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这是SeekingTwo纳入观察与跟踪的第二个标的

1 、简单介绍

Light In The Box $兰亭集势(LITB)$ 是出海电商中概股，总部位于中国，向超过140个国家/地区销售几乎所有垂直领域的产品，东南亚和欧洲市场的占有率相对较高。

与其说它是电商平台，不如说它是一个大的独立站电商。

因为它做的是自营的业务，即平台上没有第三方卖家，自己整合国内的供应链，自己推广，在自己的网站、APP上成交。

旗下有三个站点/APP，分别是Light In The Box、Mini In The Box、和收购的一家新加坡本土电商Ezbuy。

2、成长逻辑与数据

主要数据：

20年四季度营收增长77.7%到1.33亿美金，带动全年营收增速增长63.4%到3.98亿美金。

指引 2021年第一季度的净收入将介于 1.1亿美元 和 1.25亿美元，与2020年第一季度相比，将增长114％至143％。

 20年末现金，现金等价物和限制现金6550万，20年净增2510万；

 纳入观察的逻辑：

1、虽然没有第三方卖家，但本质还是属于平台经济，相当于就是海外独立的垂直类电商版京东自营。

物流自己来，产品自己卖，服务自己跟进，连接的就是国外C端消费者和国内的B端供应链，吃的还是国内供应链往国外降维攻击的转移红利；

不同于供应商自己在平台开店，兰亭集势有多年的电商出海运营经验，它做了自己最擅长的事，通过不断精进交付，运营，售后等环节来不断提高用户体验和降低综合成本，这个是它的核心优势；

总体属于顺势而为，模式也跑出来了，且已经盈利，可以快速放大而成长。

2、注册用户过亿，虽然用户持续增长仍需引流，但我们都知道滴滴，美团、拼多多等中国典型互联网公司的路数。

用户养成使用习惯之后，就可以沉淀复购，增加ARPU,电商平台的成长模型在此是可以适用的；

3、业绩增长Q4环比Q3增加，重回加速趋势。

重要的是，第四季度的结果不包括期末正在运送的价值1800万美元的订单，这些订单将在2021年第一季度随着客户的交付而得到确认，这个水平几乎是去年年底的880万美元的两倍。

所以Q1完成指引是可期的，属于业绩成长确认；

4，20年毛利率同比增加4个百分点，毛利率持续增加带来正向剪刀差，综合过去四份季报的一致性措辞，毛利率提升归因于高毛利产品的增加与供应链优化；

另外结合管理层最新的电话会议中的措辞，毛利率稳中有升是值得期待的。

我们现在处于可持续和健康增长的运行速度上。因此，从今年开始，我们仍将在成本方面进行规范，我们的首要任务将是收入增长和改善整体用户体验。随着人们对数字经济和世界各地在线购物的兴趣日益浓厚，我们看到了巨大的市场潜力。我们可以看到不断增长的市场机会可以通过不断优化我们的供应链和产品结构来扩大客户增长，更好地与现有客户互动。

所以营收高增的情况下，毛利率有利于大幅提高EBITDA；

5，履约费用，就是配送成本，20年只增加了10%，远低于营收增长，将进一步贡献EBITDA；同理20年一般和行政费用33M与19年持平，进一步贡献剪刀差；

6、销售和营销费用逐季增加，2020年四季度占收入33.1％，而19年同期只有23.9%。管理层解释这部分是由于节日购物季促销活动增多。

市场对比不太看好，但我们却认为这反而是一个没有被price in的机会所在，我们的理解一方面销售费用的增加有一部分是SEO的前期投入，为后面业绩的良性增长提供保证；

另一方面，目前的销售费用高，即意味着EBITDA提升的空间大，销售费用终将会回到一个稳定的合理区间，届时EBITDA的剪刀差将会显现出来。

3、行情走势与估值

目前3亿左右市值，去年6月给出二季度指引之后，走了一波3倍行情，后来业绩没有超出指引，横了半年；

在今年初的中概股普涨行情下走了一波翻倍行情，随后属于随美债收益率上升和《外国公司问责法案》的背景下中概股双杀的行情走势，一路到Q4财报发布后这两月股价在3块左右震荡；

估值：

本质是毛利44%左右，增长60%+的电商业务的估值回归，用市销率估值更合理；

公司没有发布全年盈利预测，但该公司仍在指导2021年第一季度净收入在1.1亿美元至1.25亿美元之间，与2020年第一季度相比增长114％至143％，20年全年增速63.4%的基础上合理假设2021 Q2-Q4营收增长只要大于40%，即全年营收将超过6亿美元。

目前市值小于20年实际营收的0.8倍PS，小于21年预估营收（6亿）的0.5倍PS;

相比VIPS，LITB营收增速至少快一倍，毛利率高一倍，PS只有其3/5；

虽然20年VIPS的非GAAP净利率6.2%大于LITB的5.7%,但我们上面分析了LITB高毛利率和低履约费用低管理费用与后期合理的销售营销费用一起带来的的剪刀差，有望带来理想的净利率模型至15%，这就是机会所在。

相比YSG，虽然20年LITB全年营收增速较小，但LITB营收表现的同比加速的趋势，20年4季度LITB实际增速77.7%大于YSG的71.7％和一季度指引增速均大于YSG，PS不到YSG十分之一。

明年预期6.5亿（即Q2-Q4增长51.5%），毛利率不降的前提下，21年毛利增加1.1亿；EBTIDA取决于不能确定的销售费用，但按20年28.16%的比例预计，稍稍上调到30%,即增加1.95-1.12亿=0.83亿，EBITDA将增加0.27亿到0.5亿；

综上，LITB已经满足了我们的筛选条件：（非高估+成长），更确切的说，是低估+成长，非常难得一个机会，值得纳入观察名单内。

4、催化剂

一季报收益发布，时间尚未公布；

其他的催化剂就可能要等财报后，看公司是否愿意进一提高指引了，关注我们，对于我们纳入观察的标的，我们将保持进一步动态跟踪，包括财报，新闻发布、指引提升等；

本文不构成荐股或投资建议，适用于有自己成熟交易策略的人参考信息使用，因为再好的股票，也需要好的买点，以及不同策略需要不同的建仓方式，仓位管理，止损止盈，退出规划等。

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关于SeekingTwo：

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