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一、财报季：盈利大超预期，美债收益回落，科技领跑市场 美股一季报披露进程过半（60%），超预期成为这个季度的关键词。截至上周，标普500成分股的盈利增长已经达到45.8%，大幅超出季报前的23.8%。从成分股来看，有86%的成分股盈利高于预期，也大幅超出过去五年74%的平均水平。 值得一提的是，4月份也是截至目前，美股今年涨幅最大的月份（5%+），这也印证了我们在四月初《美股盈利复苏风头正劲，预跑行情或才刚刚开始》20210405中提出的，低基数还有复苏预期下，主要成分股业绩预跑行情或才刚刚开始的判断。$标普500(.SPX)$往前看，Q2随着美国疫苗接种加速推进、疫情限制措施逐渐解除，结合1.9万亿美元财政刺激效果的释放，都有望推动上半年美国经济和企业盈利整体保持修复的趋势。但季报预跑行情，随着季报渐进高峰近期已经开始放缓。$纳斯达克(.IXIC)$ 二、未来美股行情将如何演绎？ 2月初的时候，美债引发的对美股泡沫的猜测牵动市场，不过我们从这段时间美债收益率的下行，还有盈利的上调，至少显示这轮美股的上涨，并没有沿着泡沫化的方向，实际上，如果我们观察PE，也可以看出来美股的估值并没有大幅变化。在盈利大幅上调后，美联储宽松节奏的问题，可能会是市场接下来会关心的话题。包括，就业持续复苏、通胀压力超预期回升可能会迫使美联储提前干预市场？美联储未来缩减购债规模的时间窗口又在哪里？ 首先，从历史经验来看，QE的节奏（流动性）和市场表现彼此不存在明显滞后性。其次，近两周的美联储扩表进度看，QE购债进度相对平稳。 值得一提的是，虽然通胀滞后于就业市场数据，但通胀影响更多的是加息步伐，眼下更重要的是对就业市场的观测，这部分业至少需要一个季度的观察时间。这也是我们认为至少上半年美股仍然具备较强投资性价比的主要原因。 三、美联储4月以来表态偏鸽，但已提前释放QE缩减信号，我们预计该窗口最快在下半年 美联储4月以来的表态总体偏鸽，认为现在谈货币政策退出依然过早。鲍威尔不仅强调了目前经济的修复是不均衡的，还首次明确了缩减QE的前提条件为“连续数月增加百万级就业岗位”。 不过这也意味着，美联储正提前释放缩减QE的信号，即：”这轮QE拐点对标的是就业市场全面修复。” 需要注意的是，3月份非农就业岗位为91.6万，本周将公布四月份非农数据，市场预计将超过百万。尽管历史上非农数据本身由于较强的波动性，单季的数据可能很难作为趋势性的参考。但可以预见的是，随着非农就业数据的走强，通胀的升温（一般通胀较就业滞后数月），削减QE规模的预期也会递进，这几乎意味着下半年购债规模收紧的可能性在加大。另一方面，圣路易斯联储主席詹姆斯·布拉德(James Bullard)表示，75%的美国人接种疫苗是疫情即将结束的信号，这也被认为是美联储考虑缩减债券购买计划的必要条件。考虑当前每天300万剂左右的疫苗接种速度，以及2.3亿剂的总接种，美国全面免疫的时间窗口可能在今天夏天（年中）就会实现，加上美联储对“数月”的模糊描述，市场也普遍认为宽松收紧、传递减量信号的预期更有可能会在四季度。 除此之外，未来美债利率再度上行的催化剂可能来自年中以后群体免疫的达成、或者基建投资的更多的进展。$道琼斯(.DJI)$$标普500波动率指数(VIX)$