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摘要：

1.AMDQ3财报相当好，但是Q4的展望不符预期

2.终端消费业务（注：ps4 xbox之类）连年持续萎缩，但之前却是安全稳定的利润来源

3.来自Intel和Nvida的竞争压力很大，将限制未来的市场占有率

4.加密货币挖矿是AMD非常显著的一块收入来源，同时也是脆弱不可靠的

$(AMD)$是一家我在多篇文章中写到的公司。几年前我写到它被如何的低估，自然也受到很多其他人的公开质疑，他们认为AMD偏离业务，买它的股票是一项糟糕的投资，然而它的股价从那时候起涨了6倍。2017年7月，我意识到这个公司被高估，股价向下可能性高于向上趋势。很多人又相信这个公司正在开是伟大的复兴，自然的，大部分人对此的反应是我彻底的错了。那时候AMD股价在13-14之间。写这篇文章的时候，股价在10.54。

对即将跨入2018年的AMD来说，我们更关注哪些方面？很明显，相对于Intel和Nvidia来说AMD技术是第二好的，我写过很多次，并且下面我们还将展开细节。尽管Intel在单核上表现比AMD好，这对AMD来说很正常，事实是在Ryzen发布之后AMD处理器缩小了和Intel的差距。此外，AMD通过增加更多的核数来淡化这点差距，但是即使8核，依然被Intel的6核超越。在Ryzen之前，除了服务器应用之外，在足够快和改变使用体验之间存在很大的断层。使用AMD的高端Kaveris处理器，我敢说对于我的日常工作负载已经足够快。的确有部分需求是需要最好的处理器，但是依然有大量的机器使用AMD处理器足够胜任，即使Intel依然是这个领域的王者。

GPU领域有一些不同。所有的电脑都需要处理器，并不是所有的电脑都需要独立显卡。如果你买了一个独立显卡，大部分情况下是你对处理器自带的集成显卡性能不满意。显然GPU的客户们更在乎产品的性能指标，所以和Nvidia争夺市场比较艰难。

我们需要关注AMD的终端业务，真正的现金流。索尼和微软分别于去年和今年对产品做了升级，这对AMD的财务来说是重要的一块，并且似乎看起来是不存在会消失的风险。所以当索尼和微软只是在升级换代的时候，AMD只需要保持往他们卖处理器就可以了。

所有的这些在AMD身上发生，为什么AMD在Q3财报后经历了大跌？

我看到财报的时候，看到了一些非常的财季。问题是这个公司被高估了所以需要一个惊人的财季来维持高估。此外，下一季度的前瞻是让人失望的。唯一让我感到不好的是作为AMD安全避风港终端业务的糟糕表现。在AMD的公开财报里，公司表述是EESC收入是“被低端半定制SoC业务驱动”。显然的，即使加上更新换代，终端收入也在被侵蚀。

进入Q4财季和2018，问题越发明显，究竟是什么使得AMD遭遇了至夏季以来的衰退。

最大的问题是受Intel的Coffee Lake的影响（注：Intel新一代处理器代号）。Coffee Lake大体上和它前代的处理器一样，除了Intel增加了更多的核，并且在一些产品上提升了主频。CPU的微架构和GPU类似，但是使用了Intel 14纳米制程提升版本。不同于往代AMD产品单核低成本，单核成本的提高伤害了AMD。此外，以前AMD对比Intel从4核8线程处理器提升到更多核时，体现出的优势被限制在一小部分场景下。现在Intel是6核12线程，而且Intel单线程性能如此的优越，AMD十分艰难。我快速搜了一下Coffee Lake处理器，发现很多买的都比MSRP要高。而AMD的处理器则买的要比标价低。价格反应了市场的意愿。

Coffee Lake在低端处理器领域也有大的影响。在Coffee Lake之前，Intel Pentium桌面处理器通常是2核2线程，I3处理器是2核4线程，I5是4核4线程，i7是4核8线程。现在I5和I7一样已经是6核（I7最多到12线程），i3变成了真4核，不是之前的2核（超线程后4线程）。Pentium系列处理器现在是2核4线程。Pentium和I3处理器的升级能使的大部分场景受益。这些和AMD有竞争 的处理器都将是巨大的威胁。

受益于挖矿GPU市场目前仍然健康，同时这也是一个不确定的市场。Nvida的GTX1070是Ethereum挖矿的首选，但是AMD却远不能与之竞争，尤其是考虑到价格，以及买到的难度。然后问题也是明显的。随着Nvida提升产能，将给AMD的价格带来压力。另一个因素是加密货币挖矿的场景能持续多久。这些带来了很大的阴影。很多场景下ASIC可以取代GPU，尽管比如ETH之类GPU依然是唯一的选择。然而，随着挖矿难度越来越大，加密货币的价格必须要持续上涨，否则电力耗费将超过挖到的货币价值。随着最近加密货币的起飞，这将是危险的生意，并且充满了不可忍受的不确定性。当加密货币价格降下来的时候，矿工们卖掉使用过的显卡，市场将会供给大增，冲击正常的市场需求。这种曾经伤害过AMD，我们需要提前曝光出来时刻警醒。

此外，Nvida的GPU在游戏方面表现更好。所以除了挖矿这个因素外，AMD需要在和Nvida相似产品上降低价格通过性价比 获取更多的竞争力。这实在不是一个好的处境。

对于终端芯片的销售来说Q3是一个非常强劲的季节性因素。当GPU挖矿销售下降，并且终端销售到Q4以及明年Q1下降的时候，公司依然能保持盈利吗？

我依然不喜欢这个公司。虽然我喜欢Q3的财报，我爱股价是10.5的时候胜过股价在14的时候。我既对AMD高端处理器销量，也对他们的GPU技术不乐观。我不喜欢他们的终端销售持续萎缩。我不喜欢在AMD有优势的领域里，Intel的CoffeLake处理器如此有竞争力。

但是，依然有事情是正面的。终端业务看起来是AMD的安全的业务。AMD的移动处理器即将面世，我们将在明年看到有集显的Ryzen处理器， 紧邻着Coffe Lake的上市。AMD的服务器领域业务持续增长，只是因为份额如此之小，所以更加有竞争力。此外还有IP（知识产权授权）方面，包括给Intel授权使用AMD的GPU芯片，将会帮助公司。同时，如果AMD能趁着挖矿的浪潮直到下一代GPU出来，他们将更具竞争力。

总之，我建议此股票为卖出。我认为这个竞争局面想要取得进步太困难了，并且我不太喜欢对加密货币挖矿有太多的依赖。

备注：本文内容翻译来自 https://seekingalpha.com/article/4133924-amd-buy-go-2018

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