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中国化工产业景气已进入底部区域向上修复通道，建议继续加仓化工行业龙头公司：

2019年以来，宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位下跌。2020年初，新冠肺炎疫情全球蔓延，化工产品景气跌至历史底部。随着下游需求修复，化工产品价格指数逐步从2020年3月份的3300点底部回升。供需向好下，当前化工产品价格已经从周期底部迎来明显修复，但部分产品低于历史中枢，甚至依旧位于历史价格区间的后10%。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势将继续延续向好态势，随着下游需求复苏，化工品价格修复动能将得到持续，整体产品价格向上的概率高于向下概率。

供需入手把握周期，顺应趋势拥抱成长，把握2021年化工行业走势：

（1）需求端：以史鉴今，全球宽松背景下，化工品下游需求复苏有望持续。回顾金融危机时期，国内化工品下游需求在政策刺激下复苏。此时此刻，全球经济刺激计划再达顶峰，2020年Q2以来全球化工品下游需求稳步复苏，参考金融危机时期的恢复节奏，预计化工品下游需求复苏有望持续。

（2）供给端：全球化企资本开支减缓，国内安环监管趋严背景下，疫情冲击或加速产能向龙头集中。疫情导致全球化企资本支出减少，国内化企扩张加速分化，扩张产能进一步向大规模企业集中。长远看，国内安环监管趋严将加剧行业马太效应，资本开支将持续向头部企业集聚，而疫情冲击或将加速这一进程，预计未来行业产能扩张较后金融危机时期更有序。

（3）产业变化大趋势：关注产业变革新趋势与贸易不确定性增加背景下国内可进口替代的产业新机遇。近年来以美国为主导的“逆全球化”蠢蠢欲动，贸易不确定性增加背景下，国内部分进口依存度较高的关键材料有望迎来国产替代加速的发展机遇。另一方面，当前国内化工品下游部分行业正值消费升级、产业更迭大趋势，产业链相关化工品成长空间广阔。

此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。

21Q1主动管理型公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比3.69%（季度环比-0.07 pcts），全A股基础化工自由流通市值占比4.43%（季度环比+0.36pcts）。当前基础化工行业重仓持股比例虽然较前期有所提升，但仍为低配，且处于近十年相对较低配置，建议继续买入化工龙头公司。

五类主线着手，把握2021年化工行业投资机会：（1）中长线继续锁定产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石以及恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等大炼化标的。（2）需求修复下，把握竞争格局出众的化工品周期反转机遇：把握产品需求持续复苏、行业集中度较高且扩产有序的细分化工子行业的周期反转机遇，如MDI、染料、己二腈等。（3）关注供需改善下产品盈利修复，优选兼具成长的子行业龙头。关注当下价格/价差超跌、行业内多数企业处亏损的化工品盈利迎修复。（4）国内粮食等农作物涨价，原油价格修复，有望刺激农化等产品需求。农药：农药产品赛道加剧分化，强者恒强；化肥：单质肥（尿素、磷肥）和复合肥供给格局改善；粘胶：行业周期底部，棉花价格促供给格局改善。（5）消费升级与进口替代下，精细化工品与新材料成长空间广阔：添加剂（代糖、饲用添加剂）、尾气催化材料、半导体材料、锂电材料、光伏材料、OLED等显示材料等。

重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、荣盛石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。

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子行业观点更新

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中国化工品价格指数（CCPI）：本周CCPI较上周上涨0.3%，较上月同期下滑0.5%，年内涨幅为21.0%，较去年同期上涨46.3%。

本周涨幅较大的产品：三元材料电解液，34.5%；黄磷(国内)，29.7%；磷酸(华东)，17.5%；双甘膦(98%,华东)，13.0%；吡啶(华东)，12.8%。

本周跌幅较大的产品： 三聚氰胺(四川)，-31.6%；双酚A(华东)，-19.1%；碳酸二甲酯DMC(华东)，-14.3%；六氟丙烯（鲁西化工），-13.7%；维生素D3(50万IU/g,国产)，-13.2%。

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近期观点

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聚氨酯：当前全球多套MDI装置已进入传统的检修期，根据百川资讯，当前科思创德国（42万吨）于5月初进行为期一个月的检修，日本东曹南阳（20万吨）MDI装置5月起检修45天左右，陶氏美国装置因原料紧张停车，上海联恒二期（24万吨）也已进入检修，MDI供给或将趋于紧张。需求方面，当前MDI下游冰箱需求延续前期景气；3月以来，北方建筑等下游因原材料价格高位复工复产推迟，导致短期内需求有所减弱，价格出现下滑，预计后续随着北方工程开工率提升，MDI需求将继续向好，盈利有望迎来走高。重点推荐万华化学。。

煤化工：当前主要产品价差已经从历史底部区域逐步修复，行业盈利有望随着下游国内与海外需求修复进一步改善。从最新产品-原料价差来看，公司产品如甲醇、乙二醇、己二酸-原材料（烟煤/纯苯）价差分别位于25.2%、14.6%和8.6%的历史分位，DMF与醋酸-原材料（烟煤）价差分别位于66.8%和89.3%的历史分位，大部分产品较前期历史底部分位有所回升，部分产品已回升至中枢上方位置，盈利修复逻辑逐步验证。重点推荐国内煤化工龙头企业华鲁恒升。

农药/化肥：海内外农作物价格持续走高，或拉动农药、化肥等农资需求。截至5月23日，中农立华原药价格指数为117.23点，周环比继续上涨1.56%，月环比上涨4.78%。农药重点推荐扬农化工、联化科技、利尔化学、广信股份；化肥重点推荐新洋丰。

化纤：以涤纶长丝POY为例，当前价格/价差分别处于18.8%和14.5%的历史分位，未来随着化纤下游需求继续修复，有望进一步加速产品价格与价差的修复。重点关注桐昆股份。

新材料：尾气催化材料：“国六”排放标准分阶段执行，沸石等相关产品有望持续放量。半导体材料：靶材、CMP抛光垫、高端光刻胶等半导体材料对外依存度高达90%以上，贸易不确定性和产业升级加速国产化。OLED材料：OLED在手机端与大尺寸电视渗透率提升，带动上游材料需求。光伏材料：十四五规划非化石能源消费占一次能源比重进一步提升，下游光伏装机或迎增长，驱动光伏新材料需求。锂电材料：汽车电动化趋势已成，动力电池材料有望迎来爆发。重点关注OLED和环保材料领先企业万润股份、半导体材料平台型公司雅克科技、光伏胶膜全球龙头福斯特、动力电池电解液龙头新宙邦、正极材料龙头当升科技。

添加剂：代糖未来需求增长空间广阔，主要来自于三方面：（1）消费习惯改变、健康理念推广带来的需求自然增长；（2）成本、政策引导、健康问题日益严重等推动替代蔗糖等传统食糖创造的需求；（3）因成本、安全、味道等，代替糖精、甜蜜素等老一代甜味剂产生的需求。重点推荐金禾实业等。

原油

美伊谈判局势尚不明朗，美国经济数据改善提振市场，国际原油价格上涨。供给方面，本周新一轮的美伊协议的谈判会谈开始，伊朗方面称对于是否能达成最终协议应保持谨慎的态度。根据美联社报道，美国方面质疑伊朗能否完全遵循核协议。当前美伊双方的态度有所转变，伊核协议谈判的不确定性提高。需求方面，美国经济恢复良好。根据27日美国商务部的数据显示，一季度美国GDP增幅为6.4%；美国劳工部的数据显示，截至5月22日，美国初申请失业金人数40.6万人，实现连续五周减少，为2020年3月14日当周以来最低值，美国经济形势好转提振原油市场。同时，根据美国CDC的数据，截至5月25日，美国50%的成年人完成接种新冠疫苗，随着接种率进一步提升和美国经济持续恢复，未来原油需求存增加预期。截至5月28日，本周WTI期货结算价上涨4.3%至66.32美元/桶；Brent期货结算价上涨4.8%至69.63美元/桶。

截至5月21日当周美国商业原油库存环比减少166.2万桶至4.84亿桶，美国战略原油库存6.28亿桶，环比减少164.6万桶，汽油库减少145万桶，馏分油库存减少301.3万桶；5月21日当周美国原油产量为1100万桶/日，环比维持不变；美国炼厂当周平均日净加工量为1523.9万桶，环比增加12.3万桶/日，毛加工量1574.2万桶/日，环比增加12.3万桶/日，炼厂开工率为87%，环比上涨0.7%。贝克休斯油服数据显示截至5月28日当周，美国活跃石油钻井数为359台，环比增加3台。

聚氨酯

万华化学等MDI厂商公布6月MDI挂牌价。本周万华化学、亨斯曼、巴斯夫公布2021年6月中国地区MDI挂牌价。万华化学聚合MDI分销市场挂牌价19600元/吨（环比-2400元/吨），直销市场挂牌价19600元/吨（环比-2400元/吨）；纯MDI挂牌价21800元/吨（环比-1200元/吨）。根据百川资讯，上海亨斯迈6月聚合MDI对分销市场挂牌价格为20500元/吨（环比-2000元/吨），5月份结算价17300元/吨（环比-2000元/吨）；上海巴斯夫6月聚合MDI挂牌价19500元/吨（环比-2500元/吨）。

聚合MDI：本周聚合MDI（华东）价格维持17500元/吨。

纯MDI：本周纯MDI（华东）价格跌1050元/吨至19400元/吨，周环比-3.72%。

聚醚：高回弹聚醚330N（华东）价格跌950元/吨至18200元/吨，周环比-4.96%。

TDI：本周TDI（华东）价格跌50元/吨至13750元/吨，周环比-0.36%。

磷化工

生产受限，黄磷供给大幅下滑，带动磷化工产业链价格大幅上涨。

黄磷：供给方面，根据隆众资讯，由于云南地区水电不足，黄磷企业受到电力限制开工受限。从5月25日开始，云南地区的黄磷企业因限电进入全面停产，当前云南地区的黄磷库存低位，云南省内的市场交投停止。除云南外，贵州、四川地区的黄磷装置因环保、检修等原因开工负荷处低位，其中开阳新鑫、贵州瓮福、贵州龙马装置停车，本周黄磷行业的开工率为25%，环比下降15.36pcts。在黄磷开工下降情况下，黄磷市场供应紧张。需求方面，当前黄磷在产企业订单充足，暂停接新单，下游刚需维持采购，推涨黄磷成交价。本周黄磷价格大幅上涨29.7%至24000元/吨。

磷酸：供给方面，根据隆众资讯，原材料黄磷因云南地区限电产量下降，市场上黄磷的短缺使部分中小磷酸企业停产，多数尚在生产的磷酸企业黄磷库存仅能支撑生产至6月初。本周磷酸行业的开工率为10.84%，环比下降9.43%。需求方面，磷酸下游需求平稳，磷酸企业因供给不足，仅接受老客户订单，并实施一单一议的原则签订新单。本周磷酸价格上涨17.5%至6700元/吨。

磷酸一铵：供给方面，根据隆众资讯，本周磷酸一铵开工率为69.12%，环比提升0.73pcts。装置方面，本周湖北辰澳、湖北科海、云南红富装置检修。企业的待发订单量较多，部分在产企业在手订单量可执行至7月。需求方面，下游复合肥工厂维持刚需采购。海外需求向好，磷酸一铵在产企业出口订单增加，本周磷酸一铵价格上涨2.6%至2770元/吨。

磷酸二铵：供给方面，根据隆众资讯，本周检修或停产企业增多，湖北黄麦岭、湖北大峪口、甘肃瓮福装置检修，磷酸一铵开工率为49.46%，环比下降6.20pcts。需求方面，下游需求以出口需求为主，大部分企业的出口待发订单至6月中下旬。海外方面，印度上周发布新的二铵补贴政策，补贴价格较之前发布价格提高1倍以上。当前企业出口接单积极，因海外需求较好，海外出口报价高于内销价格。本周磷酸二铵价格上涨3.2%至3200元/吨。

农药化肥

农药：近日，2021年全国早稻病虫害暨草地贪夜蛾发生趋势会商会在广州召开。会议预测，2021年早稻病虫害将总体中等发生，全国发生面积2.46亿亩次，轻于上年。其中，稻飞虱在华南西部、西南南部偏重发生，长江以南其他稻区中等发生;稻纵卷叶螟在华南和江南稻区中等发生;二化螟在江南和长江中游稻区偏重发生:纹枯病在桂东高产稻区大发生，华南大部、江南和长汀中游稻区偏重发生;稻瘟病在丘陵山区、老病区和感病品种种植区局部偏重发生。草地贪夜蛾5月下旬至6月下旬进入北扩高峰期，江淮、黄淮、西北地区将陆续见虫，发生期接近或略早于上年:全国发生面积为1000万亩，西南和华南部分地区可达偏重发生，江南、长江中下游可达中等发生，江淮、黄淮、西北、华北地区偏轻发生。本周国内大部分原药价格稳定：草铵膦、乙腈、氯乙酸、CCMP、功夫酸、甘氨酸、敌草隆价格维持18.25、2.05、0.79、9.00、17.50、1.80、3.60万元/吨。吡啶、麦草畏、高效氯氟氰菊酯、草甘膦价格上涨12.8%、1.4%、1.1%、10.8%至2.20、7.50、17.70、4.60万元/吨。多菌灵、邻硝基氯化苯、双氧水价格下跌2.4%、1.8%、1.8%至4.10、1.10、0.11万元/吨。

需求持续旺盛，草甘膦价格继续走高。需求方面，根据百川资讯，草甘膦下游需求持续向好，草甘膦生产商以完成订单为主，当前大部分企业的订单排至9月，部分厂商已经出现10月的期货订单。供给方面，安徽广信维持低负荷生产，其他主流生产商开工稳定。此外，成本端黄磷价格持续上涨，支撑草甘膦价格。本周草甘膦（华东）价格上涨10.8%至46000元/吨；草甘膦甘氨酸法价差上涨10.4%至22547元/吨；草甘膦IDA法价差上涨11.0%至25555元/吨。

化肥行业：氮肥方面，尿素（山东）报2400元/吨（较上周上涨50元/吨）。钾肥方面，氯化钾（青海，60%粉)报2470元/吨（较上周上涨50元/吨），复合肥（湖北-45%CL）报2100元/吨（较上周持平）。

尿素价格继续上涨。供给方面，根据隆众资讯，本周湖北三宁、鄂尔多斯化学工业、中煤鄂尔多斯、山西丰喜新增检修，国内尿素行业开工率73.75%，环比上周下降0.10pcts。其中煤头企业开工率74.24%、环比上升0.97pcts；气头企业开工率72.44%、环比下降2.97pcts。需求方面，企业待发订单充足，下游南方单季稻底肥和东北地区的玉米追肥期开始，国内农业需求增加。海外方面，肥料需求继续向好，印标再度招标提振国内外市场。本周尿素（山东）价格上涨2.1%至2400元/吨，尿素（大颗粒，美国海湾）价格上涨6.6%至387美元/吨，尿素-烟煤价差上涨6.6%至1555元/吨。

国内开工不足供给紧张，进口货源较少，氯化钾价格上涨。供给方面，根据隆众资讯，国产氯化钾装置开工较低，企业库存低位，可发运的货源有限。此外，近期港口无新钾肥到岸，港口库存持续下降。边贸市场方面，大部分货源为前期的预售订单，氯化钾行业供给紧张。需求方面，下游复合肥企业进入秋季肥的生产阶段，以刚需采购为主。本周氯化钾（60粉，青海）价格上涨2.1%至2470元/吨。

饲料添加剂

蛋氨酸：本周山东固体蛋氨酸价格维持21.40元/千克；山东液体蛋氨酸价格跌2.82%至17.25元/千克。

三氯蔗糖：本周三氯蔗糖价格维持20万元/吨。

安赛蜜：本周安赛蜜（华东）价格维持5.85万元/吨。

维生素：

VA：本周VA价格跌3.03%至320元/kg。

VE：本周VE价格维持79.0元/kg。

VH：本周VH价格维持67.5元/kg。

天然气（LNG）

下游需求平稳，LNG价格环比持平。原料气成本方面，6月上半月LNG气源采取竞拍模式，底价为1.88元，较上期起拍价高0.1元/立方。供应方面，截至5月27日，LNG液化工厂开工率为56%，周环比持平。需求方面，下游工业用户需求平稳。本周中国LNG出厂价格为3650元/吨，较上周持平。

C1合成气

本周合成气产品中，主要涨价品种为液氨（山东）、尿素（山东），主要跌价品种为三聚氰胺（四川）、甲醛（河北）。

液氨：本周液氨（山东）价格涨5.92%至3760元/吨。供给方面，山东部分装置停车检修，供应量继续紧张。需求方面，下游企业积极采购，在产企业出货稳定。

三聚氰胺：本周三聚氰胺（四川）价格跌31.58%至9100元/吨。

甲醛：本周甲醛（河北）价格跌3.85%至1250元/吨。

氯碱

纯碱：轻质纯碱华东地区市场价格维持不变为1730元/吨，重质纯碱华东地区市场价维持不变为1900元/吨。

聚氯乙烯(PVC)：PVC（乙烯法，长三角）市场价下跌0.8%为9600元/吨，PVC（电石法，长三角）市场价下跌0.7%为9150元/吨。

电石：电石（西北）市场价下跌5.4%至4331元/吨。

化纤

PTA价格上涨，PTA-PX价差扩大。截至5月28日，PTA（华东）价格为4665元/吨，环比上周上涨155元/吨。需求方面，聚酯聚合装置负荷为91.9%，周环比上涨1.3%。供应方面，根据5月28日中纤网数据，福建佳龙装置60万吨装置2019年8月2日停车检修，未有明确重启时间;蓬威石化90万吨装置2020年3月10日停车检修，延期重启；天津石化45万吨装置2020年4月17日停车检修，延期重启；扬子石化2#35万吨装置2020年11月3日停车检修，重启时间未定；扬子石化3#60万吨装置5月5日因故停车，预计6月中旬重启；汉邦石化1#70万吨装置5月10日停车检修，延期重启；汉邦石化2#220万吨装置1月7日起停车检修，重启时间未定；上海石化40万吨装置2月20日停车，计划检修三个月；华彬石化140万吨装置3月6日停车，延期重启；新凤鸣1#220万吨装置4月13日停车检修，5月18日附近重启；乌石化9.6万吨装置4月14日停车检修，计划检修2周；逸盛宁波5月9日起因故障停车，已于5月12日重启，5月21日起再度停车检修，预计月底重启；宁波利万70万吨装置5月13日起停车检修，暂定维持一个月。本周PTA检修产能约1124.6万吨，长期停车产能525万吨，实际在产产能5043万吨，在产产能开工率为99.3%。截至5月28日中纤网数据显示PTA流通环节库存为219.1万吨，周环比增加8.6万吨。本周PTA-PX价差扩大至656.2元/吨，较上周五增加182.75元/吨。

涤丝企业加大促销力度，涤丝产销率环比上升。供应方面，本周涤纶长丝行业开工率为82.1%，周环比持平。需求方面，下游需求较为平淡，涤丝厂家为加快出货，加大促销日的优惠力度，下游纺织企业在优惠价格下积极采购，本周涤纶长丝工厂产销率上升，江浙主流大厂平均产销在80-120%左右，周环比上升30个百分点。中纤网数据显示，截至5月28日，涤丝工厂DTY、POY和FDY库存分别为31、11和24天，分别较上周增加1、-1和2天。截至5月28日，DTY、POY和FDY价格分别为8500、7015和7325元/吨，较上周分别下跌 200、215和25元/吨。DTY、POY和FDY原材料价差分别缩窄至2793、1308和1618元/吨，较上周五分别减少344、359和169元/吨。

粘胶：本周粘胶1.5D，38毫米规格市场价格跌2.17%至13500元/吨。

氨纶：本周氨纶40D规格市场价格涨1.56%至65000元/吨。