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这次，CDR真的要来了。

今天，国务院办公厅转发了证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》，公布了CDR（中国存托凭证）试点的最新细节。

到底有多少企业要回归？我把其中的干货总结一下。如果你对CDR是什么还不太了解，可以先读一下我之前的科普文章《科普了，CDR也没那么简单》。

1. 试点企业范围

行业上，属于互联网、大数据、云计算、人工智能、软件和集成电路、高端装备制造、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。

规模上，已在境外上市的大型红筹企业，市值不低于2000亿元人民币；尚未在境外上市的创新企业，最近一年营业收入不低于30亿元人民币且估值不低于200亿元人民币，或者营业收入快速增长，拥有自主研发、国际领先技术，同行业竞争中处于相对优势地位。

试点企业具体标准由证监会制定，企业具体是否符合标准，也由证监会审核决定。规则最后一条也留了活口，所以到底谁能进试点范围，还是证监会说了算。

从目前美股上市的中概股来看，要求市值2000亿元人民币，也就是对应大约317亿美元，符合市值条件、且还未在A股上市的红筹企业一共有7家：阿里巴巴（4642亿美元）、中国移动（1874亿美元）、百度（777亿美元）、中海油（660亿美元）、京东（578亿美元）、网易（368亿美元）、中国电信（360亿美元）。考虑到上面说的行业要求，阿里巴巴、百度、京东和网易四家公司更符合要求。

港股方面，2000亿元人民币市值大约对应2500亿元港币，符合市值条件、还未在A股上市、且又符合行业条件的，基本上只有腾讯控股（38909亿港币）一家，剩下的大市值企业以金融和房地产居多，行业不符。

本次证监会提出的要求其实蛮严格，此前热传的携程（239亿美元）、微博（264亿美元）和港股的舜宇光学（1590亿港币），均没有达到要求的等值2000亿元人民币市值标准。所以从已上市企业来看，只有下面5家企业有望获得首批的CDR发行资格。

没上市企业方面，从之前流传的独角兽企业估值名单来看，达到200亿估值标准的大约有30-40家左右，市值排名靠前的有蚂蚁金服、滴滴出行、小米、阿里云、美团点评、今日头条、菜鸟网络、京东金融、陆金所。

2. 发行方式

试点企业既可以发行CDR，也可以发行A股股票，但要求按照现行的IPO规定办理，也就是依然报证监会，由发审委审核。

虽然仍然是证监会来审，但证监会也给试点企业的发行提供了很多便利：

（1）允许股权结构、公司治理、运行规范等事项可适用境外注册地公司法等法律法规规定，允许同股不同权。当初阿里巴巴就是因为香港不能接受同股不同权，才跑去美股上市的。

（2）允许募集资金购汇出境。这些红筹公司主要业务都在国内，募集的资金大概率会留在境内使用，但开放购汇出境渠道，给了这些试点公司更自由的募集资金使用方式。

（3）允许更自由的信息披露。境外上市公司的财报年度不一定是按照自然年，比如阿里巴巴的财年就是从每年4月1日开始到次年的3月31日，这次也允许试点企业采取不同的财年，并且允许按照美国的会计准则编制报表，只需要提供和中国会计准则的差异调整说明。

（4）允许尚未盈利的企业上市发行，但控股股东、实际控制人和董事、高级管理人员在企业实现盈利前不得减持上市前持有的股票。之前A股要求上市必须满足连续盈利的条件，这次为了迎回归相应修改了《股票上市规则》。

（5）可能允许存托凭证和基础股票之间转换，具体要求和方式由证监会制定进一步的规定。之前市场普遍担心由于外汇管制，CDR和基础股票之间可能不能自由兑换，那么就会造成CDR和基础股票的定价被分割，出现集中炒作的现象。如果能够实现自由转换，还算是对外汇管制有了很大的突破。

总结来看，证监会本次的制度突破不小，算得上诚意满满。

3. 下一步？

下一步，证监会会制定出台更细致的细则。如果顺利的话，我预计今年年中就会有首批企业试点发行，并且可能是由已上市公司先行试点CDR的形式开始。

如果已上市的5家企业按照市值5%-10%的比例来发行CDR，那么需要融资约3550-7100亿元人民币；没上市的30-40家企业，如果按照当前估值水平，释放20%股权上市，那么大约也需要融资5500亿元。

2016年A股IPO融资总额是1496亿元，2017年是2301亿元，这样看来，试点企业的融资规模还是相当大的，如果短期内密集发行，可能对市场资金面造成一定的冲击，所以证监会很可能会采取先行试点、逐步审批的方式把握发行节奏，而这也应该是试点企业筛选标准设定得较为严格的原因。

除了可能打来的资金面冲击外，这件事对A股的投资者来说也算是件好事。在不远的将来，我们也终于可以买到这些耳熟能详的互联网公司了。开放补充新鲜血液，也会让A股市场能够加快退市制度的建设和执行，形成更好的优胜劣汰机制。投资每天路上听，语音版请关注微信公众号“韭菜投资学”。#CDR推出在即#