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自从去年美联储把量化宽松推出来后，美股便走出了逐季攀升的势头，如果从去年3月份的最低点算起，截至上周五，$标普500(.SPX)$ 已累计上涨98.5%，$纳斯达克(.IXIC)$ 则上涨了120%，$道琼斯(.DJI)$ 涨幅也达到了90%。由于美股是相对成熟的市场， 历史上，美股的上涨都会有相对清晰的逻辑： 比如这次全球疫情后，在各国央行充裕的流动性补给下，企业复苏渐进佳境，超跌的股价也得到了全面修复，甚至是超额修复。往前看，未来市场无法回避的问题在于，无论复苏的路径最终如何，美联储的减码时刻终将到来，但可能的时间表以及届时市场会有哪些价格行为特征，或许是投资者关注的问题。 本期我们从指数的角度进行分析，结合市场的价格行为，我们理解这里至少有以下几个角度来看待这一问题： 1.过去几年，美联储对货币政策从激进转向耐心。 鲍威尔于18年开启任期，上任后便开启了紧缩之路，在通胀环境并没有持续复苏的情况下，年内共进行了四次加息，彼时2018-2020时期也是标普500指数的高波动率时期，在图形上，标普指数在2018到2020这两年，体现为大型扩张三角形的宽幅震荡。 或许是因为18年连续四次加息的错判，加上当前天量宽松后庞大的债务规模，上半年美联储紧缩预期实际上雷声大、雨点小。某种程度上，也意味着鲍威尔时代，美联储对政策的把握更加审慎和耐心，美联储过早踩刹车的概率也降低了。美联储尽可能的避免过多市场的扰动，目前为止并没有对疫情后的市场造成负面冲击，同时也侧面验证了技术性角度，大型扩张三角形，一旦向上突围后，将结束横盘的逻辑继续成立。（《美债世纪难题，带来哪些投资变化？》20210308） 2.当前的美股复刻了哪些历史行情？ 去年疫情后，美股的行情与11-14年，以及16年初-18年初均有一定相似。疫情后，美国重新走出了一段经济复苏之路，制造业ISM等高频宏观指标，突破枯荣线，进入扩张区域，企业盈利的增长也逐渐缓解掉估值攀升的压力。仔细看，这一段与2016-2018年极具相似。货币政策方面，当前美国宽松适逢边际收紧的阶段， 历史上欧债危机后的2011-2014年，美国也先后经历了从宽松，迈向边际拐点，再迈向收紧的过程。（《市场在6月寻找更多共识，权益攀升窗口期料将延长20210607》） 3.关于美股技术性的演变。 可以预期，未来美股的大幅高位盘整，仍有一定概率以大型扩张三角形路径来完成。如果是从技术性角度来理解：目前标普月线窗口RSI指标在数月后将进入历史高分段的超买水平，对应美股也可能进入盘整状态。相应的，往往会产生两种情形： 3.1月线窗口美股上涨的斜率开始放缓，3.2美股再次进入宽幅盘整状态。从08年以来的的宽松退出经验看，宽松退潮后，美股均进入修正或盘整，尚没有出现市场无畏流动性抽离，保持QE减量前上涨斜率的情形。理论上，这样的情形需要强劲的盈利复苏配合催化。4.美股盈利复苏三季度迈向高点，仍有上修空间。 本轮美股盈利环比扩张增速的高点将出现在三季度，上周开始，美股的预跑行情得以初步兑现便是体现。目前两党对基建尚未达成一致，后续仍将有谈判，如果基建继续催化Q3/Q4美股仍有盈利上修的动能。5.九月份或探讨减量，四季度收紧概率增大 二季度，美国就业市场曾连续三个月低于预期，但下半年随着财政纾困逐渐减量，经济开放，疫苗接种推进，对于就业情绪的激活可能会在8月公布的7月非农数据中慢慢体现。 相应的，对于美联储缩减购债规模的讨论可能最快在九月FOMC时提上日程，加上9月失业补贴到期，届时10月初的非农也可能会大幅改善，这也是市场普遍预计Q4美联储可能开始收紧购债规模的一个背景。而在这之前QE的延续，美股盈利的上修，美债收益率的平稳波动（且空间上如果可以＜2%），仍将为Q3美股向上攀升提供动力。$标普500ETF(SPY)$ $纳指ETF(QQQ)$ $道琼斯ETF(DIA)$