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中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

2019年以来，宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌。2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从2020年3月份的3300点底部回升。供需向好下，当前化工产品价格已经从周期底部迎来明显修复，但部分产品低于历史中枢，甚至依旧位于历史价格区间的后10%。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势将继续延续向好态势，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，2020年Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

21Q1主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.69%（季度环比-0.07 pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.43%（季度环比+0.36pcts）。当前基础化工行业重仓持股比例虽然较前期有所提升，但仍为低配，且处于近十年相对较低配置，建议继续买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、荣盛石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

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子行业观点更新

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中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周下滑1.8%，较上月同期下滑1.1%，年内涨幅为20.6%，较去年同期上涨45.2%。

本周涨幅较大的产品：无烟煤(Q6500,晋城)，16.8%；磷矿石(30%,贵州)，11.9%；双氧水(27.5%，山东)，10.0%；液氨(山东)，8.4%；硫酸(98%,长三角)，6.8%。

本周跌幅较大的产品：异辛醇(华东)，-12.5%；正丁醇(华东)，-11.7%；丙酮(华东)，-11.5%；三聚氰胺(四川)，-11.3%；碳酸二甲酯DMC(华东)， -11.3%。

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近期观点

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聚氨酯：当前全球多套MDI装置已陆续进入传统的检修期，根据百川资讯，当前科思创德国（42万吨）于5月初进行为期一个月的检修，欧洲亨斯曼（47万吨）MDI装置重启推迟（该装置于3月份开始检修），日本东曹南阳（20万吨）MDI装置5月起检修45天左右，陶氏美国装置因原料紧张停车，上海联恒二期（24万吨）也已进入检修，MDI供给或将趋于紧张。需求方面，当前MDI下游冰箱需求延续前期景气；3月以来，北方建筑等下游因原材料价格高位复工复产推迟，导致短期内需求有所减弱，价格出现下滑，预计后续随着北方工程开工率提升，MDI需求将继续向好，盈利有望迎来走高。重点推荐万华化学。

煤化工：当前主要产品价差已经从历史底部区域逐步修复，行业盈利有望随着下游国内与海外需求修复进一步改善。从最新产品-原料价差来看，公司产品如甲醇、乙二醇、己二酸-原材料（烟煤/纯苯）价差分别位于19.3%、11.6%和8.7%的历史分位，DMF与醋酸-原材料（烟煤）价差分别位于65.6%和87.3%的历史分位，大部分产品较前期历史底部分位有所回升，部分产品已回升至中枢上方位置，盈利修复逻辑逐步验证。重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

农药/化肥：海内外农作物价格持续走高，或拉动农药、化肥等农资需求。截至5月16日，中农立华原药价格指数为115.43点，周环比继续上涨0.86%，月环比上涨4.63%。农药重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份；化肥重点推荐新洋丰。

化纤：当前涤纶长丝、粘胶短纤等产品价格/价差处历史较低分位区域，以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分别处于20.6%和21.1%的历史分位，未来随着化纤下游需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。重点关注桐昆股份、三友化工。

新材料：尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石等相关产品有望持续放量。半导体材料：靶材、CMP抛光垫、高端光刻胶等半导体材料对外依存度高达90%以上，贸易不确定性和产业升级加速国产化。OLED材料：OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动上游材料需求。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来爆发。重点关注OLED和环保材料领先企业万润股份、半导体材料平台型公司雅克科技、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，主要来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

原油

美伊谈判获进展，美国预期缩减量化宽松政策，国际原油价格下跌。供给方面，关于美伊协议的谈判会谈当前在奥地利维也纳举行，伊朗总统表示会谈取得了重大进展。此前，伊朗议会的联合声明称伊朗恢复履行伊朗核问题全面协议的主要条件是美国完全取消对伊制裁，其中涵盖对原油的制裁。同时，欧盟相关人员称各方预计在6月18日伊朗总统选举之前重返协议，这或将意味着伊朗原油在6月即可解除制裁回归国际原油市场，市场预期随着未来美伊协议谈判取得一致，伊朗原油将重返国际市场，原油供给存增加预期。需求方面，印度的新型变种病毒蔓延使当地疫情持续恶化，且变种病毒已经向印度邻国尼泊尔、孟加拉国传播，新冠疫情对原油需求的影响仍存在不确定性。此外，本周美联储4月份的FOMC会议文件披露，首次表示在未来将计划讨论缩减或是退出当前量化宽松政策。市场预期退出量化宽松政策后将导致原油需求边际走弱，原油需求存下降预期。截至5月21日，本周WTI期货结算价下跌2.7%至63.58美元/桶；Brent期货结算价下跌3.3%至66.44美元/桶。

截至5月14日当周美国商业原油库存环比增加13.2万桶至4.86亿桶，美国战略原油库存6.30亿桶，环比减少190.1万桶，汽油库减少33.7万桶，馏分油库存减少232.4万桶；5月14日当周美国原油产量为1100万桶/日，环比维持不变；美国炼厂当周平均日净加工量为1511.6万桶，环比增加9.6万桶/日，毛加工量1561.9万桶/日，环比增加4.7万桶/日，炼厂开工率为86.3%，环比上涨0.2%。贝克休斯油服数据显示截至5月21日当周，美国活跃石油钻井数为356台，环比增加4台。

聚氨酯

MDI价格迎来反弹。供给方面，当前全球多套MDI装置已陆续进入传统的检修期，根据百川资讯，当前陶氏美国（34万吨）装置因原料紧张停车，科思创德国（42万吨）、欧洲亨斯曼（47万吨）、日本东曹南阳（20万吨）、上海联恒二期（24万吨）已进入检修，MDI供给或将趋于紧张。需求方面，当前MDI下游冰箱需求延续前期景气；3月以来，北方建筑等下游因原材料价格高位复工复产推迟，导致短期内采购了有所减弱，价格自2月份高位下滑。从终端来看，当前MDI下游终端地产处于景气态势，汽车、纺服等均在持续复苏中，预计对于MDI需求仍有支撑。当前MDI价格已迎来回升，预计后续随着北方工程开工率提升，MDI需求将继续向好，盈利有望迎来走高。本周聚合MDI(华东)市场价格上涨1.7%至17500元/吨，纯MDI价格20150元/吨，环比持平，华东MDI综合价差(至纯苯)周环比增厚2.4%至13399元/吨

TDI：本周TDI（华东）价格维持13800元/吨。

磷化工

磷矿石供给趋紧，价格上涨。供给方面，根据隆众资讯，当前湖北、贵州等主要磷矿石产区因前期春节前后当地磷矿停采时间较长，同期春耕肥料生产需求旺盛，矿企照常出货，库存消耗完毕。后期开启复采，但由于下游磷肥需求持续旺盛，矿企库存维持低位，当前可供应现货不足，市场货源紧张。当前湖北、贵州等地的在产企业待发订单充足，云南、河北地区的磷矿石企业以老客户订单为主，市场现货供给趋紧。需求方面，当前下游磷酸一铵和硫酸二铵需求良好，企业开工率较前期提升，对原材料磷矿石需求增加，当前补库需求强烈，对磷矿石采购积极。本周磷矿石价格上涨11.9%至470元/吨。

农药化肥

农药：5月21日，农业农村部下发紧急通知，针对大部麦区收获期雨水偏多等问题，要求各地加强小麦后期田管，做好收获期小麦赤霉病防控等工作。受气候条件适宜等因素影响，今年小麦条锈病、赤霉病在大部麦区严重发生。据气象部门预计，5月底前，黄淮南部、江汉、江淮、西北东部、华北等地降水量较常年同期偏多4-8成，将影响小麦及时收获，加重赤霉病发生程度。

本周国内大部分原药价格稳定：吡啶、多菌灵、草铵膦、邻硝基氯化苯、乙腈、氯乙酸、CCMP、功夫酸、甘氨酸、敌草隆、麦草畏、高效氯氟氰菊酯价格维持1.95、4.20、18.25、1.12、2.05、0.79、9.00、17.50、1.80、3.60、7.40、17.50万元/吨。草甘膦、双氧水价格上涨5.10%、10.00%至4.15、0.11万元/吨。

供给持续紧张，需求旺盛，草甘膦价格继续上涨。需求方面，草甘膦市场需求持续良好，根据百川资讯，当前生产商有大量的待发订单生产，订单多排至8月或是9月，且出现10月的期货订单，由于订单量较大，企业已开启限量接单。供给方面，安徽广信继续维持低负荷生产，内蒙古兴发检修持续，预计检修至5月末。此外，由于草甘膦需求向好，企业出货稳定，在产企业库存低位。本周草甘膦（华东）价格上涨5.1%至41500元/吨；草甘膦甘氨酸法价差上涨12.0%至20418元/吨；草甘膦IDA法价差上涨8.4%至23018元/吨。

化肥行业：氮肥方面，尿素（山东）报2350元/吨（较上周上涨40元/吨）。磷肥方面，磷酸一铵(江苏，55%粉)报2700元/吨（较上周上涨50元/吨），磷酸二铵（长三角，64%）报3100元/吨（较上周持平）。钾肥方面，氯化钾（青海，60%粉)报2420元/吨（较上周持平），复合肥（湖北-45%CL）报2100元/吨（较上周持平）。

需求旺盛，国内外尿素价格延续涨势。供给方面，根据隆众资讯，本周国内尿素开工率73.85%，环比上升1.06pcts。煤头企业开工率73.27%、环比上升0.16pcts。气头企业开工率75.41%、环比上升3.50pcts。本周山西奥维乾元、河南心连心、兴安盟博源进入检修，但由于前期江苏恒盛、安徽六国等检修企业复产，本周行业开工率有所上升。因前期出货平稳，工厂及社会库存处在较低位置。需求方面，企业待发订单较为充足。下游南方和东北地区的备肥开启。海外方面，由于海外肥料需求旺盛，印度再次发布进口招标，提振尿素市场。尿素（山东）价格上涨1.7%至2350元/吨，尿素（大颗粒，美国海湾）价格上涨2.0%至363美元/吨。尿素-烟煤价差上涨6.6%至1459元/吨。

下游需求旺盛，磷酸一铵价格继续上涨。供给方面，根据隆众资讯，本周磷酸一铵开工率为68.39%，环比提升0.11pcts，磷酸一铵企业供给量较稳定。在产企业在手订单量可执行至6月中旬或者七月，因订单较多，当前企业主要进行订单的生产并限制接新单。其中出口订单可执行至7月，部分企业因主供出口，国内供给量下降。需求方面，由于海外种植面积的增加，农业大国巴西、印度、孟加拉等国化肥需求强劲，国内磷酸一铵出口需求增加。国内方面，下游复合肥工厂开工稳定，按需采购跟进。本周磷酸一铵价格上涨1.9%至2700元/吨。

饲料添加剂

蛋氨酸：本周山东固体蛋氨酸价格跌0.47%至21.40元/千克；山东液体蛋氨酸价格跌2.74%至17.75元/千克

三氯蔗糖：本周三氯蔗糖价格维持20万元/吨。

安赛蜜：本周安赛蜜（华东）价格维持5.85万元/吨。

维生素：本周维生素主要涨价品种为VE。

VA：本周VA价格维持330元/kg。

VH：本周VH价格维持67.5元/kg。

VE：本周VE价格上涨1.3%至79元/kg。

泛酸钙：本周泛酸钙价格上涨3.5%至73.5元/kg。

供给收紧，维生素E涨价。供给方面，根据百川资讯，新和成装置检修从3月25日开始检修4周，当前已经复产，但由于前期检修市场供给量下降。此外，能特科技厂区在五一期间发生事故，其维生素E生产线停产。海外方面，市场消息称巴斯夫维生素E生产线因事故停车，VE供给收缩。当前，国内生产商已交付前期订单为主，供给紧张。需求方面，下游终端用户逐步消耗前期库存，当前补库需求提升，多按需采购补充库存。本周维生素E（50%，国产）价格上涨1.3%至79元/千克。

需求向好，泛酸钙价格走高。需求方面，维生素需求向好，根据百川资讯，国内下游终端客户开启第三季度的维生素储备，下游采购活跃。海外方面，海外需求提振泛酸钙市场，国内企业的泛酸钙出口量维持高位。供给方面，因订单情况较好，工厂开启限量接单的模式，部分工厂停报价格，市场上货源较少。此外，上游原料价格上涨，支撑泛酸钙价格。本周泛酸钙（维生素B5）（98%，国产）价格上涨3.5%至73.5元/千克。

天然气（LNG）

下游需求下降，LNG价格环比下跌。原料气成本方面，本周中石油对西北地区的LNG工厂的原料气供应价格为1.58元/立方米，周环比持平。5月下旬LNG气源采取竞拍模式，底价为1.68-1.78元。供应方面，截至5月20日，LNG液化工厂开工率为56%，周环比上升2个百分点。需求方面，因LNG价格较高，下游工业用户转用管道气，工业需求下降。本周中国LNG出厂价格为3650元/吨，周环比下跌350元/吨。

C1合成气

本周合成气产品中，主要涨价品种为液氨（山东）、硝酸铵（陕西），主要跌价品种为三聚氰胺（四川）、醋酸丁酯（华东）。

液氨供需紧张，价格上涨。供给方面，今年以来，受厂家自身装置原因及环保等各种因素影响，合成氨装置停车检修、故障减量情况较多。根据百川资讯与隆众资讯，本周山东明水大化、安徽华尔泰、福化天辰、河南晋开、陕西龙门等合成氨企业检修停车，河南晋开、江苏实联、合成氨供给减少。此外，近期受尿素价格上涨影响，部分氨企转产尿素，进一步导致合成氨供给收紧。需求方面，下游用肥需求较好，尿素、磷肥等产品开工率提升，带动合成氨需求。本周液氨（山东）价格上涨8.4%至3550元/吨，液氨-烟煤价差增厚18.8%至2214元/吨。

硝酸铵：本周硝酸铵（陕西）价格涨3.85%至2700元/吨。供给方面，企业开工稳定；需求方面，下游需求支撑力度强劲，主要下游民爆行业开工情况较好。

三聚氰胺：本周三聚氰胺（四川）价格跌11.33%至13300元/吨。供给方面，企业开工正常，因订单较少，企业出货不顺，出现库存累积的情况。需求方面，下游工厂开工不足，需求低迷。

醋酸丁酯：本周醋酸丁酯（华东）价格跌8.67%至13700元/吨。供给方面，周内惠州利而安、东营盛裕醋酸丁酯装置停车，山东金沂蒙装置复产，综合来看行业开工率小幅提升。需求方面，下游谨慎采购，以小单为主，需求平淡。

氯碱

纯碱：轻质纯碱华东地区市场价格维持不变为1730元/吨，重质纯碱华东地区市场价维持不变为1900元/吨。据隆众资讯，周内纯碱整体开工率81.23%，环比上调1.32pcts。需求方面，下游企业按照库存情况补货，需求平稳。

聚氯乙烯(PVC)：PVC（乙烯法，长三角）市场价维持不变为9675元/吨，PVC（电石法，长三角）市场价下跌1.5%为9210元/吨。

电石：电石（西北）市场价下跌2.4%至4579元/吨。

化纤

PX价格下跌，PTA-PX价差扩大。截至5月21日，PTA（华东）价格为4510元/吨，环比上周下跌10元/吨。需求方面，聚酯聚合装置负荷为90.6%，周环比下降2.2%。供应方面，根据5月21日中纤网数据，福建佳龙装置60万吨装置2019年8月2日停车检修，未有明确重启时间;蓬威石化90万吨装置2020年3月10日停车检修，延期重启；天津石化45万吨装置2020年4月17日停车检修，延期重启；扬子石化2#35万吨装置2020年11月3日停车检修，重启时间未定；扬子石化3#60万吨装置2月初减产至8成，5月5日因故停车，重启时间待定；汉邦石化1#70万吨装置5月10日停车检修，延期重启；汉邦石化2#220万吨装置1月7日起停车检修，重启时间未定；上海石化40万吨装置2月20日停车，计划检修三个月；华彬石化140万吨装置3月6日停车，延期重启；新凤鸣1#220万吨装置4月13日停车检修，5月18日附近重启；乌石化9.6万吨装置4月14日停车检修，计划检修2周；逸盛宁波5月9日起因故障停车，已于5月12日重启，5月21日起再度停车检修一周；宁波利万70万吨装置5月13日起停车检修，暂定维持一个月。本周PTA检修产能约876.0万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能5292.5万吨，在产产能开工率为96.3%。截至5月21日中纤网数据显示PTA流通环节库存为210.5万吨，周环比增加4万吨。本周PX价格为848美元/吨，较上周下跌30.8美元/吨；本周PTA-PX价差扩大至473.4元/吨，较上周五增加151.3元/吨。

下游织机企业短期开机率下降对涤丝需求减少，涤丝价格下跌。供应方面，本周涤纶长丝行业开工率为82.1%，周环比下降0.7pcts。需求方面，下游织机开机率下降，且下游坯布销售情况不佳，下游采购积极性降低。本周涤纶长丝工厂产销率下降，江浙主流大厂平均产销在70-90%左右，周环比下降10个百分点。中纤网数据显示，截至5月21日，涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为30、12和22天，分别较上周增加1、1和1天。截至5月21日，DTY、POY和FDY价格分别为8700、7230和7350元/吨，较上周分别下跌 100、320和225元/吨。DTY、POY和FDY原材料价差分别缩窄至3137、1667和1787元/吨，较上周五分别减少107、327和232元/吨。

粘胶：本周粘胶1.5D，38毫米规格市场价格跌1.43%至13800元/吨。

氨纶：本周氨纶40D规格市场价格涨0.79%至64000元/吨。

氟化工

萤石：华东地区萤石（湿粉）价格维持在2600元/吨。

无水氢氟酸：本周无水氢氟酸（华东）价格维持在9400元/吨。

制冷剂：R22价格维持不变为16000元/吨、R32价格维持在12250元/吨、R125价格维持不变为29250元/吨、R134a价格维持不变为24500元/吨、R410a价格维持在19500元/吨。

橡胶

轮胎：部分工厂停产检修，叠加环保导致部分区域开工受限，本周轮胎行业开工率下降。本周半钢胎厂家样本开工率为62.13%，环比下跌4.11pcts,同比下跌1.00pcts；全钢胎样本开工率为65.97%,环比下跌4.98pcts,同比下跌6.51pcts。

炭黑：炭黑（山东N330）报7300元/吨，较上周持平；煤焦油（华东）报3879元/吨，较上周上涨162元/吨；炭黑-煤焦油价差报1288元/吨，较上周下跌251元/吨。

材料

有机硅：本周甲基环氧硅烷DMC华东市场价格报26500元/吨（较上周上涨500元/吨）。生胶华东市场价格报28000元/吨（较上周维持不变）。

玻纤：本周无碱（2400tex）池窑粗纱市场主流产品价格维持不变为6150元/吨。

染料：分散黑(ECT300%,华东)价格较维持不变为25元/公斤，活性黑(WNN200%,华东)价格维持不变为22元/公斤。

钛白粉：本周钛白粉市场价格较没有变化。金红石型钛白粉华东地区价格维持不变为21000元/吨，锐钛矿型钛白粉华东地区价格维持不变为19500元/吨。另外，镇江港硫磺价格上涨2.6%为1580元/吨，长三角98%硫酸价格上涨6.8为780元/吨。据隆众资讯，本周钛白粉市场价格稳定，个别厂家结束封单。周内主流生产企业报价稳定，开始执行涨后新价，个别前期停产封单的厂家制定新价格开始正常接单。国内下游对涨后价格接受度一般，采购意愿不高，经销商也因此根据客户需求补货，不再提前大量备货；出口需求维持，厂家出口待发单数量较大。目前钛白粉企业以交付前期订单为主，新订单数量有限。供给方面，山东、安徽有主流大厂减产，行业整体开工有小幅下降。据隆众不完全统计，本周钛白粉行业综合开工率73.93%，较上周下降0.91%。道恩、东佳、中核减产1-3成，恢复时间未定。裕兴5月17日停一条线，预计下周恢复。原料方面，攀枝花地区钛矿因长时间供不应求再次上涨。综合来看，钛白粉市场现货供应依旧紧张，厂家待发订单充足，主要原料钛矿持续上涨。