从审慎到中性 我错怪B站了吗?
@思辨财经:
我对B站的研究和学习也经历一个由浅入深,由审慎再到中性的过程,也在不断修正自己的分析框架。2020年,B站股价高歌猛进之时,我谨慎并未追高,对企业的伴随止于70美元左右,但其后股价仍然上涨一倍,让我很是懊恼,在2021年初,我曾大致判断2022年该企业总营收在400亿元上下,取5-7倍市销率,市值也就在300亿-450亿美元区间内,这也是近半年B站市值主要的波动区间。并非是要吹嘘自己能力,而是借此提出以下问题:上述乃是我对2022年数据的预测,这是否就意味着2022年之前B站市值上涨空间会受限制呢?我又是否应该调整对B站的看法呢?不如清空偏见和经验,从头分析。B站是一个以二次元文化起家,前期以游戏为主要变现方式,随后直播和广告开始贡献营收,且MAU在2020年Q4突破2亿元大关。在解释B站成长潜力之前,我们先看其营收的增长问题,见下图在过去的四年多时间里,B站ARPU以及总营收均得到不同程度的提高,但我们也发现, 2021年Q1总营收是2017年同期10倍,与此同时,ARPU仅是两倍有余。若依照常规思维,我们可以判断,支撑B站增长的主要动力乃是MAU的增长,表面看也确实无问题,但细想确实忽略了过去两年多以来B站商业化的一大调整,广告业务重要性提高,在企业在调整期时,只看营收规模而忽略营收分布是不够客观的。于是就有了下图。在我们进行了多组数据的趋势性对比后,发现2019年之后,毛利率的改善几乎与广告收入占比呈正相关性(2020年Q1由于疫情影响广告收入受到冲击),广告占比越高,毛利率自然越高,反之亦然。其原理是比较容易理解的,相较于直播业务下平台需要与主播分佣,游戏业务的目标用户群又相对较窄,且研发以及竞争压力也相对较大,广告这一互联网业最古老的商业模式的价值开始在B站显现,借广告这一高成长及低成本模式,B站得以改善毛利率。那么,这又产生了两个疑问:其一,为何是2019年开始