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$InMode Ltd.(INMD)$ Inmode这公司挺有意思的，最开始留意到是7月份时候，背后的故事也有点无奈——中概、港股密集受到监管影响，被迫离开舒适区。回看虽然前几年利润回撤挺多的，但也因此反思了许多，就这样再出发吧。说Inmode这公司有意思，主要是初看时候的一个现象——上市以来几乎每次财报都超预期，估值水位一路上涨，从10x到50x。这让人挺兴奋的，兴奋程度可能仅次于去年Q3时候的互联网券商——这种现象背后的原因很有可能是分析师没有看懂这个公司（2个互联网券商当时是没大行覆盖，更别谈看懂了）。是不是这样呢？还真是。核心在于分析师们没有理解Inmode的产品，对商业逻辑也没有比较深刻的认识。下面从笔者的视角来分析——I.商业模式&护城河Inmode主要做医美设备的（微创、无创），核心技术在于射频溶脂和紧肤。提到这个，熟悉这个赛道的朋友可能第一反应是热玛吉。这个应该是正常反应，但是第一个离谱的事出现了，看大行的研报发现他们的对标产品竟然没有热玛吉。看下图：19年8月，Barclays首次覆盖的时候主要将激光镭射作为Inmode的对标技术，代表标的是Cutera，其他投行也是大同小异。直到上个季度电话会，管理层还在讲Inmode设备比单极射频（热玛吉）要好，然而分析师也没有啥更新的报告——认知差仍在继续。理解Inmode的技术，先看下面这个图：简单来说，Inmode的产品创新力非常强，甚至有可能是种行业范式的转换。而行业范式转换，往大了说可以参考智能手机对传统手机的降维打击，这起码是10-20年甚至更久的时间维度。在这个赛道上，主要有三代技术的更迭：首先是以Cutera为代表的镭射激光，然后是以热玛吉为代表的单极射频，接着就是以Inmo