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  ·2023-02-13
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  盘前 | 美股期指齐涨，一中概股大涨13%
  本周，美国1月CPI是投资者最看重的经济指标。
  盘前 | 美股期指齐涨，一中概股大涨13%
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  ·2022-04-08
  门[小
  电商三巨头集体“失宠”，下半场拼什么？
  阿里、京东、拼多多，电商界的三大巨头，日子并不好过。近日，美国证交会公布了一份预摘牌名单，称根据《外国公司问责法案》，认定五家中国公司存在风险有可能退市。消息一出，中概股集体暴跌，阿里巴巴、京东、拼多
  电商三巨头集体“失宠”，下半场拼什么？
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  ·2020-07-07
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  中金：券商、银行涨势刚到一半，现在要这样布局
  推动金融组估值修复的诸多因素依然强劲，板块估值修复尚未至半程。
  中金：券商、银行涨势刚到一半，现在要这样布局
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  ·2020-03-19
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  全球金融体系10年后再迎大考，这次多久能过关？
  疫情所引发的市场波动已经演变成对全球央行在“后危机时代”所进行的一系列规划、监管、研究和反省成果的验收，考验全球金融体系在上一次危机爆发10年后抵御重大冲击的能力。从2008年金融危机到2011年
  全球金融体系10年后再迎大考，这次多久能过关？
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  ·2020-02-13
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  政治局会议点评：加大宏观调节力度，股债双牛可能持续
  报告要点：中共中央政治局常务委员会2月12日召开会议，听取应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组汇报，分析当前新冠肺炎疫情形势，研究加强疫情防控工作。立处两大目标收官之年，会议兼顾疫情防控与经济
  政治局会议点评：加大宏观调节力度，股债双牛可能持续
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href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>涨超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>涨超2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>涨1.55%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>涨0.9%。</p><p><b>重要美股盘前走势</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>走势震荡，截至发稿跌约0.4%，美国官网显示，将Model Y高性能版价格再度上调500美元至5.849万美元，长续航版本价格无变化。此外，美国最大养老金加州公务员退休基金(CalPERS)在2022年第四季度增持675683股特斯拉股票，按周五的收盘价计算约为1.31亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52aceb34216666be2adec98893fe657d\" tg-width=\"1383\" tg-height=\"557\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨0.35%，苹果CEO库克和<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>CEO博拉考虑参加3月底在北京举行的中国发展高层论坛。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/META\">Meta Platforms</a>涨2.21%，Meta推迟敲定多个团队的预算，因为该公司正在准备新一轮裁员。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/MSFT\">微软</a>涨1.43%，微软正准备展示其新的类ChatGPT人工智能将如何改变Office办公应用程序。</p><p>福特涨0.39%，近日有传闻称，<a href=\"https://laohu8.com/S/F\">福特汽车</a>和<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>计划在美国密歇根州建设动力电池工厂，投资将数以十亿美元计。福特中国有关人士表示目前没有相关信息提供。</p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TM\">丰田汽车</a>跌1.37%，新任首席执行官佐藤浩司周一表示，公司将专注于旗下<a href=\"https://laohu8.com/S/DLX\">豪华</a>品牌雷克萨斯(Lexus)，增加其电动汽车产量，但该公司不会偏离长期以来探索其他技术的战略。</p><p><b>大宗商品走势</b></p><p>国际油价走势震荡。欧佩克秘书长Haitham Al Ghais周日表示，随着最大原油进口国中国经济前景改善，该组织预计2023年全球石油需求将超过疫情前的水平。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c91a63a74b2c55c24f8f700996fee6dd\" tg-width=\"1383\" tg-height=\"561\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>国际金价震荡。尽管长线驱动贵金属上涨的衰退预期、美联储加息放缓和央行购金未改变，但中短期看市场或需等待预期充分调整，并有更多数据指向衰退预期和降息预期的情况下，方能迎来下一波上行。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/95846f903b74b663073e10f2225e8fb5\" tg-width=\"1383\" tg-height=\"561\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p></body></html>","collect":0,"html":"<!DOCTYPE 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href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>涨2.7%，跨境电商平台Temu在本届超级碗放了一则30秒的广告，题为“像亿万富翁一样购物”。Temu成超级碗史上最年轻的广告品牌之一。</p><p>部分中概股走高，<a href=\"https://laohu8.com/S/BIDU\">百度</a>涨超4%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BILI\">哔哩哔哩</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/XPEV\">小鹏汽车</a>涨超3%，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/LI\">理想汽车</a>涨超2%，<a href=\"https://laohu8.com/S/NIO\">蔚来</a>涨1.55%，<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>涨0.9%。</p><p><b>重要美股盘前走势</b></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/TSLA\">特斯拉</a>走势震荡，截至发稿跌约0.4%，美国官网显示，将Model Y高性能版价格再度上调500美元至5.849万美元，长续航版本价格无变化。此外，美国最大养老金加州公务员退休基金(CalPERS)在2022年第四季度增持675683股特斯拉股票，按周五的收盘价计算约为1.31亿美元。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/52aceb34216666be2adec98893fe657d\" tg-width=\"1383\" tg-height=\"557\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p><a href=\"https://laohu8.com/S/AAPL\">苹果</a>涨0.35%，苹果CEO库克和<a href=\"https://laohu8.com/S/PFE\">辉瑞</a>CEO博拉考虑参加3月底在北京举行的中国发展高层论坛。</p><p><a 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Platforms涨2.21%，Meta推迟敲定多个团队的预算，因为该公司正在准备新一轮裁员。微软涨1.43%，微软正准备展示其新的类ChatGPT人工智能将如何改变Office办公应用程序。福特涨0.39%，近日有传闻称，福特汽车和宁德时代计划在美国密歇根州建设动力电池工厂，投资将数以十亿美元计。福特中国有关人士表示目前没有相关信息提供。丰田汽车跌1.37%，新任首席执行官佐藤浩司周一表示，公司将专注于旗下豪华品牌雷克萨斯(Lexus)，增加其电动汽车产量，但该公司不会偏离长期以来探索其他技术的战略。大宗商品走势国际油价走势震荡。欧佩克秘书长Haitham Al Ghais周日表示，随着最大原油进口国中国经济前景改善，该组织预计2023年全球石油需求将超过疫情前的水平。国际金价震荡。尽管长线驱动贵金属上涨的衰退预期、美联储加息放缓和央行购金未改变，但中短期看市场或需等待预期充分调整，并有更多数据指向衰退预期和降息预期的情况下，方能迎来下一波上行。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":591,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":619576670,"gmtCreate":1649374518285,"gmtModify":1649374518285,"author":{"id":"3450821031443013","authorId":"3450821031443013","name":"33我","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"门[小","listText":"门[小","text":"门[小","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/619576670","repostId":"1144320951","repostType":4,"repost":{"id":"1144320951","pubTimestamp":1649316020,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1144320951?lang=&edition=full","pubTime":"2022-04-07 15:20","market":"us","language":"zh","title":"电商三巨头集体“失宠”，下半场拼什么？","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=1144320951","media":"一刻商业","summary":"阿里、京东、拼多多，电商界的三大巨头，日子并不好过。近日，美国证交会公布了一份预摘牌名单，称根据《外国公司问责法案》，认定五家中国公司存在风险有可能退市。消息一出，中概股集体暴跌，阿里巴巴、京东、拼多","content":"<html><head></head><body><p>阿里、<a href=\"https://laohu8.com/S/JD\">京东</a>、<a href=\"https://laohu8.com/S/PDD\">拼多多</a>，电商界的三大巨头，日子并不好过。</p><p>近日，美国证交会公布了一份预摘牌名单，称根据《外国公司问责法案》，认定五家中国公司存在风险有可能退市。<b>消息一出，中概股集体暴跌，<a href=\"https://laohu8.com/S/BABA\">阿里巴巴</a>、京东、拼多多市值一夜之间合计蒸发接近3000亿人民币。</b></p><p>除此之外，电商三巨头发布最新财报后，股价均出现了下跌情况，且跌幅明显。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3da14fb573d97388b0a70b3440b347cc\" tg-width=\"900\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>不但股价下跌，曾经作为资本宠儿的电商三巨头，已经逐渐失去资本的宠爱。在过去的一年里，高瓴清仓阿里巴巴，卖出拼多多92%持仓；全球最大资管公司<a href=\"https://laohu8.com/S/BLK\">贝莱德</a>也是几乎“清仓式”减持了阿里巴巴，同时也小幅减持京东。</p><p>放眼的整个电商行业，三家巨头都面临着内外交困的局面。电商领域，<a href=\"https://laohu8.com/S/DYIN\">抖音</a>、快手来势汹汹，依靠庞大的流量池和主播群体，迅速崛起，抢占市场份额；消费大环境，则流量见底，用户量逐渐趋于饱和，新增用户、活跃用户增速也在下降，其中拼多多最明显。</p><p><b>激烈竞争之下，三巨头必须既要经营好存量市场用户，又要在想方设法探索增量市场上的用户。</b></p><p>阿里一边靠淘特继续探索下沉市场，一边上线自营业务“猫享”直接和京东抢生意；京东一直在四处出击，加大物流领域的对外投资，推进了<a href=\"https://laohu8.com/S/DADA\">达达集团</a>的合并、<a href=\"https://laohu8.com/S/01589\">中国物流资产</a>集团的入股和德邦快递的并购；拼多多选择重投农业抢夺新蓝海，过去的一年里已经取得初步成效……</p><p>据电商三巨头最新财报显示，截止2021年年底，阿里巴巴全球年度活跃消费者达到约12.80亿，新增用户主要来源淘宝特价版；拼多多年活跃买家数达8.687亿，用户拓展到了一、二线城市；京东活跃购买用户数约5.7亿，新增70%用户来自下沉市场。</p><p><b>大厂之间的竞争更加残酷，巨头们动作频频，新一轮混战已在酝酿中。</b></p><p><b>电商三巨头失去资本宠爱</b></p><p>3月10日这一晚，对于中概股而言，注定是一个不眠夜，整个资本市场可以用哀鸿遍野来形容。</p><p><b>据证券时报·数据宝统计，3月10日，13只中概股市值一夜蒸发超100亿人民币，其中阿里巴巴、京东、拼多多市值一夜之间合计蒸发接近3000亿人民币。</b></p><p>此轮暴跌来势凶猛，从3月10日到3月15日，持续四个交易日跌跌不休，直到3月16日才有回转。</p><p>其中，截至3月15日美股休盘，阿里巴巴已跌破发行价，为76.76美元/股，与3月10日的101美元相比，跌幅高达24%；市值为2066亿美元，去年高峰期市值为8650亿美元，一年之间缩水了近6600亿美元，减少超70%。</p><p>京东则自3月份以来股价跌跌不休，从3月1日的73.3美元跌至3月14日42.94美元，跌幅达41%，直到3月15日起才有所回弹。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1438a2f8661c2cc111f862f3cccb88d\" tg-width=\"900\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>此轮中概股集体下跌，且下跌幅度较大、下跌速度较快，与整体大环境密切相关。银河证券研究认为本次下跌主要受四点因素影响：一是近日，美国证券交易委员会（SEC）将5家中概股公司列入依据《外国公司问责法》标识的名单，二是俄乌地缘政治风险上升一定程度上压制了风险资产的收益，三是投资者对美联储货币政策收紧预期抬升也间接拖累了中概股估值，四是香港与内地的疫情反复使投资者对疫后经济面回暖的担忧上升，加大市场压力。</p><p><b>各家最新财报发布后，股价也均出现了下跌的情况。</b></p><p>2月24日，阿里巴巴发布2022财年第三季度财报后，股价立即下跌7%，收盘时股价为108.93美元/股，下跌0.72%。截止4月6日，阿里巴巴股价107.68美元/股，相较2020年10月创下319美元/股的历史最高点，市值已经蒸发了5600多亿美元。</p><p>京东在发布截至12月31日的2021年第四季度及全年财报后，股价更是大跌15.83%，收盘时股价为52.52美元/股。截止4月6日，京东股价略微提升，收盘时股价为59.07美元/股，但相较108.29美元/股的最高点，跌幅也达到45%左右。</p><p>拼多多也没有逃出股价下跌的命运。3月21日发布2021年四季度及全年财报后，拼多多股价下跌6.13%，收盘价为39.99美元/股。截止4月6日，拼多多股价为45.29美元/股，相较212.60美元/股最高点，目前市值已经蒸发了2400多亿美元。</p><p><b>不但股价下跌，电商三巨头还在失去资本的宠爱，从去年以来，已有多家机构选择减持或者清仓。</b></p><p>2月25日，高瓴最新披露的13F文件显示，该机构2021年四季度大幅减持多只中概股。其中，阿里巴巴遭清仓，还卖出拼多多92%持仓。</p><p>去年8月，全球最大资管公司贝莱德公布第二季度13F持仓报告，同样几乎“清仓式”减持了阿里巴巴。贝莱德在第二季度累计减持阿里巴巴7402万股，剩余持仓982万股，减持幅度高达88.28%，阿里巴巴占其持仓的比例也从0.56%降至0.06%，持仓市值从190亿美元降至22.29亿美元。</p><p><b>除阿里巴巴外，京东也遭到贝莱德小幅减持，持股数从4544万股减持至4240万股，减持幅度为6.69%，持仓市值也从38亿美元降至33亿美元。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c77e9e96175d5d5c7eab576db58d4c5b\" tg-width=\"900\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>去年12月，<a href=\"https://laohu8.com/S/00700\">腾讯控股</a>发布公告称，腾讯宣布以中期派息方式，将所持有约4.6亿股京东股权发放给股东。本次派息后，腾讯对京东持股比例将由17%降至2.3%，不再为第一大股东，同时腾讯总裁刘炽平也将卸任京东董事。腾讯此举，可以理解为变相减持京东。</p><p><b>另外，去年前三个季度中景林资产、高瓴资本、富达FMR甚至拼多多的董事红杉资本都相继减持。</b></p><p>如果考虑此前阿里由于<a href=\"https://laohu8.com/S/06688\">蚂蚁集团</a>暂缓上市、遭遇反垄断处罚等负面因素掣肘，阿里巴巴的股价下跌倒是情有可原，但同样作为巨头的京东、拼多多也在失去资本的宠爱，不难看出，整个电商股的日子都不好过。</p><p><b>电商三巨头的流量焦虑</b></p><p>资本市场更看重一家企业的发展潜力，电商作为与用户息息相关的产业，围绕用户相关的各项指标也一直是资本考量一家电商巨头的重要因素之一。</p><p><b>但摆在面前的事实是，经过多年的开垦与下沉，如今的中国电商市场已被几乎开发完毕，空白市场所剩无几，据CNNIC、中商产业研究院整理的数据显示，截至2021年12月，我国网络购物用户规模达 8.42 亿，占网民整体的 81.6%。这一占比已经相当之高，规模很难再有较大的突破。</b></p><p>这也意味着，电商巨头们迎来存量竞争时代，内耗程度空前加剧。</p><p>不约而同地，2021年，三大巨头都出现了活跃用户增速的下降。</p><p>阿里财报显示，2021年第三季度和第四季度阿里巴巴全球年度活跃消费者分别为6200万和4300万。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/ff28513847a42bd146202de1b17e838d\" tg-width=\"900\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>在新用户的获取上，截止到2021年底，阿里全球的年度活跃消费者为12.8亿，与截至9月底的12个月相比增加约4300万。其中，9.79亿来自中国市场，海外市场占3.01亿，而截至2020年12月底的12个月，阿里巴巴在中国零售市场的年度活跃用户是7.79亿，这意味着2021年一年阿里巴巴在中国新增了2亿新用户。</p><p>京东的财报同样显示出放缓的趋势，第一季度至第四季度，京东的活跃用户单季度分别新增2790万、3210万、2030万和1570万，最近三个季度的用户增速在逐季放缓。</p><p><b>为了避免活跃用户陷入停滞，阿里巴巴和京东都将目光瞄准了下沉市场，时间向他们证明，这一选择是明智的，下沉市场的拉新效果相当显著。</b></p><p>阿里去年的2亿新用户里，主要是淘特业务带来的下沉市场用户。财报显示，2020年底淘特年活跃用户数量为1亿，而在2021年底，淘特已拥有将近2.8亿的年度活跃用户。也就是说，淘特一年内为阿里巴巴带来了1.8亿的新用户，占全部新用户的90%。</p><p>同样，京东的京喜也为京东的用户增长做出了很大的贡献。截止到2021年底，京东年度活跃用户5.7亿，相较于由2020年的4.7亿，一年内增长了将近1亿用户。财报显示，增长的将近1亿用户中，有70%来自于京喜等下沉市场。</p><p>但红利期不会一直都在，几年的时间过去，下沉市场的红利也在逐渐消失。</p><p><b>有人欢喜有人忧，京东和阿里巴巴下沉市场在崛起，主攻下沉市场的玩家拼多多压力不小。</b></p><p>2021年第三季度，拼多多的新增用户仅为1740万人，不仅低于第二季度的2610万人，与阿里、京东的2000万级、3000万级的用户增长相比也处于劣势。</p><p><b>拼多多的月活用户增速也在明显放缓。</b>财报显示，2021年第四季度，拼多多平均月均活跃用户数为7.334 亿，环比第三季度月平均活跃用户为7.415亿，出现了负增长的现象；同比来看，去年第四季度该数值为7.199亿，也就是说拼多多的平均月活跃用户仅同比增长了2%。2021年前三季度，拼多多的月活同比增速分别为49%、30%和15%，正在放缓。</p><p>阿里巴巴和京东也面临着大环境流量见底的压力，但在用户增长上并未呈现如此颓势，拼多多的危机显然更严重一些。</p><p><b>拼多多在阿里和京东二分天下的电商市场上撕开一个口子，在短时间内迅速长为新的巨头，其实主要靠的是“补贴”这一手段。但如今这一活动的吸引力度越来越小了。</b></p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7bd93dc379ddde8f16be944e0eea44b2\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"1180\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>拼多多砍价产品，图/拼多多App</p><p>3月17日，据中国青年网报道，有用户在直播间发起拼多多“砍一刀”换手机的活动，号召粉丝参与。据说六万多人观看，几千人参与了砍价，耗时两个多小时，砍到了小数点后6位，该用户仍未砍价成功。事件发酵后，网络上对拼多多“砍一刀”的抨击增多，有网友直接调侃拼多多“玩不起”。</p><p>如今，拼多多的补贴方式在用户心中的可信度越来越低，再加上靠补贴吸引来的用户忠诚度较低，一旦补贴力度变弱，用户很容易流向其他平台，再加上下沉市场用户开发殆尽，拼多多想要获取新用户，只会更加困难。</p><p><b>在电商平台现有市场中的用户量逐渐趋于饱和、下沉市场增长见顶的背景下，各家还有哪些增长点？</b></p><p><b>电商下半场，各家拼什么？</b></p><p>电商行业迎来拐点,阿里和京东都提到，未来会更看重用户增长指标以外的其他数据，以反映企业的健康成长。</p><p>阿里巴巴董事会主席兼首席执行官张勇表示，未来的重点已经从用户的增长，转变为用户的留存和ARPU（每用户平均营收）值的增长；京东集团CEO徐雷在电话会上提到，京东未来将更追求用户购物频次提升，不再追求单一指标增长。</p><p><b>高手过招，尤其是在对手都不容轻视的红海竞争环境中，下的每一步棋都至关重要。当下，三家巨头都在马不停蹄地寻找新的流量解药。</b></p><p>首先来看阿里，一边靠淘特继续探索下沉市场，一边上线自营业务“猫享”直接和京东抢生意。</p><p>单凭淘特一年内为阿里巴巴带来了1.8亿的新用户，占到全部新用户的90%之多，阿里自然不会放过这一渠道。3月23日，在淘特上线两周年前夕举办的产品沟通会上，淘特总裁汪海宣布淘特上线淘特10元店、淘特100，这两个频道内的产品，来自1688超级工厂以及淘特合作工厂，此举之下，淘特在下沉市场的用户渗透率将不断提升。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/886a36137a408df6d5d188c375d49ed6\" tg-width=\"1022\" tg-height=\"1638\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>淘特页面，图/淘特App</p><p>另外，阿里已在2月份正式上线自营业务“猫享”，其特征是以标准化的要求，对其经营产品进行统一生产或采购、产品展示、在线交易，物流配送。在天猫App第一屏的明显位置出现“猫享闪购”频道，每天固定时段上线自营商品进行折扣秒杀活动。</p><p>晚点LatePost曾援引阿里人士透露，B2C零售事业群成立时，有内部人士认为阿里在淘系之外，成立了规模对等的自营业务，“说得夸张一点，阿里是在复制一个京东”。如果说淘特是下沉，那么猫享更像是阿里在上行，背靠阿里生态多年积累的天然优势，基于自建物流体系可以更快地送达用户，猫享的后续实力也将不容小觑。</p><p><b>其次是京东，去年以来，京东一直在四处出击，加大对外投资。</b></p><p>3月13日，<a href=\"https://laohu8.com/S/02618\">京东物流</a>在港交所发布公告，将以89.76亿元收购德邦66.49%股份。双方将在快递快运、跨境、仓储与供应链等领域展开深度战略合作。</p><p>京东在物流上的投入是最激进的。据AI财经社报道，2021年的京东不仅全年新增了400多个仓库，而且同时推进了达达集团的合并、中国物流资产集团的入股和德邦快递的并购。</p><p><b>刘强东曾坦言，京东要做全品类电商，需要非常强大的闭环物流支持，而这个目标会涉及全国各地无数个庞大的物流仓储。</b></p><p>不过，京东的投资并非一帆风顺。2021年京东全年股权投资亏损49亿元，上一年同期收益为43亿元，这也是其在2021年由盛转亏的主要原因。</p><p>财报解释，2021年亏损主要是由于某些股权投资的非现金减值。也就是说亏损可能是由于京东持股比例较高的一些公司股价大幅下跌有关。一刻商业发现，在2021年第四季度，京东持股46%的达达集团，股价下跌了34.33%；京东持股63.46%的京东物流股价则下跌了18.36%。</p><p>收购德邦对京东的业绩有何帮助尚未可知，但京东物流通过整合德邦多年积累的运营经验、人才、车辆、网点数等优势，或许可以更上一层楼。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/28763bc9e268ac0ef070b0a900be7336\" tg-width=\"900\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>最后来看拼多多，目前其正在大力发展新农业。</p><p><b>在电话会上，拼多多董事长兼CEO陈磊明确了拼多多在营收增长放缓后的策略，未来在缩减营销的同时，将继续重投农业和技术。</b></p><p>实际上，拼多多聚焦农业的决心早已显现，黄峥在卸任时曾表示自己将投身于农业科技的研发上，陈磊也定了继续培养10万新农人的计划。</p><p>拼多多重投农业已经取得初步成效。财报显示，拼多多过去一年的订单数同比增长59%，达到610亿单，其中，在<a href=\"https://laohu8.com/S/000061\">农产品</a>“零佣金”的政策支持下，平台涉农订单增幅尤为明显。</p><p>聚焦农业，一方面，由于农业来自于下沉市场，与拼多多一贯的坚持相符合；另一方面，拼多多可以将农业与“多多买菜”等生鲜电商相配合，借此形成完整的商业闭环。</p><p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/0cb331642ae0f0a3665682f816d3b9ce\" tg-width=\"900\" tg-height=\"383\" referrerpolicy=\"no-referrer\"/></p><p>不过，农业领域的竞争对手同样不少：阿里的盒马鲜生“盒马村”，抖音鼓励农民直播带货农产品；快手也推出“三农快成长计划”等等。同时，与其他行业不同，农业的投资周期更长、见效更慢，需要耗费长时间的布局才能看出真实效果。</p><p><b>当用户红利消失、资本宠爱不再，三家巨头走向了不同的突围方向，纷纷谋求多样化的发展，各自的策略方法是否有效？各自又会走向一个什么样的未来？</b></p><p>这都不是短时间内能看到结果的，需要巨头们用更长的时间、更深的投入，来进一步证明自己的实力。</p></body></html>","source":"lsy1628760297486","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>电商三巨头集体“失宠”，下半场拼什么？</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/7IWmUCJgVVbNmvSMXO19lQ><strong>一刻商业</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>阿里、京东、拼多多，电商界的三大巨头，日子并不好过。近日，美国证交会公布了一份预摘牌名单，称根据《外国公司问责法案》，认定五家中国公司存在风险有可能退市。消息一出，中概股集体暴跌，阿里巴巴、京东、拼多多市值一夜之间合计蒸发接近3000亿人民币。除此之外，电商三巨头发布最新财报后，股价均出现了下跌情况，且跌幅明显。不但股价下跌，曾经作为资本宠儿的电商三巨头，已经逐渐失去资本的宠爱。在过去的一年里，...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/7IWmUCJgVVbNmvSMXO19lQ\">Web 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8.42 亿，占网民整体的 81.6%。这一占比已经相当之高，规模很难再有较大的突破。这也意味着，电商巨头们迎来存量竞争时代，内耗程度空前加剧。不约而同地，2021年，三大巨头都出现了活跃用户增速的下降。阿里财报显示，2021年第三季度和第四季度阿里巴巴全球年度活跃消费者分别为6200万和4300万。在新用户的获取上，截止到2021年底，阿里全球的年度活跃消费者为12.8亿，与截至9月底的12个月相比增加约4300万。其中，9.79亿来自中国市场，海外市场占3.01亿，而截至2020年12月底的12个月，阿里巴巴在中国零售市场的年度活跃用户是7.79亿，这意味着2021年一年阿里巴巴在中国新增了2亿新用户。京东的财报同样显示出放缓的趋势，第一季度至第四季度，京东的活跃用户单季度分别新增2790万、3210万、2030万和1570万，最近三个季度的用户增速在逐季放缓。为了避免活跃用户陷入停滞，阿里巴巴和京东都将目光瞄准了下沉市场，时间向他们证明，这一选择是明智的，下沉市场的拉新效果相当显著。阿里去年的2亿新用户里，主要是淘特业务带来的下沉市场用户。财报显示，2020年底淘特年活跃用户数量为1亿，而在2021年底，淘特已拥有将近2.8亿的年度活跃用户。也就是说，淘特一年内为阿里巴巴带来了1.8亿的新用户，占全部新用户的90%。同样，京东的京喜也为京东的用户增长做出了很大的贡献。截止到2021年底，京东年度活跃用户5.7亿，相较于由2020年的4.7亿，一年内增长了将近1亿用户。财报显示，增长的将近1亿用户中，有70%来自于京喜等下沉市场。但红利期不会一直都在，几年的时间过去，下沉市场的红利也在逐渐消失。有人欢喜有人忧，京东和阿里巴巴下沉市场在崛起，主攻下沉市场的玩家拼多多压力不小。2021年第三季度，拼多多的新增用户仅为1740万人，不仅低于第二季度的2610万人，与阿里、京东的2000万级、3000万级的用户增长相比也处于劣势。拼多多的月活用户增速也在明显放缓。财报显示，2021年第四季度，拼多多平均月均活跃用户数为7.334 亿，环比第三季度月平均活跃用户为7.415亿，出现了负增长的现象；同比来看，去年第四季度该数值为7.199亿，也就是说拼多多的平均月活跃用户仅同比增长了2%。2021年前三季度，拼多多的月活同比增速分别为49%、30%和15%，正在放缓。阿里巴巴和京东也面临着大环境流量见底的压力，但在用户增长上并未呈现如此颓势，拼多多的危机显然更严重一些。拼多多在阿里和京东二分天下的电商市场上撕开一个口子，在短时间内迅速长为新的巨头，其实主要靠的是“补贴”这一手段。但如今这一活动的吸引力度越来越小了。拼多多砍价产品，图/拼多多App3月17日，据中国青年网报道，有用户在直播间发起拼多多“砍一刀”换手机的活动，号召粉丝参与。据说六万多人观看，几千人参与了砍价，耗时两个多小时，砍到了小数点后6位，该用户仍未砍价成功。事件发酵后，网络上对拼多多“砍一刀”的抨击增多，有网友直接调侃拼多多“玩不起”。如今，拼多多的补贴方式在用户心中的可信度越来越低，再加上靠补贴吸引来的用户忠诚度较低，一旦补贴力度变弱，用户很容易流向其他平台，再加上下沉市场用户开发殆尽，拼多多想要获取新用户，只会更加困难。在电商平台现有市场中的用户量逐渐趋于饱和、下沉市场增长见顶的背景下，各家还有哪些增长点？电商下半场，各家拼什么？电商行业迎来拐点,阿里和京东都提到，未来会更看重用户增长指标以外的其他数据，以反映企业的健康成长。阿里巴巴董事会主席兼首席执行官张勇表示，未来的重点已经从用户的增长，转变为用户的留存和ARPU（每用户平均营收）值的增长；京东集团CEO徐雷在电话会上提到，京东未来将更追求用户购物频次提升，不再追求单一指标增长。高手过招，尤其是在对手都不容轻视的红海竞争环境中，下的每一步棋都至关重要。当下，三家巨头都在马不停蹄地寻找新的流量解药。首先来看阿里，一边靠淘特继续探索下沉市场，一边上线自营业务“猫享”直接和京东抢生意。单凭淘特一年内为阿里巴巴带来了1.8亿的新用户，占到全部新用户的90%之多，阿里自然不会放过这一渠道。3月23日，在淘特上线两周年前夕举办的产品沟通会上，淘特总裁汪海宣布淘特上线淘特10元店、淘特100，这两个频道内的产品，来自1688超级工厂以及淘特合作工厂，此举之下，淘特在下沉市场的用户渗透率将不断提升。淘特页面，图/淘特App另外，阿里已在2月份正式上线自营业务“猫享”，其特征是以标准化的要求，对其经营产品进行统一生产或采购、产品展示、在线交易，物流配送。在天猫App第一屏的明显位置出现“猫享闪购”频道，每天固定时段上线自营商品进行折扣秒杀活动。晚点LatePost曾援引阿里人士透露，B2C零售事业群成立时，有内部人士认为阿里在淘系之外，成立了规模对等的自营业务，“说得夸张一点，阿里是在复制一个京东”。如果说淘特是下沉，那么猫享更像是阿里在上行，背靠阿里生态多年积累的天然优势，基于自建物流体系可以更快地送达用户，猫享的后续实力也将不容小觑。其次是京东，去年以来，京东一直在四处出击，加大对外投资。3月13日，京东物流在港交所发布公告，将以89.76亿元收购德邦66.49%股份。双方将在快递快运、跨境、仓储与供应链等领域展开深度战略合作。京东在物流上的投入是最激进的。据AI财经社报道，2021年的京东不仅全年新增了400多个仓库，而且同时推进了达达集团的合并、中国物流资产集团的入股和德邦快递的并购。刘强东曾坦言，京东要做全品类电商，需要非常强大的闭环物流支持，而这个目标会涉及全国各地无数个庞大的物流仓储。不过，京东的投资并非一帆风顺。2021年京东全年股权投资亏损49亿元，上一年同期收益为43亿元，这也是其在2021年由盛转亏的主要原因。财报解释，2021年亏损主要是由于某些股权投资的非现金减值。也就是说亏损可能是由于京东持股比例较高的一些公司股价大幅下跌有关。一刻商业发现，在2021年第四季度，京东持股46%的达达集团，股价下跌了34.33%；京东持股63.46%的京东物流股价则下跌了18.36%。收购德邦对京东的业绩有何帮助尚未可知，但京东物流通过整合德邦多年积累的运营经验、人才、车辆、网点数等优势，或许可以更上一层楼。最后来看拼多多，目前其正在大力发展新农业。在电话会上，拼多多董事长兼CEO陈磊明确了拼多多在营收增长放缓后的策略，未来在缩减营销的同时，将继续重投农业和技术。实际上，拼多多聚焦农业的决心早已显现，黄峥在卸任时曾表示自己将投身于农业科技的研发上，陈磊也定了继续培养10万新农人的计划。拼多多重投农业已经取得初步成效。财报显示，拼多多过去一年的订单数同比增长59%，达到610亿单，其中，在农产品“零佣金”的政策支持下，平台涉农订单增幅尤为明显。聚焦农业，一方面，由于农业来自于下沉市场，与拼多多一贯的坚持相符合；另一方面，拼多多可以将农业与“多多买菜”等生鲜电商相配合，借此形成完整的商业闭环。不过，农业领域的竞争对手同样不少：阿里的盒马鲜生“盒马村”，抖音鼓励农民直播带货农产品；快手也推出“三农快成长计划”等等。同时，与其他行业不同，农业的投资周期更长、见效更慢，需要耗费长时间的布局才能看出真实效果。当用户红利消失、资本宠爱不再，三家巨头走向了不同的突围方向，纷纷谋求多样化的发展，各自的策略方法是否有效？各自又会走向一个什么样的未来？这都不是短时间内能看到结果的，需要巨头们用更长的时间、更深的投入，来进一步证明自己的实力。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":870,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":949084467,"gmtCreate":1594098511059,"gmtModify":1704203901869,"author":{"id":"3450821031443013","authorId":"3450821031443013","name":"33我","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"这篇文章不错，转发给大家看看","listText":"这篇文章不错，转发给大家看看","text":"这篇文章不错，转发给大家看看","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/949084467","repostId":"1193739346","repostType":4,"repost":{"id":"1193739346","weMediaInfo":{"introduction":"图文并茂讲解中金深度研究报告","home_visible":1,"media_name":"中金点睛","id":"1012212489","head_image":"https://static.tigerbbs.com/6b16ed39660b4e0c835afdaf1c94aa75"},"pubTimestamp":1594092566,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1193739346?lang=&edition=full","pubTime":"2020-07-07 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A股大券商估值略高于过去五年均值、但仍与当前市场高景气度相背离</span></i></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/811e9c1c7776898cb61d1596f7442990\" tg-width=\"554\" tg-height=\"425\"><span>资料来源：万得资讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部；注：收盘价截至2020/7/6</span></p>\n<p><i><span>图表: H股大券商估值仍低于过去五年平均水平、与当前市场高景气度相背离</span></i></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b905a02ec29131ce02867f34ff0e0ef\" tg-width=\"553\" tg-height=\"425\"><span>资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：收盘价截至2020/7/6</span></p>\n<p></p>\n<p><i><span>图表:大涨后A股银行估值较2015年牛市高点仍有50%上涨空间，H股银行估值有75%上涨空间</span></i></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/061015e2974ce02ed521f13c2bafac4f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"992\"><span>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：图表中估值为市净率</span></p>\n<p><i><span>图表: H股保险板块历史估值</span></i></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37aba376c8f68917b42d2e11fdb07266\" tg-width=\"939\" 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11:29</p>\n</div>\n\n</a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<p>作者：王瑶平，张帅帅等</p>\n<p>最近金融板块交易活跃，估值快速提升，7月6日出现券商、保险、银行诸多子板块较多股票涨停。中金金融组认为推动金融组估值修复的诸多因素依然强劲，板块估值修复尚未至半程，维持子板块券商&gt;保险&gt;银行的相对排序。</p>\n<p><b>推动金融板块估值修复的动力强劲，估值修复未至半程。</b></p>\n<p>我们认为，近期板块估值快速上行是如下5个因素的共同作用：1）宽货币环境下，权益类资产配置占比提升；2）全球投资者由疫情引发的风险偏好逐步修复；3）A股配置权益的资金快速增加（公募基金连续11个月募集规模超千亿元，远超2015年3-6月的纪录）；4）投资者在金融行业配置较低；5）金融行业估值依然较低。上述估值修复的动力依然强劲，尤其是后三个因素或将持续推动板块重估。</p>\n<p><b>金融行业基本面和资本市场情绪有自我强化的特性，券商保险的基本面存在上行风险。</b></p>\n<p>资本市场的估值和交投直接创造金融业务的营收，券商、交易所、资管机构、保险等行业的财务指标和盈利能力，在市场趋于积极的环境下存在上行风险。我们测算，A股日均成交量每上调2000亿元，将增厚行业2020年盈利7%；保险投资收益率每上升10bp，将增厚寿险行业2020年盈利3%。</p>\n<p><b>目前板块估值依然吸引。</b></p>\n<p>目前A股券商估值回到历史均值附近，但H股券商依然低于过去五年均值，考虑到资本市场改革带来的收入结构改善，估值和市场目前的高景气依然有较大背离。保险和银行板块的H股标的估值显著低于历史均值；A股估值接近历史均值，但较2015年高点有50%-100%空间。</p>\n<p><i><span>图表: A股大券商估值略高于过去五年均值、但仍与当前市场高景气度相背离</span></i></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/811e9c1c7776898cb61d1596f7442990\" tg-width=\"554\" tg-height=\"425\"><span>资料来源：万得资讯，<a href=\"https://laohu8.com/S/03908\">中金公司</a>研究部；注：收盘价截至2020/7/6</span></p>\n<p><i><span>图表: H股大券商估值仍低于过去五年平均水平、与当前市场高景气度相背离</span></i></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/3b905a02ec29131ce02867f34ff0e0ef\" tg-width=\"553\" tg-height=\"425\"><span>资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：收盘价截至2020/7/6</span></p>\n<p></p>\n<p><i><span>图表:大涨后A股银行估值较2015年牛市高点仍有50%上涨空间，H股银行估值有75%上涨空间</span></i></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/061015e2974ce02ed521f13c2bafac4f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"992\"><span>资料来源：Wind，中金公司研究部；注：图表中估值为市净率</span></p>\n<p><i><span>图表: H股保险板块历史估值</span></i></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/37aba376c8f68917b42d2e11fdb07266\" tg-width=\"939\" tg-height=\"436\"><span>资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部</span></p>\n<p><i><span>图表: A股保险板块历史估值</span></i></p>\n<p class=\"t-img-caption\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/24dad17b427af476d450a9c0b51189f3\" tg-width=\"968\" tg-height=\"449\"><span>资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部</span></p>\n<p><b>中长期投资者依然需要优选个股，布局头部机构。</b></p>\n<p>短期看，投资者可从市场情绪、流通市值、A/H股价差等因素选择投资标的；中长期而言，我们认为金融各子板块都出现了基本面（营收、业务结构、风控能力等）的两极分化，建议长线投资者布局有核心竞争力和持续盈利能力的头部机构。</p>\n<p><b>风险</b></p>\n<p>宏观经济出现大幅波动；实体企业经营造成的资产质量冲击大于预期。</p>\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/2a3253accc7322a3db322a8557ee9834","relate_stocks":{"000001.SH":"上证指数"},"is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1193739346","content_text":"作者：王瑶平，张帅帅等\n最近金融板块交易活跃，估值快速提升，7月6日出现券商、保险、银行诸多子板块较多股票涨停。中金金融组认为推动金融组估值修复的诸多因素依然强劲，板块估值修复尚未至半程，维持子板块券商>保险>银行的相对排序。\n推动金融板块估值修复的动力强劲，估值修复未至半程。\n我们认为，近期板块估值快速上行是如下5个因素的共同作用：1）宽货币环境下，权益类资产配置占比提升；2）全球投资者由疫情引发的风险偏好逐步修复；3）A股配置权益的资金快速增加（公募基金连续11个月募集规模超千亿元，远超2015年3-6月的纪录）；4）投资者在金融行业配置较低；5）金融行业估值依然较低。上述估值修复的动力依然强劲，尤其是后三个因素或将持续推动板块重估。\n金融行业基本面和资本市场情绪有自我强化的特性，券商保险的基本面存在上行风险。\n资本市场的估值和交投直接创造金融业务的营收，券商、交易所、资管机构、保险等行业的财务指标和盈利能力，在市场趋于积极的环境下存在上行风险。我们测算，A股日均成交量每上调2000亿元，将增厚行业2020年盈利7%；保险投资收益率每上升10bp，将增厚寿险行业2020年盈利3%。\n目前板块估值依然吸引。\n目前A股券商估值回到历史均值附近，但H股券商依然低于过去五年均值，考虑到资本市场改革带来的收入结构改善，估值和市场目前的高景气依然有较大背离。保险和银行板块的H股标的估值显著低于历史均值；A股估值接近历史均值，但较2015年高点有50%-100%空间。\n图表: A股大券商估值略高于过去五年均值、但仍与当前市场高景气度相背离\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：收盘价截至2020/7/6\n图表: H股大券商估值仍低于过去五年平均水平、与当前市场高景气度相背离\n资料来源：万得资讯，中金公司研究部；注：收盘价截至2020/7/6\n\n图表:大涨后A股银行估值较2015年牛市高点仍有50%上涨空间，H股银行估值有75%上涨空间\n资料来源：Wind，中金公司研究部；注：图表中估值为市净率\n图表: H股保险板块历史估值\n资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部\n图表: A股保险板块历史估值\n资料来源：公司公告，Wind，中金公司研究部\n中长期投资者依然需要优选个股，布局头部机构。\n短期看，投资者可从市场情绪、流通市值、A/H股价差等因素选择投资标的；中长期而言，我们认为金融各子板块都出现了基本面（营收、业务结构、风控能力等）的两极分化，建议长线投资者布局有核心竞争力和持续盈利能力的头部机构。\n风险\n宏观经济出现大幅波动；实体企业经营造成的资产质量冲击大于预期。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":772,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":967686045,"gmtCreate":1584591757587,"gmtModify":1704355159599,"author":{"id":"3450821031443013","authorId":"3450821031443013","name":"33我","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/967686045","repostId":"1134695019","repostType":4,"repost":{"id":"1134695019","pubTimestamp":1584582848,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1134695019?lang=&edition=full","pubTime":"2020-03-19 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Markets董事总经理、亚太总监付鹏江则在接受第一财经记者采访时持不同观点，他认为这不是流动性的问题，而是经济实体的问题，需要时间。\n“美国推出约1万亿的刺激计划，可能对市场的帮助有限，因为这种泡沫出清的市场波动是需要彻底出清才能止跌的。”付鹏江认为，包括英国、法国、意大利、比利时等国家都相继推出各种禁止做空的法规，这是很久没有见过的情况了。\n而在美股短期内剧烈波动令全球瞩目的同时，越来越多的业内人士提醒全球信用市场压力陡增恐引发真正的危机。\n标普全球评级在最新报告中提出，新冠疫情的防控措施导致经济活动骤停，令今年全球经济面临衰退风险，很可能因此引发巨大的信用压力。\n现金流骤减、融资环境急剧收紧，加之油价大跌，将冲击全球信用环境。“这些因素可能会导致违约数量激增。未来12个月内，美国非金融企业的违约率可能会上升至10%以上，欧洲则可能上升至高个位百分数。”标普全球评级信用研究全球首席迪米特里耶维奇（Alexandra Dimitrijevic）分析称。\n与大企业相比，对信贷紧缩或流动性枯竭的担忧已经成为中小企业目前面临的最大威胁。“小型企业没有太多的自由现金流，它们通常持有的现金最多只能维持3到4周。如果这些企业开始违约，那么我们就有银行面临压力的问题，如果任何一家大银行倒闭，那么多米诺骨牌效应就开始了。”英国智汇外汇交易公司首席市场分析师阿斯兰姆（Naeem Aslam）向第一财经记者说道。\n同时，值得注意的是，当疫情叠加低油价，将成为另一个巨大的风险点。\n谢亚轩分析称，疫情带来的需求预期的下降，叠加沙特和俄罗斯的价格战，如果导致油价持续低迷会对能源企业造成压力。\n能源企业发行债券在美国债券市场的行业排名位列第二，如果石油价格维持在目前的低位，美国能源企业的经营状况也会受到严重打击，违约风险上升导致信用利差走阔，而这又会进一步引发市场风险偏好的逆转，从而加剧整体债券市场的风险、提升金融危机的概率。\n此外，疫情可能侵蚀实体经济的肌理。疫情持续的时间越长，其带来的企业破产、居民收入、财富下降的问题就越严重，恶性循环之下，即使疫情好转后，可能也难以快速摆脱通缩和衰退的阴影。\n“我们不需要再降息了”\n市场已经用连续暴跌回应了以美联储为主的全球各大央行刮起的降息潮，目前来看，通过降息来鼓舞市场士气，作用十分有限。\n“有一点是肯定的，我们不需要央行进一步降息，这个火箭筒一点力量都没有，各国央行在这个领域已经做得够多了。”阿斯兰姆对第一财经记者表示。\n到目前为止，各国央行已经通过纷纷降息表明了它们的统一战线，但并没有阻止几乎所有市场都较历史高点下跌了25%以上，有些市场跌幅甚至高达40%，例如意大利富时MIB指数。\n事实上，自上次全球危机以来，防止经济衰退的准备工作一直在进行。2007~09年的金融危机促使监管机构进行彻底改革，各大央行要求银行业持有更多的资本和现金，并提高它们应对巨大打击的能力。\n美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）3月15日表示，他和其他监管机构正“鼓励银行在向家庭和企业放贷时使用其资本和流动性缓冲”，最大的金融公司持有的股本和流动性资产估计达到4.2万亿美元。\n通过上一次危机，美联储获得经验是，当利率降至零时，不会再继续降息。正如3月15日美联储紧急降息后所强调的“利率不会上升，直到危机过去”，这一前瞻性指导可以在未来很好地控制长期借贷成本。\n除前瞻指引外，阿斯兰姆认为，有凝聚力的财政对策也是当下市场最需要的。\n“现在是全球央行需要在财政政策方面真正有所作为的时候了。例如，推迟按揭付款、暂停水电费、长期减税和降低商业利率等举措”阿斯兰姆表示，只要这样才可以为市场重新树立信心提供所需的保证。\n引发金融危机可能性较低\n谢亚轩认为，此次美股下跌与08年金融危机相比，存在“表与里”的差别。\n2008年是次级按揭贷款和高杠杆衍生品投资领域金融风险的集中爆发，此后引发金融市场剧烈调整，这是危机的表象，具有来自金融体系的内生性，本质上是债务的无以为继，所谓“疾在骨髓，司命之所属”。\n而新冠疫情的爆发带来的冲击具有偶然性和外生性，虽然它在短期也会加剧信用风险和流动性风险，但即使是健康的经济体，外部冲击也必然会使其出现短期的动荡。\n只要疫情持续时间有限度或得到妥善解决，经济增长的基础因素、生产率没有出现根本的变化，经济活动的各个环节没有受到根本性的破坏，未来的经济增长、市场预期仍然具备恢复的根基。\n“如果疫情能较快得到解决，那美股面临的核心矛盾就会得到改善，此外对于短期的流动性问题，美国财政部和美联储也表示正在考虑提供无限流动性，再加上财政政策有望发力，美股引发金融危机的可能性较低。”谢亚轩说道。\n然而，与2008年金融危机相比，目前金融市场面临的两个潜在风险点值得注意。首先，欧美日央行的货币政策空间相较2008年大幅收窄，短期流动性上或许仍能较好应对，但在市场信心和提振经济层面的操作空间有限。\n其次，当前的金融市场脆弱性更强。长期低利率环境下，高风险偏好使得大量资金流入高风险资产，并且对于流动性的边际变化非常敏感。\n以2018年第四季度为例，在美国经济基本面强劲的情况下，美联储未表态减少加息次数，美股即出现大跌，凸显出金融市场对于流动性的依赖。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":556,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":917937039,"gmtCreate":1581571626721,"gmtModify":1704344574554,"author":{"id":"3450821031443013","authorId":"3450821031443013","name":"33我","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false},"themes":[],"htmlText":"说说你对这篇新闻的看法...","listText":"说说你对这篇新闻的看法...","text":"说说你对这篇新闻的看法...","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":0,"commentSize":1,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/917937039","repostId":"1174088558","repostType":4,"repost":{"id":"1174088558","pubTimestamp":1581560656,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/1174088558?lang=&edition=full","pubTime":"2020-02-13 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src=\"https://static.tigerbbs.com/13518493ea8e9abd7903f571826684ba\"></p>\n<p><b><span>会议召开频率明显提高，疫情攻坚任重道远。</span></b><span>自2020年1月下旬新冠疫情爆发以来，中共中央政治局常委会先后于1月25日、2月3日、2月12日召开三次政治局会议，频率之高，实属罕见。从内容上看，这三次政治局会议均是围绕着新冠疫情防控工作而展开的：1月25日、2月3日的政治局会议提到要“把疫情防控工作作为当前最重要的工作来抓”，而本次政治局会议也提到“要毫不放松做好疫情防控重点工作……，坚决打赢疫情防控的人民战争、总体战、阻击战”，一定程度上体现了我国政府对于新冠疫情的重视程度。结合来看，我们认为随着春运返程、节后复工的持续推进，疫情扩散风险值得警惕，后续仍需做好疫情防控重点工作，疫情攻坚任重道远。</span></p>\n<p><b>立处两大目标收官之年，政策需兼顾疫情防控与经济增长。</b>疫情爆发后的首次政治局会议（即1月25日的会议）的内容全部与疫情防控相关，与之对比，本次会议则新增了扩大内需、稳定外需、实现全年经济社会发展等内容，并特别强调了“今年是全面建成小康社会和‘十三五’规划收官之年，各级党委和政府要努力把新冠肺炎疫情影响降到最低，保持经济平稳运行和社会和谐稳定，努力实现党中央确定的各项目标任务”，这在一定程度上说明当前政策更加注重疫情防控与经济增长的统筹安排。目前新冠疫情的新增确诊和疑似患者人数持续回落、治愈人数持续回升，新冠疫情防控工作已取得重大进展，但受疫情扩散、复工推迟的影响，部分行业、企业均面临一定的经营困难，可能加大一季度甚至全年经济增速的读数压力，考虑到今年是全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年，我们认为政策稳增长的必要性也有所提高，预计后续政策将在做好疫情防控的前提下，妥善安排各类企业复工复产，并进一步加大政策的逆周期调节力度，财政政策和货币政策均有发力空间。</p>\n<p><b>会议再提“就业优先”彰显政策前瞻性。</b>与前两次政治局会议相比，本次政治局会议新增了对就业优先的强调，会议指出“要以更大力度实施好就业优先政策……，确保就业大局稳定”，2月11日的国务院常务会议也提到要“高度关注就业问题，防止大规模裁员”。受疫情影响，部分行业、企业的生产经营和资金周转或将面临一定困难，劳动力总需求也可能边际收窄，虽在短期内，由于春运返程错峰、异地返工人员隔离等因素，当前就业市场可能存在阶段性的劳动力供给短缺，但往后看，随着复工进程的持续推进和应届生毕业时点的逐渐临近，我国或将面临一定的就业压力。以2003年非典为例，疫情期间，劳动力供给明显回落，就业压力被动缓解；但疫情过后，劳动力供给快速回补，就业压力也逐渐升高。基于此，我们认为本次会议对就业优先的强调反映出政策的未雨绸缪，考虑到小微企业对就业市场的重要意义，预计在后续稳就业的政策目标下，政策对小微企业的支持力度将进一步加强。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c969b0141e0e4530c0fef112f5b72e9\"><img src=\"https://static.tigerbbs.com/785331792d9c2ccbf3ecf371a6976fba\"></p>\n<p><b>加大宏观政策调节力度，财政货币政策有望双双加码。</b>会议指出，要加大宏观政策调节力度，针对疫情带来的影响，研究制定相应政策措施。对于财政和货币政策，会议提及的措施均是针对疫情本身和疫情对企业经营的冲击，财政为主，货币为辅。然而要在疫情冲击下实现2020年的经济社会发展目标，还需要更大的逆周期调节，来缓解疫情对经济的冲击。2020年，货币政策面临降成本的目标，财政政策面临着提振基建，托底经济的目标，积极的财政政策和货币政策都不可或缺。下面我们将分别对疫情发生以来的货币政策和财政政策进行梳理和推演。</p>\n<p><b>货币政策如何演绎？</b></p>\n<p><b>疫情发生后货币政策反应迅速</b></p>\n<p><b>货币政策快速响应，降息应对经济冲击。</b><span>2月3日，央行开展9000亿元7天、3000亿元14天逆回购操作，当日有10500亿元逆回购到期，实现流动性净投放1500亿元；操作利率方面，7天和14天逆回购中标利率均下调10bp至2.40%和2.55%，货币政策宽松快速响应对冲疫情的影响。2月4日，央行再次开展3800亿元7天、1200亿元14天逆回购操作，当日有1000亿元14天逆回购到期，实现流动性净投放4000亿元。两日累计投放资金1.7万亿，以致市场流动性充足，充分显示央行稳定市场预期、提振市场信心的决心。</span></p>\n<p><b>建立多项措施便利企业发债，提高债券审核发行效率。</b>为缓解受疫情影响较重企业及参与疫情防控企业的资金压力，央行于2月7日开始采取多项便利性措施以支持企业债、ABS等债务融资工具的注册、审批和发行工作，金融机构可通过远程招标方式发行债券，债券提交审批时可通过邮件等方式向监管机构发送申请材料、备案材料等相关资料，同时延长已核准或注册的债券额度的有效期。此外，对于用于疫情防控的募集资金而发行的债券，通过建立“绿色通道”由专人对接注册申请、发行审批等程序，提高发行审核工作效率。</p>\n<p><b>设立专项再贷款主动对接疫情防控重点企业的融资需求。</b>为打赢疫情防控战，央行于2月7日设立了3000亿元专项再贷款，向疫情防控企业提供低利率的贷款资金。再贷款对发放企业实行名单制管理，由发改委、工业和信息化部和重点省份省级政府共同确定资格名单，贷款期限为1年。资金发放采取“先贷后借”报销制，银行拿到企业名单后自主决定是否放贷，之后根据贷款发放进度向央行申领再贷款资金。贷款利率方面，银行向企业发放的贷款利率以最新公布的一年期贷款市场报价利率（LPR）减100个基点为上限，目前上限是3.15%。中央财政将进一步实施财政贴息政策，按企业实际获得的贷款利率贴息50%，保证企业实际融资成本降至1.6%以下。专项再贷款有利于主动对接疫情防控企业的融资需求，提高放贷效率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/75416d8aec83887dbe87b6539a61f2e7\"></p>\n<p><b>货币宽松空间犹存</b></p>\n<p><b>OMO降息之后，预计将新作MLF降息，引导LPR下行。</b><span>开年首个交易日OMO降息落地，也是在年初降准没有导致LPR下调、疫情冲击预计较非典时期更加严重的情况下，出于降成本、稳增长目标的综合考虑。考虑到政策利率的利差体系的稳定以及MLF对LPR的引导作用，央行可能会在月中新作MLF，预计MLF利率和LPR将相继下调。</span></p>\n<p><b>尽管短期的积极货币政策由疫情触发，但在降成本的长期政策目标下，货币政策空间犹存。</b>春节前中央经济工作会议、国务院常务会议、李克强总理在考察中的发言中可以看到，降低民营、小微企业融资成本始终是政策的当务之急。2020年货币政策的主线是逆周期和降成本，而降息和利率市场化改革是降成本的主要抓手。我们认为从LPR角度全年有40bp左右的下行空间，对应政策利率有20~30bp的下调空间，除去本次降息10bp后后续仍然存在10~20bp的降息空间。</p>\n<p><b>如何发挥积极财政的作用？</b></p>\n<p><b>疫情发生后财政积极应对</b></p>\n<p><b>减税降费、财政补贴和财政贴息政策缓解疫情期间的资金压力。</b><span>随着新型冠状病毒的爆发，医疗负担增加、企业停工利润受损等不利影响对我国公共财政造成较大的压力，财政部自1月22日以来采取了一系列积极财政措施，包括对捐赠物资和补助收入等进行税收减免、对患者进行财政补贴，以及对疫情防控重点企业进行再贷款贴息支持。财政发力一方面减轻了患者和医疗机构的费用压力，另一方面有助于调动疫情防控企业的积极性，对战胜新型冠状病毒提供了一定的资金支持。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/70e744499c9b1dce708d7589bd09942c\"></p>\n<p><b>疫情可能对财政形成冲击</b></p>\n<p><b>要实现全年经济社会发展目标，财政发力是其中重要的一环。</b><span>然而本轮疫情将会从收支两端对财政平衡产生负面冲击，可能会影响到财政支出在社会保障、基建等方面的空间。会议提到：要更好发挥积极的财政政策作用，加大资金投入，保障好各地疫情防控资金需要。要继续研究出台阶段性、有针对性的减税降费措施，缓解企业经营困难，分别对应增加支出和减税降费两种手段财政扩张的手段，分别导致财政支出增加和财政收入减少，均会对公共财政造成一定的压力，那么二者的影响规模有多大？</span></p>\n<p><b>疫情直接导致的财政支出，量级相对较小。</b><span>就财政支出而言，自1月26日起，我国各级财政积极安排疫情防控资金，截至2月8日下午6点，各级财政共安排疫情防控资金718.5亿元，此时全国确诊人数为37,198人。而2月10日全国确诊人数达到了42,638人，但利好消息是，除湖北以外地区的新增病例发病人数已连续7日下降。伴随确诊人数的增加，各级财政补助金预计会进一步增加，估计最终财政累计补助金下达金额在1000-1500亿元区间。而我国2019年实现的公共财政和政府性基金支出之和约为33万亿，预计疫情直接导致的财政支出占全年财政支出的比例不超过0.5%，因此疫情对财政支出的总体影响较小。政支出的总体影响较小。</span></p>\n<p><b>疫情对收入端的冲击可能更大。</b>2019年的减税降费压力仍将延续，叠加疫情对企业收入的影响，财政收入下滑压力较大。2019年以来，我国采取了一系列减税降费措施，包括个人所得税、增值税和企业所得税等减税措施，使得个人所得税、增值税和企业所得税同比分别在1月份、5月份和6月份出现负增长。此外出口退税规模伴随增值税改革大幅增加，出口退税同比在6月份达到35%，对财政收入造成负面影响。总体而言，占税收收入比重较大的增值税和所得税税率的下调对2020年的财政收入也将造成不小的影响，叠加疫情以来较大面积停工以及餐饮、旅游、交通等行业收入的阶段性下滑，税收收入尤其在上半年或将面临一定压力。</p>\n<p><b>针对受疫情影响较严重行业的结构性减税或将发力，进一步降低财政收入。</b>为了评估本次疫情对财政收入的负面影响有多大，首先回顾SARS期间的减税降费措施对当年财政收入的影响。SARS疫情在4月份达到高峰，减税政策自4月份发布以来一直持续到了下半年才结束。前期的减税政策与本次疫情发生以来的减税政策类似，即针对疫情防治人员的工资补助和捐赠物资进行免税处理。而到了5月12日，即SARS疫情扩散的后期，财政部对民航、饮食业、旅店业、娱乐业等受疫情影响较大的行业进行增值税、企业所得税、城市建设维护税等税费的较大规模减免，行业覆盖范围较广。由此来看，伴随疫情对饮食业、旅店业、娱乐业等行业的负面影响加大，预计财政部将对这些行业进行较大规模的减税，由此对财政收入的负面冲击将更大。</p>\n<p><b>SARS期间的减税措施大约拖累了财政收入增速3个百分点。</b>定量分析SARS期间的减税政策对财政收入的负面影响，由于减税政策主要影响财政收入中的一般公共财政收入，因此主要分析减税政策对公共财政收入的减少金额。在短期税收制度相对稳定的条件下，公共财政收入增速与名义GDP增速变动趋势基本一致，这个规律可以用来大致估算非典期间减税措施的影响。2003年恰好是我国经济的上升期，即便在非典疫情的影响下，名义GDP增速在02-04年也大致呈直线上升趋势，如果不考虑非典带来的减税影响，财政收入增速大概率也会直线上升。据此，粗略估算出不受疫情影响情况下公共财政收入的同比约为18%，比当年真实同比15%高出3个百分点。</p>\n<p><b>保守估计，针对新冠疫情的减税降费措施可能超过万亿规模。</b>考虑到本次疫情波及人数更多、涉及范围更广、影响更加严重，政府和社会的抗疫力度也更强，乐观预期下本次疫情对财政收入的影响可能在5个点以上。考虑到2019年公共财政收入为19.04万亿，预计针对新冠疫情的减税政策对公共财政的收入端影响应该在万亿量级。2019年全年减税降费超过2.3万亿元，占GDP的比重超过2%，而今年的新冠疫情又加重了经济的负担，进一步减税降费势在必行。考虑到财政支出可能存在的诸多问题，减税或许是更加市场化的逆周期调节方式和更加直接的纾困方式，预计减税政策大概率超过万亿规模。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e9bdd4acc6296d86f14081650c67f6ec\"></p>\n<p><b>稳经济目标下，财政如何破局？</b></p>\n<p><b>上调预算赤字率</b></p>\n<p><span>由于去年减税降费力度空前，财政收入端对支出端的制约已经有所体现，因而年前我们认为2020年公共财政的预算赤字率可能上调至3%。随着新冠疫情的爆发及其影响的不断扩大，上调赤字率以满足扩张的财政支出的必要性进一步增加。我们仍然保持3%的基准预测不变，但3%大概率会成为赤字率的下限。经验上3%的赤字率红线并非硬约束，不排除2020年预算赤字率小幅超过3%的可能。国际对比来看，相比于美国等发达国家目前的赤字率，我国财政赤字率水平相比较低。部分发达国家政府在08年经济危机后容忍了较高的财政赤字率以提振经济，考虑到目前我国经济下行压力较大，且叠加了疫情冲击，2020年政府财政适当上调预算赤字，增加国债发行也不无可能。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/86042662d483f1e6f9fdada9f83c24d7\"></p>\n<p><b>上调新增地方政府债限额</b></p>\n<p><span>2019年，地方政府新增一般债务和专项债务规模分别为9300亿元和21500亿元，但基建增速仍处在历史较低水平，2019年全年增速为3.33%，对经济增速的拉动作用较小。为了对冲此次疫情又给经济带来了额外的下行压力，出于托底经济的考虑，专项债很有可能会适当增发。</span></p>\n<p><b>财政部追加专项债提前下达额度。</b>2月11日，财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元，相比于2019年提前下达的13900亿有明显增加。在两会正式下达全年额度之前，财政部又临时追加了提前下达的额度，说明政府对于疫情带来的短期经济压力和财政压力已经有所预期，预计全年的新增额度大概率超过之前市场的预期。</p>\n<p><b>新增地方政府债额度或超出疫情前的市场预期。</b>疫情发生前，市场预期普遍预期2020年新增专项债限额为3万亿左右，我们的预期为3~3.35万亿。疫情的冲击可能使专项债增发幅度超出市场年前的预期，我们预计可能会达到之前的预测区间上限3.35万亿左右。经济下行压力加大下，增加专项债发行规模一方面有助于支撑基建、托底经济，另一方面也可在一定程度上缓解地方财政支出压力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/321f513974067f5076af041727144fab\"></p>\n<p><b>发行“战疫”专题债券</b></p>\n<p><span>为缓解疫情防控企业的资金压力，2月5日以来，中国农业发展银行、国家开发银行和中国进出口银行分别发行了规模为50亿元、135亿元和30亿元的“战疫”专题债券，总计达到215亿元，主要用于对生产疫情防护相关的医用和生活物资的企业提供信贷支持，预计伴随疫情的发展，“战疫”专题债券的规模可能会进一步提升。此外，从发行利率来看，“战疫”专题债券的发行利率均位于2%以下，低于目前市场债券发行利率，有助于减轻疫情防控企业的负债成本和经济压力。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e13be960849c01af378f50d8d88fc7f1\"></p>\n<p><b>土地财政的支持</b></p>\n<p>政府性基金以土地财政收入为主，土地出让收入占比超过80%。2019年，我国土地出让收入和政府性基金收入分别为70,082亿元和84,516亿元，二者的同比增速分别为11.97%和11.4%，土地出让收入占政府性基金收入之比高达83%，7万亿左右的规模在财政收入甚至国民经济中的占比都相当可观。</p>\n<p><b>地产调控可能边际放松，土地财政将有增量贡献。</b>土地使用权主要掌握在地方政府手中，在2020年财政收入预计相对匮乏、而财政支出扩大的情况下，土地出让“因支定收”的特性，使政府有动力出让优质地块。提高土地出让收入以弥补财政收支缺口，对于稳基建和稳经济而言就更为重要。与之相配合，地产调控或将适度放松以刺激房企的拿地积极性。但是，对于地产政策和土地财政也不宜过于乐观，在当前的房价和债务约束下，中国经济已经不可能再回到放水刺激和大水漫灌的老路，土地财政的空间是相对有限的，财政收支的缺口最终还是要靠多种方式形成合力来弥补。</p>\n<p><span><b>总体来看，此次政治局会议对于稳增长，特别是稳就业更加强调，考虑到我国货币和财政政策都仍有一定空间。因此，在货币财政双发力的背景下，资本市场有望走出股债双牛的格局。</b></span></p>\n<p><b>从股市来看，</b>经济的短期冲击可能会出现在一季度，但是在流动性宽松和政策利好的背景下，估值的提升可能仍将持续，虽然科技类股票的估值已经较高，但市场热度不减，行情可能仍将持续。对于周期类，特别是基建和消费等行业的表现，可能出现慢热的格局。随着政策不断推进和疫情逐步缓和，而且估值相对较低，在后期也可能出现补涨。</p>\n<p><span><b>从债市来看，</b></span><span>我们从2019年四季度起看多年初债市的观点得到验证，疫情影响下的避险交易已经导致10年国债收益率短期大幅下行。尽管以减税为主的财政政策是短期内应对疫情冲击的主要抓手，但其对财政收入端造成的压力也会削弱财政支出空间和托底经济的能力，若想要依靠发债或者土地出让打开财政空间，那么货币宽松就必不可少。除了配合财政发力，货币政策还面临着降成本目标，从中长期逻辑看，货币政策宽松空间犹存，全年LPR有40bp左右的下行空间，对应政策利率除去本次降息10bp后仍然存在10~20bp的降息空间。我们仍然坚持利率前低后高的判断，预计今年1季度10年国债到期收益率有望调整到2016年低点，2020年上半年10年国债收益率目标区间在2.6%~2.8%。</span></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1d414b450d971251f30491a88313064e\"></p>","source":"mxbt","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>政治局会议点评：加大宏观调节力度，股债双牛可能持续</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ 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class=\"title\">\n政治局会议点评：加大宏观调节力度，股债双牛可能持续\n</h2>\n\n<h4 class=\"meta\">\n\n\n2020-02-13 10:24 北京时间&nbsp;&nbsp;&nbsp;<a href=https://mp.weixin.qq.com/s/uVAeat0ZSqvRTYkGUan1bQ><strong>明晰笔谈</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>报告要点：\n中共中央政治局常务委员会2月12日召开会议，听取应对新型冠状病毒感染肺炎疫情工作领导小组汇报，分析当前新冠肺炎疫情形势，研究加强疫情防控工作。\n立处两大目标收官之年，会议兼顾疫情防控与经济增长。本次会议内容涉及战疫部署、财政政策、货币政策、就业政策和产业政策等方面，提出坚决打赢疫情防控的人民战争、总体战和阻击战目标的同时，也提出要努力实现今年经济社会发展目标任务。说明当前政策更加注重...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/uVAeat0ZSqvRTYkGUan1bQ\">Web 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18.5亿元，此时全国确诊人数为37,198人。而2月10日全国确诊人数达到了42,638人，但利好消息是，除湖北以外地区的新增病例发病人数已连续7日下降。伴随确诊人数的增加，各级财政补助金预计会进一步增加，估计最终财政累计补助金下达金额在1000-1500亿元区间。而我国2019年实现的公共财政和政府性基金支出之和约为33万亿，预计疫情直接导致的财政支出占全年财政支出的比例不超过0.5%，因此疫情对财政支出的总体影响较小。政支出的总体影响较小。\n疫情对收入端的冲击可能更大。2019年的减税降费压力仍将延续，叠加疫情对企业收入的影响，财政收入下滑压力较大。2019年以来，我国采取了一系列减税降费措施，包括个人所得税、增值税和企业所得税等减税措施，使得个人所得税、增值税和企业所得税同比分别在1月份、5月份和6月份出现负增长。此外出口退税规模伴随增值税改革大幅增加，出口退税同比在6月份达到35%，对财政收入造成负面影响。总体而言，占税收收入比重较大的增值税和所得税税率的下调对2020年的财政收入也将造成不小的影响，叠加疫情以来较大面积停工以及餐饮、旅游、交通等行业收入的阶段性下滑，税收收入尤其在上半年或将面临一定压力。\n针对受疫情影响较严重行业的结构性减税或将发力，进一步降低财政收入。为了评估本次疫情对财政收入的负面影响有多大，首先回顾SARS期间的减税降费措施对当年财政收入的影响。SARS疫情在4月份达到高峰，减税政策自4月份发布以来一直持续到了下半年才结束。前期的减税政策与本次疫情发生以来的减税政策类似，即针对疫情防治人员的工资补助和捐赠物资进行免税处理。而到了5月12日，即SARS疫情扩散的后期，财政部对民航、饮食业、旅店业、娱乐业等受疫情影响较大的行业进行增值税、企业所得税、城市建设维护税等税费的较大规模减免，行业覆盖范围较广。由此来看，伴随疫情对饮食业、旅店业、娱乐业等行业的负面影响加大，预计财政部将对这些行业进行较大规模的减税，由此对财政收入的负面冲击将更大。\nSARS期间的减税措施大约拖累了财政收入增速3个百分点。定量分析SARS期间的减税政策对财政收入的负面影响，由于减税政策主要影响财政收入中的一般公共财政收入，因此主要分析减税政策对公共财政收入的减少金额。在短期税收制度相对稳定的条件下，公共财政收入增速与名义GDP增速变动趋势基本一致，这个规律可以用来大致估算非典期间减税措施的影响。2003年恰好是我国经济的上升期，即便在非典疫情的影响下，名义GDP增速在02-04年也大致呈直线上升趋势，如果不考虑非典带来的减税影响，财政收入增速大概率也会直线上升。据此，粗略估算出不受疫情影响情况下公共财政收入的同比约为18%，比当年真实同比15%高出3个百分点。\n保守估计，针对新冠疫情的减税降费措施可能超过万亿规模。考虑到本次疫情波及人数更多、涉及范围更广、影响更加严重，政府和社会的抗疫力度也更强，乐观预期下本次疫情对财政收入的影响可能在5个点以上。考虑到2019年公共财政收入为19.04万亿，预计针对新冠疫情的减税政策对公共财政的收入端影响应该在万亿量级。2019年全年减税降费超过2.3万亿元，占GDP的比重超过2%，而今年的新冠疫情又加重了经济的负担，进一步减税降费势在必行。考虑到财政支出可能存在的诸多问题，减税或许是更加市场化的逆周期调节方式和更加直接的纾困方式，预计减税政策大概率超过万亿规模。\n\n稳经济目标下，财政如何破局？\n上调预算赤字率\n由于去年减税降费力度空前，财政收入端对支出端的制约已经有所体现，因而年前我们认为2020年公共财政的预算赤字率可能上调至3%。随着新冠疫情的爆发及其影响的不断扩大，上调赤字率以满足扩张的财政支出的必要性进一步增加。我们仍然保持3%的基准预测不变，但3%大概率会成为赤字率的下限。经验上3%的赤字率红线并非硬约束，不排除2020年预算赤字率小幅超过3%的可能。国际对比来看，相比于美国等发达国家目前的赤字率，我国财政赤字率水平相比较低。部分发达国家政府在08年经济危机后容忍了较高的财政赤字率以提振经济，考虑到目前我国经济下行压力较大，且叠加了疫情冲击，2020年政府财政适当上调预算赤字，增加国债发行也不无可能。\n\n上调新增地方政府债限额\n2019年，地方政府新增一般债务和专项债务规模分别为9300亿元和21500亿元，但基建增速仍处在历史较低水平，2019年全年增速为3.33%，对经济增速的拉动作用较小。为了对冲此次疫情又给经济带来了额外的下行压力，出于托底经济的考虑，专项债很有可能会适当增发。\n财政部追加专项债提前下达额度。2月11日，财政部提前下达2020年新增地方政府债务限额8480亿元，其中一般债务限额5580亿元、专项债务限额2900亿元。加上此前提前下达的专项债务1万亿元，共提前下达2020年新增地方政府债务限额18480亿元，相比于2019年提前下达的13900亿有明显增加。在两会正式下达全年额度之前，财政部又临时追加了提前下达的额度，说明政府对于疫情带来的短期经济压力和财政压力已经有所预期，预计全年的新增额度大概率超过之前市场的预期。\n新增地方政府债额度或超出疫情前的市场预期。疫情发生前，市场预期普遍预期2020年新增专项债限额为3万亿左右，我们的预期为3~3.35万亿。疫情的冲击可能使专项债增发幅度超出市场年前的预期，我们预计可能会达到之前的预测区间上限3.35万亿左右。经济下行压力加大下，增加专项债发行规模一方面有助于支撑基建、托底经济，另一方面也可在一定程度上缓解地方财政支出压力。\n\n发行“战疫”专题债券\n为缓解疫情防控企业的资金压力，2月5日以来，中国农业发展银行、国家开发银行和中国进出口银行分别发行了规模为50亿元、135亿元和30亿元的“战疫”专题债券，总计达到215亿元，主要用于对生产疫情防护相关的医用和生活物资的企业提供信贷支持，预计伴随疫情的发展，“战疫”专题债券的规模可能会进一步提升。此外，从发行利率来看，“战疫”专题债券的发行利率均位于2%以下，低于目前市场债券发行利率，有助于减轻疫情防控企业的负债成本和经济压力。\n\n土地财政的支持\n政府性基金以土地财政收入为主，土地出让收入占比超过80%。2019年，我国土地出让收入和政府性基金收入分别为70,082亿元和84,516亿元，二者的同比增速分别为11.97%和11.4%，土地出让收入占政府性基金收入之比高达83%，7万亿左右的规模在财政收入甚至国民经济中的占比都相当可观。\n地产调控可能边际放松，土地财政将有增量贡献。土地使用权主要掌握在地方政府手中，在2020年财政收入预计相对匮乏、而财政支出扩大的情况下，土地出让“因支定收”的特性，使政府有动力出让优质地块。提高土地出让收入以弥补财政收支缺口，对于稳基建和稳经济而言就更为重要。与之相配合，地产调控或将适度放松以刺激房企的拿地积极性。但是，对于地产政策和土地财政也不宜过于乐观，在当前的房价和债务约束下，中国经济已经不可能再回到放水刺激和大水漫灌的老路，土地财政的空间是相对有限的，财政收支的缺口最终还是要靠多种方式形成合力来弥补。\n总体来看，此次政治局会议对于稳增长，特别是稳就业更加强调，考虑到我国货币和财政政策都仍有一定空间。因此，在货币财政双发力的背景下，资本市场有望走出股债双牛的格局。\n从股市来看，经济的短期冲击可能会出现在一季度，但是在流动性宽松和政策利好的背景下，估值的提升可能仍将持续，虽然科技类股票的估值已经较高，但市场热度不减，行情可能仍将持续。对于周期类，特别是基建和消费等行业的表现，可能出现慢热的格局。随着政策不断推进和疫情逐步缓和，而且估值相对较低，在后期也可能出现补涨。\n从债市来看，我们从2019年四季度起看多年初债市的观点得到验证，疫情影响下的避险交易已经导致10年国债收益率短期大幅下行。尽管以减税为主的财政政策是短期内应对疫情冲击的主要抓手，但其对财政收入端造成的压力也会削弱财政支出空间和托底经济的能力，若想要依靠发债或者土地出让打开财政空间，那么货币宽松就必不可少。除了配合财政发力，货币政策还面临着降成本目标，从中长期逻辑看，货币政策宽松空间犹存，全年LPR有40bp左右的下行空间，对应政策利率除去本次降息10bp后仍然存在10~20bp的降息空间。我们仍然坚持利率前低后高的判断，预计今年1季度10年国债到期收益率有望调整到2016年低点，2020年上半年10年国债收益率目标区间在2.6%~2.8%。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1190,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[{"author":{"id":"3527667803686145","authorId":"3527667803686145","name":"社区成长助手","avatar":"https://static.tigerbbs.com/2b7c7106b5c0c8b0037faa67439d898f","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0},"content":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","text":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引","html":"终于等到了您的初发帖[比心][比心]发帖时关联相关股票或者相关话题，可以获得更多曝光哦～如果您想创作优质文章，请查看老虎社区创作指引"}],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0}],"defaultTab":"posts","isTTM":false}