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致伯克希尔哈撒韦公司股东： 伯克希尔拥有超过三百万的股东账户，我负责每年写一封信，这封信对这样一个多样化且不断变化的所有者群体来说很有用，其中许多人希望了解更多关于他们的投资信息。 查理·芒格是我几十年来管理伯克希尔的合作伙伴，他对这一项义务的看法与我是一致的，并希望我今年能以常规方式与你们沟通。在对伯克希尔股东的责任问题上 ，我和他的想法一致。 图片 写作者会发现，将他们寻求的读者具象化很有用，他们往往希望吸引大众读者。在伯克希尔，我们的目标设定范围更有限：那些信任伯克希尔，并将他们的积蓄托付给伯克希尔，且没有预期将来会转售这些股份的投资者（在态度上类似于那些希望通过储蓄来购买农场或租售房产的人，而不是喜欢用多余资金购买彩票或 "热门 "股票的人）。 多年来，伯克希尔吸引了大量这样的 "终身 "股东及他们的后代。我们珍视他们的存在，并认为他们有权每年听到我们所传达的好或坏的消息，这些消息直接来自他们的CEO，而不是由投资者关系官员或永远提供乐观主义和糖衣炮弹的沟通顾问。 在知道伯克希尔的股东是什么样的人后，我很幸运有一个完美的心理模型，我的妹妹Bertie，让我来介绍一下她。 首先，Bertie聪明、睿智，喜欢挑战我的思考方式。但我们从未有过大吵大闹， 关系也没有出现过裂痕，以后也不会。 此外，Bertie和她的三个女儿都有很大一部分积蓄购入了伯克希尔的股票。她们的持股时间跨度长达数十年，每年Bertie都会阅读我写的信。我的工作就是预测她的问题，并给她以诚实的回答。 Bertie像你们大多数人一样，了解许多会计术语，但她还没有准备好参加CPA考试。她关注商业新闻，每天阅读四份报纸但不认为自己是经济专家。她很理智，可以说非常理智，本能地知道专家永远应该被忽视。 毕竟，如果她是能够可靠地预测明天的人生赢家，她会随意分享她的宝贵见解，并增加竞争性购买吗？这就好比找到了金子，然

昨夜，美国证监会将5家中概股列入《外国公司问责法》的暂定清单，包括百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药。根据该法案，如果外国上市公司连续三年未能提交美国上市公司会计监督委员会所要求的报告，SEC有权将其从交易所摘牌。这则消息让中概股再遭血洗，拼多多一夜暴跌17%、爱奇艺暴跌22%！恐慌情绪传到港股，美团一度大跌12%；腾讯一度大跌6%，股价创调整新低；阿里巴巴一度大跌8%，跌破90港币大关。其他互联网企业一概遭遇血洗。恐慌之下，很多中概股投资者在犹豫要不要继续抄底？作为10年投资的老司机，也算是经历过2015年A股股灾和2018年的慢熊，分享几个熊市保命的经验。第一点：不用杠杆2015年首先杀的就是杠杆，但凡融资的投资者，基本没有善终的。因此，如果你想抄底中概股，不要用杠杆。第二点：别急着加仓抄底中概的投资者，很多人痛苦的来源就是频繁加仓。以腾讯为例，在410-480横盘震荡区间，很多人反复加仓，包括段永平。大家都认为腾讯长时间的震荡，是大底无疑，害怕错失20PE的腾讯，于是，稍微点几个点，就嚷嚷抄底。结果，腾讯无情的跌破了这个横盘震荡区间，刚跌破的时候有人喊抄底，如今遭遇SEC退市危机，仍然急着考虑要不要买点。个人经验，在熊市的时候，抄底不是按照几个点来规划的，而是腾讯20PE抄底1把、15PE抄一把、10PE打出最后的子弹。所以，20pe抄底的人，不应该在19PE、或者18PE的时候就动手，一定要把抄底加仓的区间拉大。第三点：单一个股设置仓位天花板很多投资者不设仓位天花板，有时候甚至卖出盈利的股，全仓买入亏损的股。我个人对单一股票，或者同行业股票，最大仓位30%，达到之后，无论是多么便宜的价格，都不会再加仓。如果亏损的股是好股，它会在后面涨回来，甚至创下历史新高，比如腾讯。而如果买入的股票是垃圾股，或者基本面恶化，那你加仓越多，亏损越多。所以，如果中概股占

摘要：随着四季度科技巨头财报进入尾声，机构陆续披露四季度持仓变化，其中索罗斯四季度索罗斯减仓科技巨头，大幅加仓Rivian，加仓了20亿股Rivian，占索罗斯持仓的28%，减持了持仓6.45%的QQQ指数基金，反而加仓3.87%QQQ做空期权，科技巨头亚马逊、谷歌都一定程度的得到了减持；贝莱德重仓科技股，大幅加仓芯片，依旧稳步加仓微软、亚马逊、谷歌等科技股，加仓英伟达、高通、博通等芯片股，中概股方面，增持阿里巴巴344万股，减持京东3076万股，增持蔚来241万股至6404万股。景林资产看好中国互联网，大幅加仓中概股，四季度景林大幅增持谷歌5.3%，抄底中国互联网etf（代码：kweb）、京东、拼多多，boss直聘等中概股。花旗集团做多巨头，大幅买入指数看跌期权、花旗买入spy、qqq、iwm看跌期权，增持微软、谷歌、特斯拉等科技巨头。小摩重仓科技股、建仓RIVN、NU，小摩增持微软、亚马逊、特斯拉等科技巨头，和贝莱德、花旗一样，建仓RIVN、NU。索罗斯索罗斯减仓科技巨头，大幅加仓Rivian根据索罗斯13f最新持仓披露显示，2021年四季度索罗斯加仓了20亿股Rivian，占索罗斯持仓的28%，Rivian一家由亚马逊和福特汽车参与投资的电动汽车，目前Rivian是索罗斯的第一大持仓。另外值得注意的就是索罗斯买入了QQQ做空期权，在加息的风险笼罩之下，索罗斯看空科技股接下来的走势。另外索罗斯加仓1.5%左右的Cerner Corp（代码：CERN），一家为医疗机构和消费者设计、开发、营销、安装、托管和支持医疗信息技术、医疗设备、硬件和内容解决方案的公司，去年因为甲骨文宣布收购这家公司而大涨30%。以及加仓1.3%标普的看涨期权。另外值得注意的是与上季度相比，索罗斯减持了持仓6.45%的QQQ纳斯达克指数基金，反而加仓QQQ做空期权，值得注意的是索罗斯减仓了总持仓的2%

投资即决策，而决策差异背后的根本是认知水平，认知是大脑的决策算法：投资就是对未来的不确定性下注，投资的过程就是不断地在胜率和赔率之间做平衡。一部经典谍战剧里有个特工说过一句话：「在我们这个行当里，怀疑

当前美股估值虽然算不上便宜，但经过了近期的回调后也已经基本合理。

奈飞大跌归因总结： 新增用户不及预期且预期下调，提价可能成为灾难，在通货膨胀周期，这些买方市场的产品反而是重灾区； 竞争加剧和内容焦虑，因为内容创作是有瓶颈的，而且用户对视频内容接受越多也越容易疲劳。《鱿鱼游戏》越火爆，就代表能获得广泛认可的优质内容越稀缺； 财务前景忧虑，在“盈亏平衡点”上游走。经营活动现金流再次转负，其中内容方面的资本支出，一方面是为了未来的剧集，另一方面是为了游戏业务。自由现金流的全年目标Break Evan并没有完成，一方面是内容支出过大，一方面是其他成本上升过快，但都很难一下子转嫁给用户； 市场风格转换，成长股目前是劣势，且市场对成长股的要求更为苛刻，一个目标没有达成就可能判断“不及预期”。成长型科技公司的多头力量极弱，买卖不平衡。市场此前对奈飞的增长就比较看空，大跌只需要一个导火索。 $奈飞(NFLX)$ 这样的头部科技公司也能因财报大跌20%，这可能是自2018年$Meta Platforms(FB)$ 被“群攻之后”，美股科技巨头“FAANG”的第一次滑铁卢。被报团的美国科技巨头，还能成为全球科技公司的标杆吗？ 显然奈飞此份财报非常关键。（在此前的财报前瞻中，我们已经暗示了此份财报的重要性，点击查看） 从公司运营的角度，奈飞遇到两个短期难解的问题。 一、新增订阅预期下降。 这个新增用户，原本就是一个增量值，增量值只要为正，就说明整体还是增长的。 奈飞吃到的是移动互联网时代红利，网络基建的提升得以让流媒体爆炸式发展。推出优秀剧集就可以不断扩大用户群体，奈飞的先入优势成为

$Netflix, Inc.(NFLX)$ 今晚盘后发布财报，意味着科技股财报季的开启。 科技股从21年下半年之后集体表现失色，目前市场情绪也比较差。而奈飞的回撤幅度也并不算最大，差不多是跌去去年下半年的涨幅，相比较那些动辄跌回2020年初水平的成长股来说已经算不错的了。 NFLX和ROKU的走势对比 Q4奈飞的财报，其实已经透支了《鱿鱼游戏》的后作力，并不代表会有更大的惊喜。核心数据的是新增订阅用户，公司此前的指引是850万，如果超过这个，并且提升了2022年的预期，那可能表现就不凡，但如果比这个更差，或者调低2022年指引，那必然会继续大跌。 所以，目前1月21日到期的月权的IV高达121%，相当高的一个值了。为此，我觉得是时候再次祭出“六条腿”策略。 以1月19日收盘价515.86为基准，以520行权价为例，选择上下40美元的期权组合—— ①卖出Sell1月21日到期，行权价520美元的Put ②买入Buy2月4日到期，行权价520美元的Put ③卖出Sell1月21日到期，行权价470美元的Put ④买入Buy1月28日到期，行权价500美元的Put ⑤卖出Sell1月21日到期，行权价570美元的Call ⑥买入Buy1月28日到期，行权价540美元的Call 模拟盈亏结果如下（仅供参考） 注意： 1. 本质上是两张对角套利和一张日历期权的组合； 2. 所有期权需同一时间下单（做不到的要尽可能同一时间，减小下单时间差就是降低摩擦成本）； 3. 理论模拟结果仅限于HV变动不大的情况，事实上HV变动不确定，因此存在收益率不及预期的情况； 4. 以520行权价只是距离，具体要根据当时下当时的行情变化来选择合适的（较近的平价）期权

看到昨晚的市场，我很难说服自己这是正常波动了，这就是小熊市吧。 根据统计已经有100多只标普500股票已经较高点下跌20%了，而市场对于熊市的定义就是从高点下跌20%或以上。 目前市场普遍预期股指会去测试去年10月份低点位置，也就是再跌200多点。对于纳斯达克来说胜利在望，但对于标普来说任务艰巨，200多点相当于可能还要跌4%，而我们昨天也看见了某些强势股开始回调，比如高通$高通(QCOM)$ 和福特汽车$福特汽车(F)$ 。 那么有没有比较好的熊市策略呢？ 这里再次介绍一下万能的价差策略。如果你觉得某只股票近期不会上涨，那么可以采用卖call+买call的价差策略或者买put+卖put的价差策略。 裸卖call很有风险，因为股票可能会暴涨导致call无限上涨，过去数年见过无数的空军被裸仓直接爆头了但是你再加一个call的盖子的就不一样了。比如你预期特斯拉最近一周不会涨过1200，那么你可以卖下周到期的特斯拉1200的call，同时买入一张同时间到期1250的call，这就是一套风险有限、收益有限的策略。 如果特斯拉没有涨过1200，那么你的收益就是1200call权利金-1250call权利金，如果涨过了1200没有涨过1250，可以买入正股做备兑行权止损，而当股价涨超过1250，两张call同时行权，卖出1200，买入1250，那么最大损失只会是（1250-1200）*期权手数*100。 同理put价差策略。 如果你想用put对股票进行做空，但又讨厌时间价值磨损，就可以卖出一张深度价外put，再买入平直或者浅度价外put。前者替后者赚取磨损的时间价值，理论

CME Group (芝加哥商业交易所)，利率期货市场的投资者押注今年将加息4至5次，目前3月加息25个基点的概率为94%， 加息50个基点的可能性为6%。Edward Jones高级投资策略师莫哈扬表示：“高通胀迹象令市场担心美联储将采取行动，因此我们看到国债的抛售。不仅是收益率上升，而且是迅速上升……这确实会导致市场消化不良，不过，主要是在成长型、估值较高和投机性较高的资产类别。”$埃克森美孚(XOM)$ 小盘股罗素2000指数创一年新低。美国总 统 拜噔 在白宫新闻发布会上喊话美联储，表示其现在有必要适当地校准支持性政策，以便抗击通胀。“控制物价上涨是美联储至关重要的工作职责。 支持美联储（在制定货币政策方面）的独立性”拜登认为通胀问题与供应链息息相关，其表示美国已经在加快获取原材料方面取得进展，鉴于物价上涨和经济复苏的步伐，美联储重新调整其对美国经济的支持是适当的。$Meta Platforms(FB)$ “鉴于我们经济的实力和最近的价格上涨，这是适当的，因为美联储主席鲍威尔已经表示，重新调整现在必要的支持（货币政策）。”美国12月CPI同比上涨7.0%，增速再次加快，上一次如此高是在1982年6月。正如美股投资网文章分析的，同样是高通胀，如今的7%却和1982年的大不一样。一方面是现在通胀率仍处于上升状态，而1982年CPI已经开始下降；另一方面则是1982年和现在的货币政策也完全不同，当前美联储大量购债压低长期利率，货币供应急剧增加，联邦基金利率接近于零。