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1.业绩概况 5月24日，快手发布了2021年第一份季报。 营收170.2亿，同比增长36.6%，环比下跌6%。 经营亏损72.9亿，亏损金额同比扩大45.1%，环比扩大428.3%。亏损主要源于营销支出大幅增长。 快手主应用（不含极速版和小程序）日活2.95亿，同比增长17%，环比增长8.8%，月活5.2亿，同比增长5%，环比增长9.2。 需要指出的是，一季度对应春节期间，快手花了大笔费用做投放，所以日活和月活数据会相对更好看，即便如此，这份日活和月活数据表现也不尽人意。考虑到巨额的营销支出，这份用户数据表现就更令人失望了。 值得欣慰的是，单用户日均使用时长继续增长，达到99.3分钟，同比增长16.5%，环比增长10.5%，说明用户的粘性在继续增强。 单用户营销服务收入（广告）29元，同比增长124.8%，环比下跌7.6%。表现尚可。 一季度电商GMV 1185.6亿，同比增长219.7%，环比下滑33%。以直播电商的火热程度，和快手的GMV体量来看，这个表现令人担忧。 2.各项业绩历史表现 快手的营收主要包括三大板块，一是直播业务，主要是主播打赏收入；二是广告收入；三是以电商为主的其它收入。 直播业务营收72.5亿，同比下降19.5%，环比下降8.2%，而且这已经是直播业务连续第四个季度下滑。 在我们以前的估值模型里，这块业务是一块低速增长的成熟业务，现在看起来，用户数的增长并不能带来等比例的营收增长，反而持续下滑，那么直播业务的估值是需要相应的下调的。 广告业务营收85.6亿，占总营收的比重上升到50%以上，同比增长161.5%，环比增长0.6%。 一季度是广告淡季，快手广告营收维持环比增长，说明这块业务还处于高速成长期。 以电商为核心的其它业务营收12.1亿，同比增长588%，环比下滑28.3%。 四季度是电商旺季，一季度是淡季，一般电商平台一季度GMV都会环比四季度下滑，但是对于低基数高增速的平台来说，这种环比下滑幅度一般不会很大。拼多多2018年Q1环比下滑15%，2019年Q1环比下滑25%左右，2020年Q1环比下滑18%左右，2019年Q1的环比下滑幅度已经是拼多多史上最高，所以它在二季度立马上线了百亿补贴，GMV增速重回高增长。 快手电商的规模非常接近2018年底2019年初的拼多多，但还略有不及，这个时候环比下滑幅度如此之大，恐怕不是什么好事，不免让人担心快手直播电商或提前结束高增长。 快手最近两年春节都进行了大量市场投放，所以对应的，2020年和２０２年Ｑ１都新增了大量日活用户。2020年Q1新增日活用户4700万，2021年Ｑ1新增日活用户2400万。 2020年Ｑ1，快手赞助了央视春晚，季度市场营销费用80.96亿，平均到单个新增日活用户的费用是172元，也就是说该季度快手每获取一个新日活用户花费172元。 2021年Q1，赞助央视春晚的是抖音，快手赞助了多家地方台春晚，该季度市场营销费用高达116.6亿，平均的单个新增日活用户的费用是486元，也就是说该季度快手每获取一个新日活用户需要花费486元，是一年前的2.8倍。 这明显说明用户争夺变得越来越激烈，快手新增用户需要面临抖音和视频号的双重夹击，获客成本高企。 类似于日活数据，快手最近两年一季度都做了比较激进的用户增长。从2020年看，叠加春晚赞助和疫情因素，一季度月活暴涨1.65亿，但是Q1的月活竟然是一年的最高点，后面三个季度持续下滑。而今年Q1在营销和春晚刺激下，月活又增长了4400万。 若以年为单位，2020年快手营销支出266.1亿，新增日活0.65亿，日活用户单用户获客成本409元；新增月活1.46亿，月活用户单用户获客成本182元。而这两组数据在2021年Q1分别达到了486元和265元，总体处于上涨趋势。 3.价值重估 OR 估值洼地 综合来看，快手一季度显然没有拿出令人惊喜的业绩表现。 直播规模日渐萎缩，广告业务日渐成熟，直播电商业务会不会未老先衰？ 面对抖音和视频号的竞争，快手有可能面临较长期的营销支出压力，随着新用户日渐稀少，存量竞争时代，快手营销高企但是新增用户难觅。而降低营销支出，又面临用户减少的风险。 多重压力下，快手有价值重估的可能性。 不过，字节跳动上市推迟，后续上市面临更大的不确定性，这倒是为快手争取了战略缓冲。 同时，短视频行业仍然值得被长期看好，在未来很长一段时间，短视频都将是娱乐的基础设施。 电商、本地生活、内容娱乐的视频化是大趋势，快手作为短视频行业的核心玩家，显然会长期受益。 相对于前期高点，快手已经下调了接近50%，理论上已经出现了黄金坑，处于价值洼地。 这份业绩堪忧的一季报后，快手很可能陷入多空拉锯战，短期恐难有好表现。$快手-W(01024)$ $拼多多(PDD)$