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1. 特斯拉的现状

$特斯拉(TSLA)$ 是目前世界范围内最具未来科技范的公司，其主推的Model S/X/3系列电动车以其漂亮的外形、一流的操控和出色的自动驾驶特性深受广大消费者的喜爱。然而在资本市场上，目前特斯拉颇受争议。由于Model 3的量产一拖再拖，目前市面上主流机构对特斯拉的未来一片看衰，理由主要有两个：(1) 从现在到Model 3产量提升的阶段，将会消耗大量现金，特斯拉的现金流将告急，公司不一定持续 (2) 通用和宝马等传统车企将在2019／2020年大量生产电动汽车，特斯拉的竞争优势将不复存在，未来盈利能力值得怀疑。随着越来越多的机构加入看空队伍，过去3个月特斯拉的股价也从高点389一路下跌到316。相反，特斯拉的支持者们则认为，目前的困难都是暂时的，Model 3的产能问题正在逐步解决，一旦开始大规模生产，这个产品对于特斯拉的意义犹如Iphone4对于苹果的意义，特斯拉的市值将会大概率突破一千亿到两千亿美金。多空双方的激烈较量，使得当前特斯拉的股价在300左右形成很强的支撑点。

巴菲特曾经说过“别人恐慌的时候，应该贪婪”，另外一位投资大师菲利普费舍也曾说过“当新品推出和复杂工厂开始正式运营时，是买入优秀公司股票的机会”，因为这意味着利润即将大幅改善，但对利润增加的预期还没有造成公司股价的大幅拉升。特斯拉目前正是处于这种状态，笔者认为目前是买入特斯拉股票的很好机会，虽然承担了一定的下跌风险，但大概率会获得超额收益。下面我们谈谈对特斯拉的认知和分析。

2. Model 3的产能问题

美国加州时间1月3日，特斯拉公布了2017年Q4及全年交付公告。公告有两个亮点：Model S/X销量继续攀升，助推Q4销量创记录、年销量突破10万辆大关；关于Model 3，特斯拉首次提出「关注产量，更关注质量」。工厂产能在3月份将达到每周2,500辆，而在六月底之前翻番。按照官方的说法，在Q4的最后7个工作日，特斯拉生产了793辆Model 3，产能已经达到1000辆/周。官网也加大了超级工厂Gigafactary 1的招聘力度，这里除了生产Model 3的电池组，还包括驱动单元。所有的这些信息可以相信Model 3的产能爬坡已经度过了最艰难的时刻，在上半年解决产能问题是大概率事件。用Musk的话说是“已快从9层地狱升到7层”。

另外一点值得注意的是，哪怕将燃油车包括在内，特斯拉在豪华汽车市场有怎样的统治力？加上Q4，Model S在美国本土连续6个季度销量达到7000辆以上。这也意味着，Model S单款车型的销量已经连续18个月高于保时捷Panamera+奔驰S级+奥迪A8+宝马6/7系之和。Model S/X在高端智能电动汽车市场的优势：没有竞品。这样的统治力至少将持续到今年年底。

下图给出了最近几年特斯拉的汽车交付量，可以看出市场对特斯拉电动车的需求一直在提升，相信 Model 3产能提升后，市场需求将被进一步刺激。

图1 特斯拉汽车交付量

3. 特斯拉的电池技术优势

特斯拉是非常不容易的一家公司，创立到现在前后从一级市场、二级市场融资达100亿（美金），至今未盈利，难能可贵的一点在于，很多跟它同期的电动汽车公司都死掉了，而它却在向前发展。特斯拉做的最不容易的一件事情，就是他没有犯过最根本性的错误。因为根据目前的电化学的发展现状，电池的能量密度以及电池的成本都摆在那了，特斯拉在将这些技术应用到产品中的时候，从来没有超前一代或者落后一代，通俗点说就是“踩在了点上”。

特斯拉CTO JBStraubel被誉为“全球最重要的电池专家”，他曾公开表示：「相对于汽车，我更喜欢研究电池。」国际电池研讨暨展览会将今年的年度电池创新者大奖颁给了特斯拉。甚至对于被业内广泛认为将取代锂电池的固态电池技术，在特斯拉Q2财报电话会议上，JB Straubel 表示“特斯拉已经测试过大量固态电池样品，我们对其保持谨慎乐观的态度，暂时不会改变特斯拉的电池战略。”

所有转型电气化的传统汽车巨头都应该思考，对电池的重视和预研是否提升到了特斯拉的水平？

经济学上有一个名词叫规模经济，指通过扩大生产规模而引起经济效益增加的现象。动力电池产业属于典型的规模经济产业，特斯拉选择自建超级电池公工厂出于两点考虑：一是保证电池的稳定供应；二是深度参与电池研发、迅速扩大生产规模以提升能量密度、降低成本。以特斯拉21700电池为例，这一产品的投产使得特斯拉-松下与竞争对手在产能规模接近的情况下出现了技术代差。2016年特斯拉股东大会上，ElonMusk宣布修订超级电池工厂的产能规划，预计2018年产能规模将达到50GWh，到2020年达到史无前例的150GWh。这是什么概念？2016年全球锂电池总产能仅115.4GWh。为了保证电池的成本和性能持续领先于竞争对手，到2020年，特斯拉一座工厂的电池产能将超过2016年全球整个产业的产能。

图2 特斯拉Gigafactary

4. 特斯拉的其他优势

除了电池技术和产能上，特斯拉还有其他很多方面大家所熟悉的优势，这里我简单列举下：

(1) 自动驾驶技术：这方面技术可以分解为三个方面，数据、硬件和算法。数据方面目前已经交付的近30万辆特斯拉电动车收集的真实场景行驶数据使得特斯拉遥遥领先其他对手，硬件方面特斯拉已经开始自己设计自动驾驶芯片了，算法方面特斯拉后面还有一家公司OpenAI可以提供强力支持。

(2) 工业智能制造：这是特斯拉目前拥有的最神秘技术，实现了汽车制造的全自动化生产线，目前还没有其他公司能够做到。未来可想象空间巨大，是Musk认为未来特斯拉超越苹果的关键。

(3) 充电桩网络：特斯拉目前已经初步构建了覆盖全球的充电网络，每年都在不停扩充网络规模，未来这个网络将为特斯拉的电动车提供独一无二的便利性，因为这个网络是排他性的，

(4) 时间：特斯拉已经占据了电动车的先发优势，而且执行效率非常高，就如Musk说的，没有优势是速度可以比拟的。

5. 特斯拉的财务指标分析和投资周期

最后我们从财务指标来看下特斯拉价值和未来成长空间

图3 特斯拉股价分析

从图3中可以看出，基于未来现金流折算的模型，特斯拉目前的股价没有被高估，这也符合目前分析师们给出的加权平均目标价。

图4 特斯拉过去营收和未来预估

图5 特斯拉过去eps和未来预估

从图4和图5可以看出，特斯拉未来的成长潜力非常大，整个汽车行业目前都朝着电气化和智能化发展，所以特斯拉非常适合长期投资，目前是不错的买入机会。

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