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昨日，沉沦许久的海底捞和颐海国际迎来大涨，其中，海底捞底部暴涨8.69%、颐海国际大涨5.31%。 在此次暴动之前，海底捞从高点腰斩，颐海国际更是暴跌超60%，一时间，“海底捞能不能捞？”、“颐海国际遭国际大行调低目标价”的新闻屡见不鲜。 但是，一根大阳线，千军万马即来相见！年内惨不忍睹的“火锅茅”、“调味茅”或将迎来反转！ 海底捞、颐海国际为何腰斩？ 先介绍下海底捞和颐海国际的关系。 这两家公司，背后的老板都是张勇，海底捞是国内最大的火锅连锁餐饮企业，而颐海国际就是给海底捞提供火锅底料的供应商。 因此，这两家公司的股价几乎是同涨同跌。 了解完背景，复盘下这波腰斩行情到底发生了什么？ 海底捞和颐海国际的暴跌始于今年的2月份，从时间节点上看，新冠疫情并不是下跌直接导火索。 但可能是市场反射弧比较长，两家公司的下跌又确实是因为疫情。 众所周知，疫情对线下餐饮消费的打击是毁灭性的，海底捞在疫情爆发后曾长时间关闭门店，这损失相当大了。 虽然疫情贯穿2020全年，但海底捞并没有停下扩张的步伐，甚至还有一点加速。 如2020年，海底捞全年开店530家，同比增长69%，全球门店数达到了1298家！ 这么快的开店速度，市场自然会想，一旦疫情过去，这些新开的门店都是未来增加的收入，按照69%的新增门店速度推算，营收增速一定也很不错。 因此，即使在疫情肆虐的2020年，海底捞净利润虽然下滑近9成，但股价还是大涨了91.5%。 这种夸张的涨幅，自然是把估值推到了历史高位，一度达到了184PE（2019年净利润为基数）。 如此高的估值，即使疫情结束，海底捞净利润翻倍，估值也仍然在92PE，依然相当高。 而实际的情况是，疫情还没有结束，同时，由于海底捞疯狂开店，员工人数大增，管理难度提高不少，很多管理问题开始显现。 同时，餐厅核心运营的数据，如翻台率等指标大幅下滑，一时间吓坏了投资者。 因此，市场的逻辑开始认为，海底捞疯狂开店，新店分流老店，并没有带来增量，反而推高了员工成本、店铺成本。 这套增长逻辑被打破同样连累了颐海国际。 首先是来自海底捞的收入在去年下滑了14.4%，而从海底捞2020年的营收增长7.7%来看，并非是疫情拖累。 从经营策略来看，去年下半年，可能是海底捞经营压力加大，因此开始压缩供应商的利益，原本颐海国际是垄断地位，但海底捞开始引进外部供应商，甚至参考市场报价，压低底料价格。 市场由此认为颐海国际未来增长蒙上一层阴影，加上暴跌之前，估值达到130PE，因此，杀估值的情况就这样发生了。 底部即将迎来反转？ 冯柳大师说过：我把下跌分为杀估值、杀业绩（经营节奏）和杀逻辑。杀估值的最好，因为跌下来后导致其下跌的因素就解除了；杀业绩的就其次，但只要针对其经营节奏和变化进行投资也是很好的机会；最要小心的就是杀逻辑的，这个一般不建议参与，很难抄对。 从海底捞和颐海国际的角度看，此次下跌更多的是杀估值，尤其是颐海国际。 首先，颐海国际来自海底捞等关联方的收入，其实已经降低了很多，从2016年的55.7%营收占比，降低到2020年的26.5%。 随着第三方营收持续增长，来自海底捞的收入将继续降低。 2020年，颐海国际来自第三方的营收为39亿元，同比增长50%！ 假设来自第三方的收入在今年能同比增长30%、来自海底捞的收入恢复到18亿，则颐海国际今年的营收将在69亿附近。 最近几年，颐海国际的净利率在18.3%左右，据此估计，2021年的净利润有望实现12.6亿元。 目前，券商的预测值也多在12亿左右，据此测算，颐海国际2021年的估值仅36倍。 考虑到颐海国际2021年的营收增速约29%，PEG仅1.24倍，并不高。 最后： 昨日大涨之后，海底捞和颐海国际的技术面有望见底，如果后续股价不再创新低，则调味茅可能迎来反转。 相比海底捞，颐海国际面向全国消费者，无需依赖门店扩张提高营收，因此，成长性或更优，投资者不妨关注。$颐海国际(01579)$ $海底捞(06862)$ $九毛九(09922)$