的出圈营销，都在巩固一个品牌形象，即卫龙辣条是有趣又时尚的网红零食！ 占领了年轻人的心智，卫龙年营收额达到了41亿，2018年至2020年，卫龙年营收复合增速达到了22.4%。 这个增速与新能源、半导体等黄金赛道相比并不出彩，令人震惊的是卫龙的盈利能力。 从盈利能力上看，2020年卫龙毛利率为38%，净利率达到惊人的19.9%，远超洽洽食品的15.2%和三只松鼠3.1%的净利率！ 在经销商面前，卫龙犹如茅台一般的存在，必须先给钱再发货，而且一般不接受经销商的退货或换货。 预收经销商的钱，表现在财务数据上是合同负债，2018年至2020年，合同负债从1.02亿元增长至2.33亿元，占同期营业收入的比例从3.7%上升至5.7%。 小小的辣条生意在卫龙手中玩出了茅台的味道。 光环之下的增长隐忧！ 商业模式暴利，还有互联网巨头、顶级投资机构加持，卫龙光环无限。 然而，卫龙未来的成长前景稍有忧虑。 在卫龙的营收结构中，共有3部分收入来源，分别为调味面制品、蔬菜制品和豆制品及其他。 其中，2020年调味面制品营收26.9亿元，占总营收的比重为65%。蔬菜制品是第二大收入来源，占总营收比重为28%。 从分部营收历年增速来看，调味面制品增速有下滑趋势，且增速低于整体。而蔬菜制品收入基于历史基数较低，近两年增速较高。豆制品及其他最近3年营收变化不大，几无增长。 由此来看，辣条这辆马车有点拉不动卫龙了。 展望未来，卫龙的增长前景只能押注在新的品类上，正如蔬菜制品的成长历程。 总结： 在食品股中，卫龙的毛利率并不是最高的，但净利率确实最厉害的一个，远超恰恰食品和三只松鼠等。 盈利能力的差异主要来自销售费用率，卫龙在2020年的销售费用率仅为9%，而其他同行则普遍在20%以上，品牌地位的强弱可见一斑。 同行衬托之下，卫龙是少有的优质食品股，估值不过分的情况下，必将为投资者带来超额收益，敬请关注卫龙的招股动态。$三只松鼠(300783)$ $洽洽食品(002557)$ $盐津铺子(002847)$