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这段时间央行关于人民币波动讲话的信息(尊重市场选择，不干预)，点燃港/A市场情绪。 投资者也普遍比较关心宏观面的话题，当然需要注意的是，年内人民币升值，实际上从3月份的后，已经持续两个月的时间。近期央行也同时发声提示双向波动风险。在我们来看，这轮人民币升值的背景、还有潜在的影响主要包括： 首先一个大的前提是全球疫情之后，国内经济率先企稳，资本和经常账户双盈余后，这样的基本面支持了人民币的升值； 由于是在常态化的货币政策，低通胀的情况下，实现了经济增长，并没有像过去金融危机时期，采用大规模的扩张性刺激政策，一方面，减少了经济指标后期调挡降速的风险（同比指标后期比较容易因为基数原因下滑）； 另一方面，由于疫情期间产能集中在中国，疫情后又有海外需求拉动，因为也带来有利的国际贸易形势，相应的更多开始由出口和消费料拉动中国GDP增长。当然，如果是从从外贸和外汇储备的角度来看，人民币升值空间未来未必会很大。但整体看，这样的增长模式下，也降低了过去超常规刺激需要较长时间来消化的副作用。这也侧面印证了我们年初时提到的，今年具备国际化能力的企业，将会将会有更高的业务能见度的判断。 通过市场机制，人民币适当的升值，也可以来对抗调节外来输入型通胀压力，相应的也会降低后续货币政策提前收紧的预期，这部分也给金融市场提供了足够多的韧性。我们注意到，这也是我们认为港A市场相对更乐观的原因之一。 二、市场初步兑现中资股配置来之不易的窗口期 观察港股市场近期的表现，恒指已连续两周回暖，如果以季度为窗口观察，恒生指数已连续三个季度录得上涨，今年年初以来的涨幅约为7%。在我们来看，港A市场的上涨虽然由人民币升值催化，但上涨的逻辑又并非完全单单由人民币支持。货币政策边际拐点出现后，后市场进入盘整（估值修复），在并没有很强紧缩预期的情况下，并不支持指数更低。 正如我们在《中资股来之不易的窗口期》20210517中的判断，全球虽然面临通胀上行，国债收益率上行等中期大概率事件，但市场亦普遍认为1-2个季度内，通胀不会触发各国主要央行货币政策的收缩。往前看，即便未来货币政策拐点终将来到，但对港股来讲，如果是以通胀作为参考，考虑国内的通胀问题晚于货币、财政双宽松的海外发达国家，这意味着货币政策的拐点也有望滞后于欧美。单方面的利率问题，对权益的影响应该边际减弱。按市场看，近期港股、A股的表现，已强于美股，似乎也印证了这一点。 三、陆港通观察：龙头企业仍然是陆股通配置主旋律， 由于全球资本集中度高，无论是消费，还是消费、金融领域，各路资金中期仍然以配置行业龙头为主。从资金风格上看，陆港通资金大致延续了这样的风格，比如净流入居前的公司依然为美的、贵州茅台、五粮液、中国偏干、招商银行等。港股通方面，南向资金继续流入腾讯、小米、港交所等商业壁垒稳固的头部科技企业。 $恒生指数(HSI)$ $国企指数(HSCEI)$ $红筹指数(HSCCI)$