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本文来自方正证券研究所于2021年6月20日发布的报告《传媒数据周报（2021年第25周）——完美世界〈梦幻新诛仙〉6.25公测，万达之夜发布2021片单》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。姚蕾 S1220516080006

核心观点

1、核心观点：传媒板块投资机会通常来源于三种：第一种，产业大演进周期，比如2G-3G，3G-4G，4G-5G，这种机会往往是浪潮级、板块级、趋势型机会；第二种，新渠道崛起，比如历史上院线渠道、长视频渠道，现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道崛起，这种往往会带动周边生态公司主题趋势机会；第三种，商业模式升级和品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破，促进市值天花板不断突破，比如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。综合行业空间、产业趋势、业务本质，推荐四大子板块：游戏板块（现金流好、爆发力强、云游戏主题）、视频板块（长视频、短视频、大屏场景）、生活圈媒体（分众传媒）、教育板块。关注5G应用主题、关注新渠道主题（抖音/快手/B站概念股）。本周《民促法实施条例》落地，建议回避义务教育学校板块，关注高教板块，关注K12课外培训政策。低估值游戏公司进入产品周期，预计下半年进入业绩回收期，建议重点关注。6月传媒推荐三七互娱、吉比特、完美世界、芒果超媒、分众传媒；教育推荐传智教育、中国东方教育、中公教育。

【游戏】头部产品持续竞争和快速迭代，从本周iOS游戏畅销榜看，腾讯《王者荣耀》、《和平精英》包揽前2，4款A股游戏公司产品进入TOP20：《摩尔庄园》第8（吉比特）、《问道》第12（吉比特）、《一念逍遥》第13（吉比特）、《斗罗大陆：武魂觉醒》第20（三七互娱）。A股核心游戏公司2021年估值17~25X。个股：三七互娱、吉比特、完美世界等。

A股游戏公司近期重点产品储备：三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》（已开启预约，定档7月9日公测）、《First Refuge：Z》（欧美市场已开启预约，将于6月30日上线）；完美世界《梦幻新诛仙》（已开启预约，定档6月25日公测）、《幻塔》（抑制器改造测试于4月22日结束，已获版号）；吉比特《复苏的魔女》（4月29日开启预约，定档7月8日公测）等。

游戏数据：①Sensor Tower数据，21年5月腾讯《王者荣耀》在全球App Store和Google Play收入超2.64亿美元，yoy+13%，蝉联全球手游畅销榜冠军，来自中国App Store的收入占95%，中国台湾和泰国分别占2%和1.7%。腾讯《和平精英》和《PUBG Mobile》收入2.58亿美元，yoy+5.2%。②App Annie联合IDC发布《2021年聚焦游戏领域报告》。2021年全球移动、游戏机、掌机和 PC/Mac 游戏的用户支出预计将超2040亿美元，其中移动游戏用户支出预计将达1200亿美元，比其他游戏形式的支出总和高50%。21Q1全球移动游戏下载量比19Q4增长30%，每周下载量超10亿次；21Q1全球移动游戏每周用户支出达17亿美元，与19Q4疫情前相比增长40%。③市场研究公司Niko Partners发布《中国主机游戏市场报告》，报告称2020-2025年，中国主机游戏市场的年复合增长率约为5.9%，到2025年，中国主机游戏市场的硬件和软件总收入有望达到24.6亿美元。2020年中国拥有1320万主机玩家，预计2025年主机玩家数将达2390万。④App Growing数据，21Q2游戏行业广告投放数占比整体广告投放数稳定在15%-16%，位居全行业第一。⑤据腾讯广告游戏行业6月买量月报，5月APP游戏中战争策略品类消耗占比环比上升3pct；内购小游戏中仙侠RPG和传奇RPG品类消耗占比环比下降33pct和5pct，角色卡牌品类消耗占比环比上升35pct。⑥DataEye数据，6月11日上线的云畅游戏《鬼泣-巅峰之战》位居6月第3周买量榜TOP5第2位、魔幻题材买量榜TOP5第1位，吉比特《一念逍遥》位居仙侠题材买量榜TOP5第1位。

大厂动态：①腾讯天美工作室自研即时操作战略手游《重返帝国》于6月15日正式开启预约。②腾讯代理《英雄联盟手游》国服先锋测试将于2021年6月21日结束，下次更大规模测试将于7月下旬至8月上旬开启。③网易自研足球手游《绿茵信仰》于6月15日开启多平台首测。④Facebook收购VR战术竞技游戏《Population: One》的开发商BigBox VR。⑤任天堂在E3游戏展上公布《塞尔达传说：旷野之息》续作的预告片，并宣布该作将于2022年发售。⑥在6月14日举办的Xbox & Bethesda游戏展上，微软共展示30款新游戏，其中27款游戏将加入Xbox Game Pass（订阅制游戏服务）。⑦育碧6月13日在E3游戏展前瞻会上，正式公布《孤岛惊魂6》、《彩虹六号：异种》、《阿凡达：潘多拉边界》等新游戏，其中《阿凡达：潘多拉边界》定于2022年发售。⑧据彭博社报道，索尼计划在2022年圣诞时推出新一代的PlayStation VR头显。⑨苹果CEO库克在Viva Tech会议上称，苹果将在移动端开发AR产品。⑩Amazon应用商店针对开发者收取的收入分成比例为20%，若使用亚马逊云服务（AWS），分成比例可优惠至10%。

【视频】5月13-14日，爱奇艺世界大会发布超200个优质内容，【电视剧】“爆款主推”的片单中，包括有《理想之城》《王牌部队》等剧目。第二季“迷雾剧场”定档今年第四季度，发布《谁是凶手》等7部作品；发布新剧场“恋恋剧场” 和“小逗剧场”。【综艺】五大细分赛道中 “新·实力舞台”、“新•态度表达为以圈层文化为核心的综艺节目，《少年Z说唱企划》、《奇葩说》等；“新•潮流社交•迷踪”主打悬疑推理综艺，《萌探探探案》等；“新•关系视角”从翁婿、家务、情感、救援、姐妹等关系入手，如《姐妹俱乐部》、《做家务的男人》等；“新•文化审美”包括《登场了！洛阳》等。4月17日，芒果TV举办2021春季新芒品鉴会，发布《妻子的选择》《沉睡花园》《落花时节又逢君》等剧集片单以及《哥哥的滚烫人生》《正经歌手》《中国制作人》等综艺片单。季风剧场《狂猎》（秦昊、尹昉）《我在他乡挺好的》《沉睡花园》《妻子的选择》《婆婆的镯子》。季风剧场《猎狼者》《谎言真探》等。综艺片单《再见爱人》《哥哥的滚烫人生》等。小芒平台SKU超1万&已拓展超500名艺人、1000名达人入驻。【综艺】2020年1-12月艺恩月榜Top10综艺占5/5/7/6/2/3/4/3/2/1/3/2席，2021年1-5月占2/3/5/4/4席。《向往的生活第五季》21年4-5月连续2月位列艺恩播映指数月度榜单首位。【剧集】2020年8-12月艺恩剧集Top10占2/3/4/4/3席，2021年1-5月占2/2/1/3/2席，21年5月《八零九零》《理想照耀中国》位列艺恩播映指数榜单前10。腾讯视频V视界大会公布2021年片单，综艺、剧集、影视、动漫、纪录片多维度布局，2021年预计播出综艺数量24部，其中综N代14部；2021年待播项目78部，企鹅影视CEO孙忠怀表示，预计未来三年将对内容投入近千亿。6月7日，腾讯视频公布在线视频战略（刚刚成立不久的OVB首次对外公开亮相，旗下有五大产品：腾讯视频、微视、应用宝、腾讯体育、WeTV），发布片单《不信蜜糖便信盐》《埃博拉前线》《欢乐颂3》《输赢》《你是我的荣耀》《玉骨遥》《梦华录》《且试天下》《千古玦尘》《星汉灿烂》等；围绕超级IP《三体》《鬼吹灯》及《司藤》作者尾鱼作品矩阵进行内容开发，《斗罗大陆》系列将全产业链开发。腾讯视频副总裁、企鹅影视高级副总裁韩志杰透露，为去除内容注水，腾讯视频将试点尝试改变“按集采购”的行业通行法则。爱奇艺截止21Q1末会员数1.053亿。腾讯视频截止21Q1末付费会员数1.25亿，同比增长16.4%。个股：芒果超媒、新媒股份等。

【营销】CTR数据，2021年4月广告市场花费同比增长41.7%，环比增长0.8%。电梯电视/海报4月同比增幅为38.4%/57.7%。根据草根调研，21年6月第3周上海/北京/深圳商务楼宇视频单循环时长19.1/20.2/19.6min，单循环广告主数量13/17/15个，互联网类广告主由于近期618电商节，京东、天猫、苏宁等大规模投放新增真快乐APP（国美购物），位列上/北/深投放第4/1/1。消费类广告主中包括膜法世家、润百颜、花西子、林清轩、海露、海飞丝、飘柔等日化类；食饮类农夫山泉、每日鲜语、日加满、脉动、东方树叶等规模投放。电子类新增konka电视，医疗类新增英科医疗，深圳投放量第2。个股：分众传媒。

【教育】重点关注职教、高教等政策友好度高的板块。职教考培受益于扩招周期，需求持续旺盛，关注具备管理红利的公司；高教板块受益扩招及并购周期，关注低估值、高分红个股；K12校外培训双减政策或于近期落地，建议保持关注。个股：传智教育、中国东方教育、中公教育等。

①《中华人民共和国职业教育法（修订草案）》全文在中国人大网公布，向社会公众征求意见。②教育部成立校外教育培训监管司。③上海将在全市16区开设共543个小学生爱心暑托班。④好未来集团在北京开设了第一家托管中心“美未来”，针对小学阶段儿童推出学期中晚托和两周暑期托管服务。

【电影】根据艺恩，6月第3周票房6.1亿元，较19年下滑9%，爱情片《当男人恋爱时》获周冠，累计票房近亿元。七一档目前有《1921》《革命者》《悬崖》《狼行者》定档。个股：万达电影（塑造《唐探》系列影视剧IP，2021年多部影片储备，疫情后/春节期间市占率均有提升）、横店影视（注入影视公司，出品《送你一朵小红花》、《熊出没》；现金流较好，有望加速整合，市占率提升）、光线传媒（出品《你的婚礼》，《坚如磐石》、《深海》等影片待上映）、中国电影（电影全产业链，出品《悬崖之上》等影片）、上海电影（设立产业基金）、金逸影视（设立产业基金）等。

【广电】国家广播电视总局21Q1广播电视服务业总收入2328亿元，同比增长34%。工信部数据，4月IPTV总用户数达3.26亿户，比上年末增加1134万户。国网整合加速推进完成，持续关注国网整合、5G、超高清计划及融媒体等政策催化。IPTV高渗透+增值服务产品及内容丰富化，牌照方运营分成受益；OTT TV快速发展，智能终端及5G技术发展推动用户规模及付费率提升。4月，银河奇异果、芒果TV、云视听极光月活分别环比变动+8%、-3%、-1%。4月IPTV用户日活率51%，较上月有小幅下降。2020年，IPTV业务收入335亿元，YOY+13.6%。个股：芒果超媒、新媒股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、贵广网络、广电网络等。

【出版】国有出版集团整体发展稳健，现金充足，安全边际较高，市场风险偏好下降，建议关注。根据北京开卷，21Q1整体图书零售市场同比增长18.59%，网店渠道同比增长10.69%，实体店渠道同比增长55.44%，但相较2019年仍然处于低位，呈现出29.73%的负增长。21Q1网店折扣为5.8折，2020年全年为6折，有所降低。从实洋角度看，中国出版集团、中信出版集团、北京磨铁分别是21Q1排名第一的出版集团、出版社和出版公司。2021年5月开卷图书零售市场榜单，新经典非虚构类《你当像鸟飞往你的山》位列榜单第一。个股：新经典、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等 。

2、推荐个股（括号内为2021/2022年PE）：

【游戏组合】

三七互娱（18/15X，20年营收144亿元，YOY+8.86%，归母净利润27.61亿元，YOY+30.56%；21Q1营收38.18亿元，YOY-12.09%，归母净利润1.17亿元。公司创始人团队优秀，专注游戏主业，奋斗在一线，研发、发行团队核心人员持股提升团队稳定性及凝聚力；“立体营销+精准推送+长线服务”流量运营模式，延长产品生命周期；未来3-5年公司立足“双核+多元”产品战略，推动双核（MMORPG和SLG）+多元（SRPG、模拟经营、泛二次元、女性向）品类发展。代理卡牌手游《斗罗大陆：武魂觉醒》3月16日上线，目前位居iOS畅销榜第20名，进入4月中国大陆热门游戏收入及下载双榜前10；代理开放世界MMO手游《云上城之歌》于2020年6月5日上线，目前位居iOS畅销榜第25名；代理古风模拟经营手游《叫我大掌柜》5月1日在中国大陆上线，目前位居iOS畅销榜第43名；自研魔幻MMO《荣耀大天使》1月6日上线，目前位居iOS畅销榜第77名；海外产品《江山美人（日替わり内室）》（21Q1中国手游日本收入第7名）、《末日喧嚣（Puzzles & Survival）》（欧美）、《云上城之歌》（中国港澳台地区）、《叫我大掌柜》表现良好；储备自研3D卡牌手游《斗罗大陆：魂师对决》已开启iOS预约，定档7月9日上线，海外SLG《First Refuge：Z》将于6月30日上线欧美市场，其他产品包括MMO《异能都市》、《塞尔特大陆》、SLG《兵人指挥官》、海外SLG《Survival at Gunpoint》、海外卡牌《C6》、海外模拟经营《代号DFW》等多款SLG、女性向、模拟经营、RPG产品）。

吉比特（25/23X，20年营收27.4亿元，YOY+26.4%，归母净利润10.5亿元，YOY+29.3%，扣非净利润9亿元，YOY+19.7%。21Q1营收11.2亿元， yoy+51.1%，归母净利润3.65亿元，yoy+13.4%，扣非净利润3.55亿元，yoy+20.4%。二季度出售青瓷10.1%股权与腾讯、阿里及B站，预计将增加净利润约1.67亿元，并仍持有青瓷23.1%股权。自研《问道》系列表现稳定，雷霆平台Roguelike类形成差异化发行优势、拓展放置、SLG等多元新品类。独家代理3D社区养成手游《摩尔庄园》6月1日上线，上线后连续一周位列iOS畅销榜前3，目前位居第8名；《问道手游》4月30日上线五周年大服，预约人数360W+创新记录，目前位居iOS畅销榜第12名；自研修仙放置手游《一念逍遥》2月1日上线iOS及Taptap等安卓渠道，最高位居畅销榜Top5，目前位居第13名；《复苏的魔女》4月底开启预约，定档7月8日公测，其他储备产品包括《地下城堡3》《封神幻想世界》《冒险与深渊》等）。

完美世界（17/14X，20年营收102.25亿元，YOY+27.2%，归母净利润15.49亿元，YOY+3%；21Q1归母净利润4.64亿元，YOY-24.4%，其中游戏业务净利润4.1~4.3亿元。公司研发实力较强，《新笑傲江湖》手游全新版本6月10日开启，人气歌手大张伟出任代言人；《完美世界》《新诛仙》《战神遗迹》《新神魔大陆》等产品流水相对稳定；储备《梦幻新诛仙》（经典IP端转手，官网预约近1200W，千里缘梦删档计费测试于5月9日结束，定档6月25日公测，人气演员李沁出任游戏IP形象代言人）、《幻塔》（二次元轻科幻开放世界手游，官网预约569W+，抑制器改造测试于4月22日结束，已获版号）、《一拳超人》（最强还原动画，近期将测试，预计年内上线）等，电视剧持续消化库存、择机展开新项目。公司4月13日召开游戏战略发布会，公布二十余款多元化新品，宣布与五大IP合作，协同多个全新计划同步上线。公布“群星计划”扶持独立游戏，将持续挖掘创意人才和团队，助力全球创造者圆梦） 。

【视频组合】

芒果超媒（50/40X，2020年归母净利润19.8亿元，YoY+71.4%。重点内容《明侦6》《阳光之下》12月末独播上线&表现突出，《姐姐2》1月台网独播上线，有望带动21Q1会员&广告收入持续增长。季风剧场周播精品剧创新影视生产体系，6月21日，“芒果季风”剧场全新短剧《谎言真探》将接档《猎狼者》播出。季风剧场都市家庭话题剧《婆婆的镯子》 于6月17日杀青。芒果TV音乐竞演真人秀《哥哥的滚烫人生》预计2021年8月播出，6月19日进行首次录制；将推出明星限时便利店创业体验节目《马栏花花便利店》，节目将于8月底录制；明星角色扮演实景推理真人秀《闪耀的侦探家族》。影视剧投入加码&播放量市占呈提升趋势，会员付费贡献持续提升&平台广告价值领先，拟定增加码内容投入&引入战投推动双平台协同创新新阶段；要素价格下降+会员提价及扩圈预期+平台特色化；围绕主平台发展新业态，并与中移动/华为等展开合作、积极布局5G/AR/VR；自营实景娱乐品牌芒果M-CITY明星大侦探剧本杀首家门店于长沙店开业，将于上海、成都、武汉等城市开设更多新门店。

新媒股份（16/13X，2020年营收12.2亿元，YOY+22.6%，归母净利润5.75亿元，YOY+45.3%。IPTV渗透率提升、增值业务加速增长，付费率持续提升，携手腾讯拓展全国；OTT业务与腾讯、Bilibili、虎牙、快手等头部平台合作，长期商业化空间有望拓宽。公司以“喜粤TV”升级品牌战略，打造主流媒体平台，积极布局智慧家庭生态）。

【营销组合】

分众传媒（22/18X，生活圈媒体作为有效的品牌广告媒体具有稀缺价值，继续看好其中长期空间，教培监管加强及对在线教育广告投放的影响不影响公司中长期价值。核心增长点：（1）渠道角度：楼宇资源自12年的70.4万扩张至20末的237万块，影院资源自12年的2730块扩张至20年末的1.3万块银幕，未来资源预计保持10%的年化增长；从历史看刊例价格保持5-10%的年化增长。（2）广告主角度：消费品、商业服务、房产家居、娱乐休闲等广告主行业的渗透率有较大提升空间；互联网、汽车等行业持续复苏）。

【衍生品组合】

泡泡玛特（70/46X，5月14日发布MOLLY × INSTINCTOY娃娃装侵蚀系列潮玩；Pucky飞行、LABUBU阿根廷国家队、小猪佩奇等新系列上市，Dimoo海洋生物等6月18号发售。近期投资十三余、猫星系、Solestage等潮流文化产业链相关标的。潮玩是泛娱乐行业增长最快的板块之一。泡泡玛特作为潮玩文化及商业化的先行者与龙头，具有全产业链运营优势，对IP及艺术家吸引力强，产品设计、IP运营及引爆经验丰富，渠道布局广掌控力强、对潮流文化引领与粉丝消费心理把控能力强、以盲盒产品引发现象级流行，逐步建立强黏性强社交的粉丝社区）。

【教育组合】

传智教育（76/60X，中国第二大IT应用类职业技能培训供应商，强就业导向、政策友好度高，课程研发+双元培训+高就业率为核心竞争力，覆盖线下19个一二线城市，未来线下短训业务复苏+新教学中心落地带来3万人次容量扩张+新媒体营销方式探索，驱动公司长期15%-20%增长。）

中国东方教育（26/22X，职业技能培训龙头，21年春招回暖，预计全年收入较19年增长15%-20%，三年制招生进一步扩大。中长期看，线下分校持续扩张（每年20所以上）、新区域中心逐步落地（2021-2022年陆续开始运营）支撑传统技能培训业务内生增长；美业新板块、“学历+技能”新专业、成人短期培训等新方向有望打开增量市场。）

中公教育（40/29X， A股稀缺的股权结构清晰、治理结构合理的教育标的，职业考培龙头；事业单位、教师等公共服务部门扩招以及高等学历教育扩考趋势明确，当前就业形势下参培率亦有望提升；学历提升以及职业能力培训板块有望成为中长期重要增长力量。）

风险提示：重点产品上线进度及市场表现不及预期、市场竞争加剧、解禁减持风险、公司治理风险、政策监管趋严、市场风格切换等。

报告正文

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