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做空，就是你不持有某只股票，但认为它未来股价将要下跌，于是你以一定资金作为担保向券商借来股票卖出，等到股票下跌的时候以更低的价格买进同等数量的股票还给券商，从而赚取高卖低买的差价。 但是你找人借东西肯定不是无偿的，你要支付利息，而这个利息我们就称之为融券利息。 我们一直说谨慎做空，因为做空是风险与收益不对等的，再来回顾一下做空的几大风险： 1）风险与收益的不对等 不融资不借钱的话，做多理论上最大的风险就是将本金亏完，股价下跌最大跌幅就是100%，因此做多的最大亏损是100%。 但是做空不是的，如果你做空一只股票，即使你做对了，你可能获得的最大收益是股价跌为0。但如果股价一直在上涨，它可以涨两倍三倍，你的亏损理论上可能无限。 举个例子：瑞幸出事的时候，股价27美元，假设你27美元做空瑞幸，你做空了1股，那么如果瑞幸股价归零，你的最大收益理论上接近于27美元，而当股价如果涨到30美元时，你亏损的就3美元，如果继续上涨到40，你就亏了13美元，如果它继续上涨，你可能一直亏下去。 这样的风险与它所带来的收益是不对等的。 2）Margin Call 而且做空本质上是一种保证金业务，跟借钱买股票一样，你是要借券做空，在借的时候你得支付保证金（即有一定资金担保），当股价与你预期的相反，一路上行的时候，保证金要求会越来越高，这样就很可能由于保证金不足被强平，即Margin Call。 而空仓占比高的股票大涨时，很可能造成很多的空头一起急于平仓，从而导致空头踩踏（逼空）股价进一步上涨。 比如说，你20美元做空瑞幸，但是股价涨到了30美元时，你已经出现了亏损，这个时候你会急与买入平仓，可能会挂30.5美元的买入订单，进一步推动股票大涨。 3）时间成本和融券利息 做空不是时间的朋友，因为你每一天都在支付利息。而做空最大的不确定性也是时间。还是以瑞幸为例，浑水第一次发布做空报告在2020年1月3

海外市场做空机构与媒体、代理调查机构、对冲基金等其他机构相配合，形成了一条完整的产业链。

重新修订了一下帖子$京东(JD)$ 美国人对中概股还是有偏见的，以前citron做空360，彼时360风头正劲，那是2011年底，后来360股价大概翻了5倍……京东这次也一样，一个新加坡毕盛资管(APS Asset Management)高级分析师Sid Choraria发布了50页的做空报告，我大概看了看，很多是老生常谈，连刘强东买别墅飞机也黑，怎么不黑马云法国买酒庄呢，马云以前也觉得京东这种模式不行，后来不也偷偷的搞起了菜鸟物流还有天猫超市？GMV这种东西，经济大环境不好，增速放缓是必然的，阿里16财年的GMV增速几乎只有上一财年的一半，当然你可以解释为为毕竟盘子大了，但至少说明这个是普遍现象。亚马逊也才盈利不久，市场给的pe272多，一个aws，kindle就能撑得起这么大的想象空间？退一步说京东这些年在物流上花费了大量的时间和金钱，在配送体验上基本秒杀其他家，实实在在的提升了电商购物的体验，光会吹牛皮基本的客户体验做不好可不行。关于盈利的话题，12年当当李国庆嘲笑京东撑不过当年8月份，结果4年过去了，当当越发湮没无闻，京东照样活的好好的。京东的最大一笔融资在2011年，获得俄罗斯DST、老虎基金等6家基金和个人融资共计15亿美元（实际到账好像是9亿多），阿里巴巴2005年出售40%股份给雅虎获得10亿美元融资，这两个10亿，中间差了6年时间，如果你是京东的掌舵者，你怎么赶超？阿里在电商领域的布局深耕早了这么多年，拿当当做对比就很容易发现，如果没有规模效应，肯定早就被天猫和其他b2c网站如亚马逊中国**了（当当李国庆当年特别在意企业盈亏，错失发展的最好机会，作为一家99年就诞生的电子商务网站，比淘宝还早好几年，现在什么样子大家也能看到），所以刘强东这几年一路拼命扩大规模，不断融资求发展，本身没有错，而且特别要指出的是，他花钱很多花在了刀刃上，比如物流体系这种电商基础架

本文作者 付鹏 东北证券首席经济学家 12年前我人生经历的第一场金融危机中，曾经的Boss教会了我一句重要的话： 应对流动性风险选择和央行站一起； 应对衰退风险选择和财政部站一起； 中央银行在应对危机的时候有着两个重要的职能：其中一个最重要的是在金融市场上提供最后的借款人角色，在这方面你可以质疑很多EM国家的中央银行这个最后借款人的角色，他们需要考虑资金流动，需要考虑资金清算，需要考虑储备资产等等许多的因素，但是美联储在美元货币体系中的角色是毋庸置疑的，面对着FED的时候你需要考虑的是中央银行想不想做，什么时候想做，而不是他能不能做的到的问题； 另一个是中央银行货币政策针对经济层面的反馈，这个反馈你就需要考虑是否货币政策一定对经济有作用，简单说就是货币政策的有效性的质疑； 先考虑第一件事情，2008年那样的流动性断裂的情况会重演么，美联储和美国财政部这帮政治经济的精英们真的无能为力了么？2008年的经历经验告诉我们，对于美联储而言，市场的流动性问题永远不是问题，工具箱里面工具不够了也不用担心，FED是整个美元货币体系的创造者，各种工具可以随时的创造出来，唯一他们考虑的的是此时要不要救助的，怎么救助，是否及时救助的问题，2008年之所以牵连广泛，在出手救助这个层面当时的保尔森团队在道德风险，政治风险，救助手段时机上面都有所犹豫，整个事件的发生迅速，滞后的选择导致了市场风险的急增，最终还是选择力挽狂澜，在最后的行动中似乎也有着一种政治考量，倒逼政客们面对巨大的危机不得不站在一起，这段内容在电影《大而不倒》中有着详细的描述： 一个2008年经历过来的老兵能够分享的就是，我认为目前不会任其恶行发展失控的可能，也不会像当年那样有点犹豫不决，现在的FED在这两个方面都有着2008年的经验，也有着运用娴熟的各种工具，资产负债表可以随时

废话不多说，开头直接show结果。TVIX套利理论是我上个星期五时发现的，但正式跟大家说的时候是在今天下午3点多的时候，在开盘后不到半个小时，我做多的TVIX就斩获了接近15%的利润。01发现过程在上周五时，美股三大股指期货在美东时间盘前7点钟左右再一次被限制交易，这已经是本周内股指期货第三次被限制交易了，只不过这次是因为大涨的原因。本来，我以为该和标普500指数期货一样，保持比较平稳幅度的VIX指数主连却在此时大幅下跌，这时就显得异常奇怪。因为VIX波动率指数本来就是跟踪标普500的一样工具。理论上来说，在标普500指数大涨时，VIX指数就应该大跌；在标普500指数大跌时，VIX指数就应该大涨。此时标普500指数已经“涨停”了啊，为何VIX指数不也是相对平稳，却是异常大跌呢？02理论原理带着这个疑问，我查询了相关资料。结果发现，我以前所谓的对VIX波动率的理解，仅仅只是停留在表面。它实际上是由标普500指数指数期权隐含波动率加权平均后所得之指数。那么此时答案就来了：如果我们把反应标普500指数波动率的VIX指数比喻成一个“水池”，期货市场、期权市场、股票市场三个，比喻成三个的排水口”。当期货市场“涨停”或“跌停”，被限制交易时，那么期货市场这个排水口就被关闭了。而且如果是在美股盘前开始之前，市场里面是只有唯一一个期货市场作为排水口的。此时被关闭，那就意味着池子里的水，是很难被排出的。（当然这个假设必须确保期货市场是限制交易状态，不过这个限制交易也不是完全不能交易，只是像A股涨跌停版一样，在封单上成交）这个时候，VIX指数，就是水池里的水是很难流动的。当然可能随着时间的推移，或者是期货买卖单成交或者封停的增多，恐慌情绪会减弱或者是加重，但是它的总体趋势，是呈现比较平稳涨跌，并不会有太大波动的。因为这时在水池里缺乏一个能对应VIX指数的确切指标。那么在被限制交易状态的期货和还