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• 巨头加持，下一个医疗龙头

6月14日，零氪科技（LinkDoc）正式递交招股书，拟在纳斯达克上市，股票代码为LDOC。零氪科技于2014年成立，也是最早进入医疗大数据行业的公司之一。经过7年的沉淀，目前公司着眼于医疗大数据的RWD（真实世界数据）行业，为患者及行业相关机构提供一站式数据解决方案。在上市前，LinkDoc共获得6轮融资，资金规模达到20亿人民币。上市前最近一轮来自阿里健康，与阿里共建线上肿瘤专科药品服务模式。其他股东包括淡马锡，宽带资本等等。

• 深耕垂直的RWD行业

根据产业研究院数据显示，医疗大数据市场规模始终保持超过40%的复合增长率，2020的确切数据为151.8亿元人人民币。国家“新基建”战略在医疗产业中，也有约3000亿元人民币的投资规划，据悉其中约200亿元人民币用于大数据驱动的解决方案。从2016年开始，随着肿瘤研究领域的深入，RWD相关的垂直行业兴起。在数字医疗领域的龙头也纷纷布局这条垂直行业，如今年港股上市的医渡云和定位肿瘤精准医疗商业化平台的领星生物。据卫生健康统计年鉴数据显示，2019年中国癌症发病数为440万人，同比增长2.6%。肿瘤医疗服务供给存在较大缺口。

RWD主要是搭建医疗重症领域的数据场景，通过数据收集，分析，推算推进重症疗法的试验性。可以加速相关医疗机构的临床阶段与试验结论，在药物研发中更是不可缺少。目前，RWD在商业保险风控的医疗大数据应用已经初具成效。据报道，“2020年真实世界学习研究市场规模为5亿美元，渗透率3.4%”。RWD必须依靠完整且真实的数据和数据周期，完整的病理及病例数据等等。在数据端的这些“隐私数据”，不论客户是医院还是生命科学公司，数据安全，监管等措施都可能使企业增加成本或丢失客户。据招股说明书显示，2020年零氪科技在RWD市场占有率超过10%，活跃生命科学公司客户数量为176家。已为85%的全球TOP20生命科学公司、48%的香港上市生命科技公司以及中国TOP10制药企业的9家提供服务。

• 三位一体的数据解决方案

从招股书来看，零氪科技的业务可以分为三部分：LinkData(AI数据)，LinkSolutions（生命科学解决方案），以及LinkCare（数字化全周期健康管理平台）。

整个业务模式的核心仍然在医疗大数据本身。数据标准，清洗，应用场景筛选，包括辅助诊断数据化都慢慢丰富了数据平台化的发展。数据中台串联了“LinkCare”和“LinkSolution”，在我们看来，另外两个部分更像数据化的商业应用场景。一个针对生命科学机构，一个针对患者。从公司业务角度，目前官网呈现业务包括RWD，患者健康管理，患者招募，肿瘤及罕见病解决方案。对于串联患者与生命医疗机构，通过数据的方式也更能打通行业上下游。

患者端的数据化进程通常从患者流程入手，如问诊，院内确诊，治疗，病例，药品购买及配送等等。在各个环节上需要全方位的数据支持，如支付方，医院方，药店，慢病管理内容等等。目前零氪更多的从医院数据入手，通过诊断和记录让患者主动参与到健康管理计划中。链接医生端与患者端也让患者复查，药品使用，不良反应等等有了数据化基础。LinkCare平台可以更精准、个性化的提供患者看护服务。招股书中提到2015年至今，LinkCare已累计护理患者超过350万人次，合作医院超过330家，包括191家三甲医院。在全国范围内建立了34个患者护理中心，范围覆盖全国28个省份。在患者端，LinkCare平台付费患者数量从2019年的约37300 名增至2020年的约54900名，2021年第一季度则从2020年同期的1.42万人增至2.01万人。零氪科技已成为中国最大的以患者为中心的肿瘤持续护理平台。另外药事服务的发展，让这些数据可以反向应用在B端解决方案中。

早在2018年，零氪科技在获得D轮融资时就披露要为中国的肿瘤专科医院及综合三甲医院提供临床结构化数据，协助医院解决科研及临床问题。目前，零氪的合作医院约330家，200多家医疗机构加入到了RWS计划之中，覆盖范围包含所有排名前30的癌种。数据的B端商业化更多的面向生命科学公司提高药物研发和商业化效率。目前招股书披露LinkSolutions已经为生命科学公司开发了新案例用于临床研究。为超过310名主要研究人员提供了支持，覆盖了2017年至2021年3月31日期间在中国申请临床试验的新肿瘤适应症总数的57%。

但数据本身的获取规则，清洗，脱敏，结构化才是核心。医疗数据来源复杂、临床对辅助诊断标准高导致医疗大数据门槛很高。随着真实世界数据通过LinkData建立更多的患者数据池，平台化及AI化可以给数据核心提供更多可能性。但数据本身的获取就受到监管及安全的要求，在这一点上行业还没有完整的相关法规出台，对有效数据的监管要求很可能打断数据的持续化获得。

• 10亿年营收，仍亏损5亿

招股书披露零氪科技2020年总营收入为9.4亿元，同比增长率88.7%。同期成本8.64亿元，同比增长97.26%。2019-2020年，零氪科技净亏损分别为4.34亿元和4.89亿元。调整后净亏损占收入比例为78%和25%，亏损比例缩窄。2021年第一季度，公司营收为2.23亿元，净亏损1.38亿元，同比扩大116%。

从业务构成来看，零氪科技的收入组成部分为LinkCare和LinkSolutions。2020年LinkCare付费患者5.49万人，每位患者产生收入13900元。LinkCare2020年收入8.06亿元，LinkSolutions收入1.20亿元。但LinkCare2020年成本生生了约4亿，这也是导致毛利变化的核心因素。

从收入结构来看，药品和保健品销售收入分别占零氪科技2019年和2020年总收入的75%和85.5%。截至 2020年底，来自产品的收入为8.05亿元，来自服务的收入为1.37亿元。从财务上并不能看到药厂和生命科技机构对零氪科技的依赖性，反而个体患者是零氪科技最大的收入贡献者。

当然，这里面也有2020年新冠的影响。虽然目前亏损是有望在短期内调整，但从整体财务看，目前业务的造血能力非常堪忧。数据的商业化并没有业务上有新的战略方向及目标，在预计的资金计划里，反而是通过战略收购加强业务渗透。虽然医疗信息化的中资公司大多都以亏损状态运营，下一个行业拐点也许是在付费以及持续化盈利的关键上了。