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投资要点 这段时间，港A市场整体保持回暖，主要市场指数逐渐探底回升，均在近期冲击历史偏高水平，并开始追赶美股。如果以季度为窗口观察，$恒生指数(HSI)$ Q2已重回涨势（+1.9%），年初至今涨幅达6.2%。这样的表现，算是初步印证我们前期在《中资股来之不易的窗口期20210517 中对于港股/A更加具备投资性价比的判断。 一、人民币升值压力料将缓解 近期央行关于人民币波动讲话的信息，加快了各路资金流入港A市场的步伐。轻调控也随之而来，人民银行决定自2021年6 月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的5%提高到7%。外汇存款准备金的上调，其实本身也是对冲人民币升值的工具手段，市场上外汇流动性的回收也有助减少人民币投机性活动。另一方面，随着美国复苏预期，也给美元带来支撑，这些都加大了人民币进入强势盘整的可能性，即市场进入自我调节。 二、人民币升值并非市场上涨的唯一主要条件 历史上，各国股市一轮波澜壮阔行情的出现，往往要伴随着明确的货币政策。从这个角度来看，目前中国资产所具备的优势在于： 1．国内的通胀压力、以及出现的时间晚于货币、财政双宽松的海外发达国家，和美联储下半年可能逐步释放减少资产购买的预期相比，当前国内企业面临的政策紧缩风险相对小，在目前企业展望足够清晰的阶段，市场也愿意给中国资产更高的估值。 2. 美国全面开放带来的复苏动能，也将给美元带来支撑。考虑到人民币的升值一部分来自于美元弱势下的被动升值，相应的6月份人民币的压力也将有所缓解。但在经济整体向好的背景下，中长期人民币强势盘整或慢涨行情，对中国资产仍有长期支撑意义，人民币托举下的市场，也降低了系统性风险的可能性。反过来看，未来逆转这些积极因素的情形还包括，海外疫情修复，产能转移，出口环境逆转；美国加息，美元回流等因素。 对于港股来讲，美联储的超预期收紧，也将给更注重的港股市场带来冲击。通胀压力缓解，还有就业市场的不明朗，至少也要将这部分担忧拖到三季度，或者更久。6月份，我们认为市场应该平稳过渡，继续保持攀升。 三、港A市场料已具备短中长期的持股条件 从技术性的视角来看，港A市场今年均演绎了标志性的突破行情。恒生指数突破了2018年初以来形成的压力位，并在二季度完成回踩后继续向上，过去十年，恒指也多次出现这样的价格行为，往往意味着行情开始出现系统性的变化。$上证指数(000001.SH)$ 也走出了箱体结构，进一步打开了空间。 在我们来看，人民币的托举，货币政策相对清晰的路径（没有大的紧缩压力），还有主要指数在技术层面积极的变化，已经让市场具备短中长期的持股条件，或已无需过于纠结指数短期的波动或回踩。正如我们年初展望提到，继一季度的强劲后，我们仍然看好年内恒指冲击历史最强水平。 四、陆港通观察：金融、大消费仍然是陆股通配置主旋律，南向资金大幅回流中资股 从资金流向看，近期陆港通资金主要增持消费、金融等。传统经济板块很多公司，作为指标股，在二季度时支撑了港股的表现从配置风格看，由于全球资本集中度高，无论是消费，还是科技、金融领域，各路资金中期仍然以配置行业龙头为主。 $红筹指数(HSCCI)$ $国企指数(HSCEI)$