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最近几天忙着阅读年报和招股书以及给证监会的回函，把所有眼科连锁医院的经营数据统计了一遍。在危机时期，方显英雄本色。废话少说，直接上图表，以数据说话： 

首先，看2020年年报数据，从内生增长和市场竞争力看，名列前两位的是希玛眼科和爱尔眼科，其中希玛眼科名列第一名，营收增长21.4%，在2020年12月正式开业的珠海希玛并表了220万的收入，基本可以忽略不计，2020年这21.4%收入增长可以说是当年内生性增长；爱尔眼科从年报中看，下半年从产业基金体外培育的医院中并购了38家，还有自建医院诊所14家，总计52家，最终在2020年有19.2%的营收增速，名列第二，如果没有这52家医院诊所的注入，估计就10%左右的增速，体量已经很大，

要快速增长就得往里面装；净利润比较，希玛眼科无法与这些医院比较，原因是，

以前文章已经提及过，由于希玛的扩张模式（过去一直采用体内培育，将来会有体外+体内两条腿扩张模式）和起步扩张的体量太小（从2018年的2家医院开始快速扩张）的原因，这种情况导致扩张越快，净利润越差，但是并不是净利润变差是竞争力差所致，而是新加入的医院诊所处于亏损状态，需要培育2-4年，在盈利之前把仅仅2家盈利的医院的利润抵消了，由于扩张快导致整个集团出现亏损；随着体内培育2-4年后，

有大概20家医院盈利后，净利润将会出现拐点向好的快速增长。对于希玛体内培育的每家医院的经营情况，详见希玛眼科2020年业绩解读 。希玛眼科的医院目前盈利的2家都在1-2年内盈利，其他培育中的一般不超过3-4年，估计2021年将会有宝安（2年）、昆明（2年）、北京（扣除2020年疫情3年）和上海希玛（2年包含2020年）达到盈亏平衡。（前提如果没有意外的疫情影响），这明显好于同行在相同城市的表现。龙头爱尔在香港、深圳、北京和上海这些一线城市的竞争力不如希玛，可以参看此文被市场抛弃的希玛眼科真的差吗？

接着，看看处于上市状态的德视佳和光正眼科。德视佳在欧洲表现不错，出现2020年有11%增长，在中国大陆，德视佳2020年是出现4.7%的下降，由于在2020年前2年有少量的新建诊所进入体内，对其净利润影响相对小，过去几年收入年复合增长仅16%。而希玛在大陆有年复合43%的营收增速，扩张越快越让净利润难看；光正眼科（并购新视界）在艰难的2020年显示出弱体质的特征，就是在2020年下半年疫情好转的情况下，也没增长，还略下降1%左右。由于过去几年，新视界眼科都没有并购或新建医院，其营收基本没有增长，到2020年底，从2016年的7.8亿营收降到2020年6.8亿的营收，民营眼科行业的增速都在18%左右，没有跟上行业发展速度；如果说没有扩张依靠内生增长，净利率应该保持行业的15%，好像也没有。

德视佳诊所经营情况，北京东部好像表现最好2年盈亏平衡，深圳德视佳至今5年还没有转赢。上海德视佳5年后才盈利，广州德视佳至今4年没有盈利，参见上表。

 下表为光正新视界的医院体内培育情况，仅仅上海新视界处于盈利状态，但是情况处于恶化趋势。

最后，看即将在A股上市的3家民营眼科医院，这3家医院应该在2020年前2-3年没有什么并购或新建医院的扩张（为了上市，净利润好看些）。何氏眼科营收年复合增长22%左右（略超行业增速），净利润年复合增长26%左右，净利率平均在10%左右；普瑞眼科营收年复合增长19%左右（差不多达到行业增速），净利润从亏损进入盈利状态（为了上市，净利润好看些），净利率逐步增长到10%。华夏眼科营收年复合增长16%左右（略低于行业增速），净利润年复合增长60%左右，净利率逐步提高13%左右，这就是一旦净利润拐点向上，其增速大幅高于营收增速。

再看看它们的体内培育的情况：

何氏眼科 旗下医院：

普瑞眼科 旗下医院：

华夏眼科 旗下医院：

看看上面医院的经营情况，5-10年培育都没有盈利的还比较多。看来医院没有品牌和良好口碑还是很难经营的。一旦医院有了良好口碑，就是一匹现金奶牛，其永续经营时间很长，100年以上的著名医院还是比较多。这也是为什么市场给龙头医院（具有好的商业模式）那么高的估值的原因。以上数据都来自招股书和年报数据。

仅供参考！

  #今日话题#     #2020年报解读#   

 $希玛眼科(03309)$    $爱尔眼科(300015)$    $光正眼科(002524)$ $德视佳(01846)$