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优然牧业是从伊利股份分拆而来，IPO之前，伊利持股比例为40%。 2020年，优然牧业向伊利销售的原料奶收入为67亿，占原料奶总收入的比例为95.8%，贡献了56.9%的总收入。 众所周知，当今中国的乳业市场呈现伊利、蒙牛双寡头征战的局面，优质原料奶成为两家公司争夺的对象。 在优然牧业上市之前，蒙牛旗下的现代牧业已经登陆港股，优然牧业选择在同一资本市场上市，背后较量的意味颇浓。 特殊的股权关系，让优然牧业成为伊利乳业帝国中的一把利刀！ 全球最大的原料奶供应商！ 优然牧业成立于1984年，2015年从伊利股份中分拆。 截止2020年底，优然牧业运营牧场67座，拥有30.8万头奶牛，原料奶产量为156.2万吨，目前正在建设的牧场有8座，预计未来两年投入运营。 根据弗若斯特沙利文的数据，无论是奶牛存栏量还是原料奶产量，优然牧业都是全球最大的原料奶供应商！ 2018年至2020年，优然牧业原料奶业务营收分别为26.1亿、30.6亿和70亿元，占总营收的比重为41.2%、40%和59.4%。 原料奶业务在2020年突飞猛进，成为优然牧业第一大营收来源，主要是因为当年耗资23亿收购了赛科星。 赛科星曾为新三板上市公司，主营业务为奶牛养殖及奶牛育种。2020年，赛科星原料奶产量61.8万吨，占总产量的比例为39.5%！ 除了原料奶业务外，优然牧业另一个主业是反刍动物养殖系统化解决方案，主要指的是饲料业务。 该业务最近3年的营收分别为37亿、46亿和47.9亿元，业务增速较为稳定。 2018年至2020年，优然牧业整体营收分别为63亿、76.7亿和117.8亿，年复合营收增速为36.38%。净利润分别为6.5亿、8亿和15.4亿，年复合增速为53.62%。 从分部毛利率上看，原料奶业务是优然牧业主要的利润来源，2020年的毛利率为42.8%，而反刍动物养殖系统化解决方案的毛利率只有12.7%，是薄利业务。 抛开并购，优然牧业增速并不高！ 从最近3年的营收和净利润复合增速看，优然牧业成长较快，然而，去除2020年收购赛科星影响，真实的营收增速并不快。 如2020年，赛科星贡献了29.6亿元的收入，刨除并购影响，最近2年优然牧业的年营收复合增速为18%，并不喜人。 从行业增速来看，2015年至2020年，中国乳制品零售销量年复合增速仅为5.5%，即使前五大乳制品企业所需的原料奶同期增速较快，年复合增速也仅为8.5%。 既然优然牧业与伊利股份紧密相连，伊利的成长速度对优然牧业有重大影响，2015年至2020年，伊利股份的年营收复合增速为9.93%！ 原料奶业务是一块成熟而又不性感的行业，优然牧业上市前财务表现亮眼，更多的是并购带来的增量。 行业不性感，只能企业自己努力了，2021年4月，优然牧业耗资25亿收购恒天然。 截止2020年底，恒天然在中国运营六座牧场，奶牛存栏量52296头，多数牧场临近北京，优然牧业认为收购可以带来极具战略意义。 疯狂的并购给优然牧业带来大量负债，2018年负债总额尚且只有32亿，短短2年之后，就增加至131亿，疯狂的扩张带来了财务上的压力。 虽然负债前行较为沉重，但优质原料奶成为乳企竞争重点，蒙牛最近几年也在疯狂收购，两大乳企巨头将在港股资本市场同台竞争原料奶巨头之位！ 优然牧业估值成为打新与否的重点！ 现代牧业2010年登陆港股，属于资本市场的老兵，然而，上市十余年，市值仅139亿港币，股价走势也并不理想： 从估值上看，2020年，现代牧业净利润7.8亿人民币，静态估值14.6PE，估值并不高。 由于现代牧业与优然牧业业务重合度较高，因此，预计市场将会参照现代牧业进行估值，如果定价过高，恐将大幅压缩打新收益。 总结： 优然牧业所在的投资赛道尚可，虽然增速不高，但考虑到国人牛奶的消费量相较欧美还有大幅提高空间，因此，行业成长前景较好。 加上优然牧业绑定了伊利股份，两者荣辱与共，目前看，伊利发展势头尚可，这将成为优然牧业稳定成长的压舱石！ $伊利股份(600887)$ $现代牧业(01117)$