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经过近20年的探索，个人太空旅游从最初的设想即将迈入商业化阶段。6月25日，$维珍银河(SPCE)$ 获FAA批准将乘客送上太空，当天股价飙升近40%，同时也标志着太空旅游商业模式的合法化，这片还未被开发的蓝海正孕育新的巨头。 除了维珍银河之外，贝佐斯的蓝色起源，马斯克的SpaceX也都是个人太空旅游计划的氪金玩家，面对资金实力、技术、背景都要强于自己的对手，维珍银河是否还具备足够的吸引力？ 投资要点 维珍银河—“亚轨道太空旅游”的先驱 维珍银河是最早开启太空探索的公司之一，与马斯克SpaceX不同的是，维珍银河和亚马逊的蓝色起源都瞄准了价格相对低廉的亚轨道旅游体验，也就是距地面20千米至100千米的空域，处于现有飞机的最高飞行高度和卫星的最低轨道高度之间。在这个过程中，游客可以享受几分钟的失重体验以及观赏地球美景，费用通常为几十万到几百万美元不等，远远低于SpaceX动辄上千万美元太空旅游费用。 机票供不应求，拍卖定价机制有望实现收入最大化 在推出商业化的载人航天飞行之后，公司的主要收入来源是飞往太空的机票收入，小部分是与美国政府签订合同的服务收入。目前已经有来自60个国家的600多名有远见的太空旅行者想维珍银河缴纳了8000万美元的订金，潜在收入总计1.2亿美元，预计到2025年的总收入将达到10亿美元。 围绕太空飞行的炒作很可能带动票价的上涨，而拍卖系统是维珍银河实现短期收入和利润最大化的最佳解决方案。 寡头竞争格局之下，太空竞赛升温 上周美国联邦航空局的批准使整个太空旅游商业模式合法化，即允许将付费客户送入亚轨道空间用于旅游，这为商业化扫清了道路。 目前太空旅游领域是典型的寡头竞争格局，市场严重供不应求，太空旅游需求旺盛，维珍银河和蓝色起源的太空竞赛进入白热化，维珍银河有望先于蓝色起源将创始人送入太空，不过蓝色起源似乎已经在技术方面领先于维珍银河。 风险提示 太空旅行过程中发生灾难的风险 同行竞争压低价格，导致收入不及预期的风险 长期烧钱引起财务持续恶化的风险 正文部分 一、开创亚太空旅游的先河 $维珍银河(SPCE)$ 是维珍集团旗下的一家航空航天公司，维珍集团是英国最大私营企业之一，实力雄厚，旗下有近200家公司，创始人兼CEO理查德·布兰森曾被英国女王授予爵士头衔。 自2005年成立之初，维珍银河一直是致力于开发商业航天器，为游客提供亚轨道太空飞行服务，逐步形成了以太空旅游为中心的垂直一体化服务：从制造航天飞机，到运营太空港，到向顾客出售机票，甚至为顾客飞行准备食物等。 常见的太空旅游共有4种：飞机的抛物线飞行、接近太空的高空飞行、亚轨道飞行和轨道飞行。目前，已经有三家公司将开展亚轨道、轨道的商业太空旅游试飞，分别是维珍银河、亚马逊的蓝色起源和马斯克的SpaceX。 与马斯克SpaceX不同的是，维珍银河和亚马逊的蓝色起源都瞄准了价格相对低廉的亚轨道体验，也就是距地面20千米至100千米的空域，处于现有飞机的最高飞行高度和卫星的最低轨道高度之间，也称为临近空间或空天过渡区。 在这个过程中，游客可以享受几分钟的失重体验以及观赏地球美景，费用通常为几十万到几百万美元不等，远远低于SpaceX动辄上千万美元太空旅游费用。当然，轨道旅行潜在的市场收入要高于亚轨道旅行。随着私人航天技术的成熟，太空旅游尤其是亚轨道飞行从最初的的设想逐步走向成熟。2018年12月，维珍银河开创性的将宇宙飞船SpaceShipTwo送入太空，创造了历史。2019年2月，SpaceShipTwo行了第二次太空飞行，机舱内上除了两名飞行员外，还载有一名机组人员。 公司航天系统由三个主要部分组成：运载飞机“白骑士二号”WhiteKnight Two，太空飞船SpaceShipTwo Unity和混合火箭发动机，SpaceShipTwo是整个环节的中心。SpaceShipTwo是一艘可重复使用的宇宙飞船，能够将两名飞行员和最多四名游客送入太空，然后再将他们安全送回地球表面。SpaceShipTwo 每次任务开始时都会被WhiteKnightTwo带到大约45000英尺的高度，然后被释放。 释放后，飞行员启动混合火箭发动机，推动SpaceShipTwo 以近乎垂直的轨道向卡门线方向飞行，游客可以享受短暂的失重体验和俯瞰地球美景。到达目标点后，SpaceShipTwo失去动力，垂直落回地面。从起飞到着陆，整段飞行体验持续时长共计90分钟。自2018年12月首次成功航天飞行以来，已有近万人表示对太空旅行感兴趣，约700人已经申请进行太空旅行，且当中很多人已支付全额押金，飞行价格为25万美元。据柯文Cowen的调查显示，太空亚轨道旅行的潜在市场总人数约为240万人，而这些人的个人净资产超过500万美元。 目前，维珍银河也来到商业航天计划的最后阶段。2021年5月22日，维珍银河成功进行了“宇宙飞船二号”系列VSS Unity宇宙飞船载有两名飞行员的第三次试飞。至此，在全面商业计划启动之前，维珍银河三次最终试飞全部结束。2021年6月25日，维珍银河获得史上首个私人太空飞行商业牌照。 二、拍卖定价机制，收入潜力待挖掘 由于维珍银河处于商业化变现的早期阶段，财务报表中有价值的信息十分有限，截止一季度末，公司拥有现金及等价物6.29亿美元，相比去年同期增长近50%。维珍银河目前还没有收入来源，因为该公司尚未正式开展商业化载人航天飞行。但目前已经有来自60个国家的600多名有远见的太空旅行者缴纳了8000万美元的订金，潜在收入总计1.2亿美元。这些客户包括流行歌手贾斯汀·比伯和演员莱昂纳多·迪卡普里奥。 预计它将在2022年正式开展商业化服务，届时才会产生实质性的收入。在推出商业化的载人航天飞行之后，公司的主要收入来源是飞往太空的机票收入，小部分是与美国政府签订合同的服务收入。而营业成本包括火箭发动机消耗、燃料、工资、飞行员和地勤人员福利以及维护相关的成本。 由于太空旅游是一个新产业，亚轨道太空飞行市场预计近十年的收入将从零增加到30亿美元，一旦商业模式被验证可行，收入增长轨迹会发生巨大转变，这取决于维珍银河太空旅游供应的速度。 根据维珍银河在年报中的描述，公司计划将每个太空港每年的飞行次数扩大到400次，公司共拥有3个太空港，因此每年总共进行1200次飞行。假设满载时的价格为每个座位250000美元，每个航班有6个座位，以此计算维珍银河到2025年的累计总收入将达到10亿美元。除了航天收入外，维珍银河还存在巨大的广告收入机会，比如维珍银河将于7月11日开展的第四次测试将首次通过互联网直播此次太空飞行，届时可以通过Twitter、YouTube和Facebook三大平台观看。 此外，围绕太空飞行的炒作很可能带动票价的上涨，而拍卖系统是维珍银河实现短期收入和利润最大化的最佳解决方案。如果一张机票可以拍到50万美元甚至更高，维珍银河的收入和利润将实现巨大的飞跃。 三、太空竞赛升温，FAA为商业化扫清了障碍 上周美国联邦航空局的批准使整个太空旅游商业模式合法化，即允许将付费客户送入亚轨道空间用于旅游，这为商业化扫清了道路。 在亚太空旅游的竞赛中，维珍银河和贝佐斯的蓝色起源是两大头号玩家。就在近期，维珍银河拟于7月11日抢先贝索斯一步将创始人布兰森送入太空，而贝佐斯计划在7月20日跟随旗下的蓝色起源发射的飞行器进入太空，目前太空旅游领域是典型的寡头竞争格局，市场严重供不应求，太空旅游需求旺盛，二者的太空竞赛进入白热化。 不过，蓝色起源似乎已经在技术方面领先于维珍银河。今年4月，蓝色起源成功完成了其第15次的新谢泼德火箭发射，并超越了卡门线。而维珍银河的飞行高度只有80千米左右，最近的一次飞行测试也只达到了89公里的高度，并未能越过卡门线，游客太空体验相比蓝色起源要弱很多。 此外，几家大型、资金充足的公共和私营实体也在积极参与航空航天竞争产品的开发，包括 SpaceX 和波音公司。虽然这些公司目前专注于向政府机构提供轨道航天运输，这是一种与维珍银河完全不同的产品，但无法确保这些公司中的一个或多个不会将其重点转移到亚轨道航天领域，并展开直接竞争。显而易见，这些潜在的竞争对手都比维珍银河拥有更多的资源和背景。 鉴于此，2021年一季度，我们还能在大股东名单中看到譬如先锋集团、贝莱德这样的机构身影，然而二季度，这些大型投资机构却纷纷选择清仓了维珍银河。风险提示 太空旅行过程中发生灾难的风险 同行竞争压低价格，导致收入不及预期的风险 长期烧钱引起财务持续恶化的风险