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2018年B站上市，没有人觉得亏损是它的问题。在互联网行业烈火烹油的时代里，绿色的美元大钞仿佛是漫天的柳絮，随手都可以抓住。大家更怕的是错过繁荣花车的下一站，比起市盈率，“市梦率”构筑的动辄千亿美金市值显然更为性感。相比微不足道的亏损，投资机构更在意的显然是：B站还有多少年才能成为中国的Youtube？上市后的B站一度讲述了一个完美的增长故事：极度忠实的年轻用户、亟待开掘的商业潜力、让人艳羡的社区氛围。但这个故事的高潮止步于2021年，B站在“内容成功转型破圈、月活用户迅猛增长、收入结构实现多元化”的一片叫好声中，市值攀上巅峰达到4000亿元。一年后，B站顶着总计近120亿的净亏损，市值回落到600余亿元。B站是中国一部分互联网公司的一个缩影：在资本市场对规模如饥似渴的年月，用尽全力成为一个优等生，每一步都走得“符合预期”。但无数个正确的决定叠加，最后却通向了难解的困境。01被《FGO》改变的命运2015年，B站已经有一批浓度极高的二次元爱好者，但从商业角度审视，它充其量只是一个架构混乱的兴趣社团。从引进动画就能看出它的经营有多么青涩且不合规：B站和一些日本动画版权方联系，获得了同步播出的许可，但很快被网友举报，原因是B站没有相关资质。同期，爱奇艺和优酷加大了对动漫版权的抢夺，囊中羞涩的B站一度通过盗取爱奇艺的播放链接来提供新番。同年，《王者荣耀》上线，此时网易的当家手游《阴阳师》还没公测，相比流水惊人的MOBA，二次元类产品并没有太多人关注。这恰好是B站熟悉，甚至是唯一熟悉的领域。对游戏一窍不通的B站误打误撞，拿下了《Fate/Grand Order（FGO）》手游的中国独家代理权。动因很简单，《Fate》系列的动画片在B站拥有大批死忠粉丝。经过一年的汉化工作，2016年，《FGO》手游在B站独家上线，当时B站营收仅有5亿元，亏损高达9亿。谁都没有想到，FGO很快成为一款