社区

核心电商里除了淘宝还有什么？先看两张图    从所占比重来看，以2019年为例，中国商业零售占比总体营收76.3%，其他所有只占比23.7%。    从增速来看，2019年核心电商营收增速35%，中国零售商业增速34%，算是不拉后腿，菜鸟和本地服务算加分项增速都超过40%。中国零售商业在2019年增长的营收1127亿中占比75.5%。对于这么大体量的阿里来讲，能否维持这么高速的总体营收增长，关键还要看中国零售商业的未来。那中国零售商业由哪些构成呢？（中国核心电商里的“其他”在阿里美股、H股中都没有找到解释，不过占比不大，暂且忽略，且看后续阿里$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ 会做如何解释）电商业务还那么赚钱吗？总体来看可以用以下公式来表示，后续我们讲依次分析公式中的每个元素：中国零售营收=广告（用户管理）+佣金+其他营收=单次点击收费x点击数+天猫GMVx佣金比例+（猫超+盒马+考拉+银泰）（1）广告收入。广告收入过去两年增速已经从近50%降低到20%，阿里妈妈俨然成了拖累营收增速的部门。广告收入依赖单次点击收费和点击数，几乎可以断言单次点击收费并无上升空间。淘宝内广告是竞价模式，来源于两大板块，即搜索直通车广告和首页超级推荐广告，从官方后台数据来看，虽然竞争加剧，但各行业ppc并无明显上升。另外，据内部人士透露，由于网民浏览习惯的改变，搜索流量骤降，这也是为什么淘宝在今年完成了首页全信息流化的巨大改版。首页转化相对较低，单价自

P5销量和秦比?

之前的两篇阿里$阿里巴巴(BABA)$电商文章可以看出阿里核心电商后续的走向。短期来看（5年以内），电商的增长点在于（1）手淘首页全面信息流改版带来的广告收入（2）猫超、天猫国际持续转直销模式后利润的提升（3）买卖全球（迎合国家战略，一系列国际上收购动作，lazada、trendyol、Daraz、Bigbasket等，覆盖高中低消费，东南亚欧洲等各洲）。长期来看（5-10年），新零售或可带来持续增长，但不确定性太大，阿里接盘了如此众多本就经营不佳的小弟。线下零售打的是门店覆盖区域、覆盖人口，这么重资产的模式一定会拖累净利，这只能让阿里离单纯的互联网公司越来越远，零售百货商超的估值方式和互联网可截然不同。此处暂不表阿里云，阿里云二十年中国电商龙头孵化的最出色独角兽!

坚定不看好多多买菜，原因有以下3点： 生鲜利润极低不足以支撑拼多多$拼多多(PDD)$ 业务增长。生鲜利润一般在10-15%，商家如果想在平台内投放广告，ROI需要达到10左右才能盈亏平衡，这几乎是不可能的。2020年预测生鲜将在拼多多产生2500亿交易额，贡献佣金顶天1.5亿，就算以后能到1万亿又能有多少贡献呢？拼多多为什么做出All in买菜，实在令人费解，想提升用户粘性继续购买其他商品自己补贴？美团$美团-W(03690)$ 和阿里尚可理解，可以通过高频打低频获取利润，拼多多的行为实在无法理解。 供应链难题怎么解？生鲜最重的是需要解决供应链问题，即使上游拼多多可以搞定，但物流成本谁来承担呢？物流时效性依赖仓储和中转，连三通一达的无底洞都填不完拼多多的什么方案能比这么大规模的老快递成本更低？通达已被收购，顺丰成本极高且自己已踏足生鲜多年，拼多多还有谁能合作呢？ 供应链建设周期长，短则3年长则5年局势已定，要你的供应链何用呢？菜鸟已为新零售布局了7年之久，京东$京东集团-SW(09618)$ 更不用提，一个大的中转中心一建设就是几年，市场会等拼多多吗？ 一系列的问题摆在拼多多面前，重拾多年前的业务或许真的来源于对生鲜的执念。不如学下卸磨杀驴的阿里好了，直接对接工厂品牌，改入驻为直营业务，或许可支撑买菜业务走一段路。

        三季度财报拼多多盈利了！消息一出，拼多多当天涨幅超过20%，股价一路狂飙超过155美金。阿里活跃消费者已快见顶，专注下沉市场的拼多多日活还能涨到哪里去？多多买菜是不是给韭菜讲故事？合理估值到底是多少？本篇为大家提供我的见解。拼多多的营收从哪里来？拼多多的营收分三部分，广告业务、商家佣金、直销收入。直销收入是2016年母公司拼好货的业务，当年主打生鲜水果，2017年开始已逐步放弃。商家佣金较京东、淘宝低很多，为交易额的0.6%，而实际上结合历年GMV来看，平均只有0.35%，这是因为平台为了牢牢稳固部分KA商家，会给予服务费减免的政策。    拼多多上市以来一直亏损，之所以还被看好，一是因为惊人的增长率，二是寄希望于日后占有的下沉大市场。如果拼多多要继续实现营收的增长，收入绝大部分还要来自这两项，我们分别来看。    1.广告。商家的广告投入与广告的投产比、流量有直接关系，如果投产比能保证商家盈利，商家一定会愿意花更多钱购买流量。一般来讲，广告花费占商家销售额的10%左右是比较合理的，因为平均来看商家的毛利率一般在20-30%左右，利润比较高的商家如女装、化妆品等类目愿意花40%-70%销售额的钱来引流。对比淘宝广告营收货币化率，两个平台在2019年几乎完全相等。广告变现能力与平台GMV、广告推荐技术进步、商家利润等都相关，但按淘宝近10年来的趋势，三年之内，广告货币化率最多到3%。     2.交易佣金。交易佣金也是一项与GMV直接挂钩的收入，可以断言，拼多多绝无可能提升佣金比例，拼多多之所以  吸引了很大一批中小卖家，原因就是店铺

    被标记为“其他”的这一项营收绝不是简简单单的营收，贡献营收已超过800亿规模，年均增速从300%到100%不等，细看发现其中包含几项：猫超、盒马、考拉、银泰，或许直接改为“新零售”更合适。前两项是自己孵化的小独角兽，另外的考拉和银泰则是收购并表的业务，这种并表操作手段已司空见惯，腾讯$腾讯控股(00700)$ 也不少干，关键是看这样的并购行为是不是能够对自身产生1+1大于2的效果？在别人那里是亏钱的公司，融合进来是否可扭转为盈利的现金牛？4个子业务分别占2019年862亿其他营收中的多少比例？我们先从最容易扒的考拉开始。网易考拉    从阿里$阿里巴巴(BABA)$ 、网易$网易(NTES)$ 的公开资料里没有任何关于网易考拉确切带来多少营收的数据，这个只能我们自己推断，网易之所以出售考拉无外乎两个原因：1.考拉不赚钱，虽然跨境电商市场份额最大，但需要投入相当的人力，还要打通供应链，这块生意受进出口国政策影响也巨大，网易近几年并没有出现像王者荣耀、吃鸡这样的国民现象级游戏，财报也越来越难看，拖着这样一个本就不赚钱的业务，无疑对股价是重创，还不如趁早剥离（跨境电商利润率极低，货品经过工厂、品牌方、供应链砍上几刀真的没有利润，网易也清楚只有严选这种自己做老板的东西才能赚到利润）2.阿里给了个合适的价格。网易的商业核心是游戏，插足电

      这篇文章是笔者说电商的第一篇文章，4年电商行业经历，希望能从财报、经历、市场，尽量站在客观的角度分析阿里$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-SW(09988)$ 。从11月蚂蚁停止开始IPO，阿里H股/美股最大幅度下跌近10%，蚂蚁整改后市值必然估值大跌，对阿里的影响有多大？阿里营收的核心是电商还是云服务？电商业务增长到天花板了吗？现在的股价接近历史最高还能买吗？带着这些疑问，跟着我一起扒一下阿里。      （先说一下阿里财报公布时间，因美股的企业自己选择财报公布时间，阿里每年4月左右公布财报，例如北京时间2020年6月公布的第二季度财报，名义上是2021年Q2财报，因为2021年3月才公布年报，所以以下根据涉及到财报表格中的数据实际发生年份其实是前一年）【阿里每年的增长来自什么业务】       从2012-2019年整体营收一直保持保持30%以上增速，2016年得益于手淘移动流量达到最高63%增速，2019年下滑至35%增速。通过阿里营收结构看，2019年营收较2018年增长1329亿，其中创新业务占1.5%，娱乐业务占2.2%，云计算业务占10%，剩下86.3%营收增长来自电商核心业务。说白了，高德、钉钉、天猫精灵、优酷、UC并未给整体带来营收带来什么真金白银的希望，总营收增速和电商增速趋势曲线几乎完全吻合。估计阿里的老板们也没指望一众小弟赚钱，各体系互相导流，构建生态闭环就满足了。云计算增速很快，2019年增速