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郑立军

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- 郑立军郑立军
  ·2020-03-30
  先看这一波救命钱怎么样，在看第二波吧
  美联储推出“无限量QE” 流动性限制金价涨幅
  原标题：美联储推出“无限量QE” 流动性限制金价涨幅今日周一（3月30日），黄金短线偏空看待，黄金价格在1617元/盎司附近波动，短线黄金高空操盘为主。美联储推出“无限量QE”一定时期内解决了部分流动
  美联储推出“无限量QE” 流动性限制金价涨幅
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- 郑立军郑立军
  ·2020-03-30
  目前货币是在救命
  外盘头条：世界能够负担如此规模财政和货币刺激吗？
  全球财经媒体周末共同关注的头条新闻主要有：1、世界能够负担得起如此规模空前的财政和货币刺激吗？ 2、美就业市场会有多糟糕？圣路易斯联储预测2季度失业人数将超5000万 3、美股反弹抓紧抄底？分析师：彻
  外盘头条：世界能够负担如此规模财政和货币刺激吗？
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- 郑立军郑立军
  ·2020-03-30
  看疫情这个导火索，能给世界带来什么？
  本周前瞻：非农来袭，投行情绪悲观！
  接下来的一周数据密集，市场将评估公共卫生事件对于全球经济的影响。美国多项经济数据来袭：美国非农、3月ADP就业人数、3月失业率、失业金初请数据；欧洲方面，关注欧洲央行管委霍尔兹曼讲话，同时欧元区3月经
  本周前瞻：非农来袭，投行情绪悲观！
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- 郑立军郑立军
  ·2020-03-26
  黄金将来会走向何方?它的恒定性和稀缺性导致了它的避险功能，它能代替纸币吗？面对现在庞大的经济体似乎又不可能
  兴证全球策略：黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑
  投资要点一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻
  兴证全球策略：黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑
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/></p><p><b>世界能够负担得起如此规模空前的财政和货币刺激吗？</b></p><p>仅今年一年，<b>美国财政支出和贷款的增幅就将超过国内生产总值（gdp）的10%，超过2008年和2009年联邦赤字的增幅</b>。尽管这可能不如12年前金融危机后亚洲国家实施的金融刺激规模大，但多数大型经济体的政府债务与GDP之比可能会上升10-20个百分点。</p><p>央行注资的影响同样巨大。例如，美联储可能会通过购买美国国债来为该国的部分财政刺激提供资金。最重要的是，它的资产负债表将通过购买抵押债券和打包的私人贷款资产而增长。如果美联储今年的资产负债表从2019年底的4.2万亿美元再增加2万亿至3万亿美元，也不足为奇。</p><p>这与金融危机后整个10年的累计增长相似。<b>那些声称央行在处理这场危机时将无关紧要的人大错特错。</b>然而，许多投资者（以及一些政策制定者私下里）怀疑，美国和其它多数大型经济体的这种程度的刺激是否“负担得起”，以及它是否会导致政府债务危机和随后的通胀上升。</p><p><b>幸运的是，这种情况不太可能发生。</b></p><p>财政刺激的资金来源主要有三种。政府可以出售<b>几乎无限数量的短期国库券</b>。在预算赤字意外激增的情况下，这通常是第一选择。稍晚些时候，财政部可能会增加向公众出售<b>较长期国债</b>。与此同时，<b>央行可能还会增加从公众手中购买政府债券的规模</b>，只要央行的资产负债表继续扩大，联邦赤字实际上就会“货币化”。</p><p>考虑到目前的经济状况，公共债务上升的部分可能会在很长一段时间内出现在央行的资产负债表上。即使没有正式定义为“直升机撒钱”，这些行动也可能阻止长期利率的立即上升。如果主要央行效仿日本央行正式实施<b>收益率曲线控制</b>，情况尤其会如此。</p><p><img src=\"https://n.sinaimg.cn/client/transform/59/w550h309/20200330/625c-irpunah2720209.jpg\" /></p><p><b>美就业市场会有多糟糕？圣路易斯联储预测2季度失业人数将超5000万</b></p><p>新冠病毒疫情重创美国就业市场，据美国劳工部3月26日宣布，上周美国首次申请失业救济金人数创纪录，达到328万。人数庞大，前所未见。而接下来的形势可能更为严峻。</p><p><span><a href=\"https://laohu8.com/S/MS\">摩根士丹利</a></span>（<a href=\"https://laohu8.com/S/MSTLW\">Morgan Stanley</a>）对本周首次申请失业救济人数的预测几乎完全正确，为340万。那么在接下来的几周和几个月里，他们会有什么样的预测呢？</p><p>摩根士丹利预计美国二季度平均失业率为12.8%，为自上世纪40年代有现代记录以来的最高水平。</p><p>与此同时，来自圣路易斯联邦储备银行（St Louis Fed）的“封底”（back of the envelope）预测则更为悲观。在本周早些时候发布的一份报告中，<b>该机构预计美国失业率可能在2020年第2季度飙升至32.1%，即5281万人。</b>这意味着在这三个月内将有4705万人失去工作。</p><p><img src=\"https://n.sinaimg.cn/finance/transform/112/w550h362/20200330/91c4-irpunah2770909.png\" /></p><p><b>美股反弹抓紧抄底？分析师：彻底绝望才是牛市的开始</b></p><p>在经历了一场残酷的崩盘之后，美股上周的涨势一些投资者已经开始重返美国股市。但也有人担心，随着冠状病毒的蔓延，它的经济影响难以预测，可能会进一步恶化。</p><p>上周，美国规模空前的2.2万亿美元的经济刺激法案落地，美国总统特朗普要求美国在几周内尽快恢复工作的呼吁，引发了<span>道琼斯</span>工业股票平均价格指数自1938年以来最大的单周上涨。从知名投行<span><a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a></span>到亿万富翁投资者比尔-阿克曼，在最近几天都变得更加看好股市。</p><p>但其他投资者、经济学家和策略师担心，在当前无法确定何时疫情将得到控制的情况下，投资者们是否应该重返股市。</p><p>Richard Bernstein Advisors首席执行官理查德-伯恩斯坦（Richard Bernstein）表示：“<b>当人们还心怀希望，试图抓住触底时间时，这往往是熊市早期的表现，而彻底的绝望才是牛市开始的标志</b>。”伯恩斯坦表示，他是一位“数据鹰派”，正在寻求“基本面改善”（关注资产的基本健康状况，而非交易模式）和“彻底的怀疑论者”的结合。</p><p>在跌入熊市后，<b>道琼斯工业股票平均价格指数上周较近期低点反弹了20%以上，从技术上来说，这预示着新一轮牛市的到来。</b>然而，对这一定义应谨慎对待。IG首席市场分析师克里斯-比彻姆（Chris Beauchamp）周日在一份声明中表示，“考虑到上周五的反弹在收盘后被很快抛售，更多美国就业数据的发布，加上美国确诊与死亡人数的上升，美国市场下周或将出现更多戏剧性场景”。</p><p><img src=\"https://n.sinaimg.cn/finance/transform/59/w550h309/20200330/e41d-irpunah2780930.png\" /></p><p><b>特朗普批准首都华盛顿哥伦比亚特区发布重大灾难声明</b></p><p>随着冠状病毒继续在华盛顿和全国蔓延，<b>特朗普总统周日发表了华盛顿哥伦比亚特区的重大灾难宣言。</b></p><p>该宣言允许华盛顿特区获得联邦资金来帮助华盛顿特区抗击冠状病毒。标志着华盛顿特区成为第22个从联邦紧急事务管理署（FEMA）获得重大灾难声明和联邦援助的地区。另有19个州、波多黎各和关岛获得了其他提名。</p><p>这笔资金将用于市政府和某些私人非营利组织的“紧急保护措施”。</p><p>此前，市政府官员担心，在特朗普上周通过的最新刺激方案中，华府没有得到足够的关注。华盛顿特区议会主席菲尔-门德尔松（Phil Mendelson， D）周四表示华府居民每人将获得700美元，而其他州的居民将获得2000美元。</p><p><img src=\"https://n.sinaimg.cn/finance/transform/38/w535h303/20200330/33dd-irpunah2625358.png\" /></p><p><b>大公司也闹“钱荒”：巴菲特三月两度发债 投资级债市逼近纪录</b></p><p>包括“股神”巴菲特的<span><a href=\"https://laohu8.com/S/BRK.A\">伯克希尔</a>哈撒韦</span>公司、迪斯尼和制药商<span><a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a></span>在内的全球评级最高的公司，却顶着更高的借款成本，筹集了数千亿美元的债务以应对现金短缺的局面。</p><p>Dealogic的数据显示，今年3月迄今，<b>“投资级”企业的全球企业债券发行规模已飙升至2440亿美元，创下自去年9月2520亿美元发债纪录以来的最高月度总额</b>。美国率先发行了创纪录的1500亿美元新债券，欧洲发行了280亿美元。</p><p>另一份来自Refinitiv的数据显示，加上<span><a href=\"https://laohu8.com/S/WFC\">富国银行</a></span>（Wells Fargo）和<span><a href=\"https://laohu8.com/S/GS\">高盛</a></span>（Goldman Sachs）等银行新发行的大量债券，<b>本月全球发债总额将达到4080亿美元。</b></p><p>尽管成本不断上升，但一些公司近几周已多次发债。<b>伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway） 3月4日发行了5亿美元的10年期债券，收益率仅比美国国债收益率高出0.9%。上周，其能源子公司以高出美国国债2.85%的利率，出售了11亿美元的10年期债券。</b></p><p>花旗集团欧洲企业债务资本市场主管托马斯-伦德奎斯特（Tomas Lundquist）表示：“在目前这种不确定时期，证明你有市场准入并能确保流动性非常重要。”</p><p>高收益债券市场（即“垃圾”债券市场）中评级较低的公司则没有同样的机会。<b>自3月4日以来，美国没有发行新的高收益债券，而欧洲的这种情况已持续了一个多月</b>。分析师警告称，尽管评级较高的企业增加了现金储备，但不断上升的企业违约率仍可能波及整个经济。过去10年，在借款成本较低的情况下，未偿企业债务累积了约9万亿美元。</p><p><img src=\"https://n.sinaimg.cn/finance/transform/8/w550h258/20200330/4b8d-irpunah2740753.png\" /></p><p><b>“恐惧指数之父”：剧烈波动将持续到确诊病例达到峰值</b></p><p>随着全球疫情不断发酵，资本市场波动不断，<a href=\"https://laohu8.com/S/CBOE\">芝加哥期权交易所</a>（Cboe）波动率指数（VIX）已成为全球最受关注的市场情绪指标之一。</p><p>从理论上讲，它的原理很简单：它是基于短期标普500指数期权（包括看跌期权和看涨期权）来衡量股市对未来30天波动性的预期。这个数字越高，未来30天市场波动性将越高的预期就越大。</p><p>本周，尽管标普500指数大幅上涨，从周一的低点涨至周四的高点，涨幅接近20%，但<b>波动率指数整周仍顽固地保持在60左右的高位。</b>这些是自1993年设立以来很少出现的水平。</p><p>近日，媒体采访了“恐惧指数之父”、范德比尔特大学金融市场研究中心的主任Robert Whaley，针对近期波动率指数的表现，他有如下看法。</p><p><b>波动率指数现在告诉我们什么？</b></p><p>波动率指数衡量的是未来30天的波动性预期。目前，VIX指数接近70，该指数表示，标准普尔500指数的日内波动幅度将为每日4%至5%，这是一个非常大的波动幅度。”</p><p><b>如果盘中波动率下降到更低的水平，比如2%或3%，波动率指数会平静下来吗？</b></p><p><b>有可能，但最重要的是解决不确定性，这可能决定冠状病毒病例的峰值。</b>如果在这方面有任何好消息，波动率指数将很快下跌。</p><p><b>所以这不会无限持续下去？</b></p><p>不，当你遇到危机时，就会出现这种情况，比如1987年或2008年。你上周说人们不会无限期地支付这么高的保险费用，你是对的。波动率指数合约预测价格将下跌。</p>","source":"sina_us","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>外盘头条：世界能够负担如此规模财政和货币刺激吗？</title>\n<style 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投资级债市逼近纪录 6、“恐惧指数之父”：剧烈波动将持续到确诊病例达到峰值世界能够负担得起如此规模空前的财政和货币刺激吗？仅今年一年，美国财政支出和贷款的增幅就将超过国内生产总值（gdp）的10%，超过2008年和2009年联邦赤字的增幅。尽管这可能不如12年前金融危机后亚洲国家实施的金融刺激规模大，但多数大型经济体的政府债务与GDP之比可能会上升10-20个百分点。央行注资的影响同样巨大。例如，美联储可能会通过购买美国国债来为该国的部分财政刺激提供资金。最重要的是，它的资产负债表将通过购买抵押债券和打包的私人贷款资产而增长。如果美联储今年的资产负债表从2019年底的4.2万亿美元再增加2万亿至3万亿美元，也不足为奇。这与金融危机后整个10年的累计增长相似。那些声称央行在处理这场危机时将无关紧要的人大错特错。然而，许多投资者（以及一些政策制定者私下里）怀疑，美国和其它多数大型经济体的这种程度的刺激是否“负担得起”，以及它是否会导致政府债务危机和随后的通胀上升。幸运的是，这种情况不太可能发生。财政刺激的资金来源主要有三种。政府可以出售几乎无限数量的短期国库券。在预算赤字意外激增的情况下，这通常是第一选择。稍晚些时候，财政部可能会增加向公众出售较长期国债。与此同时，央行可能还会增加从公众手中购买政府债券的规模，只要央行的资产负债表继续扩大，联邦赤字实际上就会“货币化”。考虑到目前的经济状况，公共债务上升的部分可能会在很长一段时间内出现在央行的资产负债表上。即使没有正式定义为“直升机撒钱”，这些行动也可能阻止长期利率的立即上升。如果主要央行效仿日本央行正式实施收益率曲线控制，情况尤其会如此。美就业市场会有多糟糕？圣路易斯联储预测2季度失业人数将超5000万新冠病毒疫情重创美国就业市场，据美国劳工部3月26日宣布，上周美国首次申请失业救济金人数创纪录，达到328万。人数庞大，前所未见。而接下来的形势可能更为严峻。摩根士丹利（Morgan Stanley）对本周首次申请失业救济人数的预测几乎完全正确，为340万。那么在接下来的几周和几个月里，他们会有什么样的预测呢？摩根士丹利预计美国二季度平均失业率为12.8%，为自上世纪40年代有现代记录以来的最高水平。与此同时，来自圣路易斯联邦储备银行（St Louis Fed）的“封底”（back of the envelope）预测则更为悲观。在本周早些时候发布的一份报告中，该机构预计美国失业率可能在2020年第2季度飙升至32.1%，即5281万人。这意味着在这三个月内将有4705万人失去工作。美股反弹抓紧抄底？分析师：彻底绝望才是牛市的开始在经历了一场残酷的崩盘之后，美股上周的涨势一些投资者已经开始重返美国股市。但也有人担心，随着冠状病毒的蔓延，它的经济影响难以预测，可能会进一步恶化。上周，美国规模空前的2.2万亿美元的经济刺激法案落地，美国总统特朗普要求美国在几周内尽快恢复工作的呼吁，引发了道琼斯工业股票平均价格指数自1938年以来最大的单周上涨。从知名投行贝莱德到亿万富翁投资者比尔-阿克曼，在最近几天都变得更加看好股市。但其他投资者、经济学家和策略师担心，在当前无法确定何时疫情将得到控制的情况下，投资者们是否应该重返股市。Richard Bernstein Advisors首席执行官理查德-伯恩斯坦（Richard Bernstein）表示：“当人们还心怀希望，试图抓住触底时间时，这往往是熊市早期的表现，而彻底的绝望才是牛市开始的标志。”伯恩斯坦表示，他是一位“数据鹰派”，正在寻求“基本面改善”（关注资产的基本健康状况，而非交易模式）和“彻底的怀疑论者”的结合。在跌入熊市后，道琼斯工业股票平均价格指数上周较近期低点反弹了20%以上，从技术上来说，这预示着新一轮牛市的到来。然而，对这一定义应谨慎对待。IG首席市场分析师克里斯-比彻姆（Chris Beauchamp）周日在一份声明中表示，“考虑到上周五的反弹在收盘后被很快抛售，更多美国就业数据的发布，加上美国确诊与死亡人数的上升，美国市场下周或将出现更多戏剧性场景”。特朗普批准首都华盛顿哥伦比亚特区发布重大灾难声明随着冠状病毒继续在华盛顿和全国蔓延，特朗普总统周日发表了华盛顿哥伦比亚特区的重大灾难宣言。该宣言允许华盛顿特区获得联邦资金来帮助华盛顿特区抗击冠状病毒。标志着华盛顿特区成为第22个从联邦紧急事务管理署（FEMA）获得重大灾难声明和联邦援助的地区。另有19个州、波多黎各和关岛获得了其他提名。这笔资金将用于市政府和某些私人非营利组织的“紧急保护措施”。此前，市政府官员担心，在特朗普上周通过的最新刺激方案中，华府没有得到足够的关注。华盛顿特区议会主席菲尔-门德尔松（Phil Mendelson， D）周四表示华府居民每人将获得700美元，而其他州的居民将获得2000美元。大公司也闹“钱荒”：巴菲特三月两度发债 投资级债市逼近纪录包括“股神”巴菲特的伯克希尔哈撒韦公司、迪斯尼和制药商辉瑞在内的全球评级最高的公司，却顶着更高的借款成本，筹集了数千亿美元的债务以应对现金短缺的局面。Dealogic的数据显示，今年3月迄今，“投资级”企业的全球企业债券发行规模已飙升至2440亿美元，创下自去年9月2520亿美元发债纪录以来的最高月度总额。美国率先发行了创纪录的1500亿美元新债券，欧洲发行了280亿美元。另一份来自Refinitiv的数据显示，加上富国银行（Wells Fargo）和高盛（Goldman Sachs）等银行新发行的大量债券，本月全球发债总额将达到4080亿美元。尽管成本不断上升，但一些公司近几周已多次发债。伯克希尔哈撒韦公司（Berkshire Hathaway） 3月4日发行了5亿美元的10年期债券，收益率仅比美国国债收益率高出0.9%。上周，其能源子公司以高出美国国债2.85%的利率，出售了11亿美元的10年期债券。花旗集团欧洲企业债务资本市场主管托马斯-伦德奎斯特（Tomas Lundquist）表示：“在目前这种不确定时期，证明你有市场准入并能确保流动性非常重要。”高收益债券市场（即“垃圾”债券市场）中评级较低的公司则没有同样的机会。自3月4日以来，美国没有发行新的高收益债券，而欧洲的这种情况已持续了一个多月。分析师警告称，尽管评级较高的企业增加了现金储备，但不断上升的企业违约率仍可能波及整个经济。过去10年，在借款成本较低的情况下，未偿企业债务累积了约9万亿美元。“恐惧指数之父”：剧烈波动将持续到确诊病例达到峰值随着全球疫情不断发酵，资本市场波动不断，芝加哥期权交易所（Cboe）波动率指数（VIX）已成为全球最受关注的市场情绪指标之一。从理论上讲，它的原理很简单：它是基于短期标普500指数期权（包括看跌期权和看涨期权）来衡量股市对未来30天波动性的预期。这个数字越高，未来30天市场波动性将越高的预期就越大。本周，尽管标普500指数大幅上涨，从周一的低点涨至周四的高点，涨幅接近20%，但波动率指数整周仍顽固地保持在60左右的高位。这些是自1993年设立以来很少出现的水平。近日，媒体采访了“恐惧指数之父”、范德比尔特大学金融市场研究中心的主任Robert Whaley，针对近期波动率指数的表现，他有如下看法。波动率指数现在告诉我们什么？波动率指数衡量的是未来30天的波动性预期。目前，VIX指数接近70，该指数表示，标准普尔500指数的日内波动幅度将为每日4%至5%，这是一个非常大的波动幅度。”如果盘中波动率下降到更低的水平，比如2%或3%，波动率指数会平静下来吗？有可能，但最重要的是解决不确定性，这可能决定冠状病毒病例的峰值。如果在这方面有任何好消息，波动率指数将很快下跌。所以这不会无限持续下去？不，当你遇到危机时，就会出现这种情况，比如1987年或2008年。你上周说人们不会无限期地支付这么高的保险费用，你是对的。波动率指数合约预测价格将下跌。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1276,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929585265,"gmtCreate":1585537800957,"gmtModify":1704358152873,"author":{"id":"3503395536659618","authorId":"3503395536659618","name":"郑立军","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3503395536659618","authorIdStr":"3503395536659618"},"themes":[],"htmlText":"看疫情这个导火索，能给世界带来什么？","listText":"看疫情这个导火索，能给世界带来什么？","text":"看疫情这个导火索，能给世界带来什么？","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929585265","repostId":"1168968130","repostType":2,"repost":{"id":"1168968130","pubTimestamp":1585523789,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1168968130?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-30 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/><span>周一重点关注欧洲时段的经济数据。首先是欧元区3月经济景气指数。当前，疫情持续肆虐欧洲大陆，对经济部门造成重创。在此情况下，欧盟的公共财政紧缩规则，将各成员国公共赤字的GDP占比限定在3%以内，公共债务的GDP占比限定在60%以内。</span></p><p><span>为应对疫情对区内经济的持续冲击，欧盟出台各项经济支持计划，并放宽欧元区财政与预算管控门槛，希通过赋予各方更多灵活性与自主性，有效应对疫情在经济领域造成的冲击，并以统一、团结姿态强化区内共同抗疫策略，但各成员国面对自身不同现实困境与发展难题，在部分“经济抗疫”议题中的分歧依然难解。</span></p><p><span>此前欧元区3月PMI跌至20年最低，欧洲经济触及历史低点，并有日益恶化的危险。标普在报告中指出，疫情爆发将使欧元区2020年经济衰退2%，如果欧元区的封闭措施持续长达4个月，那么衰退的程度可能为10%。</span></p><p><span>另一方面，关注德国3月CPI年率初值。伊福研究所所长福斯特表示，德国公司对未来的展望从未像现在这样暗淡，对当前局势的评估也急剧恶化，德国经济正步入衰退，而德国一向是欧元区经济的火车头。</span></p><p><span>数据显示，3月份德国ifo商业景气指数已经坍塌，从2月份的96.0暴跌至86.1，这是自1991年以来的最大跌幅，也是2009年8月以来的最低水平。德国的企业对于企业前景的预期更加暗淡，在诸多细分行业当中，唯有食品零售和药店的企业对行业前景保持了乐观水平。</span></p><p><b>周二（3月31日）关键词：英国3月Gfk消费者信心指数、英国第四季度GDP季率终值、欧元区3月CPI年率、法国3月CPI年率、加拿大1月季调后GDP年率</b></p><p><br /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/774b6e0ba18d29d7fac6a96f29a1a4e9\" /><br /><span>17:00 欧洲央行管委霍尔兹曼在记者会上讲话</span></p><p><span>周二首先关注英国3月Gfk消费者信心指数。值得注意，英国2月Gfk消费者信心指数为2018年8月以来最高。有新的迹象表明，自去年12月大选以来，企业信心也有所增强。调查显示，该项指数从1月的-9升至2月的-7，为2018年8月以来最高，略高于机构调查分析师预估中值-8。衡量人们购买汽车等</span>大宗商品<span>意愿的指标大幅上升。</span></p><p><span>此外，留意英国第四季度GDP季率终值。英国央行公布3月决议，维持当前较低的利率水平0.10%不变，同时表示对金融环境趋紧的现象已经做好准备。目前委员会维持其货币政策，包括了额外购买2000亿</span>英镑<span>的主权债和非金融投资级债券。</span></p><p><span>道明证券Richard Kelly等策略师在报告中写道，像抑郁症一样的经济状况在多个地区都在展开， 英国经济第二季度将以42%的年化率萎缩。而标普则预计英国GDP今年将下跌约2%。</span></p><p><span>另一方面，欧元区3月CPI年率也是日内关注焦点。欧元区2月整体通胀较去年同期放缓，证实了其稍早的预估，同时下调了一项不包括能源和食品价格的核心通胀指标。修订后的数据显示，这一指标与1月份相比没有变化。能源行业2月份的通货紧缩较去年同期下降0.3%，这是在3月份沙特和俄罗斯爆发石油价格战争之前，也是在新冠病毒爆发对欧洲经济造成最严重影响之前。</span></p><p><span>此外，加拿大1月季调后GDP年率料不容乐观。疫情在全球范围内扩散，但是直到本月，加拿大人才开始真正感受到它所带来的经济痛苦，经济学家正在努力对可能发生的事情做出最好的猜测。但是毫不意外的是，加拿大的经济前景不容乐观。</span></p><p><span>目前，加拿大咨议局预期全国大部分行业均将至少关闭六周。即便真的在六周内就能控制住疫情，那么加拿大GDP在整个2020年将实现0.3％的小幅增长，去年加拿大的经济增长了1.6％。虽然这样的预估已经令人感到不安，但这还不是最差的局面。</span></p><p><span>在更为悲观的情况下，加拿大咨议局认为封锁和隔离措施将持续长达六个月，直到八月份。如果发生这种情况，将对GDP造成巨大冲击，预计第二季度的年化增长率将萎缩9.6％，比2008年和2009年的金融危机中看到的还要糟糕。</span></p><p><span>财报方面</span>，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/01810.HK\">小米集团-W</a>将发布2019年第四季度及全年业绩。</b>据彭博数据显示，2019年第四季度，小米总营收预计为547.4亿元人民币，同比增长23%；在经历了2019Q2/Q3两个季度的同比增速放缓后，小米总营收将重新回到加速增长轨道；<span>但同时，市场预期显示，小米第四季度总毛利率将环比下降至13.7%。</span></p><p><b>而<a href=\"https://laohu8.com/S/03333.HK\">中国恒大</a>则早在3月22日发布了业绩预警：</b>预计集团2019年核心业务净利润和净利润均有所下降。预计2019年核心净利润408亿元，较2018年下降约48%；净利润预计约335亿元，较2018年下降约50%，这主要是由于售价较低的清尾销售楼盘在2019年交楼结转，导致交楼单价下降。</p><p>此外，<b><a href=\"https://laohu8.com/S/01211.HK\">比亚迪股份</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/00656.HK\">复星国际</a></b>也将于周二公布2019年年度财务数据。</p><p><b>周三（4月1日）关键词：法国/德国/英国/欧元区3月Markit制造业PMI、欧元区2月失业率、美国3月ADP就业人数</b></p><p><br /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/eedc7f6cd602a8f498837b4812e0ba0a\" /><br /><span>08:30 澳洲联储公布3月18日计划外货币政策会议纪要</span></p><p><span>日内首先关注</span>   <b>澳洲联储公布3月18日计划外货币政策会议纪要</b><span>。据悉澳洲联储提供30亿</span>澳元<span>政府债券购买，并通过回购操作向银行系统注入24亿澳元。该联储还表示，将暂停对零售支付监管的审查。预计对零售支付的审查将在2021年完成，而不是2020年底。</span></p><p><span>其次，欧洲多国及欧元区的3月Markit制造业PMI。从总体上来看,在利空因素打压下,基本表现较为疲软,欧元区经济前景不明。</span></p><p><span>欧元区各地商业活动在今年3月大幅萎缩,程度甚至远超全球金融危机最严重时期,随着各国政府采取越来越严厉的新冠肺炎防控措施,法国、德国和整个欧元区商业活动都出现急剧下滑。</span></p><p><span>同时表示,对许多商品和服务的需求已经大幅下滑,而接近历史最高水平的供应链中断已对生产造成阻碍,企业关闭意味着经济动能中越来越大的占比被封存。</span></p><p><span>受疫情冲击，欧元区商业活动出现前所未有的崩溃。英国市场调查机构IHS马基特公司24日发布的初值显示，3月份欧元区综合PMI降至31.4，为1998年创立该指数以来最低。其中，3月份欧元区服务业PMI初值大幅降至28.4，为1998年7月以来最低；制造业PMI初值降至44.8，为92个月低点。PMI数值低于50即意味着经济活动出现萎缩。</span></p><p><span>此外，留意晚间的美国3月ADP就业人数，回顾此前，美国2月ADP就业数据表现好于预期。但受疫情加剧的影响，就业明显受到冲击，料本次数据不容乐观。经济学家此前认为，小企业可能会受到疫情导致的经济放缓的最大冲击。</span></p><p><b>周四（4月2日）关键词：瑞士3月CPI年率、美国截至3月28日当周初请失业金人数、美国2月贸易帐、美国2月耐用品订单月率终值、加拿大2月贸易帐</b></p><p><br /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b34d1ff76f61eabc2055470acae33632\" /><br /><b>国际假期预告</b></p><p><span>儿童节补假，中国台湾证券交易所休市一日。</span></p><p><span>周四市场数据相对清淡，重点关注美国将公布一系列数据，结合近期疫情的影响，市场可能会对美国2020年的经济预测做出修正。</span></p><p><span>其中美国的失业金初请数据无疑是最值得关注的对象。受疫情冲击的影响，3月26日美国上周初请失业金人数大增328.3万人，远超预期164万人，全球金融危机时期的峰值接近65万，可见疫情已经对美国就业市场造成巨大冲击。如果数据持续走高，意味着美国就业市场将进一步开始萎缩，强化了市场对于美国经济放缓的忧虑。</span></p><p><span>尽管周四失业金申请人数创此前历史峰值的5倍，但是经济学家们估计，本周将有超过100万人继续申请失业金，这意味着该数字将会突飞猛进，而非渐进式增长。</span></p><p><span>拉萨尔</span>期货<span>集团(LaSalle Futures Group)的高级市场策略师查理·内多斯(Charlie Nedoss)表示：“上周初请失业金人数达到330万人是一个巨大的数字。我认为市场已经为此做好了准备，因为接下来我们还将看到这一数字继续刷新。”</span></p><p><b>周五（4月3日）关键词：欧元区2月零售销售年率、美国3月季调后非农就业人口变动、美国3月劳动参与率、美国3月失业率、美国3月平均每小时工资年率、美国3月ISM非制造业PMI</b></p><p><br /><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c9e35cb5ab692bb77a9bec40e1b39acd\" /><br /><b>国际假期预告</b></p><p><span>清明节补假，中国台湾证券交易所休市一日；上期所、大商所、郑商所、上金所清明节假期前夕，不进行夜盘交易。</span></p><p><b>日内重点关注美国非农就业、失业率及薪资数据</b><span>，通常非农数据被认为是金融市场中每月发布的最重要经济数据之一。虽然距离非农公布还有一周，但经济学家们已经预料到下周甚至未来几个月的非农数据都将会非常悲观。</span></p><p><span>德意志指出，因疫情爆发对美国经济产生负面影响，可能有1500万美国人要面临失业，这已经占到美国劳动力的10%左右。美银美林首席经济学家米歇尔·迈尔斯预计，二季度美国经济将负增长12%，全年经济可能负增长0.8%，失业人数可能达到350万。</span></p><p><span>三菱日联金融集团联合银行首席经济学家Chris Rupkey表示，美国餐饮业早已发出警告，受疫情影响，未来数月可能会出现500-700万失业人数。</span></p><p><span>前</span>美联储<span>主席耶伦称，预计下周美国失业率将达到两位数。美国在新冠病毒检测工具及呼吸器的需求上落后3周的时间，预计在4月5日美国新冠肺炎确诊人数将达到峰值。</span></p><p><span>考虑到这种不确定性，尽管对</span>美元<span>的需求可能会回升，但投机性兴趣可能会对美元的多头仓位持保留态度。对实物黄金的需求可能会增加，从而支撑金价。</span></p><p><span>高盛和摩根大通都预计未来几周失业率将大幅飙升，高盛预计美国失业率将在今年二季度从3.5%飙升至9%，摩根大通预计失业率到2020年年中将升至6.25%，布拉德则认为二季度失业率可能飙升至30%。</span></p><p><span>而摩根士丹利的预期却要比他们更加悲观，大摩表估计，3月份非农就业人数也将首次下降，减少70万人。我们预计今年第二季度的平均失业率将达到12.8%，创历史新高。</span></p><p><span>3月份就业岗位的疲软可能主要来自招聘人数的下降，而非裁员。然而，随着我们进入4月份，裁员人数将大幅增加，招聘活动也将停止，这将给劳动力市场带来金融危机以来最黑暗的日子。如果3月份就业人数相应减少70万，那么失业率将上升70个基点，从3.5%升至4.2%。</span></p>","source":"HTW","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=https://news.fx678.com/202003281905302243.shtml><strong>汇通网</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>接下来的一周数据密集，市场将评估公共卫生事件对于全球经济的影响。美国多项经济数据来袭：美国非农、3月ADP就业人数、3月失业率、失业金初请数据；欧洲方面，关注欧洲央行管委霍尔兹曼讲话，同时欧元区3月经济景气指数、英国GDP及德国3月CPI也值得关注；而在周三，欧洲各国将公布3月Markit制造业PMI； 众多知名公司发布财报：美团点评、小米、中国恒大、吉利汽车、复星国际等。不过重中之重，无疑是将于...</p>\n\n<a href=\"https://news.fx678.com/202003281905302243.shtml\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/fd680cd945fd32917c8ece66ec685e5f","relate_stocks":{"SPY":"标普500ETF",".DJI":"道琼斯",".IXIC":"NASDAQ Composite"},"source_url":"https://news.fx678.com/202003281905302243.shtml","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1168968130","content_text":"接下来的一周数据密集，市场将评估公共卫生事件对于全球经济的影响。美国多项经济数据来袭：美国非农、3月ADP就业人数、3月失业率、失业金初请数据；欧洲方面，关注欧洲央行管委霍尔兹曼讲话，同时欧元区3月经济景气指数、英国GDP及德国3月CPI也值得关注；而在周三，欧洲各国将公布3月Markit制造业PMI； 众多知名公司发布财报：美团点评、小米、中国恒大、吉利汽车、复星国际等。不过重中之重，无疑是将于北京时间4月3日公布的美国非农数据。受疫情冲击的影响，3月26日美国上周初请失业金人数大增328.3万人，远超预期164万人。经济学家们已经预料到下周甚至未来几个月的非农数据都将会非常悲观，德意志指出，因疫情爆发对美国经济产生负面影响，可能有1500万美国人要面临失业，这已经占到美国劳动力的10%左右。周一（3月30日）关键词：英国2月央行抵押贷款许可、欧元区3月经济景气指数、德国3月CPI年率初值、美国2月季调后成屋签约销售指数周一重点关注欧洲时段的经济数据。首先是欧元区3月经济景气指数。当前，疫情持续肆虐欧洲大陆，对经济部门造成重创。在此情况下，欧盟的公共财政紧缩规则，将各成员国公共赤字的GDP占比限定在3%以内，公共债务的GDP占比限定在60%以内。为应对疫情对区内经济的持续冲击，欧盟出台各项经济支持计划，并放宽欧元区财政与预算管控门槛，希通过赋予各方更多灵活性与自主性，有效应对疫情在经济领域造成的冲击，并以统一、团结姿态强化区内共同抗疫策略，但各成员国面对自身不同现实困境与发展难题，在部分“经济抗疫”议题中的分歧依然难解。此前欧元区3月PMI跌至20年最低，欧洲经济触及历史低点，并有日益恶化的危险。标普在报告中指出，疫情爆发将使欧元区2020年经济衰退2%，如果欧元区的封闭措施持续长达4个月，那么衰退的程度可能为10%。另一方面，关注德国3月CPI年率初值。伊福研究所所长福斯特表示，德国公司对未来的展望从未像现在这样暗淡，对当前局势的评估也急剧恶化，德国经济正步入衰退，而德国一向是欧元区经济的火车头。数据显示，3月份德国ifo商业景气指数已经坍塌，从2月份的96.0暴跌至86.1，这是自1991年以来的最大跌幅，也是2009年8月以来的最低水平。德国的企业对于企业前景的预期更加暗淡，在诸多细分行业当中，唯有食品零售和药店的企业对行业前景保持了乐观水平。周二（3月31日）关键词：英国3月Gfk消费者信心指数、英国第四季度GDP季率终值、欧元区3月CPI年率、法国3月CPI年率、加拿大1月季调后GDP年率17:00 欧洲央行管委霍尔兹曼在记者会上讲话周二首先关注英国3月Gfk消费者信心指数。值得注意，英国2月Gfk消费者信心指数为2018年8月以来最高。有新的迹象表明，自去年12月大选以来，企业信心也有所增强。调查显示，该项指数从1月的-9升至2月的-7，为2018年8月以来最高，略高于机构调查分析师预估中值-8。衡量人们购买汽车等大宗商品意愿的指标大幅上升。此外，留意英国第四季度GDP季率终值。英国央行公布3月决议，维持当前较低的利率水平0.10%不变，同时表示对金融环境趋紧的现象已经做好准备。目前委员会维持其货币政策，包括了额外购买2000亿英镑的主权债和非金融投资级债券。道明证券Richard Kelly等策略师在报告中写道，像抑郁症一样的经济状况在多个地区都在展开， 英国经济第二季度将以42%的年化率萎缩。而标普则预计英国GDP今年将下跌约2%。另一方面，欧元区3月CPI年率也是日内关注焦点。欧元区2月整体通胀较去年同期放缓，证实了其稍早的预估，同时下调了一项不包括能源和食品价格的核心通胀指标。修订后的数据显示，这一指标与1月份相比没有变化。能源行业2月份的通货紧缩较去年同期下降0.3%，这是在3月份沙特和俄罗斯爆发石油价格战争之前，也是在新冠病毒爆发对欧洲经济造成最严重影响之前。此外，加拿大1月季调后GDP年率料不容乐观。疫情在全球范围内扩散，但是直到本月，加拿大人才开始真正感受到它所带来的经济痛苦，经济学家正在努力对可能发生的事情做出最好的猜测。但是毫不意外的是，加拿大的经济前景不容乐观。目前，加拿大咨议局预期全国大部分行业均将至少关闭六周。即便真的在六周内就能控制住疫情，那么加拿大GDP在整个2020年将实现0.3％的小幅增长，去年加拿大的经济增长了1.6％。虽然这样的预估已经令人感到不安，但这还不是最差的局面。在更为悲观的情况下，加拿大咨议局认为封锁和隔离措施将持续长达六个月，直到八月份。如果发生这种情况，将对GDP造成巨大冲击，预计第二季度的年化增长率将萎缩9.6％，比2008年和2009年的金融危机中看到的还要糟糕。财报方面，小米集团-W将发布2019年第四季度及全年业绩。据彭博数据显示，2019年第四季度，小米总营收预计为547.4亿元人民币，同比增长23%；在经历了2019Q2/Q3两个季度的同比增速放缓后，小米总营收将重新回到加速增长轨道；但同时，市场预期显示，小米第四季度总毛利率将环比下降至13.7%。而中国恒大则早在3月22日发布了业绩预警：预计集团2019年核心业务净利润和净利润均有所下降。预计2019年核心净利润408亿元，较2018年下降约48%；净利润预计约335亿元，较2018年下降约50%，这主要是由于售价较低的清尾销售楼盘在2019年交楼结转，导致交楼单价下降。此外，比亚迪股份、复星国际也将于周二公布2019年年度财务数据。周三（4月1日）关键词：法国/德国/英国/欧元区3月Markit制造业PMI、欧元区2月失业率、美国3月ADP就业人数08:30 澳洲联储公布3月18日计划外货币政策会议纪要日内首先关注 澳洲联储公布3月18日计划外货币政策会议纪要。据悉澳洲联储提供30亿澳元政府债券购买，并通过回购操作向银行系统注入24亿澳元。该联储还表示，将暂停对零售支付监管的审查。预计对零售支付的审查将在2021年完成，而不是2020年底。其次，欧洲多国及欧元区的3月Markit制造业PMI。从总体上来看,在利空因素打压下,基本表现较为疲软,欧元区经济前景不明。欧元区各地商业活动在今年3月大幅萎缩,程度甚至远超全球金融危机最严重时期,随着各国政府采取越来越严厉的新冠肺炎防控措施,法国、德国和整个欧元区商业活动都出现急剧下滑。同时表示,对许多商品和服务的需求已经大幅下滑,而接近历史最高水平的供应链中断已对生产造成阻碍,企业关闭意味着经济动能中越来越大的占比被封存。受疫情冲击，欧元区商业活动出现前所未有的崩溃。英国市场调查机构IHS马基特公司24日发布的初值显示，3月份欧元区综合PMI降至31.4，为1998年创立该指数以来最低。其中，3月份欧元区服务业PMI初值大幅降至28.4，为1998年7月以来最低；制造业PMI初值降至44.8，为92个月低点。PMI数值低于50即意味着经济活动出现萎缩。此外，留意晚间的美国3月ADP就业人数，回顾此前，美国2月ADP就业数据表现好于预期。但受疫情加剧的影响，就业明显受到冲击，料本次数据不容乐观。经济学家此前认为，小企业可能会受到疫情导致的经济放缓的最大冲击。周四（4月2日）关键词：瑞士3月CPI年率、美国截至3月28日当周初请失业金人数、美国2月贸易帐、美国2月耐用品订单月率终值、加拿大2月贸易帐国际假期预告儿童节补假，中国台湾证券交易所休市一日。周四市场数据相对清淡，重点关注美国将公布一系列数据，结合近期疫情的影响，市场可能会对美国2020年的经济预测做出修正。其中美国的失业金初请数据无疑是最值得关注的对象。受疫情冲击的影响，3月26日美国上周初请失业金人数大增328.3万人，远超预期164万人，全球金融危机时期的峰值接近65万，可见疫情已经对美国就业市场造成巨大冲击。如果数据持续走高，意味着美国就业市场将进一步开始萎缩，强化了市场对于美国经济放缓的忧虑。尽管周四失业金申请人数创此前历史峰值的5倍，但是经济学家们估计，本周将有超过100万人继续申请失业金，这意味着该数字将会突飞猛进，而非渐进式增长。拉萨尔期货集团(LaSalle Futures Group)的高级市场策略师查理·内多斯(Charlie Nedoss)表示：“上周初请失业金人数达到330万人是一个巨大的数字。我认为市场已经为此做好了准备，因为接下来我们还将看到这一数字继续刷新。”周五（4月3日）关键词：欧元区2月零售销售年率、美国3月季调后非农就业人口变动、美国3月劳动参与率、美国3月失业率、美国3月平均每小时工资年率、美国3月ISM非制造业PMI国际假期预告清明节补假，中国台湾证券交易所休市一日；上期所、大商所、郑商所、上金所清明节假期前夕，不进行夜盘交易。日内重点关注美国非农就业、失业率及薪资数据，通常非农数据被认为是金融市场中每月发布的最重要经济数据之一。虽然距离非农公布还有一周，但经济学家们已经预料到下周甚至未来几个月的非农数据都将会非常悲观。德意志指出，因疫情爆发对美国经济产生负面影响，可能有1500万美国人要面临失业，这已经占到美国劳动力的10%左右。美银美林首席经济学家米歇尔·迈尔斯预计，二季度美国经济将负增长12%，全年经济可能负增长0.8%，失业人数可能达到350万。三菱日联金融集团联合银行首席经济学家Chris Rupkey表示，美国餐饮业早已发出警告，受疫情影响，未来数月可能会出现500-700万失业人数。前美联储主席耶伦称，预计下周美国失业率将达到两位数。美国在新冠病毒检测工具及呼吸器的需求上落后3周的时间，预计在4月5日美国新冠肺炎确诊人数将达到峰值。考虑到这种不确定性，尽管对美元的需求可能会回升，但投机性兴趣可能会对美元的多头仓位持保留态度。对实物黄金的需求可能会增加，从而支撑金价。高盛和摩根大通都预计未来几周失业率将大幅飙升，高盛预计美国失业率将在今年二季度从3.5%飙升至9%，摩根大通预计失业率到2020年年中将升至6.25%，布拉德则认为二季度失业率可能飙升至30%。而摩根士丹利的预期却要比他们更加悲观，大摩表估计，3月份非农就业人数也将首次下降，减少70万人。我们预计今年第二季度的平均失业率将达到12.8%，创历史新高。3月份就业岗位的疲软可能主要来自招聘人数的下降，而非裁员。然而，随着我们进入4月份，裁员人数将大幅增加，招聘活动也将停止，这将给劳动力市场带来金融危机以来最黑暗的日子。如果3月份就业人数相应减少70万，那么失业率将上升70个基点，从3.5%升至4.2%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1388,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":929041508,"gmtCreate":1585177907704,"gmtModify":1704357256524,"author":{"id":"3503395536659618","authorId":"3503395536659618","name":"郑立军","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3503395536659618","authorIdStr":"3503395536659618"},"themes":[],"htmlText":"黄金将来会走向何方?它的恒定性和稀缺性导致了它的避险功能，它能代替纸币吗？面对现在庞大的经济体似乎又不可能","listText":"黄金将来会走向何方?它的恒定性和稀缺性导致了它的避险功能，它能代替纸币吗？面对现在庞大的经济体似乎又不可能","text":"黄金将来会走向何方?它的恒定性和稀缺性导致了它的避险功能，它能代替纸币吗？面对现在庞大的经济体似乎又不可能","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/929041508","repostId":"1102959026","repostType":4,"repost":{"id":"1102959026","weMediaInfo":{"introduction":"张忆东从事A股港股及大类资产配置研究逾15载，连续多年获策略研究第一名，是新财富、水晶球、金牛奖、第一财经、IAMAC奖的“全满贯”第一，三次获“新财富”策略第一。该公众号是其团队研究大类资产配置、A股港股美股及其他市场的成果","home_visible":1,"media_name":"张忆东策略世界","id":"1065818805","head_image":"https://static.tigerbbs.com/ad7f636ec1274a70b86d1fdc1329e0eb"},"pubTimestamp":1585124164,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1102959026?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-25 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<li><p><b><span>这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。</span></b><span>美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n <li><p><span>美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。</span></p></li>\n <li><p><b><span>面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。</span></b><span>展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)</span></b><span>此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。</span></p>\n<p><b><span>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险</span></b></p>\n<p><b><span>报告正文</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<p><span><b>1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险</b></span></p>\n<p><span>首先，2月24号，我们在</span><span><b>《黄金上涨背后的逻辑》</b></span><span>中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。</span></p>\n<p><b>其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，</b></p>\n<ul>\n <li><p><span>需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。</span></p></li>\n <li><p><span>立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span><b>事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。</b></span><span>近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。</span></p>\n<p><span><b>1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现</b></span></p>\n<p><span><b>当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除</b></span><span>。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b>首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：</b></p>\n<p><span><b>我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）</b></span></p>\n<p><span>——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。</span></p>\n<p><span>——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。</span></p>\n<p><span>——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。</span></p>\n<p><span>——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b><span>总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ccbe1282d0eef53abc1115f123e383\"></p>\n<p><span><b>其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。</b></span><span>2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc5caf1a951f8789c57940a8f1ef5ce8\"></p>\n<p><span><b>第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道</b></span><span>。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。</span></p></li>\n <li><p><span>同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权</span></b></p>\n<p><span><b>2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？</b></span></p>\n<p><span>我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p>\n<p><b><span>首先，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾</span></b><span>。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。</span></p>\n<p><b><span>其次，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月</span></b><b>17</b><b><span>号前后又推出第二波宽松的“大杀器</span></b><b>”</b><b><span>强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒</span></b><b>”</b><b><span>开始蔓延。</span></b><span>伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。</span></p></li>\n <li><p><span>3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。</span></p></li>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。</span></p></li>\n <li><p><span>“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。</span></p></li>\n <li><p><span>这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用</span></b><span>，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。</span></p>\n<p><b><span>2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期</span></b></p>\n<p><b><span>美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性</span></b><span>。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，</span></p></li>\n <li><p><span>实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF</span></p></li>\n <li><p><span>建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。</span></p>\n<p><span><b>2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始</b></span></p>\n<p><b><span>首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。</span></b><span>2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。</span></p>\n<p><b><span>其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。</span></b><span>欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。</span></p>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<p><span><b>3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道</b></span></p>\n<p><b><span>可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></b><span>欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。</span></p>\n<p><b><span>若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。</span></b><span>前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。</span></p>\n<p><b><span>黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。</span></b><span>3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。</span></p>\n<p><span><b>3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高</b></span></p>\n<p><b><span>从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。</span></b><span>为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。</span></p>\n<p><b><span>展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</span></b><span>除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。</span></p>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<p><span><b>4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益</b></span></p>\n<p><b><span>通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降</span></b><span>。</span></p>\n<p><span>2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。</span></p>\n<p><span>正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。</span></p>\n<p><span><b>4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险</b></span></p>\n<p><span>我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。</span></p>\n<p><b><span>首先，此次疫情和股灾打破了</span></b><b>QE</b><b><span>神话，欧美债务风险到了清算的时候。</span></b><span>2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。</span></p>\n<p><b><span>其次</span></b><b>QE</b><b><span>解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“</span></b><b>QE+</b><b><span>债务扩张</span></b><b>+</b><b><span>负利率”的</span></b><b>“</b><b><span>庞式骗局</span></b><b>”</b><b><span>走不通了。</span></b><span>随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。</span></p>\n<p><b><span>第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪</span></b><b>30</b><b><span>年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争，&nbsp;1998年是科索沃战争，2015&nbsp;年是克里米亚争端。</span></p></li>\n <li><p><span>我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。</span></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/883b8b1d7fb62bccef9f49594f129cf6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdee63a0391a13f59e9a64733e140d6f\"></p>\n<p><b><span>五、风险提示</span></b></p>\n<p><span>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</span></p>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>兴证全球策略：黄金的配置良机归来，这是一个长逻辑</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ font-weight:normal; line-height:1.35; margin-bottom:.6em; }\nh3,h4,h5,h6{ line-height:1.35; margin-bottom:1em; }\nh1{ font-size:24px; }\nh2{ font-size:20px; }\nh3{ font-size:18px; }\nh4{ font-size:16px; }\nh5{ font-size:14px; }\nh6{ font-size:12px; }\np,ul,ol,blockquote,dl,table{ margin:1.2em 0; }\nul,ol{ margin-left:2em; }\nul{ list-style:disc; 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16:16</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p><b><span>投资要点</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻辑》指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。3月12日《复盘08年，危机中的黄金》指出，当前海外危机类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期，警惕恐慌踩踏下黄金的调整。</span></p></li>\n <li><p><span>复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现，下阶段配置可借鉴。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场灌水的无限开火权</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储此前货币宽松政策包括7000亿美元QE，迟迟无法解决美国此次流动性危机。我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p></li>\n <li><p><b><span>这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。</span></b><span>美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n <li><p><span>美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。</span></p></li>\n <li><p><b><span>面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。</span></b><span>展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)</span></b><span>此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。</span></p>\n<p><b><span>风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险</span></b></p>\n<p><b><span>报告正文</span></b></p>\n<p><b><span>一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚</span></b></p>\n<p><span><b>1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险</b></span></p>\n<p><span>首先，2月24号，我们在</span><span><b>《黄金上涨背后的逻辑》</b></span><span>中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。</span></p>\n<p><b>其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，</b></p>\n<ul>\n <li><p><span>需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。</span></p></li>\n <li><p><span>立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span><b>事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。</b></span><span>近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。</span></p>\n<p><span><b>1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现</b></span></p>\n<p><span><b>当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除</b></span><span>。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b>首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：</b></p>\n<p><span><b>我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）</b></span></p>\n<p><span>——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。</span></p>\n<p><span>——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。</span></p>\n<p><span>——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。</span></p>\n<p><span>——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。</span></p>\n<p><b><span>总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。</span></b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e4ccbe1282d0eef53abc1115f123e383\"></p>\n<p><span><b>其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。</b></span><span>2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/dc5caf1a951f8789c57940a8f1ef5ce8\"></p>\n<p><span><b>第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道</b></span><span>。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。</span></p></li>\n <li><p><span>同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权</span></b></p>\n<p><span><b>2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？</b></span></p>\n<p><span>我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。</span></p>\n<p><b><span>首先，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾</span></b><span>。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。</span></p>\n<p><b><span>其次，美联储</span></b><b>3</b><b><span>月</span></b><b>17</b><b><span>号前后又推出第二波宽松的“大杀器</span></b><b>”</b><b><span>强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒</span></b><b>”</b><b><span>开始蔓延。</span></b><span>伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。</span></p></li>\n <li><p><span>3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。</span></p></li>\n <li><p><span>《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。</span></p></li>\n <li><p><span>“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。</span></p></li>\n <li><p><span>这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。</span></p></li>\n</ul>\n<p><b><span>所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用</span></b><span>，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。</span></p>\n<p><b><span>2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期</span></b></p>\n<p><b><span>美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性</span></b><span>。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。</span></p>\n<ul>\n <li><p><span>通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，</span></p></li>\n <li><p><span>实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF</span></p></li>\n <li><p><span>建立新项目来支持实体经济信贷等。</span></p></li>\n</ul>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。</span></p>\n<p><span><b>2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始</b></span></p>\n<p><b><span>首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。</span></b><span>2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。</span></p>\n<p><b><span>其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。</span></b><span>欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。</span></p>\n<p><span>我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）</span></p>\n<p><b><span>三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大</span></b></p>\n<p><span><b>3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道</b></span></p>\n<p><b><span>可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。</span></b><span>欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。</span></p>\n<p><b><span>若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。</span></b><span>前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。</span></p>\n<p><b><span>黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。</span></b><span>3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。</span></p>\n<p><span><b>3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高</b></span></p>\n<p><b><span>从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。</span></b><span>为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。</span></p>\n<p><b><span>展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。</span></b><span>除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。</span></p>\n<p><b><span>四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。</span></b></p>\n<p><span><b>4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益</b></span></p>\n<p><b><span>通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降</span></b><span>。</span></p>\n<p><span>2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。</span></p>\n<p><span>正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。</span></p>\n<p><span><b>4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险</b></span></p>\n<p><span>我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。</span></p>\n<p><b><span>首先，此次疫情和股灾打破了</span></b><b>QE</b><b><span>神话，欧美债务风险到了清算的时候。</span></b><span>2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。</span></p>\n<p><b><span>其次</span></b><b>QE</b><b><span>解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“</span></b><b>QE+</b><b><span>债务扩张</span></b><b>+</b><b><span>负利率”的</span></b><b>“</b><b><span>庞式骗局</span></b><b>”</b><b><span>走不通了。</span></b><span>随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。</span></p>\n<p><b><span>第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪</span></b><b>30</b><b><span>年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。</span></b></p>\n<ul>\n <li><p><span>当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争，&nbsp;1998年是科索沃战争，2015&nbsp;年是克里米亚争端。</span></p></li>\n <li><p><span>我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。</span></p></li>\n</ul>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/883b8b1d7fb62bccef9f49594f129cf6\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cdee63a0391a13f59e9a64733e140d6f\"></p>\n<p><b><span>五、风险提示</span></b></p>\n<p><span>全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。</span></p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/a710f0e16d2fb84784400d545feef76f","relate_stocks":{},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1102959026","content_text":"投资要点\n一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚\n\n及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险2月24号《黄金上涨背后的逻辑》指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。3月12日《复盘08年，危机中的黄金》指出，当前海外危机类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期，警惕恐慌踩踏下黄金的调整。\n复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现，下阶段配置可借鉴。\n\n二、海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场灌水的无限开火权\n\n美联储此前货币宽松政策包括7000亿美元QE，迟迟无法解决美国此次流动性危机。我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。\n这次不一样，美联储3月23日开始直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期。美联储这次果断地绕过《联邦储备法》的限制，正常情况下美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储利用目前的紧急状态通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制，通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF、建立新项目来支持实体经济信贷等。\n美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始。我们判断，随着美联储一系列的货币宽松政策效果逐步体现出来，全球风险资产短期将迎来一段反弹、喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）\n\n三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大\n\n流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道。2008年11月至2009年5月黄金上涨35%，而美股和原油继续下挫到2009年一季度。\n面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高。展望未来两年经济差、货币大放水的概率大，基于黄金的货币属性，金价有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非疫情导致全球大萧条，否则黄金难以走熊。\n\n四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。\n\n美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益。通过复盘08年，当危机缓解之后，前期避险带来美元强势告一段落，全球央行此后连续10年净买入黄金，美元在全球外汇储备中占比下降。2020年美联储应对短期危机的“无上限印钞”必将影响中期的美元信用，黄金的货币属性增强。\n\n乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险。1)此次百年一遇的疫情和股灾打破了QE神话，“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了，欧美债务风险到了清算的时候，居民、企业资产负债表将面临收缩。2)在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，以邻为壑的大国博弈风险加大。3)而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。当前金油比已至历史高点，暗示未来地缘政治风险的风暴正在聚集，黄金的避险功能将持续存在。\n风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险\n报告正文\n一、回顾：黄金的投资逻辑——抗通胀性、避险、流动性逆转的冲击、货币属性，实际利率始终是黄金的锚\n1.1、及时提醒了海外危机进入08年第三阶段火海情形，警惕黄金的调整风险\n首先，2月24号，我们在《黄金上涨背后的逻辑》中指出，全球避险情绪升温，大类资产“异常”。\n其次，3月12日，我们在《复盘08年，危机中的黄金》进步明确指出，当前阶段的海外危机可以类比为08年金融危机的第2阶段后期或者第3阶段初期（雷曼倒闭前后）。我们提醒，\n\n需警惕此次海外危机向第3阶段“火海”的演绎，通缩及恐慌踩踏下黄金的阶段性调整。\n立足1年，黄金相对其他风险资产依然较好的避险价值、较高的性价比，剔除风险之后的收益回报更可观。\n\n事实上，黄金在此后的交易日连续暴跌，金融市场恐慌程度达到历史级高度，“现金为王”成为最后的信仰，美元一改前期颓势。近两周（20200309-20200320），美元指数上涨趋势明显，涨幅达到8.35%，创造了2019年6月以来的历史高位。VIX指数盘中最高值接近90，超过了2008年次贷危机期间的最高值。\n1.2、以史为鉴，复盘08年危机第四阶段“救火”阶段的黄金表现\n当前，美联储加快了补充美元流动性的节奏，以更快的速度、更大的规模扩表，美元流动性暂时解除。我们认为，可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，政策当局若干政策以解决二级市场流动性、信用收缩等问题，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。\n首先，让我们再简单回顾一下黄金在危机不同阶段的表现和投资逻辑：\n我们将金融危机划分为火花涌动-短暂平静-火海-非常规救火4个阶段。（详参3月12日《复盘08年，危机中的黄金》）\n——第1阶段，次贷危机已开始显山露水，但当时并未预料到危机会传导至更广泛的经济领域，全球经济仍沉浸在欣欣向荣的假象中，大类资产的市场表现也是如此，黄金、原油涨，美元下行。\n——第2阶段，次贷危机仍在蔓延，但美联储的干预使市场获得了一段时间的平静。美国货币政策开启强势美元政策，黄金和原油应声回落。\n——第3阶段，对两房的救助引发了市场对金融体系其他部分的挤兑，雷曼倒闭，次贷全面爆发为金融危机。原油暴跌，股市崩盘。黄金在期间走势分2个阶段，期初发挥避险属性，金价进一步走高，但当市场极度恐慌引发踩踏时，投资者抛售黄金回补流动性，黄金在极短的时间内暴跌。\n——第4阶段，政策当局若干政策以解决金融体系系统性问题并刺激经济。原油和股市触底小幅反弹，美元底部反复震荡。表现最靓丽的当属黄金，人们对美元和欧元两大货币的信心同时下降推升了黄金重返牛市通道。\n总结来看，黄金在不同阶段依次展示了黄金的抗通胀性、黄金的避险作用、流动性逆转对黄金的冲击、以及黄金的金融属性，实际利率始终是黄金的锚。\n\n其次，2008年10月至2009年5月，美联储和美国政府大力“救火”。2008年9月15日雷曼等金融机构倒闭后，美国政府实施了购买不良资产等旨在解决金融体系系统性问题的若干计划，并综合运用了强有力的货币政策和财政刺激政策，包括09年3月初启动的量化宽松，来对抗通缩和经济衰退的压力，这里不再赘述。\n\n第三，2008年10月至2009年5月，欧美应对经济衰退和金融危机的一系列刺激方案，导致美元和欧元等货币信用受损，推升黄金重返牛市通道。\n\n08年11月至09年5月，期间黄金上涨35%。原油于08年底最低跌至31美元/桶后触底反弹。股市继续下挫，最终于09年3月触底，小幅反弹。黄金的表现超越风险资产。\n同时期，TIPS衡量的实际利率从1.12%降至-0.43%。欧洲步入衰退的预期影响了美元指数，美元反复震荡，但拉长看仍处于历史底部。\n\n二、这次海外流动性危机基本解除，美联储拥有了直接给信用市场“灌水”的无限开火权\n2.1、为什么美联储QE等货币宽松政策此前难解决此次流动性危机？\n我们近期一直提醒，需要突破监管政策法规的限制，比如绕过沃尔克法则在银行体系与资本市场构筑的防火墙。否则，远水解不了近渴。\n首先，美联储3月上旬及时而果断的第一波宽松，没有能够有效阻止美股的股灾。3月3日至今，欧美央行积极做出宽松货币政策的对冲之举。其中，美联储连续两次非常规紧急降息，3.16联邦公开市场操作委员会（FOMC）将联邦基金利率的目标区间下调15至0-0.25%；并推出7000亿美元的QE计划。然而，欧美股市依然加速坠入熊市，流动性几近枯竭，恐慌指数暴涨。\n其次，美联储3月17号前后又推出第二波宽松的“大杀器”强心针，但也没有及时阻止流动性危机，甚至全球“美元荒”开始蔓延。伴随疫情在欧美恶化，经济衰退的风险和债务风险上升，美联储又祭出两项紧急重启2008年金融危机时用过的货币政策工具CPFF和PDCF。\n\n3月17日美联储重启CPFF（商业票据融资便利Commercial Paper FundingFacility）具体做法：设立特别目的工具SPV（special purpose vehicle），美联储向该SPV提供贷款，SPV通过美联储的一级交易商购买评级至少为A-1/P-1/F-1、期限为3个月的无担保资产支持商业票据。财政部通过其汇率稳定基金（ESF）为此提供100亿美元的担保。该工具暂定存续期限为一年，自2020年3月17日开始到2021年3月17日结束；可以展期。\n3月17日美联储重启PDCF（一级交易商信贷便利Primary Dealer CreditFacility）具体做法：为一级交易商提供隔夜和期限最长可达90天的融资，融资利率为美联储的贴现利率。一级交易商需要提供符合条件的债券和股票作为抵押物。该工具存续期限为6个月，自2020年3月20日开始；可以展期。\n\n第三，为什么美联储此前的QE等武器失灵了？因为监管法规，包括《联邦储备法》以及2010年颁布《多德·弗兰克法案》，前者对美联储创设该类紧急工具施加了诸多限制，而后者在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。\n\n《多德一弗兰克法案》和“沃尔克规则在银行体系和股市之间构建了很高的防火墙。为了防止2008年银行体系的金融危机重演，2010年奥巴马政府颁布《多德一弗兰克法案》，其核心理念就是“沃尔克规则”对于银行进行严格限制，包括，银行不可以从事自营性质的投资活动，银行不可以发起、拥有、投资对冲基金或私募基金。\n《多德一弗兰克法案》，限制美联储的应急借款权，即不允许美联储向私人公司发放紧急贷款，所有贷款计划均需要获得美国财政部长批准方可实施，并禁止破产公司参与紧急贷款计划。\n“沃尔克规则”限制了QE的效果，在流动性危机的状态下，美联储难通过银行将流动性输送到二级市场。美联储的公开市场操作面对的是银行机构，如果这次类似08年雷曼那时的银行体系流动性危机，那么，美联储在2008年的CPFF、PDCF等招数加上QE是容易解决的。\n这次不一样，股、债的量化杠杆资金及ETF基金出现反身性踩踏、囚徒困境，导致股市流动性危机的自我强化，但是沃克尔规则的存在，美联储向商业银行体系投放的QE流动性很难及时、有效地流入股市，远水救不了近火。所以，重启QE背景下，这两周美国股市还是一路雪崩踩踏。\n\n所以，美联储3月上旬的QE和连续的宽松政策，并没有起到扭转乾坤的作用，3月10-20日美股三大股指接连下挫，道指跌17.3%、标普500指数跌15.0%，纳指跌12.6%。\n2.2、这次不一样，美联储3月23日开始可直接向信用市场投放流动性，美国市场有望进入类似2008年危机第四阶段的“灭火”期\n美联储3月23的最新政策使用了终极大杀器，直接向信用市场投放流动性。正常情况下，美联储是不可以向买方资管机构和信用债市场投放流动性。但是，这次美联储抓住目前的紧急状态，实际上是通过《联邦储备法》Section 13(3)绕开了国会的限制。\n\n通过特殊目的机构（SPV）为投资级美国公司债券投放流动性，\n实施不设额度上限的QE、扩大现有的MMLF及CPFF\n建立新项目来支持实体经济信贷等。\n\n我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。\n2.3、美国市场乃至海外整体流动性改善的迹象已经开始\n首先，LIBOR-OIS虽然依然处于相对高位，但是反映预期的FRA-OIS利差已经开始回落，历史上，FRA-OIS对于LIBOR-OIS具有明显的领先性。2019年年底，FRA-0IS领先于LIBOR-OIS下滑；截至最新3月24日，FRA-OIS为46.3 bps已经显著低于LIBOR-OIS 111.4%，有望看到衡量银行间流动性的LIBOR-OIS的明显下降。\n其次，外汇衍生品市场显示，美元需求下降。欧元美元交叉货币互换点差近期在3月16日达到近一年以来的极低值点-82.4 bps之后大幅上行，截至3月24日，该数值已经大幅升高至-4.3 bps，直接显示出相对欧元，美元需求的大幅下降。\n我们判断，随着美联储直接对信用市场进行支持，美国债市流动性风险将快速缓解，进而股市流动性以及全球美元荒的风险有望阶段性缓解，而此前一系列的货币宽松政策效果也逐步体现出来，所以，全球风险资产短期迎来一段喘息期。（20200322《海外危机节奏：QE神话破灭后的股灾、反弹、衰退熊市》）\n三、中短期展望：未来半年可类比2008年危机第四阶段“灭火期”——流动性危机基本解除但经济衰退风险仍大\n3.1、流动性危机之后的反弹，黄金是“急先锋”并有望重返牛市通道\n可将当前阶段类比为08年金融危机的第四阶段，期间表现最靓丽的当属黄金，黄金重返牛市通道。欧美当局面对疫情的蔓延，正在不断地推动若干政策以解决资本市场流动性风险及其可能导致的系统性问题，并力图救助陷入困境的经济。\n若流动性危机不再是当前全球资本市场的主要矛盾，那么，黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率。前期流动性危机之时，在VIX指数高企下，黄金和美股甚至长久期美债同跌。随着3月23日美联储“无限量QE”直接灌水信用市场，海外流动性实质性改善。\n黄金充当了流动性危机之后反弹的急先锋，开启了“流动性挫伤”之后的价格大幅修复之路。3月23日，黄金大幅上涨5.51，3月24日美股黄金同涨，COMEX黄金大幅上涨6.03%，标普500指数大幅上涨9.38%。若流动性问题不再是当前二级市场的主要矛盾，黄金的定价之锚回归到法定货币实际利率。\n3.2、面对“流动性改善而经济下行”的前景，黄金的性价比更高\n从现在立足1年来看，剔除风险之后的收益回报，黄金相比较风险资产的性价比更好。根据2008年11月到2009年5月份的经验，经济差但还并非大通缩大萧条的状况下，黄金跑赢了其他风险资产。为了应对债务风险和经济衰退，2020年美联储已经已经开启了宽松之路。更为直接的，美联储的货币政策动向对其他经济体央行的动作具有引领作用，欧日央行有望继续跟进宽松货币政策。\n展望未来两年，基于黄金的货币属性，在经济差、货币政策大放水的背景下，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。除非是疫情超预期导致全球大萧条大通缩的小概率发生，否则，黄金难以走熊。\n四、中长期展望：2、3年以及更长，此次救助美国流动性危机透支了美联储信用、增加了美元的不确定性，黄金有望进一步发挥其货币属性和避险功能。\n4.1、美联储“印钞”导致影响美元信用，超主权货币的黄金将受益\n通过复盘08年，我们发现，次贷危机之后，全球央行连续10年净买入黄金，与此同时，在全球外汇储备中，美元占比下降。\n2020年，美联储开启“无限量QE”之后，我们有理由相信，各大央行的购金行为以更广的范围持续，黄金在一定程度上发挥其货币属性。\n正如巴里·埃森格林在《嚣张的特权：美元的兴衰和货币的未来》中曾指出，存在美元主导的国际体系向多元化国际体系转变的可能性。\n4.2、乱世黄金，未来数年警惕大国博弈和地缘政治风险\n我们认为，虽然美国资本市场的流动性危机在美联储无限开火权的大水漫灌之下已经结束，但是，欧美经济衰退的危机才刚开始。在当前民粹主义思潮泛滥的情况下，大国博弈的风险加大。而经济衰退之下的低油价，增加了地缘政治风险。\n首先，此次疫情和股灾打破了QE神话，欧美债务风险到了清算的时候。2008年次贷危机后，“QE+债务扩张”成欧美经济摆脱不掉的“毒瘾”，不断依靠QE来延续虚假的繁荣，不必付出去杠杆的代价。欧洲、日本深陷负利率。2018年美国和欧元区非金融企业部门杠杆率都高于2008年的水平。\n其次QE解决不了的危机才是真正的大危机，这次百年一遇的疫情导致“QE+债务扩张+负利率”的“庞式骗局”走不通了。随着疫情对欧美经济冲击加大，衰退的风险和债务风险不断上升，居民、企业资产负债表收缩。在疫情冲击下，消费下降-收入下降-财富缩水-信用收缩的自我强化循环过程或导致美国债务去杠杆。\n第三，面对经济衰退，只是“大放水”是不够的，要警惕上世纪30年代那种以邻为壑的民粹主义兴起，现在这个苗头已经出现。当心未来数年地缘政治风险不断升级的可能性。\n\n当前金油比已至历史高点，从历史经验来看，代表经济下行周期里，经济风险存在酝酿为地缘政治风险的可能性。比如1986- 1988年是阿富汗战争和两伊战争高潮，1993年是索马里战争， 1998年是科索沃战争，2015 年是克里米亚争端。\n我们认为，金油比本身并不存在机理上的均值回归，但是，地缘政治风险的风暴正在聚集，届时黄金有望发挥避险属性。\n\n\n五、风险提示\n全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":2339,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"idStr":"3527667803686145","authorIdStr":"3527667803686145"},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"following","isTTM":false}