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$CrowdStrike Holdings, Inc.(CRWD)$ 是首批仅通过云计算工具开始运营的网络安全公司之一。没有cd可以下载，也没有现场操作。用行业术语来说，这被称为“原生云”。 虽然这看起来可能是一个优势，但公司的年轻，加上COVID-19的出现，推动其股价在2020年3月跌至新低。然而，自最低点以来，股价已经翻了七番，近一年也有近300%的好成绩。这得益于新客户和现有客户群的强劲增长。一起从近期的财报切入看看： 收入 上周四收盘后，CrowdStrike公布了其2022年第一季度的收益。 本季度营收为3.028亿美元，同比增长70%，超出预期3.78%。其中CrowdStrike的RPO同比增长了79%，比收入增速还多。 CrowdStrike的ARR(年度经常性收入)同比增长74%，至11.9亿美元。本季度增加了1.438亿美元的ARR，其中360万美元来自CrowdStrike收购的Humio。这个ARR是非常可靠的收入，因为CrowdStrike拥有高达98%的用户留存率: DBNRR(基于美元的净留存率)是指去年与今年相同客户的资金总额，包括流失率(作为补充说明，基于美元的净扩张率不包括流失率)。 在第一季度，CrowdStrike仍然保持在120%的卓越基准之上，达到125%，这意味着去年在那里的所有客户已经比去年多花了25%，包括那些已经离开的客户: 也许你会因为下降趋势而有点担心，但你不应该担心。首先，正如你所看到的，这随着时间的推移会有一些波动，其次，也有越来越多的客户一开始就有4或5种产品。如果他们一开始有1个产品，下一年增加2个，DBNRR会更高，但从一开始就有更多的产品意味着从一开始就有更多的收入。 67%的客户已经拥有4个或更多的产品，50%拥有5个以上的产品，27%使用6个以上的CrowdStrike产品。两年前，只有36%的客户拥有4+产品。真的令人印象深刻！ 这也说明了为什么CrowdStrike能够保持快速增长。去年这个时候，CrowdStrike的平台有11个产品，现在有19个模块。只要它能不断增加客户需要的产品，它就会保持快速增长。 盈利能力 如果你看看CrowdStrike的运营GAAP亏损，你会看到3130万美元，而去年为2260万美元。如果你看看非公认会计准则，情况甚至更糟，本季度亏损2980万美元，而去年同期为120万美元。 如果你看一下GAAP净收入，你也会看到负数:亏损8500万美元。但这其中包括了因收购Humio而产生的近4900万美元的税收成本。 你可能会认为CrowdStrike是一家非常无利可图的公司，而且情况越来越糟，但不要落入这个陷阱。如果你看看Non-GAAP数据，就会发现这一点已经有所暗示。CrowdStrike本季度的每股收益为0.10美元，而去年为0.02美元。 但如果你真的想知道CrowdStrike的盈利能力，你就应该看看它的自由现金流。本季度产生了1.173亿美元的自由现金流。总营收为3.028亿美元，这意味着FCF利润率为39%，简直太惊人了！相比之下，亚马逊(Amazon)等公司的FCF利润率为7%，苹果(Apple)约为25%，Facebook (FB)和微软(Microsoft)约为30%。这些都是我们这个时代最好的公司，CrowdStrike在自由现金流利润率上对它们进行了打压。自由现金流是指公司赚到的现金。如果CrowdStrike能够保留这些，它将获得巨大的利润，但它将把所有这些资金重新投资到业务中。$亚马逊(AMZN)$ $苹果(AAPL)$ $Facebook(FB)$ $微软(MSFT)$ CrowdStrike采用的是“土地扩张”模式，而且CrowdStrike拥有最好的销售团队之一。它不断投资于研发、销售和收购公司。由于资金融通规模巨大，CrowdStrike的资产负债表仍然非常干净，其账面上仍有16.8亿美元的现金。如果愿意，CrowdStrike可以获得极高的利润，但选择继续增长。这正是我想从我的长线成长型股票中看到的。 销售 CrowdStrike的成功很大程度上是因为它是个出色的销售机器。上周，在CrowdStrike的竞争对手$Palo Alto Networks(PANW)$ 的财报电话会议上，CrowdStrike的名字被提到了7次。例如，这是两个片段： 我们与来自CrowdStrike的专职销售人员打交道，他们在销售人员数量上比我们多8:1。 我们所面临的挑战是，我们没有CrowdStrike那么多的覆盖范围，所以他们和我们有更多的交易，这是一个优点，他们有8倍于我们的专注销售XDR类别。 CrowdStrike行动迅速。正如创始人兼首席执行官库尔茨所说: 我们的销售速度比任何竞争对手都快。 这不仅体现在销售上，也体现在其产品的推出上。这是一个巨大的竞争优势，也是CrowdStrike成功的主要原因。 未来 CrowdStrike的未来是怎样的？我想有很多美好的事情将会发生。 如果你着眼于未来几年CrowdStrike的TAM(总潜在市场)，你会发现它将在2025年从现在的360亿美元增长到现在的1060亿美元，大约是现在的三倍，仅用了4年时间，令人印象深刻： CrowdStrike现在有11420名客户，但感觉还会再增加10倍。一位分析师在电话会议上说了这番话，乔治·库尔茨没有否认，他说现在还很早，用首席执行官的话来说就是第二局。公司的目标是所有公司，而不仅仅是大公司： 但好消息是，我们正在全面地捕捉大型企业层面、中端市场和SMB的交易。 在未来几年，CrowdStrike的客户数量和每年消费都在增加的客户数量(DBNRR为125%)将推动其增长。 对CrowdStrike来说，物联网领域的发展非常有前景。这个市场现在才刚刚起步，所有这些终点都必须得到保障。在未来7-8年，物联网市场预计将以每年近20%的速度增长。 CrowdStrike收购的Humio也是一个机会。CrowdStrike在Twitter上发布了以下内容： 正如您所看到的，该公司将Humio作为一个独立的日志管理解决方案来推广。乔治·库尔茨在电话会议上对Humio非常热情： 虽然我们3月份才收购Humio，但客户的兴趣非常高。在第一季度，我们已经在多个行业达成了新的交易，包括金融服务、技术和执法部门。 我想强调的是，Humio的一个新客户是一家财富500强公司，该公司正在使用多个遗留的prem日志管理产品来管理其安全和开发团队的各种用例。 除了使用多种产品的复杂性外，该公司还在努力应对不断增加的数据获取成本，希望迁移到基于云的解决方案，以降低成本，增强可见性，并易于实现。他们选择了Humio而不是该领域的主要竞争对手。 CrowdStrike花了4年时间和大量资金为政府供应商获得所有最高的认证，这可能会开始带来越来越多的回报： 我认为，**可以从我们的技术中受益，而且一直在受益。我们把最初的行动花在了民用机构上，这给了你一个进入更广泛的情报机构的滩头阵地。所以，我们的很多认证都花了一些时间。这是每个人都要经历的过程。我们为此付出了努力和金钱。我们认为我们已经为成功做好了准备。所以，我们已经看到了一些非常好的胜利，在联邦领域的重大胜利。我们认为这一趋势将继续向前发展。 CrowdStrike也可以在国际上发展。目前，只有27%的营收来自美国以外。它会随着时间的推移而增长。 指引和估值 公司对下一季度3.183亿至3.244亿美元的预期，以及对全年13.47亿至13.657亿美元的预期。这意味着CrowdStrike第二季度的预期增长率为63%，而今年的预期增长率为56%。这意味着今年的预期增长了4%。相信CrowdStrike将在今年晚些时候再次提高这一指引，所以今年的增长率将达到60%以上。 价值投资者可能会说，如果你购买CrowdStrike，你疯了，因为它的市销率为53倍。你知道，他们关于这个数字是正确的，这是一个疯狂的高数字。但按照这一指引，今年年底的市销率将达到35倍。当然，这仍然很昂贵，但我认为明年50%的增长不是不可能的，这将使市销率降至23倍。明年40%的增长将使其达到16，以此类推。别忘了，这是为一个自由现金流非常高的公司准备的，正如我们看到的。 倍数能降低吗?更重要的是，我几乎100%肯定它会下降。但如果收入增长长期保持在高位，市盈率较低的公司仍可能成为大赢家。我认为CrowdStrike也会如此。 我认为在2024年获得46亿美元的收入是可行的。如果你把它的市销率定为20倍(在我看来，对于一家拥有如此高的现金到期费利润率的公司来说，这并不夸张)，那么你将获得920亿美元的市值，这意味着现在股价翻了一番。这将意味着25.99%的复合年增长率。 从长远来看，质量比价值更重要。如果你持有的时间足够长(对我来说至少是三年，最好是更长时间)，估值所起的作用就会越来越小。即使估值降至近三分之一，CrowdStrike仍有可能成为一家重量级企业。 但这并不意味着我会着急建仓。对于价格如此之高的股票，我总是很慢地按照成本平均法建立头寸。那样的话，我总是会赢：如果股票上涨了，我就不会再等了。如果股价下跌，那很好，我可以在一家大公司的股票头寸上增加更多。对我来说，达到一个完整的职位需要6到18个月的时间。这样就不用猜了。如果我看到一家优秀的公司，我就买进，慢慢增加，只要投资主题不变就一直持有。 最后 尽管CrowdStrike的表现不如往常，但我仍然对这些收入和指引的提高感到满意。公司仍处于起步阶段，它的目标市场非常广阔，从中小企业到世界上最大的公司。也许有一天，它甚至可以在自己的平台上添加一款面向消费者的产品。CrowdStrike还有很多机会，其管理团队一次又一次地展示了其出色的执行能力。