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【本文核心观点】 1. 链克基因决定了其兑价将持续提高，链克是天然的优质炒作标的。 2. 炒作链克最大的风险是迅雷公司的信用度低，存在不兑付的风险。 3. 玩客云设备销售扩大的过程中，链克兑价将持续提高，迅雷不能也不愿给出固定的兑价。 4. 链克兑价增加，这是迅雷的成本，不可能消失，迅雷必将承担，这将导致迅雷财务指标恶化。 5. 迅雷通过协助国内用户转账链克到国际版交易以继续实现成本外部化，拖长成本外部化的时间。 6. 迅雷当前的行为违反了政府政策，面临巨大的政策和市场风险。 7. 迅雷基本面不变，维持目标价区间：5到8美元 【利益与免责声明】 1. 本人笔名“达尔文天蛾”，是个人投资人，我撰写与发表分析文章不受任何公司委托。 2. 本人因为看空迅雷股票，本人多数时间持有迅雷做空仓位，但根据市场变化，进行多空调整。本人不公开个人持仓情况。 3. 本人与迅雷公司或小米公司及其相关股东没有任何合作关系、法律纠纷、历史矛盾。本人也没有从迅雷公司或小米公司任何内部人士取得任何消息。本人没有从我已知的任何与迅雷公司或小米公司有利益冲突的人士或公司获取利益。 4. 本人因为在**发表文章获得了**运营人员给我的港股种子，但因我没有港股，实质上没有获益。因为在**发表文章，**公司人员可能在未来给予我一些利益。 5. 本人因为在老虎发表文章获得了老虎运营人员给我的本周人气王称号，并给我发了20元现金奖励，除此之外，没有其他收益。但因为在老虎发表文章，老虎运营人员可能在未来给予我一些利益。 6. 本人撰写分析文章的直接收益主要来自于操作迅雷股票，间接收益是提高个人分析能力。 7. 本人保留本文章的版本，授权所有人免费转发，转发请不要保留“达尔文天蛾”的署名。 8. 任何人依据文章内容做出投资决策，风险自担。 【以下为正文】 1. 链克基因决定了迅雷暂时不会给出链克的实际兑价。 我们看到迅雷推出的第一个消耗链克的“应用”“摘星之旅”，到迅雷自家的直播主播打赏，再到赌博游戏“玩客猴”，它们有一个共同点，即：其所用链克没有可参考的人民币价格。 迅雷推出玩客云以来，一直说要为链克提供更多应用场景,可迟迟不见给出让用户得到真正实惠的链克兑付方案。哪怕在自己的商城用链克兑换毛巾、洗发水都可以。小米是迅雷的大股东，通过迅雷卖小米硬件，既为小米增加一个销售渠道，又能帮助迅雷落地应用场景，还能满足很多迅雷用户的期待，似乎一举三得的好事？可为什么迅雷一直不行动呢？ 我发布的前文《迅雷关闭链克转账，成本将剧增，亏损将扩大》中说，迅雷为了保持终端用户参与意愿，必须让链克兑付价格覆盖终端用户成本并加上预期利润。每位单一用户对兑付价格水平期望不一样，但市场中存在一个当时的总体均衡兑付价格，这个价格水平刚好能满足当时均衡数量的玩客云用户的期望。如果低了，有老用户退出；如果高了，有新用户加入。兑付价格和用户接入数量会动态均衡。 接下来，我以链克能够交易流通，无论是迅雷体系内或外部第三方交易为前提基础，来做一些简单计算和推理。 设： 能够保持终端用户参与意愿的最低兑付价格为X元/天•台（这是每台玩客云设备每天最低兑付价，不是每链克最低兑付价）。 某天的接入网络的玩客云设备总数为Y台。 某天全网平均每台玩客云设备获得Z个链克。 迅雷在某天需给用户的每链克最低兑价为P元/链克。 迅雷第一年每天分发链克的理论数字1643835个链克/天，简化为160万个链克/天。 则： Z = 160万/Y，（单位：链克/台）。 P = X/Z = Y*（X/160万）。（单位：元/链克）。 假设在一个月或一个季度的一段时间内，忽略法币通货膨胀因素，能够保持终端用户参与意愿的最低兑付价格X元/天保持稳定，那么迅雷在某天需给用户的每链克最低兑价P元/链克和当天接入网络的玩客云设备总数为Y台成正比。 因此： 只要迅雷仍在销售玩客云设备，迅雷就不能给出稳定的链克兑付价格Pt元/链克。迅雷也不能用任何有稳定的市场价格的产品或服务来兑换链克。 假设，迅雷无论基于什么原因，无论以实物或现金等任何方式，真的给出了有真实市场人民币价可参考的链克兑付价格Pt元/链克，则： （1）如果迅雷在一段时间内保持Pt不变，那么，在那段时间里，玩客云设备接入总量Y也会保持动态稳定。 （2）如果迅雷要扩大玩客云设备销售量，就要让Pt高于当时的最低兑价水平P元/链克，而且，迅雷将不得不持续提高Pt。 按照迅雷的承诺，当玩客云系统运行的第2年里，链克分发总量是前一年的一半，迅雷如仍要增加入网玩客云设备总量的话，就必须把兑价翻倍。这意味着在第1年分发的6亿个链克的兑价将翻倍。到第3年分发量继续减半时，前两年已分发的共9亿个链克的兑价将再次翻倍。以此类推。 这意味着：有链克的人请收好链克；没有链克的人，赶快去买链克；所有人，请等到 A.停止销售新的玩客云设备， B.或新的玩客云设备接入数量较长时间停止增长， C.或玩客云项目清算， D.或迅雷公司即将破产， 否则，绝对不要卖掉或用掉你的链克。因为链克的下一次兑价将确定地变得更高。由此，所有人都买入链克，所有人都不卖掉链克。同股票一样，买入链克的价格将把未来增长预期折现到当前价格，市场自由交易的链克价格将远高于迅雷当前运营所愿意支付的Pt元/链克。而迅雷不得不继续提高Pt价格，但市场中始终只有很少的人愿意卖出链克。这是一个螺旋上升的循环。最终，链克，这个迅雷玩客云系统流通货币将越来越通货紧缩，链克兑付价格将越来越高。 甚至，一些迅雷股票投资人认为，迅雷需要支付给链克持有人的链克对价Pt=0，也即，迅雷采购终端用户的带宽与存储成本是0。理由是，从到目前为止的迅雷没有承诺按照任何确定的价格水平兑付链克，迅雷仅仅承诺了“链克是一种数字资产”，迅雷要“提供更多链克应用场景”，至于迅雷要为这种数字资产支付多少兑价，迅雷是没有承诺的。从这个角度来说，如果迅雷通过销售玩客云设备获得了足够的利润，但是如果后续CDN网络不能盈利，区块链新故事讲不起来，迅雷不需再维持玩客云网络规模的时候，迅雷有可能仅为链克支付极低的兑价。这是一部分迅雷股票投资人看多迅雷股价的原因之一。 但是，在市场的另一端，这些买了玩客云贡献带宽获得链克的用户，以及通过购买持有链克的投资人，却是按照迅雷将要为链克支付的兑价Pt将越来越高来对持有的链克进行估值。关于这一点，迅雷官网宣传“链克分发总量有限且每365天产出量减半，随着时间的推移获取难度越来越大，前期参与更有优势。”可以给予部分印证，确保链克越来越值钱的确是迅雷的承诺，但再次强调，迅雷没有承诺链克到底值多少钱。回到按Pt越来越高的假设进行估值是符合链克系统原理和市场基本市场逻辑的，但本质上是和前述部分股票投资人的逻辑是矛盾的。这种内生矛盾，在玩客云启动的第一阶段时间里的链克玩客云股价同步价格暴涨和互金协会点名后的第二阶段时间里链克投资人对链克未来增值的预期中，奇妙地融合在一起，共同造就了迅雷今日的混沌状态。 Pt=0的假设，即迅雷免费采购服务的假设，是违背市场运行原理的，不会成立。这个世界上没有什么东西是免费的。 Pt≥P，才符合市场基本原理。一旦回到Pt≥P的假设，链克就是无比美妙的投资标的。一个持续上涨的标的，直到涨不动为止。谁会不喜欢呢？除非链克系统崩溃。 这就是链克基因，它具备炒作天性。但是鉴于迅雷管理层的持续的不诚信行为，炒作链克的最大风险在于迅雷公司当前管理层的信用度低。 链克的价格不会无限上涨。如前分析，当迅雷在兑付用户链克成本Pt之后的总收益由升转降的临界点到来，迅雷将不会继续提高Pt，这时候玩客云新接入设备和退出设备将保持动态平衡，在线玩客云设备总数Y台保持稳定。那时链克价格未来增长的折现为0，链克价格将动态稳定在当时的Pt，Pt将无限接近于市场可接受的最低兑价P。 正如中国互联网金融协会发文所说，“发行企业实际上是用“链克”代替了对参与者所贡献服务的法币付款义务”，这样的描述无懈可击。付虚拟币，不付人民币，这就是迅雷的本意。迅雷在一段时间内，比如在最近一季财报，可以把需要兑付用户的Pt成本处理为0，因为这部分成本被外部化到第三方交易系统上。但成本不会消失，只会转移。迅雷无法抹去链克兑付成本Pt。随着政府出台进一步政策，禁止企业发行虚拟币，彻底断掉企业在国内发币，卖机器，做国际版软件交易虚拟币的路径之后，迅雷如要维持玩客云链克系统运行，将立即进入亏损状态，该系统将回到迅雷赚钱宝二代时期的的缓步前行模式。 似乎，迅雷还在冒险之旅上奋力前行，截止2018年2月2日，正在抓紧相关政策出台前的最后时间窗口期，销售尽量多的玩客云设备，最大化这次金融冒险的利润。在这期间，迅雷是不会给出链克的确定性兑价的。 这就是迅雷一直以来不给出链克对价的原因。 2.迅雷对链克和玩客云的市场价格有绝对的控制力。 如果政府没有在2017年9月禁止了ICO和虚拟货币交易，如果互金协会没有在2018年1月12日点名迅雷“变相ICO”，链克和玩客云价格必将沿着前述分析逻辑持续上涨，这当然符合迅雷利益。正如互金协会所发文，“发行企业实际上是用“链克”代替了对参与者所贡献服务的法币付款义务”。付虚拟币，不付人民币，把成本外部化，就是迅雷的本意。” 在互金协会点名迅雷“变相ICO”之后，迅雷不得不控制链克和玩客云设备价格以降低社会影响。如我之前文章所说，迅雷对每个链克账户拥有完全的控制权，由此可推知，迅雷对链克的二级市场价格也拥有极高的控制力。2017年11月29日迅雷通过官方微博公开的《全体迅雷董事会成员致迅雷股东的公开信》承诺过“对掌握明确证据证明通过人民币交易玩客币的钱包账户和对应的玩客云账户，进行封禁处理”。 2018年1月18日，雷锋网，这个对迅雷“友好”的网站发布的《深访迅雷CEO陈磊，我们问了他13个问题》，其中陈磊对一个问题的回复。 记者问：11、对于链克的价格波动、远期价值怎么看？ 陈磊答：「我们坚决抵制炒作链克的价值。我们实际上也关注着场外的价格，链克的场外价格从一开始的剧烈波动到现在已经非常平稳了，甚至连比特币等其他虚拟货币剧烈波动时也是如此。」陈磊先小小地表了个态，然后谈到了对于炒作链克行为的打击，「我们实名制动作出来之后，实际上已经很大程度上平稳了链克的价格，后续我们还有更多手段（迅雷前天宣布即将关闭非合作伙伴的个人链克转账通道），可以进一步稳定链克的价值。」 前面2个信息结合在一起，清楚地表明，任何链克交易人，尤其那些持有链克数量大，有能力有动机推高链克交易价格的那部分人，即所谓“庄家”，如果不配合迅雷官方的意图，必将面临重大损失。因此，迅雷是有能力掌控二级市场链克的价格波动范围的。 迅雷有能力控制二级市场链克价格，结合发售玩客云设备数量，间接控制玩客云设备在淘宝等二级市场价格。迅雷可以根据需要对价格进行调控。 因此，迅雷过去所称的对于二级市场的炒作表示无辜，甚至所谓的向相关部门举报之类，都是不成立的。因为链克的超级大庄，本质上是迅雷公司。 3.迅雷让国内用户转账链克国际版交易再次违反政府金融政策，面临巨大的政策风险。 政府禁止ICO，定性ICO“本质上是一种未经批准非法公开融资的行为，涉嫌非法发售代币票券、非法发行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪活动。”，互金协会点名迅雷“变相ICO”。但迅雷随后的行为在表明它在发行和交易虚拟货币的危险之路上走得越来越远。 迅雷2018年1月16日公布大陆版链克将于1月31日停止第三方转账之后立即发布链克国际版，闪电般地发布香港版玩客云，有了香港这个名义上的国际站，让链克国际版变得名正言顺，随后纵容大陆用户把国内链克转到国际版继续交易。如果迅雷是真心遵守公共政策，“坚决与ICO划清界限”，为什么要在链克软件系统层面允许大陆用户把链克转到链克国际版去？为什么不明确声明大陆玩客云用户不能使用国际版转账？为什么要在官方网站社区BBS传播指导大陆用户下载使用链克国际版转账的内容？难道迅雷这近百万玩客云用户都是在大陆的香港人？ 迅雷作为一家在美国上市的中国知名企业，尤其是在中国制造业创新升级取得重大成绩的小米公司是迅雷的第一大股东的情况下，做出欺骗政府，投资人，公众，持续不断地违反政府公共政策的行为，已经产生了负面的社会效应。 迅雷表面上关闭链克国内版转账，实际上协助国内用户把已有的国内链克转账到链克国际版去交易的行为，面临着巨大的政策风险。 【结论】 迅雷基本面不变，维持目标价：5到8美元 2018.2.2 **牛牛用户：达尔文天蛾 【参考阅读】 《维持看空迅雷，谨慎操作，避免被庄多空双杀》2018年1月31日 《迅雷不能对抗政府，必将关闭链克交易，股价料将下行至5到8元》2018年1月27日 《迅雷关闭链克转账，成本将剧增，亏损将扩大》2018年1月18日 《互金协会精准打击迅雷，避免系统性金融风险》2018年1月16日 $迅雷(XNET)$