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之前有关五粮液的文章，也许你感兴趣： 《五粮液（一）：茅台的替代品？》 《五粮液（二）：令人惊讶的竞争优势》 《五粮液（三）：成长性与收益性》 《五粮液（四）：财务情况和营运能力》 其实，企业文化这事儿我之前是不重视的。 但是，如果你看我最近写的五粮液的文章，你会发现，我反复强调的： 商业模式、企业文化、合理价格。 当然，这不是我的发明。 这是巴老爷子在《巴菲特致股东的信》中多次提及的； 而我在看段永平雪球的总结问答中也看到老段重点强调。 说白了，让我真正明白企业文化重要性的还是段永平。 简单来说，就是一个好的买卖，放到对的人手里自然会好上加好； 但如果是一个好的买卖，放到不对的人手里，或者一个差的买卖放到对的人手里，未来都不会多好。 企业文化，本质上来讲，还是研究的—— 对的事情要由对的人来做。 那什么才算是对的人呢？ 从企业的使命、愿景、价值观来看。 最好是，有利润之上的追求。 段永平说，苹果的价值观值得全世界的企业好好学习，而国内阿里的企业文化可以说是一众互联网企业最好的。 所以，我看五粮液重点也是在看跟阿里和苹果的差异。 五粮液的使命： 为消费者创造美好，为员工创造幸福，为投资者创造良好回报。 之前，阿里的使命是让天下没有难做的生意。 而后，马云又说了一句： 客户第一，员工第二，股东第三。 这背后的本质，都是在说—— 产品永远都是第一位的，其次是做产品的人，然后才是股东的利益。 很多人在这里糊涂了： 股东利益不优先，我们投资ta干啥呢？ 其实，这就是刚说到的“利润之上的追求”—— 不是不追求利润，而是追求长远的利润。 为此，短期的利润不是优先的，杀鸡取卵的事情不干。 再看五粮液的愿景—— 致力于基业长青的美好愿望，努力打造产品卓越、品牌卓著、创新领先、治理现代的世界一流企业。 简而言之：基业长青、世界一流。 阿里的愿景是：做一家经营102年的企业； 老段的步步高愿景

​有关luminar之前的文章，也许你也有兴趣： 《马斯克错了，激光雷达才是未来！》 《激光雷达百亿美金市场，谁主沉浮？》 《luminar：穿越牛熊的割韭菜冠军……》 《luminar：跌去近50%，我提了5个关键问题…》 《luminar：越跌越买，静待黎明到来（上）》 《luminar：越跌越买，静待黎明到来（下）》 《详解luminar第三季度报：未来何去何从？》 《详解luminar第三季度报：未来何去何从？（二）》 《luminar23年财报：矛盾中隐藏希望？》 《luminar Day：A New Era？新时代》 《Luminar：详解特斯拉乌龙事件和2024一季度财报（最全解读）！》 《Luminar：沃尔沃EX90的交付与Sentinel 软件推出的真正意义》 《Luminar：让人失望的二季度报和上涨预期后移》 luminar出第三季度报，不出意外，财务数据依然不及预期—— 第三季度营收1550w美元，同比下降9%，环比下降7%； 第三季度亏损1400w美元，比第二季度的1368w持续扩大。 当然，luminar一如既往地给出了解释。 但鉴于luminar多次承诺不及预期，我个人觉得这些解释不谈也罢。 尤其是，在Q2时，我提到—— luminar对后续业绩的预期本来就不高，还导致过股价大跌。 不过这次，luminar未出财报前反而大涨。 我认为是基于三点： 第一，Luminar已被选为沃尔沃汽车阵容中另一款车型的标准设备。 这说明luminar与沃尔沃的深度合作，并将持续。 第二，luminar与一家日本主要汽车制造商签订新的高级开发合同。 新协议包括继续合作开发使用 Luminar的LiDAR的OEM下一代系统，以及付费开发新的软件功能。 这毫无疑问，是日产。 但其中的问题，我们后面再说。 第三，luminar的自由现金流大幅改善，相比Q2改善了22

之前有关五粮液的文章，也许你感兴趣： 《五粮液（一）：茅台的替代品？》 《五粮液（二）：令人惊讶的竞争优势》 《五粮液（三）：成长性与收益性》 五粮液的成长性、收益性和竞争优势都看过了。 接下来，我们看下五粮液的财务情况和营运能力。 从流动比率、速动比率和现金比率来看—— 五粮液流动比率长期3以上； 速动比率大部分时候3以上； 现金比率长期0.5以上。 这些，均高于于A股上市公司平均值，说明五粮液不存在短期偿债问题。 再看五粮液的资产负债率—— 五粮液的资产负债率长期在20%左右，且有下降趋势。 说明五粮液的长期负债没有问题。 然后，看五粮液的现金流量表—— 23年、24年经营现金流净额为正，投资活动现金流净额和筹资活动现金流净额为负，但前者大于后两者。 证明五粮液通过挣来的钱不断扩张，同时减债分红，属于奶牛型企业。 然后，我们再看五粮液的营运能力—— 固定资产周转率持续增高，固定资产利用率高； 应收账款周转率持续增高，回款越快拖欠越少； 应付账款周转率持续下降，使用供应商的钱越有效； 存货周转率持续增加，存货卖出越快； 总资产周转率保持平稳。 再看应收账款增长率和营业收入增长率对比—— 营业收入增长，应收账款周转率稳定或提高，意味着营业收入增长可靠并值得信赖。 综合而言，企业的总体运营没有问题。 迄今为止，五粮液是截止到现在看过最好的财务报表—— 竞争优势、成长性、收益性、财务状况、运营能力均无问题，堪称完美。 但我之前文章中引用巴菲特的话说： 好的企业不光要有好的商业模式，还要有好的企业文化和合适的价格。 五粮液最大的风险来自行业—— 年轻人更重视健康，不喝白酒。 同时，五粮液的企业文化到底如何？ 这些，我们放下篇文章讨论~ 往期精彩回顾 PAST HIGHLIGHTS 《从零开始价值投资，如何获得长期稳定高收益？》 《放弃收益200%的AMD，豪赌一场蔚来的未来！》

之前有关五粮液的文章，也许你感兴趣：《五粮液（一）：茅台的替代品？》《五粮液（二）：令人惊讶的竞争优势》看过了五粮液的主要数据，我还是很有兴趣的。于是，开始研究起了ta的成长性。在2013到2023年的11年时间，五粮液的营收和净利润除了前两年是负增长，后面都是一直持续递增的。十年营收的平均增长率截止到2022年，是11.47%；截止到2023年，是13.64%。十年净利润的平均增长率截止到2022年，是12.61%；截止到2023年，是15.9%。这营收和净利润增长率不错了，但跟茅台比，依然逊色——近11年，茅台的营收和净利润一直是正向增长率。截止到2022和2023年的营收增长率分别是：17.71%、17.77%；截止到2022和2023年的净利润增长率分别是：17.82%、18.36%；哎，还是怨我钱太少啊……然后，把洋河股份也加进去——会发现，五粮液和茅台在营收和净利润增长率上相对更加平稳。五粮液纵然在某些时刻于营收和净利润增长率上超过茅台，但基数不可同日而语——茅台的营收早已突破1500亿大关，净利润也已经突破500亿；而五粮液营收还未突破1000亿，净利润也未超过400亿。尤其是，在近几年，茅台的营收和净利润增长率还高过五粮液。哎，还是钱太少啊……当然了，洋河股份在数值上是不及上面两家的。综合而言，尽管五粮液的增长率高过洋河，不及茅台；但是，成长性还是很不错的。我们再看五粮液的收益性——通过百分比利润表，可以得出：五粮液销售成本持续下降，毛利上升，证明企业往好的方向走；管理费用持续下降，研发费用增加但占比极低，证明管理水平提升，研发增加；而通过计算五粮液的费用率/毛利润，我们又得出：此项数值五粮液持续下降，已经在30%以内很多年。这说明，五粮液是一家优秀企业。同时，经营现金流净额/净利润，是为了验证企业是否真的赚钱。而五粮液常年在70%以上，有时100%以上；证

之前有关五粮液的文章，也许你感兴趣： 《五粮液（一）：茅台的替代品？》 不看不知道，一看吓一跳—— 五粮液过去十年的业绩，竟然好得不得了！ 原谅小生愚钝，毕竟到写文章前也是从未喝过一滴五粮液。 但看五粮液的财报，确实惊人： 从2013年到2023年的自由现金流占销售收入的占比，大多稳定在30%左右。 要知道，如果一家公司的自由现金流在销售收入的5%左右或更多，你就找到一个印钞机器了。 而五粮液这种逆天表现并不只有自由现金流。 五粮液的营业利润率长期维持在40%以上，而且持续上升； 毛利率常年70%以上，净利率常年30%以上，且还在增长。 要知道，毛利率大于40%，净利率大于15%，说明ta具备某种竞争优势且经营活动良好。 我罗列了白酒行业三大头部的对比，发现对于高端白酒，高毛利率是普遍现象。 虽然，相比茅台，五粮液和洋河股份是逊色了些，但你想想有多少行业可以做到70%以上的毛利率呢？ 再看，五粮液的ROA和ROE——    显然，还是茅台压着五粮液一头。 但五粮液的ROA和ROE在2017-2018年之后，一直维持在15%和20%以上，且还在增长。 这都证明五粮液具备相对同行业的竞争优势，且属于高质量公司。 那么，问题来了—— 五粮液的竞争优势来自于哪里？ 首先，我还是要解释下什么叫做竞争优势—— 我的理解是，产品的长期差异化，形成了用户客户的粘性，从而最终成为了企业的护城河。 五粮液的酒不但能保持售价，而且即便提高售价，也不会担心失去市场份额和销量。 ——这是大家众所周知的现象。 而这种现象，来自于产品的粘性。 说白了，就是五粮液作为高端白酒的口感以及品牌认同。 如果，喜欢喝五粮液的喝了红星二锅头或者江小白，会感到明显的差异/不适，从而继续选择用高价买五粮液来喝。 这即为，客户很难离开。 备注：但如果客户喝了茅台，还会不会再喝五粮液，这对于不怎么喝白酒

讲个笑话，大家当真事听： 看到茅台跌到了1200左右，我抓紧调用了几万块钱准备抄底。 结果，钱还没转出来，忽然发现—— 茅台一手需要的不是几万，而是12w！ 这些年，我的大部分资金都在港美股，少量留着急用的钱在美指。 为了凑茅台的12w，我不得不卖掉一小部分股票，并打算把持有的美指全部卖出来换。 但第二天，发现茅台已经1300元/股。 然后，我开始望洋兴叹： 茅台从1300到1500，再到1700…… 手头的钱已经买不了茅台，而我又不愿意进一步卖出自己的持仓。 无论是巴菲特还是段永平都说过—— 好公司要有好的商业模式，好的企业文化，同时要有足够便宜的价格。 买不了茅台的我，眼睛鼓溜溜转了半天，把目光盯在了五粮液的身上。 在研究五粮液之前，我认为ta就是茅台的替代品。 一个酱香型白酒，一个浓香型白酒。 都是高端高度白酒，瞄的也是高净值人群，主要消费场景无非商务宴请、送礼等等。 说实话，茅台喝过几回，但五粮液是真没喝过。 有印象的是，在政府当差的亲戚，有这么句名言： 茅台，是喝不醉的。 而关于五粮液，唯一的印象是我之前在医疗行业工作过一段时间。 赶上请医院的院长、副院长和科室主任，为了节省成本，公司会选择用五粮液而不是茅台。 别小看五粮液，一顿饭局+两瓶五粮液，这顿饭得近万元！ 这故事就说明五粮液也有很大的市场空间，也许就是高净值人群+准高净值人群的首选。 而翻看市场数据—— 我国高端白酒市场规模从2017年的512亿元增长至2021年的952亿元，2017-2021年均增长率为16.77%。 未来，中国酒业协会预计2024年白酒总销售额将达到8000亿元，同比增长10%左右，这表明高端白酒市场有望继续保持增长态势‌。 但是，大家也知道—— 随着居民人均收入水平的不断提升，“少喝酒、喝好酒”的健康生活理念逐渐深入人心，消费者在白酒消费时更加强调品牌与品质。 因此，近年来我国白酒

讲一件真事： 今年，我发愿要搞明白宏观经济。 于是，我看了大量的书： 《激荡三十年》《激荡十年》《置身事内》《以利为利》《邓小平时代》《亚洲大趋势》《解读中国经济》…… 所有的目的，都是为了在今年的三中全会理解颁布的政策。 但很遗憾，我从书中并没有发现答案。 让人印象深刻的是，写《解读中国经济》的林毅夫，都做到世界银行的首席经济学家了，但现在再看他书中的很多预测，不少是错的。 也许正如林毅夫所说，经济学是一门解释学科。 想要预测，无异于缘木求鱼。 而此时，发生了另外一件事： 因为在youtube上的相关敏感话题有言论，我被叫去喝茶。 简单的问询后，电脑、手机都被拿走勘验。 当然，我现在还能写文章，说明后来结果是好的。 只是，在问询过程中，无意听到他们说了一嘴： 大会之后专门有这么一波安全的排查。 于是，我知道了，胜过所有我读过的书—— 如果你只有一份钱，可以投向经济，也可以投向安全。 这代表着不同的选择和不同的原则。 我认为这比我读过的所有经济学的书都管用。 因为自那之后，我再也不读宏观经济的书了。 ​没用。 许多年前，我笃信《信号与噪声》中对天气预报预测的一段独白： 即便预测不准，但仍坚持预测，最终也许随着时间过去，会有好的结果。 而今，我对巴菲特的“能力圈”有了更深刻的理解—— 如果真的有一个可以预测宏观大势的模型，知道的人一定把ta藏得严严实实的，只公布结果，不分享过程。 更别说什么付费卖课，交XX钱上私董会之类的。 因为模型有这样的特征： 说出来，慢慢就会被融合到宏观大势之中，失去效果。 同理的事情，可参考林奇的PEG。 而今，当然没有屡次都能预测正确的人； 但，出来借着这事儿卖课的遍地都是，他们非傻即坏。 我之前抱怨过的王煜全绝对在此之列。 而我想说的是，与其去做缘木求鱼的事情，不如—— 坚守自己能懂的范畴。 如果非要比喻，类似于程咬金的三板斧，萧峰的降龙十八掌，

有关苹果之前的文章，也许你感兴趣： 《苹果的未来还值得期待吗（一）：苹果的基本分析》 《苹果的未来还值得期待吗（二）：苹果的基本分析》 《苹果的未来还值得期待吗（三）：苹果的竞争优势》 《苹果的未来还值得期待吗（四）：苹果的成长性与收益性》 《苹果的未来还值得期待吗（五）：苹果的财务健康吗》 《苹果的未来还值得期待吗（六）：苹果的管理运营能力》 《苹果的未来还值得期待吗（七）：总结&估值》 《iPhone 15全系价格大跳水：苹果的至暗时刻！苹果还值得持有吗？》 《苹果Vision Pro：下一个“iPhone 时刻”？》 《苹果：WWDC24之后，苹果的战略变了？》 《苹果：巴菲特抛售近50%，苹果不行了？》 苹果2024秋季发布会召开，国内反应平淡。 因为噱头都被华为的三折叠屏抢走了—— 看到网上很多消息说苹果没啥创新了，一贯挤牙膏，苹果不行了！ 我感觉很奇怪—— 苹果的发布会如诗般优美，而且非常惊艳，他们怎么看不到？ 很多人说，华为有三折叠屏； 不过，苹果有Apple Intelligence。 一个是物理空间的玩法，一个可以理解为现实与虚拟世界的交互。 有人说苹果的“相机控制”很鸡肋。 我想告诉你，这只能说明你不是苹果的核心用户。 苹果的核心用户是什么呢？ 是歌手，是诗人，是演员，是导演编剧，是艺术家，是极客。 ——这是乔布斯时代就定义了的。 当你感觉苹果再也搞不出什么新鲜玩意的时候，问问你身边搞艺术的朋友： 这有没有用？作用大不大？ 苹果的所有产品就是对核心群体的精准洞察。 其实，苹果和华为的方向和愿景并不同。 而我们这些凡夫俗子，总喜欢“既生瑜何生亮”的故事，以及拿市占率来做对比和PK。 但你看看现在苹果做的事情—— 苹果的手表检测心脏骤停，并且取得FDA认证； 苹果的耳机自动降噪，在识别点头yes摇头no之外，还可以做听力测试，提供助听器的功能。 这些

有关TCL科技之前的文章，也许你感兴趣： 《全面分析TCL科技（一）：行业与企业》 《全面分析TCL科技（二）：竞争优势》 《全面分析TCL科技（三）：成长性与收益性》 《全面分析TCL科技（四）：财务健康与运维管理》 《全面分析TCL科技（五）：综合判断》 《全面分析TCL科技（六）：总结与估值》 《TCL科技：浅谈TCL科技2023年三季报》 《TCL科技：浅谈TCL科技2024年Q1财报》 TCL科技Q2财报已出，从官网宣传来看，一片大好。 但我大概看了下，发现了不少问题。 备注：公号内回复“TCLQ2财报”可获取。 比如，在TCL的财报中，营收802亿，归母净利润10亿，同比增长192%。 以上是官方部分，看官方没有对外宣称的财报部分—— 营收802亿，同比-5.74%，扣非净利润-4.68亿。 类似的问题还体现在光伏新能源业务，即TCL中环这里—— 公开的宣传仅说了，营业收入162亿元，经营性现金流净额1.28亿元。 但是，稍微对光伏有点了解的都知道，行业在底部穿行。 详细看TCL全部的财报会知道—— 半导体显示净利润26.96亿，TCL中环净利润-31.76亿。 知道扣非净利润为负是怎么来得了吧。 我之前说的，面板的周期性恢复，目前来看是没问题的。 但是，不同于新东方，TCL科技曾经的“双周期”愿景被打破—— 目前来看，就是面板业务扛着光伏前行。 而回到原点思考这个问题，优先要考虑的是我之前文章中说： TCL科技是一个投资大、资产重、周期性长的面板&光伏硅片行业股票。 江湖术士王煜全说什么“显示互动风口”，现在看来，纯属瞎编乱造。 我反而更倾向于芒格说过的一句话，在之前TCL的文章中也提到过： 你不得不把赚来的钱重新投资，然后你指着所有的厂房设备对股东们说：这就是你们的利润。我恨这种生意。 尤其是去年，在买了苹果、指数基金，到今年已经有50%左右的收益后

最近，luminar出了Q2财报，好多人私信我——骂王煜全的，问怎么看的各种声音。毕竟，luminar股价在当日交易中下跌了37.4% 尽管，luminar在翌日稍微回了口老血，但Q2暴露出来的问题依然不能被忽视：luminar第二季度收入1650美元，同比增长2%，环比下降22%。当季营收和收益均不及预期。同时，luminar的盈利表现也令人失望——毛利亏损1368w，比一季度的1045w扩大了300w亏损。而真正击碎投资者信心并让当晚股价大跌的是：luminar对后续业绩的预期。luminar预计第三季度营收相比上季度只会持平或略有增长，而毛亏损将环比增加；同时，luminar将原来3000w的营收指引从原来今年下半年调整为明年。业绩不佳的情况将持续，公司利润短期内爆发性增长机会不大。股市最重要的是什么？是信心！尽管luminar对于以上的种种表现不佳有着更多的解释，如：激光雷达的行业下行导致售价偏低，沃尔沃的批量生产慢于预期等。备注：沃尔沃的供应链问题导致他们预计到2024年底或2025年初，才能在南卡罗来纳州工厂全面生产EX90，以及明年在中国工厂开始生产EX90。但这一切，对于投资者，都是老生常谈——大家对luminar等待得够久了，但时至今日，luminar还没能兑现承诺。最近，我感慨最多的一句话来自《邓小平时代》——不要拿愿望当做现实。如果你看过我对luminar的付费内容，大概不会像私信我的人一样急迫。因为对于持仓和持股周期说得很明白了。所有人以为luminar的短期爆发，应该是几个月甚至几周的时间，像特斯拉或者像英伟达。但是，大家都忘了——英伟达花了5年时间才扭亏为盈；特斯拉用了17年才实现全年盈利。luminar的表现不佳在我看来，依然还是短期情况。当然，这里面的“短期”和大部分人认为的几天这种周期完全不同。借用网友的一句话吧：如果买lumin