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眼下像欧洲杯、NBA季后赛，东京奥运会等纷至沓来的体育赛事让体育概念股再次走进投资者视野。作为美国在线体育博彩运营商，DraftKings自去年4月上市后录得140%涨幅，近期“木头姐”方舟基金的增持和Hindenburg的做空报告更是令其备受瞩目。 作为交易型企业，$DraftKings Inc.(DKNG)$ 的表现具备较强的周期性，不仅受益于全美博彩合法化加速推进，还有今年体坛诸多赛事的回归。同时，公司去年通过收购SBTech，在国际化领域开始积极探索，也开始缓解单一市场风险，为增长提供了新的可能。 投资要点 美国在线体育博彩运营商 DraftKings成立于2012年，是一家美国体育博彩运营商，公司主要围绕体育知识进行游戏比赛设置，允许用户以真钱下注，同时还是游戏技术提供商，可以为17个国家/地区的50多个运营商提供体育和游戏娱乐服务。从产品上看，DraftKings主要为用户提供每日梦幻体育（Daily Fantasy Sports），在线体育博彩（Sportbook）和线上博彩游戏（iGaming）。 通过每日梦幻体育产品切入市场 早期DraftKings凭借主打的Daily Fantasy Sports产品迅速积累流量，成为在线博彩领军者。由于这种模式下的DFS游戏在全美45+个州都具备合法性，先后驱使数百万体育粉丝们下载。目前公司DFS 业务占全美DFS 市场份额约60%，注册用户达1200万+人。 以美国为主战场，通过收购SBTech将业务拓展至全球 博彩软件开发商SBTech（SBT）是DraftKings 在2020年初全资收购而来，具有包括全球范围内的线上博彩移动端APP和技术解决方案。这种垂直整合，让公司业务得以进入全球化发展初期阶段，这部分业务在去年二季度并表，截至一季度公司非美业务约占到总营收的10%。 全美博彩合法化加速 在2018年5月美国最高法院推翻联邦体育博彩禁令之前，内华达州曾是全美唯一一个提供合法体育博彩州。而现在，每个州都有机会制定自己的政策，来推进体育博彩合法化和规范化 。截至6月10号，美国50个州中，已经有30个州成为体育博彩合法零售州，而2019年的时候体育博彩合法的州还不到一半。 以DraftKings为例，目前其大部分的客户，来自于已经立法的州，未来人口众多的得克萨斯州和加利福尼亚州可能通过立法也是包括DraftKings在内博彩行业的潜在利好。 风险提示 全球博彩合法化政策风险：业务发展不及预期： 地缘政治风险，海外业务或受海外地区的地缘政治变化 正文部分 一、美国垂直整合体育博彩运营商 一般而言，体育产业包括体育健身、体育竞赛、体育用品、体育传媒等诸多领域。其中健身、娱乐对产业的拉动效果最明显，根据统计，美国每年在这一环节产值达到2200亿美元左右，差不多可以达到整个体育产业的一半。 本期我们关注的DraftKings是美国一家垂直整合，主打线上的体育博彩运营商。 公司成立于2012年，主要围绕体育知识进行游戏比赛设置，允许用户以真钱下注，同时还是游戏技术提供商，可为超过17个国家/地区的50多个运营商提供体育和游戏娱乐服务。去年9月NBA传奇任务乔丹就曾以特别顾问的身份加入，并持有公司未公开股权。二、主打产品每日梦幻体育表现 DraftKings主要为用户提供每日梦幻体育（Daily Fantasy Sports），在线体育博彩（Sportbook）和线上博彩游戏（iGaming）这三类服务。 和$美高梅(MGM)$ 、凯撒等传统博彩公司以老虎机作为展业获客的方式相比，早期DraftKings凭借主打的Daily Fantasy Sports产品迅速积累了流量，成为在线博彩领军者（DFS市占率60%），后又受益于各州移动博彩合法化，从而打造了一个庞大的体育博彩业务。 1.1每日梦幻体育（Daily Fantasy Sports）玩法及市场前景 DraftKing以软件开发技术与数据分析作根基，致力于为体育粉丝提供相关体育动态和个性化服务。 比如，梦幻体育游戏允许玩家创建私人联赛、加入公共联赛、玩家排名、预测、提供性能跟踪、材料设计、模拟选秀和其他功能。 Fantasy Sports主要玩法：例如，联赛开始后，玩家所挑选的球员都有一个身价（薪资）和一个得分，和现实比赛一样，玩家挑选的球员身价总和不得超过球队“工资帽”，而球员得分将按照其在现实比赛中的表现而浮动，游戏平台通过算法对球员得分做出评估，玩家之间最终以总得分PK决出胜负。 玩家在联赛进行过程中可以进行球员转会、交易、签约等行为，等赛季结束后，玩家根据成绩排名获得奖金。DraftKings互联网化的引流方案： 客户的第一笔存款（最低 5 美元）使用户有资格获得最多 500 美元的以站点积分形式的奖金资金，只能在 DraftKings 上使用。 奖金金额等于该存款金额的 20%，不超过 500 美元（用户必须存入 2,500 美元才有资格获得最大可能的 500 美元奖金）。 奖金资金将根据以下通关要求授予用户：在 DFS/体育博彩/赌场的 DraftKings 上每玩 25 美元，用户将收到 1 美元的奖金资金释放到他们的玩家账户中（例如，2,500 美元的存款要求用户在每日奇幻比赛、体育博彩（-300 赔率或更高）、赌场产品或其任何组合中累积总计 12,500 美元，以获得最大可能的 500 美元奖金。 必须在首次存款之日起 90 天内满足通关要求才能获得最大奖金。在此日期之后，您将没有资格获得作为此促销活动一部分的任何额外奖金资金。之前在 DraftKings 上存款的客户没有资格参加此促销活动。限制适用于 MA 客户。每个用户限制1次存款奖金。 Fantasy Sports的合规性：该种模式下的DFS游戏在全美45+个州都具备合法性，尚且无需担心法律上的风险。不过在全球大多数最大的司法管辖区，DFS 被认为是一种赌博产品，需要游戏许可证才能运行这次，做空机构Hindenburg就提出，DraftKings可能隐匿了大量在亚洲的非法博彩业务。 目前，公司DFS 业务占全美DFS 市场份额60%，注册用户1200万+人。 Fantasy Sports的盈利模式：产品与市场内传统的、历时一个赛季的梦幻体育产品不同，用户参与比赛需要支付0-10000 美元的不等报名费，选择特定的选手组建一支梦幻运动团队与其他参与者竞争。 根据每个用户所组建的队伍累积的梦幻积分来对用户进行排名，若能达到赛前设置的奖金表的相应规则，则用户能够获得对应的奖金。公司该项业务的收入来自于付费用户的竞赛报名费，扣除奖品和用户奖励支付的部分。该部分大约占全部报名费的8-15%左右，具体取决于比赛的设置。 Fantasy Sports行业增长规模：参考Research And Markets对梦幻体育行业的研究报告，其预测北美梦幻体育市场在 2020 年至 2025 年的预测期内将以10.7%的复合年增长率增长。其中不同体育项目的球员名气越来越大、足球的流行、互联网渗透率的提升、以及梦幻体育应用程序的推出，是为该地区带来巨大增长潜力的主要决定因素。 三、业务发展特征 1.以美国为主战场，通过收购SBTech将业务拓展至全球 按客户类型划分，DraftKings业务分为To C和To B两大方向。其中To C 业务分为三大类——每日梦幻体育（Daily Fantasy Sports，简称DFS竞赛）、在线体育博彩（Sportsbook）和线上博彩游戏（iGaming）。 To B业务则分布于在线体育博彩和线上博彩游戏板块，主要来源于旗下的博彩软件开发商SBTech，具体包括全球范围内的线上博彩移动端APP和博彩软件平台技术解决方案公司，类似于互联网软件行业。由于SBTech（SBT）是2020年初全资收购而来，这部分业务在二季度时并表，所以我们在报表上看到，2020Q2的时候，DraftKings才开始有TO B业务，以及国际化业务。这种垂直整合，意味着公司业务进入全球化发展阶段。截至一季度，公司非美业务约占到总营收的10%。2.周期性特点：交易型业务受益于大型体育赛事和全美博彩合法化加速 公司线上博彩公司业绩，会根据体育运动的相对受欢迎程度具有周期性的特点。 从历史业绩可以看出，通常在NFL（美国职业橄榄球联盟赛）和NBA 赛季重叠的Q4往往是DraftKings业绩全年最好的时间段（图3）； 再一个，由于每年全球体育赛事日程的安排有所不同，体育赛事密集的年度，也会对DraftKings也会对DraftKings业绩带来积极影响。 2.1全美博彩合法化加速，推动行业增长 2018年5月美国最高法院推翻联邦体育博彩禁令之前，内华达州曾是全美唯一一个提供合法、受监管的体育博彩州。 而现在，每个州都有机会制定自己的政策，来推进体育博彩合法化和规范化 。 截至6月10号，美国50个州中，已经有30个州成为体育博彩合法零售州，而2019年的时候体育博彩合法的州还不到一半，彼时体育博彩市场营收也才刚刚突破9亿美元大关，根据美国博彩协会预测，美国合法体育博彩市场，2025年的时候将带来70亿-80亿美元的年收入。可以预见，美国各州体育博彩合法化的立法加速推进，也将会是体育博彩行业成长的主要动力。 1.驱动各州加速同体彩立法的因素包括：疫情宽松潮过后，各州都在寻求填补预算缺口的方式，博彩是可以立竿见影的行业； 2.以DraftKings为例，目前大部分的客户，来自于已经立法的州，未来人口众多的得克萨斯州和加利福尼亚州可能通过立法也是博彩行业的潜在利好。 3.SBTech拓展全球市场，加码电竞博彩，成新增长点 除了美国本土的业务外，目前SBTech还在英国、丹麦、意大利、尼日利亚、葡萄牙、西班牙、希腊、墨西哥、直布罗陀、马耳他、罗马尼亚、波兰、瑞典等地获得了博彩许可。 SBTech 还是全球的主要电竞博彩解决方案提供商之一，拥有包括CS:GO、LOL、DOTA2、Starcraft、FIFA、NBA2K 等12 种电竞游戏产品，承办超过5500 场赛前电竞。去年疫情期间，传统体育赛事停摆后，为了摆脱疫情影响，SBTech亦另辟蹊径，开拓电竞博彩新业务。 比如，公司在疫情期间在线上为最流行的两个电竞项目CS：GO 和英雄联盟开通了独立入口，成为追赶NBA、NFL 等老牌传统体育博彩项目的新增长点。至于运营方面，公司还为电竞博彩项目设置了大量优惠营销活动，向新用户赠送10 - 20美元不等赌金。用户直接登录网站领取后边可用来在英雄联盟、CS：GO 和火箭联盟（RocketLeague）盘口中下注。 风险提示 全球博彩监管政策风险：全球范围内的博彩行业合法化仍未完全施行，部分区域区域监管政策的变化或对公司未来业绩带来较大的不确定性。 业务发展不及预期：业绩受周期性影响，存在交易低迷，获客难度增大，营销开支增大的风险，公司暂未盈利，收入或存在不及预期的风险。 地缘政治风险：公司业务步入全球化发展阶段，海外业务或受海外地区的地缘政治变化，监管变化对公司获客带来不确定性。 做空报告发酵，做空机构持续做空风险。