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“拿下美股财报”系列(三): 年报背后的“故事” ——读懂蔚来、理想、小鹏的最新财报

@梁斌penny
新能源车企“千帆竞发”: 谁卖了更多的车? 谁更能赚钱? 谁率先赚到了钱? 简单的问题看推送就可略知一二,而了解背后的故事,唯有阅读年报。 有人说:我没有财务基础,年报里很多财务报表,看不懂。但实际上,年报的目的无非就是传达企业的有效信息,信息的表达也不外乎数字、文字。所以,看年报,财务有财务的看法,非财务人员其实也另有门道。 本期我们来聊聊这个“门道”,借“蔚来、理想、小鹏”三家企业来学习学习—— “如何读懂年报背后的故事”。 一 年报的众多内容中,“经营情况”最热门 中概股年报一般分成三个部分,每个部分的结构是SEC固定的,企业根据实际情况披露。我们在各种文章中看到数据,通常来源于年报第一部分,比如“关键信息”、“营运及财务回顾、前景”。年报的三大部分大致结构如下: 年报就像企业定期发布的一本杂志,你对企业的哪方面感兴趣,就翻到哪一页去读,基本上,你想了解的企业信息,年报里都有。 我们以蔚来、理想、小鹏三家企业为例,通过三个问题了解它们近期的经营业绩。 本文年报数据来源 蔚来: https://www.sec.gov/ix?doc=/Archives/edgar/data/0001736541/000110465921046834/nio-20201231x20f.htm 理想: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001791706/000110465921034154/a21-5895_120f.htm 小鹏: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/0001810997/000119312521118515/d63077d20f.htm 例一:想知道谁卖了更多的车? 方法:翻到第一部分“营运及财务回顾、前景”(OPERATING AND FINANCIAL REVIEW AND PROSPECTS),数据和文字将直截了当告诉你结果。 蔚来:“到2020年,我们交付了43,728辆汽车,包括10,861辆ES8、27,945辆ES6和4,922辆EC6。截至2020年12月31日,我们共交付了75,641辆汽车。下表列出了所示期间与我们的车辆有关的交付数据。” 理想:“我们是中国新能源汽车市场的创新者。我们设计,开发,制造和销售高级智能电动SUV。通过我们的产品,技术和商业模式创新,我们为家庭提供安全,方便和精致的产品和服务。我们是在中国成功商业化EREV的先驱。我们的首款车型Li ONE是六座大型豪华电动SUV,配备了增程系统和尖端的智能汽车解决方案。我们于2019年11月开始量产Li ONE,截至2020年12月31日,我们已交付了超过33,500辆Li ONE。” 小鹏:“我们于2018年11月开始生产G3,截至2020年12月31日,我们已向客户交付了24,736单位G3。我们开始生产P7,并于2020年5月开始交付,到2020年12月31日,我们已向客户交付了15,062台P7。我们计划在2021年推出我们的第三款Smart EV轿车。” 单看总销量,蔚来>小鹏>理想。但结合车型,蔚来车型最多,覆盖市场更广,平均每个车型销量14576;小鹏有两款车(G3、P7),平均每个车型卖出19899辆;而理想只有一款车(Li ONE),单个车型卖出33500辆,如此一来,三个品牌的单车型销量排名变成了:理想>小鹏>蔚来。 可见,三个公司去年虽然总销量有高低,但谁更有优势却不好说。 例二:想知道谁赚了更多的钱? 方法:还是第一部分的“营运及财务回顾、前景”,企业对自己的盈亏进行了简而有力的描述。 蔚来:“由于上述原因,我们在2020年净亏损为53.041亿元人民币(8.129亿美元),而在2019年则为净亏损112.957亿元人民币。” 理想:“由于上述原因,我们在2020年发生了人民币1.517亿元(约合2,320万美元)的净亏损,而在2019年则是人民币24亿元的净亏损。” 小鹏:“由于上述原因,我们在2020年发生了净亏损人民币27.320亿元(4.187亿美元),而在2019年则为人民币36.917亿元。” 可见,三家企业从2019到2020都在亏损,按照亏损额来看,理想<小鹏<蔚来。同时,三家企业2020年亏损都缩窄了,从亏损缩窄幅度来看,理想(93.68%)>蔚来(53.04%)>小鹏(26.00%)。这样看来,理想的赚钱能力是不是更强一些? 例三:想了解企业的经营策略? 方法:经营策略,简单来说无非两个问题,一是“企业收入从哪来”,二是“企业把钱花哪了”。在年报中,这两类信息都几种体现在“关键信息”和“营运及财务回顾、前景”两部分。“关键信息”中简单粗暴地抛数据,“营运及财务回顾、前景”则对近三年的数据进行了耐心解释。有理有据,通俗易懂。 我们根据三家企业的“关键信息”进行了简单整理: 根据上述信息: 2020年总收入最高的是蔚来,最少的是小鹏,单考虑“销售与营业成本”的话,三家企业都还处于“入不敷出”的状态;毛利率最高的是理想,最少的是小鹏;卖服务最多的是蔚来;研发投入最多的是小鹏。 另外,在“营运及财务回顾、前景”中,三家企业对收入和成本构成又进行了进一步的耐心解释: 不难发现,三个企业经营策略有很大出入:毛利率最高的理想,看似最能赚钱,在研发上孤注一掷的小鹏稍显固执,研发、服务、产品创新一样不落下的蔚来貌似格局最广。 小结: (1)年报信息全,重要内容集中在“关键信息”、“营运及财务回顾、前景”、“财务报表”三个条目中; (2)年报信息形式包括数据、文字,列数据呈现客观现实,文字描述解释其中原因,简单清晰,通俗易懂。 二 窥企业全貌,还得看业务布局和环境 了解企业全貌,读年报就要读更全。为此,我们可以根据个人的认知习惯搭建阅读导图,理清阅读思路: 了解财务情况,也就是了解企业钱花得怎么样。目的是为了评估企业的资金运营能力,资金花在了正确的地方,才会产生更合理、更有前途的收入。年报为我们提供最直观、最基础的财务信息。(如果需要更专业的评估信息,可以从券商平台获取,比如杜邦分析) 了解业务布局,也就是了解企业业务做得怎么样。目的是为了评估企业的商业模式的落地情况。不同行业、同一行业不同发展阶段的企业,业务布局可能会发生改变。了解企业业务布局可从研发、营销、服务三个点切入了解。其中,研发代表企业的核心竞争力,营销代表企业产品的市场接受度,服务代表企业的战略布局。业务情况主要看第一部分“有关公司的信息”。 了解经营基础,也就是了解企业所处的环境怎么样。目的是为了评估企业的发展前途。影响企业发展前途的,一有高管,二有政策环境,三有行业环境,企业年报为我们提供了一部分关键信息。比如,高管信息看“董事、高管和雇员”,政策环境、行业环境看“关键信息”中的风险部分。 接下来我们尝试用这个框架了解了解蔚来、理想、小鹏的赚钱能力。(由于上文已经对基本的财务数据进行了分析,下面仅探讨三家公司的“业务布局”与“经营基础”) 首先是蔚来: 蔚 来 理 想 小 鹏 从三家公司的去年的“业务布局”和“经营基础”可以看到,新能源车企现阶段面临的两大难题,一是技术难题,二是运营难题。 技术上,三家新能源车企的核心技术各有千秋。理想快速占领两种动力的过渡地段,并且迅速取得了业绩;小鹏一头扎进技术研发,意图建立牢固的技术壁垒,蔚来则已经形成了相对稳固的纯电动技术体系。从发展性上看,小鹏和蔚来不相上下,虽然理想在技术上仍未透露更多的方向信息,但在如今的时代,技术堡垒还是存在有效期的。不久的将来,电车市场终将剩下几大巨头,而它们护城河却不一定是由技术造就的。 运营上,小鹏、理想似乎已经放弃挣扎。蔚来的运营已经涉足金融、服务、用户以及技术上,而这几大元素,恰恰是当今时代堆砌“城墙”的珍贵资源。 小结: (1)了解企业总体情况,要搭建适合自己的年报阅读导图; (2)完整的企业近况,需要从财务、业务、环境等角 三 总结 (1)阅读企业年报是了解企业最有效的办法,年报由数字和文字组成,看似复杂累赘,实则有理有据,通俗易懂; (2)阅读企业年报可根据偏好翻阅,片段阅读丝毫不影响理解; (3)要看企业近期全貌,最好构建阅读导图,根据框架定位阅读; (4)新能源汽车企业竞争激烈,三家各有侧重,蔚来,服务收益第一,看上去更加的拓展服务,扩大周边服务;理想第一、侧重效率,提高毛利率,稳住现金消耗,打持久战;小鹏研发投入第一,走的是技术流,不惜降低净利润,通过技术路线获得未来的市场竞争机会。 声明:本文图表资料均整理自SEC官网,文中观点不构成任何投资建议。$蔚来(NIO)$ $理想汽车(LI)$ $小鹏汽车(XPEV)$
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