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大家想过没有，美股八年长牛的起点在哪里？——2000年之前互联网泡沫！

由2000年、2007年各有一次美股股灾，就此得出美股7年之痒是没有依据的。历史上美股最长的牛市有25年之久，看看纳指K线图即一目了然。

一、全球金融危机的股市

1、可怜的A股

2015年6月15日，上证指数5178点，不到两月大盘竟然跌去72%。

目前A股指数依然在3400点一线徘徊。近一段，大家用“结构性牛市”来总结目前的A股市场。意思是大盘波澜不惊，少部分金融股、行业龙头股屡创新高，新股、次新股被爆炒，大部分个股，尤其是创业板及其股票，在主板指数相对平稳的情况下跌幅巨大。

2014年7月2015年6月，改革牛被各路势力利用，不足一年股市飙涨2.5倍至5100点。监管部分又面临7年前6124点的窘境，如何为股市降温；此次监管部门看上了场外配资，一纸文件刺破泡沫，踩踏事故引致股灾，随后救市主力监守自盗，熔断机制又致千股跌停。

这场股灾的损失有两种统计。一是，媒体披露，政府掏了2万亿入市买股票，市值损失22万亿元，平均每位股民损失24万元；二是人民银行披露股民人均损失6万元。这种统计都是不全面的，最惨的是那些高杠杆的投资者，平仓即血本无归。

当然，这场股灾受损失的，还有被监管者认定的，为场外配资提供虚拟券商系统的，分类排名AAA属于行业前列的四五家券商，被证监会处罚的合计一二十亿元罚金。

很明显，这是一场用穷人血汗钱买单的股灾！

这不是最惨的。此次股灾是十年熊市的继续。2007年10月上证指数6124点，一年功夫跌去83%，那才是全球首例吧！打压股市时各部门联合出手，跌得这么惨烈却能鸦雀无声！还有2001年各部门支持的国有股减持，让原本不振的指数一路跌到998点。

好在此次股灾，本届政府还敢真金白银救市。算是一种进步！

2、牛X与熊X的美股

美国是这场全球危机的策源地。2007年10月31日，纳斯达克指数用了大致5个季度的时间，从2861点下跌至2009年3月10日1265点的低点，跌幅约40%。此后不出一年，即2010年2月，纳指便收复失地。七八年后的今天，纳指6590点，涨幅已是金融危机低点的5倍，危机前的2.4倍。

也就是说，离这场危机不足一年，美股不仅疗伤结束，还是已达七年长牛的起点。

查看纳斯达克近四十年的走势，最惨的是2000年3月互联网泡沫破灭引发的股灾，也是美股一路上涨25年的一次最大的下跌。一年半的时间，纳指出现的低点已跌去70%。

期间的2009年纳指再度出现低点，此后却一路上行，次轮上涨被市场称为美股八年长牛，包括2015年3月纳指收复2000年3月股灾前的高点。

二、这场危机给人们带来了什么？

我看过次贷从业者写的一本反思著作，美国人归结为金融从业者的贪婪和监管适当。这些当然不会错。

危机过去十年，作为一个旁观者，我倒是想看看，人们从中得到了什么？

（一）圆了穷人买房子的梦想

次贷危机即便是千万般的魔鬼，却让买不起房子的人买了房子。

有意思的事，媒体又在误导大家。的确依靠次贷买房子的人，次贷危机房价下跌后，名义上背负巨大负资产。其实，没有这么严重。因为美国有个人破产制度，夫妻二人，丈夫名下靠次贷买房，房价下跌后丈夫可申请个人破产，房屋被拍卖，欠债一笔勾销，最多损失了已偿还的按揭款本息而已；丈夫破产信用全无，妻子的信用却可在房价大跌之后贷款再买房。

因此，次贷危机并没有让得到贷款的人，也就是穷人损失多少。也许这就是次贷危机没有引发政治后果或事件的原因吧。

次贷危机损失最大的是银行，以及那些买了次贷CDO或类似产品的机构和有钱人。这些受损失的机构就包括我国的工农中建几大行和主权投资基金。

受益者？可能是那些拿了佣金的从业者、高管，还包括住了大房子的穷人。

这不是一种普惠金融的实践吗？用美国纳税人，甚至全球纳税人的钱，帮美国穷人圆了至少几年的买房梦！

我国什么时候也能出现让银行和有钱人损失的危机，笔者也想看看！

（二）带给世界两场战争

从K线图上看，2007年10月次贷危机引发的美股灾，是2000年3月股灾的延续。

里根减税简税制，结束了上世纪70年代中期以来的滞涨，给美国经济和美股带来二十年的繁荣。

2000年以后，互联网、次贷泡沫时隔七年先后破灭，是美国经济二十年繁荣后的两次调整的爆发点；这个爆发点恰与小布什2001年、2009年对外发动阿富汗战争、伊拉克战争的时间点一致；2009年3月美股见底，又与伊拉克战争结束重叠。

难道这些仅仅是巧合？是危机需要战争，还是战争带来危机，笔者弄不明白！

三、美股长牛股神话与减税

互联网泡沫之前的25年是美股的长牛神话。

1975年前后至2000年是长达25年的美股牛市，期间虽有起伏，下跌行情没有超过一年，幅度没有超过30%的。相对A股来说那就是神话。

期间发生了什么？很简单五个字，减税简税制！

罗斯福新政及凯恩斯主义，挟二战后的需求爆发，促使美国经济实力骤然增长。上世纪70年代中期，石油危机等因素诱发财政刺激、货币主义失灵，美国经济陷入20年连续增长后的滞涨时期。

1981年，里根上任，不再依靠凯恩斯主义，推出以减税简税制为核心的经济复苏法案。个人所得税从最低11%最高70%14档的累进税率，简化降低为15%、20%、28%三挡；企业所得税从最低15%最高46%的5档累进税率，简化为15%、18%、25%、34%四挡；资本利得税由20%降为17%；此外还扩大了税基，增加抵扣等措施。

税改3年后即1983年，美国经济开始温和复苏走出萧条，至1988年5月55个月持续增长，成为战后持续增长时间最长的一次。

小布什及奥巴马政府延续减税措施，直至特朗普上台再次推出不亚于里根的减税法案。

四、美股八年长牛的起点——2000年之前的互联网泡沫

1996年互联网技术被市场认可，1998年开始以纳斯达克为代表的互联网投资狂潮失控，互联网泡沫破灭。

亚马逊、EBAY以及Sohu、网易都是在2000前在互联网泡沫最盛时上市的互联网企业。不仅如此，脸书、苹果、特斯拉、百度、阿里巴巴等都因互联网重生而壮大的巨无霸企业。

大家都在谈论，美股三大指数连创新高，也许没有注意到，标普500指数的涨幅不及纳指的二分之一。也就是说，互联网相关的新经济股票，既有颜值又有业绩支撑的，才是美股长牛的基石。

因此，互联网泡沫只是暂时毁灭了价值，却一直在为美国经济转型积蓄能量，说八年美股长牛源于互联网泡沫并不过分。

五、美股八年长牛的顶点

市场参与者都会问，八年长牛的美股顶点在哪？笔者不敢预测，仅提供几个观察视角：

（一）缩表不是紧缩，不会打击股市

2007年10月，不良的房地产贷款及其结构化产品积累的风险爆发，市场疯狂抛售房地产市场相关债券、金融产品而无人接盘，此类踩踏事故导致市场流动性枯竭。

次贷危机初期，美联储购入国债由财政部买入银行的优先股，银行无入市意愿，把所得资金存入美联储，形成内循环，无法缓解市场急需的流动性。

于是，美联储四轮QE直接入市购买3.5万亿的两房债券、银行的贷款抵押债券、国债、联邦机构债，并未入市购买股票，逐步形成现在看到的庞大的美联储资产负债表。见附表。

与大众的普遍认识不同，美联储的扩大资产负债表的动作，更多地是改变了持有人的结构，并非媒体所言，美联储向市场注水或超发了4万亿美元的货币。

美联储入市的主要资金来源并非来自发行货币，也没有降准。发行美元约7000亿，约占M2的7%，见附表的负债端的第一项；主要的资金来源，是创设的隔夜逆回购、定期逆回购等温和的、可逆的负债工具，吸收金融机构资金7000亿元，还吸收银行超储资金2.3万亿元，合计约4万亿元。

美联储直接入市的另一个使命，就是引导和维持低利率环境，迎接经济和市场复苏。这就是QE。

美联储加息与缩表是一个事物的两方面。加息是上述过程的逆过程，还原危机爆发前的持有人结构，间接地收紧流动性，逐步抬升利率；况且美联储资产负债表瘦身是个逐步的过程，美国宏观经济数据决定缩表的进程；最终大致保持约2万亿的规模，约是危机前的3倍。

因此，美联储逐步退出QE，加息、缩表改变的是货币持有结构，并未紧缩货币，不会直接影响股市；反而在不断印证美国经济逐步向上的事实，这是股市最大的利好；对股市的负面影响是，投资者面对多一些债券类的投资机会。

（二）美股并未疯狂，理性拥抱新经济

1、总体估值

我曾经想追踪美股的平均估值，如平均市盈率、平均股息率等，一直没有做到；媒体数据更是千差万别。

纳斯达克是一个几乎无门槛的市场，纳指2689只股票，市盈率区间巨大，-70万倍，+3.2万倍；如果去掉正负值千倍以上的52只股票，简单平均静态市盈率仅为10倍。

有报道称，涨了八年多的美股，公司盈利增长与股指上涨一直基本同步，代表上市公司主流的标普500指数8年间涨了200%以上，目前的平均市盈率25倍左右，股息率超过2%（根据中证数据），较历史平均市盈率16.4倍涨幅52%，但股息率依然远高于其他投资品种的收益率。

标普500成分指数包含美国钢铁、美国电报电话等传统行业的股票较多，标普500涨幅仅为纳指的一半。

2、代表新经济及知名股票的估值不高

一些净利润十亿美元以上知名的美股公司，估值都可接受，大部分分红率都超过3%。如脸书38倍、增幅90%，星巴克27倍、增幅10%，苹果17倍、2017三季度增幅-2%、2016年报增幅-14%，英伟达51倍、增幅142%，时代华纳18倍、增幅14%，德州仪器22倍、增幅40%，洛克希德马汀18倍、2016年报增幅47%、2017中报增幅-11%，富国银行12倍、增幅2%，花旗银行12倍、增幅6%以及百度47倍、2017年中报增幅40%、2017年第二季度增幅80%，阿里巴巴62倍、2016年报增幅-38%、2017一季报增幅94%等。

这些公司代表美国的新经济，既有颜值又有增长支撑的股票，是美股的定海神针。

3、拒绝新经济的传统企业几乎未涨

曾经如雷贯耳的IBM、美国电报电话、梅西百货、美国银行、惠普、美国钢铁、美国铝业、中石油、中国移动等股价都低于危机爆发时点的价格。

4、成功转型的传统企业同样受市场青睐

比如埃克斯美孚石油因为页岩油，沃尔玛因为电商化，都创新高。

富国银行应该是银行大周期股的代表，因为经营稳健、谨慎涨了7倍，股价创出危机以来的新高，同类的美国银行股价较危机前还有近50%的差距。

（三）看空美股的各种理由，不大经得起推敲

市场一直有看空美股的声音，国内的招商证券已经看空五年。这类声音也是有益的，无外乎如下几种：

1、美股7年周期论最经不起推敲。前文已经描述上次美股长牛超过20年。

2、道指平均市盈率高于历史平均市盈率。此种说法有一定道理，我们还需要注意事物的另外一面。美股有很多成长极好的公司，市场给于较高的市盈率当然是合理的。也就是说，较高的市盈率有合理的一面；如果此类数据再有净利润增幅，多一个对比的维度，说服力就会更强。

3、市场波幅减弱、恐慌指数等与历史对比判断牛熊。这类警告笔者还看不大懂，其中的关联有多强值得怀疑。

（四）看好特朗普减税再带来美股十年长牛

减税，不仅立竿见影增加企业利润，更主要的是，提高政府的运营效率。里根减税带来美国经济、美股二十年黄金期，笔者期待特朗普依然可以做到，为八年长牛再续上十年，也许更长。

六、策略建议

笔者喜欢重仓，喜欢跨市场、跨行业配置，这不仅是配置逻辑，也是笔者的风控手段之一。除开追求股息的配置外，个股没有50%以上涨幅空间的股票不要碰。这就要求对个股和大盘有深入的研究。

笔者认为，在同一个市场建立一个组合意义不大，甚至认为是机构应付投资者的说辞。

买美股也有两个思路。

一是买高息股。比如洛马，2016年至今的股息率约6%，就是生产F-16、F-22战机的那个洛马，是美国战争机器制造商代表；有时此类公司也会出现高增长，比如2016年；洛马近十年，套人最大的幅度约40%，套人大致5年，还是在2008年股灾之时的最高价买入时的跌幅。5年间年化股息率超2%，5年也有10%的收益去抵偿被套的幅度。对美股不大熟悉的时候，这类股票是较好的标的。

二是买成长股。美股的成长股不一定是小盘股，有太多的市值上千亿美元的公司因为基本面的变化，增幅也会超50%。比如百度、洛马等，百度经过三四年的滞涨，因为“All in AI”改变了其基本面，2017年中报增幅超40%，其中第三季度增幅超80%。

美股加杠杆要特别谨慎，做空更加要谨慎。笔者一般会在一个市场的盈利超过30%，才会在另一个市场加不超过50%的杠杆。

与A股相比，美股的波动小很多。纳指超过30%的跌幅，自上世纪70年代以来的40年间，也就五六次，跌幅最深的是2000年的股灾，大盘跌去70%，直到2015年7月才收复失地。而A股短短十五年即有两次这样的暴跌。

如果资金量较大，可以在不看好大盘的时候，阶段性地做一两手看空的股指期货，保护头寸。