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就在昨天美股全线收涨的大环境下，$ContextLogic Inc.(WISH)$ “暴跌”了近7个百分点。一部分投机者失望地割肉离场，而坚定的信仰者则认为，这是该股连续涨了四周后的健康回调。昨天，一篇由Monplanet Capital Management 发表于Seeking Alpha的文章，在海外 WISH 投资者中被大量转载。该文的作者使用 DCF (现金流量贴现法) ，专业的金融模型，发现 WISH 当前的股价被严重低估。除此之外，作者保守估计，WISH 的股价至少价值46美元。红胖子Aaron第一时间整理翻译了该文，为 WISH 战友们稳定军心。该文的图片，数据均有资料来源，因此译者没有二次求证其真实性，读者做投资决策时请谨慎参考。 全文翻译如下： 概要 WISH 是一个全球电子商务网站，每月连接近 1 亿活跃用户和近 550,000 家商户 WISH 比 eBay 或 MercadoLibre 更关注客户的体验 我获得了 8600 万至 5.64 亿美元的营业现金流（CFO）和 6800 万至 5.32 亿美元的自由现金流;请注意，其他分析师预计 2022 年的自由现金流为正 竞争对手的 CFO/销售额为 4%-32%。我决定从 2021 年到 2025 年使用 3%-10% 的比例 假设总流动性为 18 亿美元，我得到的股票估值为 86.6 亿美元，这意味着WISH的股价应为 46 美元 ContextLogic（纳斯达克股票代码：WISH）手头有大量现金，该公司正在进行大规模的营销和用户体验方面投资。考虑到这些事实，WISH 很可能在未来五年内实现可观的销售增长和正的自由现金流。非常保守假设的贴现现金流模型揭示了股价的巨大上涨潜力。请注意，我没有使用高于其他金融分析师的预期。 WISH：愿消费者有美好的体验 WISH 是一个全球电子商务网站，每月连接近 1 亿活跃用户和近 550,000 家商户。由于在用户体验、营销和大数据方面的投资，该公司似乎非常成功。 "我们力求通过让 WISH 平台对全球所有用户和商家都能负担得起、开放和访问来实现电子商务的平民化。我们通过对产品、技术和大数据的不懈关注来做到这一点。"（来源：10-K） 投资者需要考虑 WISH 报告的一项非常相关的特征，用户在平台上停留了很长时间。根据最近的介绍，买家每天在网站上停留的时间超过 9 分钟。 来源：Source: Presentation to investors 在我看来，WISH 做得非常好，因为$亚马逊(AMZN)$ 和 $eBay(EBAY)$ 报告的平均访问时间为 6 分钟。 我研究了WISH 的网站，以了解正在发生的事情以及 该公司与其竞争对手之间的区别。有趣的是，WISH 在网站上宣布了一种非常创新的购物方式。 它似乎比 eBay 或 $MercadoLibre(MELI)$ 更关注客户的体验。 该应用程序和用户登录方式与 Instagram 或 $Facebook(FB)$ 等社交媒体非常相似。用户在应用程序上看到产品时会购买产品。他们似乎没有在搜索特定的产品。由于其大数据和人工智能算法，该公司提供了用户想要的东西。 来源：Mobile Apps | Wish 大量现金和大量营销费用 WISH 准确地报告了我希望在不断增长的业务中看到的内容。公司报告有大量现金，无重大负债。 2021 年 3 月 31 日，现金为 18 亿美元，包括现金和现金等价物、有价证券和应收资金。资产负债率为 1.86 倍，所以我不会担心公司在不久的将来的财务义务。 来源：10-Q 我想在不断增长的业务中找到的第二个特点是对营销的重大投资。，WISH让我看到了这点。 2020 年，销售和营销花费了 17 亿美元，这是一笔巨款。 来源：10-K WISH的销售和营销支出与 eBay、亚马逊和 MercadoLibre报告的支出相差不远。在我看来，如果公司继续在销售和营销中使用这笔钱，该网站很快就会像市场上的主要竞争对手一样出名。随着更多访客，我预计 WISH会报告更多的销售增长，从而增加估值。 来源：YCharts 保守的销售增长和营业现金流与销售比（CFO/Sales） WISH主要在欧洲和北美开展业务。 2020年，公司 85%以上的销售额来自世界的这两个地区。 来源：10-K 我看了看2021年到2025年零售电商销售增长的预期，欧美大部分市场的销售增长在4%到6%之间。 来源：Retail e-commerce sales CAGR 2021-2025 | Statista WISH似乎比市场增长得更快。 2020年和 2019年的销售额同比增长了 33%。分析师预计 WISH 销售额将分别增长2021年的 25%和 2022年的 18%。在我的分析中该假设更加谨慎，因此我使用了 2021年至 2025年 12%-23%的同比销售额增长。 来源：Fundamental Chart Creator 关于公司的 CFO/Sales 假设，WISH并未提供正比率。但是，在未来，我预计公司将能够提供积极的 CFO。竞争对手的 CFO/Sales为 4%-32%，所以我相信未来公司的比例会与此接近。同样的，为了使我的假设更加保守，所以我决定用 2021年到 2025年 3%-10%的比率。 来源：Fundamental Chart Creator 根据这些假设，我获得了 8600万至 5.64亿美元的 营业现金流和 6800万至 5.32亿美元的自由现金流。请注意，其他分析师预计 2022年和 2023年的自由现金流为正。我并不比大多数金融分析师更乐观。 来源：作者假设 为了计算 WACC（加权平均资金成本），我考虑到 WISH在 2020年进行了 IPO。那里的一些网站显示 0.6倍的 beta，我不想使用。我认为使用公司的beta是不公平的。我们没有获得足够的交易信息来获得代表公司利益的 beta。考虑到这一点，我回顾了竞争对手的 WACC，接近 5%-18%，并使用了 10%的 WACC。我再次指出，我的假设非常保守。 来源：作者假设 有了所有这些数字和 10%的 WACC，从 2021年到 2025年，我获得了 10.39亿美元的自由现金流。我也用了4%的永续增长模型，这也是相当谨慎的。 FCF为 5.54亿美元的最终价值为 57.34亿美元。假设总流动性为 18亿美元，我得到的股票估值为 86.6亿美元，这意味着WISH的股价应为 46美元。 来源：作者假设 来源：作者假设 来源：作者假设 主要风险 我认为 WISH会有和亚马逊或 eBay等其他竞争对手一样或者类似的 CFO/Sales比。但是，请注意，该公司于 2010年开始运营。管理层没有竞争对手积累的那么多专业知识。如果我的假设不正确，WISH获得的销售额和盈利能力可能会低于预期。 “我们于 2010年开始商业运营，以我们目前的规模创造收入的历史有限。由于我们目前的经营历史相对较短，因此可用于评估我们的业务和未来前景的财务数据有限。对我们的业务和前景的任何评估都必须考虑到我们有限的经营历史，这可能并不代表未来的业绩。由于我们有限的经营历史，我们面临更多的风险、不确定性、费用和困难，包括本节中讨论的风险和不确定性。”（来源：10-K） 值得注意的是，如果消费者偏好发生变化，WISH可能会销售更少的产品，这将导致销售额下降。 WISH提供以下解释： “不断变化的消费者偏好已经影响并将继续影响电子商务行业。我们必须领先于新兴的消费者偏好，并预测对现有和潜在用户有吸引力的产品趋势。我们的用户选择购买产品的部分原因是我们提供有吸引力的价格，如果我们无法与其他网站和平台或实体店提供的价格相匹配，他们可能会选择在其他地方购物。如果我们的用户不觉得我们的平台有趣，并且没有以有吸引力的价格在我们的平台上展示他们想要的产品，他们可能会对我们失去兴趣，进而可能对我们的业务、财务状况和经营业绩产生重大不利影响。”（来源：10-K） 该公司的许多合作伙伴都位于中国。同时，许多客户位于美国。如果两国之间的紧张局势加剧，该公司的利润率可能会下降。因此，我认为公司的估值可能会下降。 “美国和中国之间或其他国家之间的经济紧张局势可能会加剧，美国、中国或其他国家未来可能会采取严厉措施来影响我们的业务。由于政府行为、关系和反应的动态性质，最近征收和提议的关税的影响是不确定的。我们无法预测美国与中国或其他国家之间的关税或贸易关系最终可能会采取什么行动，哪些产品可能会受到此类行动的影响，或者其他国家可能会采取哪些行动进行报复。为适应或遵守任何此类变化而对我们的业务战略或运营进行的任何更改都将是耗时且昂贵的，而我们的某些竞争对手可能更适合承受或应对这些变化。”（来源：10-K） 总结 凭借手头的大量现金以及在营销和用户体验方面的大量投资，WISH很可能会实现销售增长和正的自由现金流。具有保守假设的保守贴现现金流模型显示股价存在上行潜力。有了其他假设，其他投资者可能会得到不同的结果。但是，我不希望他们声称该公司以目前的股价计算是昂贵的。 文献： 10 K: https://www.sec.gov/ix?doc=/Archives/edgar/data/1822250/000156459021015544/wish-10k_20201231.htm#CONSOLIDATED_STATEMENTS_OPERATIONS_COMPR 10 Q: https://www.sec.gov/ix?doc=/Archives/edgar/data/1822250/000156459021027024/wish-10q_20210331.htm