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  ·2020-08-06
  必过2300！中美关系持续恶化带来的大量避险情绪使得黄金的走势只会越走越高，预计拉扯会在2230，但最终还是会走高。能不能破2400就看美国大选前川建国的疯狂程度了。
  黄金还能上车吗？一些风险信号
  摘要事件我们认为，三季度内黄金价格将延续上涨走势，预计有10%左右空间，但应该开始警惕进入四季度后的下行风险。观点 - 金价还有一定空间：与2009年-2011年美联储扩表期间的
  黄金还能上车吗？一些风险信号
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  ·2017-02-03
  $英伟达(NVDA)$啥时候财报啊有人说2月15 显示又说是下周三
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大选不确定性与季节性因素推升黄金价格</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>黄金价格在选举年的9-10月期间平均表现最好。</b>由于总统辩论于9月举行，往往会对市场情绪造成较大影响，推升黄金价格。9月前财政刺激大幅退出的概率也较小。此外，由于黄金需求最大的经济体印度的婚庆季节到来，黄金的消费需求在经历一二季度的低迷后，有望于9月开始恢复。\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>- 进入10月后警惕金价快速下行的风险</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>1. 债券信用利差已经下降</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n 美联储承诺为市场保持充裕的流动性，\n <b>高收益债券信用利差持续走低，表明市场对风险和不确定性的担忧有所明显减弱。</b>随着全球经济逐步回到正轨，资金流入高收益资产，将弱化安全资产的回报率。\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>2. 黄金ETF的流入量已创新高</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n 2020年截至7月24日，全球黄金ETF净流入865吨（约470亿美元），远远高于2009年646吨和2016年230亿美元的高峰水平。今年一二季度，全球对黄金的投资需求也大幅超过了饰品需求，从历史来看，2010年以来这一趋势从未维持超过一个季度。在近期市场避险情绪没有明显上升的情况下，需要警惕接下来增量资金减弱、甚至流出的风险。\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>3. 过去负利率债券规模与黄金期货持仓上升期间黄金涨幅最高为30%</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n 虽然全球负利率规模再次上升，黄金期货持仓也处在较高位置，为黄金提供一定上涨动力，但回顾2018-2019年负利率债券规模走高和2015-2016年期货持仓高峰期间，黄金的最大上涨幅度均为30%左右。\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>4. 历次疫情后，黄金涨幅最高为34%</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n SARS疫情爆发后一年内最高涨幅为28%，H1N1爆发后一年内最高涨幅为34%，Zika爆发后一年内最高涨幅为25%。其中H1N1爆发期间的黄金涨幅也受到美国QE的较大影响。本次在大选、疫情和美联储扩表的影响下，\n <b>我们判断黄金还有约10%的上行空间，全年上涨幅度在45%以内。</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n <b>- 黄金股的走势特征，更像黄金，还是更像股票？</b>\n</blockquote>\n<blockquote>\n 东吴金工通过对2004-2019年Wind黄金指数的走势分析，得出结论，伦敦金现的月度涨跌对黄金指数涨跌的解释度为 0.20；股市的月度涨跌，对黄金指数涨跌的解释度为 0.39。\n <b>总的来说，黄金股的股票属性超过黄金。</b>\n</blockquote>\n<p></p>\n<p>2020年以来，黄金已经上涨超过34%。伦敦现货黄金在耗费月4个月从1500美元/盎司上升到1800美元/盎司后，最近的几个星期上涨明显加速，突破2000美元/盎司。我们认为，三季度内黄金价格将延续上涨走势，预计有10%左右空间，但应该开始警惕进入四季度后的下行风险。</p>\n<p>我们将从两个方面讨论黄金的价格是否已经过贵。首先，目前的价格相比历史水平是否合理，其次，支撑黄金上涨的驱动因素是否依然存在。</p>\n<p><b>01</b></p>\n<p><b>金价还有一定空间</b></p>\n<p>首先，与2009年-2011年美联储扩表期间的单边上涨相比，金价的上涨尚未达到当年翻倍的水平。而本次扩表的幅度和节奏相比2009年都更为激进，短期内加剧美元贬值压力，推动黄金价格快速上行，在流动性大幅扩张的初期，可以认为是较为正常的趋势。<b>同时，虽然黄金价格于近期创下1980年以来的新高，但是从调整通胀后的价格来看，截至8月5日，依然低于2011年时期水平。</b>因此我们认为目前黄金还不存在超涨的情况。从滚动3个月和一年的涨幅来看，截至8月5日分别为20%和39%，并未超过2006-2011年期间出现的滚动涨幅峰值水平，但近期以来上升速度明显加快，需要更为谨慎。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/41076bff17899460f21f4d5b0113ea49\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"802\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/672f04525e776b90a32e0cfa4909c305\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"712\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a85400ba1b6f6d0a489d4eeba6255143\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"727\"></p>\n<p>黄金价格与黄金衍生品市场多头净持仓趋势相关性较强，可以认为是投资者的情绪信号。2020年以来，黄金期货和期权净持仓多头规模在历史较高水平波动。<b>总体来看，黄金价格目前仍然处于合理区间。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7217aef5b6c6020bab27dd5e20c65131\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"633\"></p>\n<p><b>02</b></p>\n<p><b>9月继续上涨的动力</b></p>\n<p>我们认为在三季度为黄金提供后续10%上涨动力的重要驱动因素包括：</p>\n<p>2.1.全球负利率债券规模上升速度加快，持有黄金的机会成本降低</p>\n<p>中短期黄金价格的主要推动力之一是持有黄金的机会成本。在全球负利率债券规模于7月达到15.5万亿美元、且3月以来快速上升的情况下，持有黄金的机会成本在快速走低。可以看出<b>，黄金价格与负利率债券规模走势呈现出明显的正相关性，且与10年期美债收益率呈现出负相关性。</b>在三季度全球经济尚未从疫情中恢复、且负利率难以戒除的环境下，稳定性资产的稀缺将继续为黄金增添吸引力。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/18fe2080f0f55ace3a9abe4b066a3a0d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"599\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/9ab94d4f3ce9787b0c5a8bb0fad93f1b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"637\"></p>\n<p>2.2. 大选不确定性与季节性因素推升黄金价格</p>\n<p>对1970年以来大选投票前后的黄金价格分析显示，<b>黄金价格在选举年的9-10月期间平均表现最好，在12-1月期间表现最差。</b>尽管这一规律只能作为参考，因为干扰黄金价格的外部因素非常之多，但由于总统辩论于9月举行，造成政治不确定性上升，往往会对市场情绪造成较大影响，推升黄金价格。同时，两党为博得选民支持，9月前财政刺激大幅退出的概率也较小，预计美元将会进一步走弱，为黄金带来上升动力。此外，由于黄金需求最大的经济体印度的婚庆季节到来，黄金的消费需求在经历一二季度的低迷后，有望于9月开始恢复，从历史经验来看，三四季度也通常为全球黄金需求的旺季。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/b1e06370540ae84f7315bbfc44d095d1\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"435\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/1afa33a46995b3ac2e2570059b2f6f4d\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"582\"></p>\n<p><b>03</b></p>\n<p><b>进入10月后警惕金价快速下行的风险</b></p>\n<p>我们认为需要警惕进入10月后黄金价格出现快速下行的风险。目前来看，有几点不利因素：</p>\n<p>3.1. 债券信用利差已经下降</p>\n<p><b>美联储承诺为市场保持充裕的流动性，高收益债券信用利差持续走低，表明市场对风险和不确定性的担忧有所明显减弱。</b>随着全球经济逐步回到正轨，资金流入高收益资产，将弱化安全资产的回报率。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8c8ac9184cbb7592b3e0ad48a1086489\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"632\"></p>\n<p>3.2. 黄金ETF的流入量已创新高</p>\n<p>2020年上半年全球黄金ETF净流入达到734吨(约395亿美元)，截至7月24日，净流入864吨（约470亿美元），远远高于2009年646吨和2016年230亿美元的高峰水平。今年一二季度，全球对黄金的投资需求也大幅超过了饰品需求，从历史来看，2010年以来这一趋势从未维持超过一个季度。<b>在近期市场避险情绪没有明显上升的情况下，需要警惕接下来增量资金减弱、甚至流出的风险。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/631d367fa8e4d340bb3b6ac6b677037a\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"416\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/141cea3ac28650d68943c5190b998ea3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"708\"></p>\n<p>3.3. 过去负利率债券规模与黄金期货持仓上升期间，黄金涨幅最高为30%</p>\n<p>虽然全球负利率规模再次上升，黄金期货持仓也处在较高位置，为黄金提供一定上涨动力，但回顾2018-2019年负利率债券规模走高和2015-2016年期货持仓高峰期间，黄金的最大上涨幅度均为30%左右。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c026cd835008c50437adebda2ed42ce3\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"436\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/685e5f4110cd11fa18a99d662b25d86f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"462\"></p>\n<p>3.4.&nbsp; 历次疫情后，黄金涨幅最高为34%</p>\n<p>根据Bloomberg Story Count，我们统计了2003年SARS、2009年H1N1以及2016年Zika疫情爆发后一年内黄金的表现。其中，SARS疫情爆发后一年内最高涨幅为28%，H1N1爆发后一年内最高涨幅为34%，Zika爆发后一年内最高涨幅为25%。其中H1N1爆发期间的黄金涨幅也受到美国QE的较大影响。<b>本次在大选、疫情和美联储扩表的影响下，我们判断黄金还有约10%的上行空间，全年上涨幅度在45%以内。</b></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/64bef9bc02d3045940425ebf6c77c75b\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"467\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/cadeccedf5bd6eaec32ed76456336b21\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"668\"></p>\n<p><b>04</b></p>\n<p><b>黄金股的走势特征，更像黄金，还是更像股票？</b></p>\n<p>东吴金工通过对2004-2019年Wind黄金指数（882415.WI）的走势分析，得出结论，伦敦金现的月度涨跌对黄金指数涨跌的解释度为 0.20；股市（上证综指）的月度涨跌，对黄金指数涨跌的解释度为 0.39。总的来说，黄金股的股票属性超过黄金。如果将金价与股市两个因素综合在一起，则可以解释黄金指数约 52%的涨跌行为（详情参考报告《黄金股，哪一只成色更足》）。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/aadfa48a7133c9b593a8d6e420ebb39f\" tg-width=\"1080\" tg-height=\"665\"></p>\n<p><b>风险提示</b></p>\n<p>美国财政刺激计划出现变化，未能如期扩张资产负债表。</p>\n<p>受疫情影响，黄金消费需求大幅下行。</p>","source":"lsy1596698698973","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title> 黄金还能上车吗？一些风险信号</title>\n<style type=\"text/css\">\na,abbr,acronym,address,applet,article,aside,audio,b,big,blockquote,body,canvas,caption,center,cite,code,dd,del,details,dfn,div,dl,dt,\nem,embed,fieldset,figcaption,figure,footer,form,h1,h2,h3,h4,h5,h6,header,hgroup,html,i,iframe,img,ins,kbd,label,legend,li,mark,menu,nav,\nobject,ol,output,p,pre,q,ruby,s,samp,section,small,span,strike,strong,sub,summary,sup,table,tbody,td,tfoot,th,thead,time,tr,tt,u,ul,var,video{ font:inherit;margin:0;padding:0;vertical-align:baseline;border:0 }\nbody{ font-size:16px; line-height:1.5; color:#999; background:transparent; }\n.wrapper{ overflow:hidden;word-break:break-all;padding:10px; }\nh1,h2{ 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href=https://mp.weixin.qq.com/s/-lzDuc1XCKbmOPZD2UteJg><strong> 陈李lichen</strong></a>\n\n\n</h4>\n\n</header>\n<article>\n<div>\n<p>摘要\n\n\n事件\n\n\n我们认为，三季度内黄金价格将延续上涨走势，预计有10%左右空间，但应该开始警惕进入四季度后的下行风险。\n\n\n观点\n\n\n- 金价还有一定空间：与2009年-2011年美联储扩表期间的单边上涨相比，金价的上涨尚未达到当年翻倍的水平。从滚动3个月和一年的涨幅来看，并未超过2006-2011年期间出现的滚动涨幅峰值水平。\n\n\n- 9月继续上涨的动力：\n\n\n1. 全球负利率债券规模上升...</p>\n\n<a href=\"https://mp.weixin.qq.com/s/-lzDuc1XCKbmOPZD2UteJg\">Web Link</a>\n\n</div>\n\n\n</article>\n</div>\n</body>\n</html>\n","type":0,"thumbnail":"https://static.tigerbbs.com/ba4eb4ccd5dd785ad0af3214df6a3a9e","relate_stocks":{},"source_url":"https://mp.weixin.qq.com/s/-lzDuc1XCKbmOPZD2UteJg","is_english":false,"share_image_url":"https://static.laohu8.com/e9f99090a1c2ed51c021029395664489","article_id":"1149602530","content_text":"摘要\n\n\n事件\n\n\n我们认为，三季度内黄金价格将延续上涨走势，预计有10%左右空间，但应该开始警惕进入四季度后的下行风险。\n\n\n观点\n\n\n- 金价还有一定空间：与2009年-2011年美联储扩表期间的单边上涨相比，金价的上涨尚未达到当年翻倍的水平。从滚动3个月和一年的涨幅来看，并未超过2006-2011年期间出现的滚动涨幅峰值水平。\n\n\n- 9月继续上涨的动力：\n\n\n1. 全球负利率债券规模上升速度加快，持有黄金的机会成本降低\n\n\n 在全球负利率债券规模于7月达到15.5万亿美元、且3月以来快速上升的情况下，持有黄金的机会成本在快速走低。\n 黄金价格与负利率债券规模走势呈现出明显的正相关性。在三季度全球经济尚未从疫情中恢复、且负利率难以戒除的环境下，稳定性资产的稀缺将继续为黄金增添吸引力。\n\n\n2. 大选不确定性与季节性因素推升黄金价格\n\n\n黄金价格在选举年的9-10月期间平均表现最好。由于总统辩论于9月举行，往往会对市场情绪造成较大影响，推升黄金价格。9月前财政刺激大幅退出的概率也较小。此外，由于黄金需求最大的经济体印度的婚庆季节到来，黄金的消费需求在经历一二季度的低迷后，有望于9月开始恢复。\n\n\n- 进入10月后警惕金价快速下行的风险\n\n\n1. 债券信用利差已经下降\n\n\n 美联储承诺为市场保持充裕的流动性，\n 高收益债券信用利差持续走低，表明市场对风险和不确定性的担忧有所明显减弱。随着全球经济逐步回到正轨，资金流入高收益资产，将弱化安全资产的回报率。\n\n\n2. 黄金ETF的流入量已创新高\n\n\n 2020年截至7月24日，全球黄金ETF净流入865吨（约470亿美元），远远高于2009年646吨和2016年230亿美元的高峰水平。今年一二季度，全球对黄金的投资需求也大幅超过了饰品需求，从历史来看，2010年以来这一趋势从未维持超过一个季度。在近期市场避险情绪没有明显上升的情况下，需要警惕接下来增量资金减弱、甚至流出的风险。\n\n\n3. 过去负利率债券规模与黄金期货持仓上升期间黄金涨幅最高为30%\n\n\n 虽然全球负利率规模再次上升，黄金期货持仓也处在较高位置，为黄金提供一定上涨动力，但回顾2018-2019年负利率债券规模走高和2015-2016年期货持仓高峰期间，黄金的最大上涨幅度均为30%左右。\n\n\n4. 历次疫情后，黄金涨幅最高为34%\n\n\n SARS疫情爆发后一年内最高涨幅为28%，H1N1爆发后一年内最高涨幅为34%，Zika爆发后一年内最高涨幅为25%。其中H1N1爆发期间的黄金涨幅也受到美国QE的较大影响。本次在大选、疫情和美联储扩表的影响下，\n 我们判断黄金还有约10%的上行空间，全年上涨幅度在45%以内。\n\n\n- 黄金股的走势特征，更像黄金，还是更像股票？\n\n\n 东吴金工通过对2004-2019年Wind黄金指数的走势分析，得出结论，伦敦金现的月度涨跌对黄金指数涨跌的解释度为 0.20；股市的月度涨跌，对黄金指数涨跌的解释度为 0.39。\n 总的来说，黄金股的股票属性超过黄金。\n\n\n2020年以来，黄金已经上涨超过34%。伦敦现货黄金在耗费月4个月从1500美元/盎司上升到1800美元/盎司后，最近的几个星期上涨明显加速，突破2000美元/盎司。我们认为，三季度内黄金价格将延续上涨走势，预计有10%左右空间，但应该开始警惕进入四季度后的下行风险。\n我们将从两个方面讨论黄金的价格是否已经过贵。首先，目前的价格相比历史水平是否合理，其次，支撑黄金上涨的驱动因素是否依然存在。\n01\n金价还有一定空间\n首先，与2009年-2011年美联储扩表期间的单边上涨相比，金价的上涨尚未达到当年翻倍的水平。而本次扩表的幅度和节奏相比2009年都更为激进，短期内加剧美元贬值压力，推动黄金价格快速上行，在流动性大幅扩张的初期，可以认为是较为正常的趋势。同时，虽然黄金价格于近期创下1980年以来的新高，但是从调整通胀后的价格来看，截至8月5日，依然低于2011年时期水平。因此我们认为目前黄金还不存在超涨的情况。从滚动3个月和一年的涨幅来看，截至8月5日分别为20%和39%，并未超过2006-2011年期间出现的滚动涨幅峰值水平，但近期以来上升速度明显加快，需要更为谨慎。\n\n\n\n黄金价格与黄金衍生品市场多头净持仓趋势相关性较强，可以认为是投资者的情绪信号。2020年以来，黄金期货和期权净持仓多头规模在历史较高水平波动。总体来看，黄金价格目前仍然处于合理区间。\n\n02\n9月继续上涨的动力\n我们认为在三季度为黄金提供后续10%上涨动力的重要驱动因素包括：\n2.1.全球负利率债券规模上升速度加快，持有黄金的机会成本降低\n中短期黄金价格的主要推动力之一是持有黄金的机会成本。在全球负利率债券规模于7月达到15.5万亿美元、且3月以来快速上升的情况下，持有黄金的机会成本在快速走低。可以看出，黄金价格与负利率债券规模走势呈现出明显的正相关性，且与10年期美债收益率呈现出负相关性。在三季度全球经济尚未从疫情中恢复、且负利率难以戒除的环境下，稳定性资产的稀缺将继续为黄金增添吸引力。\n\n\n2.2. 大选不确定性与季节性因素推升黄金价格\n对1970年以来大选投票前后的黄金价格分析显示，黄金价格在选举年的9-10月期间平均表现最好，在12-1月期间表现最差。尽管这一规律只能作为参考，因为干扰黄金价格的外部因素非常之多，但由于总统辩论于9月举行，造成政治不确定性上升，往往会对市场情绪造成较大影响，推升黄金价格。同时，两党为博得选民支持，9月前财政刺激大幅退出的概率也较小，预计美元将会进一步走弱，为黄金带来上升动力。此外，由于黄金需求最大的经济体印度的婚庆季节到来，黄金的消费需求在经历一二季度的低迷后，有望于9月开始恢复，从历史经验来看，三四季度也通常为全球黄金需求的旺季。\n\n\n03\n进入10月后警惕金价快速下行的风险\n我们认为需要警惕进入10月后黄金价格出现快速下行的风险。目前来看，有几点不利因素：\n3.1. 债券信用利差已经下降\n美联储承诺为市场保持充裕的流动性，高收益债券信用利差持续走低，表明市场对风险和不确定性的担忧有所明显减弱。随着全球经济逐步回到正轨，资金流入高收益资产，将弱化安全资产的回报率。\n\n3.2. 黄金ETF的流入量已创新高\n2020年上半年全球黄金ETF净流入达到734吨(约395亿美元)，截至7月24日，净流入864吨（约470亿美元），远远高于2009年646吨和2016年230亿美元的高峰水平。今年一二季度，全球对黄金的投资需求也大幅超过了饰品需求，从历史来看，2010年以来这一趋势从未维持超过一个季度。在近期市场避险情绪没有明显上升的情况下，需要警惕接下来增量资金减弱、甚至流出的风险。\n\n\n3.3. 过去负利率债券规模与黄金期货持仓上升期间，黄金涨幅最高为30%\n虽然全球负利率规模再次上升，黄金期货持仓也处在较高位置，为黄金提供一定上涨动力，但回顾2018-2019年负利率债券规模走高和2015-2016年期货持仓高峰期间，黄金的最大上涨幅度均为30%左右。\n\n\n3.4.  历次疫情后，黄金涨幅最高为34%\n根据Bloomberg Story Count，我们统计了2003年SARS、2009年H1N1以及2016年Zika疫情爆发后一年内黄金的表现。其中，SARS疫情爆发后一年内最高涨幅为28%，H1N1爆发后一年内最高涨幅为34%，Zika爆发后一年内最高涨幅为25%。其中H1N1爆发期间的黄金涨幅也受到美国QE的较大影响。本次在大选、疫情和美联储扩表的影响下，我们判断黄金还有约10%的上行空间，全年上涨幅度在45%以内。\n\n\n04\n黄金股的走势特征，更像黄金，还是更像股票？\n东吴金工通过对2004-2019年Wind黄金指数（882415.WI）的走势分析，得出结论，伦敦金现的月度涨跌对黄金指数涨跌的解释度为 0.20；股市（上证综指）的月度涨跌，对黄金指数涨跌的解释度为 0.39。总的来说，黄金股的股票属性超过黄金。如果将金价与股市两个因素综合在一起，则可以解释黄金指数约 52%的涨跌行为（详情参考报告《黄金股，哪一只成色更足》）。\n\n风险提示\n美国财政刺激计划出现变化，未能如期扩张资产负债表。\n受疫情影响，黄金消费需求大幅下行。","news_type":1},"isVote":1,"tweetType":1,"viewCount":1151,"authorTweetTopStatus":1,"verified":2,"comments":[],"imageCount":0,"langContent":"CN","totalScore":0},{"id":43452,"gmtCreate":1486056182132,"gmtModify":1704874932303,"author":{"id":"3441037488107261","authorId":"3441037488107261","name":"咔咔咔","avatar":"https://static.laohu8.com/default-avatar.jpg","crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"followedFlag":false,"idStr":"3441037488107261","authorIdStr":"3441037488107261"},"themes":[],"htmlText":"$英伟达(NVDA)$啥时候财报啊 有人说2月15 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