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前言：本来不打算写的，但勉强读了600多页的招股说明书，又为了找它的亮点查了挺久星巴克、麦当劳、shakeshack这种“开店”商业模式的资料，就挑重点简单的记录一下。

定量：

收入端：奈雪的茶2018/2019/2020的营收分别为10.87亿/25.02亿/30.57/亿，其中2019/2020分别同比增长130.17%/22.21%。2020年因为疫情增速骤降有情可原，但2021年即将过半，招股书不披露相关数据表示不解。

收入占比：

基本保持稳定。

成本端：奈雪的茶2018/2019/2020的营业支出分别为10.90亿/24.52亿/31.85/亿，其中2019/2020分别同比增长124.95%/29.89%。成本端的增长基本与收入增长同步。

详细收入成本占比图：

同店销售收入：奈雪的茶2018/2019/2020的平均单店日销售额分别为3.07万/2.77万/2.02万，其中2019/2020分别同比下滑9.77%/27.08%。虽然疫情影响数据的可视性，但同店销售下滑似乎是阶段性趋势。

竞争格局：按照零售额统计，国内高端茶饮店前五大品牌的市占率为58%，其中喜茶第一，市占率为27.7%；奈雪第二，市占率为18.9%。

产品单价：奈雪的茶平均单价为27元，子品牌台盖的平均单价为16元。

定性：

1、 咖啡、茶饮类全球范围最成功的的公司毫无疑问是星巴克，此类公司经营模式相似，但竞争却异常激烈，奈雪作为当前一个兼备品质和“网红传播”属性的公司，客观来说对于消费者相当具有吸引力。

2、 当前我个人对于奈雪在“品质”和“传播”两方面的能力持肯定态度，so，我研究的重点一直在“成本端”，根据招股说明书，奈雪2018/2019/2020的材料成本分别占收入比为35.3%/36.6%/37.9%；员工成本分别占收入31.3%/30.0%/30.1%；租金开支分别占收入17.8%/15.6%/14.8。这个数据非常出乎我的意料，尤其材料成本占比37.9%如此恐怖，说明两个问题，其一奈雪确实真材实料，受欢迎的原因找到了；其二材料成本占比并未随着收入大幅增长而降低，那么假设，其它收入随着经营优化，奈雪其它成本最终可以达到接近星巴克、麦当劳的占比水平，那么占比如此高昂的材料成本又如何优化？这直接关系到卖奶茶是不是“好生意”？

3、 出于好奇，我翻了一下星巴克、麦当劳、shakeshack这种相似的以开店经营为主体的公司，星巴克2018/2019/2020的毛利率分别为58.84%/67.83%/67.28％，净利率分别为18.28%/13.56%/3.93%，其中20年的净利率可以忽略不计。看到这里，虽然我没有找到星巴克的材料成本占比，但却发现了另外一个有意思的东西，卖咖啡确实是好生意，而民族咖啡瑞幸的逻辑也呼之欲出，用星巴克同样的原材料品质，以一半的价格，通过提高效率，减少星巴克用于“装13”和办公的时间，减少费用率，似乎可以追求一下星巴克接近的净利率（雷布斯：1999，碉堡了的画面扑面而来）。

4、 书接上文，在星巴克的财报里没有找到材料成本占比，我又把注意力转移到了麦当劳和shakeshack，这里又出现了一个令我吃惊的数据，麦当劳的材料成本占收入比仅仅为13.34%，而同样卖汉堡、单价更贵的shakeshack，材料成本占收入比高达29.33%，只能感叹，麦当劳的可乐和豆浆真赚钱。而我们的主角，奈雪的材料成本占收入比37.9%，傲视群雄。到了这里，外行和业余的人，应该也能体会到巴爷爷的“好生意”是什么意思了吧，用相同或者更少的钱，赚更多的票子。

5、 以“开店”来扩大收入规模的商业模式之前IPO的明星公司有泡泡玛特，但泡泡玛特线上收入占比的增速较快，也不完全靠开店，而餐饮类线上收入增长依旧需要靠传统店面来实现，这样倒也方便研究。一方面，奈雪在并未进化成完全体的情况下，同店增长已经呈现了下滑的阶段性趋势，虽然官方解释为区域内数量增多，但你可以去没店的地方开啊，对此保持疑虑；另一方面，“开店”的商业模式由于店租、人工、材料、水电的成本必不可少，有一些“规模不经济”的特征，so、同店增长是重中之重。

可比估值：

奈雪的茶2018/2019/2020的营收分别为10.87亿/25.02亿/30.57/亿，其中2019/2020分别同比增长130.17%/22.21%。 shackshake2018/2019/2020的营收分别为31.62亿/41.66亿/34.16/亿，其中2019/2020分别同比增长29.44%/-12.05%。两个网红店，一个卖奶茶，一个卖汉堡，收入规模相近，商业模式相近，奈雪未来几年的的阶段增速应该高于shakeshack，shakeshack的盈利能力强于奈雪。

截止2021/6/20，奈雪的茶ipo市值区间为人民币245.79亿～282.95亿，shakeshack的当前市值为人民币256.69亿。

全文结，总结两个关键词，“材料成本占比”＋“同店增长。”

$瑞幸咖啡(LKNCY)$$奈雪的茶(02150)$$Soulgate Inc.(SSR)$