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最近教育股刚有回弹趋势，又迎来一波下跌。最近半年，教培市场一直比较动荡，我们熟悉的教育股新东方下跌60%+，好未来下跌70%+，高途下跌80%+。政策的合规性监管，确实触发了市场情绪性波动。

关于教育和校外培训，个人的一些看法，和各位股友分享：

1.校外培训刚需仍在，不可能“一刀切”

无论是增设专门监管机构，深化校外教育培训改革；还是相关部门重拳出击，加大校外培训行业整改力度，都是为了让校外培训回归正轨，从而实现教育生态的良性发展，并非一刀切死。

2021年中高考继续深化改革，各地在中考分流上的执行力度逐渐加大，不少家长反对声音很大，出现了“中考比高考更残酷”的现象，这也将导致中考阶段学生需求持续增加。另一个，中高考人才筛选的机制在本质上没有发生改变，校外辅导的刚性需求就不可能消失，若“一刀切”则是斩断了部分家庭的希望。

其实，认真研读相关政策就会发现，政策不仅反对低价营销、价格欺诈，避免行业陷入毫无下限的价格战，也提出增强课后服务供给，鼓励学校能够提供质量相当于校外培训机构的课后服务，如果学校的薪酬体系没有根本性变革，体制内老师可能动力不足，那么这一块未来可能衍生出更多的校企合作需求，教学服务更为规范的头部企业或许有新的机会。

说到底，政策只是不希望加重家庭的教育负担，此外严格规范教育行业，不能卷款跑路，不能忽悠家长，而不是“一刀切”。

2.校外培训是校内教学补充

校外培训机构要想获得持续发展，首先要做的就是明确自己的角色定位——公校教育的补充。

教育需要市场培训机构作为补充，教育又不能完全市场化。我认为，未来校外监管的方向将在办学资质，超前、超纲、超时教学等方面进一步严抓，对于校外培训广告、营销宣传上也将重拳出击，会推动教育企业去资本化，去营销化，去销售化，让教育回归教育，让教育股回归价值。

目前来看这一政策影响较大的是大班课模式，其获客模式主要为烧钱买流量，用户粘性低，转化率不高，免费课的用户留存率甚至不足5%。

网易有道2021年Q1财报显示净亏损达3.27亿元，同比增长93.5%，至此已创下连亏11个季度的纪录。顶着在线教育唯一盈利的名头的高途情况同样不乐观，一季度财报显示净亏损14.26亿元，同降近11倍，创下其上市以来最高单季亏损，且已超过高途去年全年13.93亿元的净亏损额。目前大班课普遍大额亏损的状态下，一旦不能登陆二级市场资本就会率先逃离，没有外部资本输血的作业帮、猿辅导若不能上市，或将面临被迫转型。

另外，在双减政策下，教育部明确孩子放学要晚于家长下班半小时，同时将规范课外培训，加强课后服务，这也意味着中小学生在课外可支配时间变少。大班课这种价格比较低的“大锅饭”对于用户来说就并不香了，学生没时间精力听老师2个小时讲段子。针对性比较强的1对1未来会比较有市场，小班考察本地化的程度，如果本地化做得好，是很有希望的，这也是为什么新东方在线把主打小班课的东方优播视作“救命良药”。

3.行业震荡期，短期阵痛不可避免，长期利好头部

政策监管下，通过广告营销扩大用户规模的历史性机遇已经结束了，除非再次遇到科技变革，否则这样的机遇未来几年内也不会再有了。换句话说，教育下半场格局已定，能上车的吃肉，不能上车的可能连汤也喝不到了。

从短期而言，教育在政策影响下行业或经历震荡，招生、教学、服务等等每个环节可能都会被纳入监管，预付费监管也会让很多企业现金流吃紧，在很多人看来是“至暗时刻”。但长期来看，不规范经营、留存转化上不去、过度依赖预付费的企业会被清退（大多数为中小企业），在教研教学上有系统体系，在口碑、用户基数上有积累，在教学服务上更规范的企业面临的冲击较小。中尾部小机构挤出后，需求将进一步向头部大型机构集中，对各赛道头部机构其实是利好的。

当然，头部这几家也需要仔细斟酌，并不是都有长期价值：

好未来和新东方两个传统头部目前地位比较稳，能看到好未来的营收量级还是很高的，要注意的点是看政策的介入有多深，决心有多大。

受猿辅导和作业帮的烧钱营销冲击，高途和有道的营销费用占营收的比率都高于80%，且从大班课赛道格局来看， 高途和有道的市场仍拼不过猿辅导和作业帮，相对被动。收双减政策影响，一旦禁止投放广告拉动市场，将会严重影响增速。

之前很看好猿辅导，目前双减政策传言，至少2年内，登陆二级市场将会收到严格限制，有点遗憾。几个明星项目受重创，斑马被3-6岁的限制政策打击了，大班课不说了都懂；作业帮则有种“食之无味弃之可惜”的感觉，流量大，瓶颈也明显，从数据来看两家亏损都很严重，需要看腾讯和百度输血的决心和业务转型的情况。

刚刚上市的掌门教育是今年在线教育第一股，跟高途、网易有道不同，差异化明显，主打在线1对1业务，随着这一波对大班课的制裁，将会有更多需求流向1对1辅导，也就是孩子可以在这个平台任意9个学科进行选择性1对1辅导，且已经覆盖3-18岁全学段。意味着掌门可以为孩子提供全方位的课后辅导，真正实现哪里不会补哪里，一旦一个家庭选择这个品牌，直到18岁高考都会一直为这项服务付费，用户粘性巨大。

从去年营收来看，掌门去年营收40亿，亏约10亿，但你去深挖一下他的财务数据，1对1已经盈利，且整体亏损持续收窄，受今年行情影响目前市值仅20亿。反观网易有道去年营收30亿，亏损30亿，已经连亏11个季度，亏损额逐步走高。横向对比，个人认为掌门教育仍有很大成长空间，是严重被低估的一家企业，这应该也是为什么，上市当日能涨超70%的原因。

4.职业教育、体育教育、素质教育或将迎来大爆发

不管是经济发展需要还是应对人口老龄化社会，从国家对职业教育的相关政策来看，大力发展职业教育，培养技能型人才已成为大势所趋。职业教育板块的部分股票也迎来上涨，比如传智教育，主营业务为考公等非学历职业就业培训服务的中公教育，虽然在预收款监管等政策下多次下跌，但仍被认为是“错杀”，目前主力资金并无明显迹象，公司质地良好，市场关注意愿无明显变化。

除了学科类教育严格监察，鼓励发展职业教育外，对于体育教育、素质教育也有相应的政策引导。近日，国务院印发纲要，到2025年我国公民具备科学素质比例超过15%；四部门联合发文，共建营养与健康学校，要求培养学生运动健身习惯，实施学生体重管理；体育产业被纳入十四五规划。从政策方向上来看，职业教育、体育教育、素质教育将继K12学科教育后迎来大爆发。

在倡导孩子全面发展的当下，素质教育确实是一门不错的生意。

综上，我认为教育市场需求是始终存在的，政策不会也很难一刀禁止，教育股需要等待利空出尽，短期震荡是很正常的，重要的是股友们需要从名目繁多的教育股里面选择比较有长期价值的品类和公司。观点分享，欢迎讨论交流。