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自从报告了令人失望的Q2财报后，奈飞$(NFLX)$ 股价就一路走跌。 不过随着Q3财报日的接近，股价开始出现了复苏。 怎么回事 很显然，一个失望的季度并不足以让市场放弃奈飞，很多投机者已经开始下注Q3财报后大涨。 他们会如愿吗？ 在上次财报时，奈飞管理层给出了Q3用户增长指引： 美国增长继续保持平稳，国际订户净增620万。 这意味着国际业务增长加速，因为去年同期净增订户510万。 也表明公司认为Q2的糟糕表现是一次性的：当季美国订户意外减少，国际订户也只增长了280万。 管理层的信心来自于Q3强大的内容阵营，《怪奇物语》第三季取得了成功，《女子监狱》等其他剧集也表现出色。 该怎么办 奈飞管理层的预测通常是准确的，不及指引的时候不太多。 不过，最近苹果$(AAPL)$ 和迪士尼$(DIS)$ 在流媒体的动作远比预期的大。 考虑到奈飞的指引是在7月给出，当时普遍没有预料到行业竞争迅速白热化，因此尚不清楚是否需要重新调整。 现在能知道的就是，在这样关键的节点上，Q3的财报极大可能引起奈飞股价的剧烈波动——无论涨跌。

大麻热门股目前损伤： $(HEXO)$ -22.6% $(TLRY)$ 昨日-13.%，今日盘前反弹3.6% $(CGC)$ -10.6% $(APHA)$ 昨日-14.3%，今日盘前反弹1.7% 怎么回事 HEXO昨日公布了FQ4财报，营收盈利都令人失望。 不过更重要的是，公司取消了2020财年的业绩指引，理由： “加拿大持续的监管不确定性”。 “即将到来的第二波合法化可能不及预期，开店速度慢于此前估计”。 几乎所有的大麻公司都在加拿大开展了业务，所以这一声明把同行的股价也拖下了水。 进一步来说，导致监管不及预期的可能是最近的电子烟致死问题。 虽然美国有关机构尚未调查出过百人死亡的具体原因，但初步调查显示，绝大部分死亡人士曾利用电子烟装置吸食大麻。 该怎么办 对于大麻这种炒作情绪严重的股票来说，被带跌的公司确实有可能反而因为“博反弹”而上涨。 不过大家应当注意，这仍然是风险极高的行为：目前市场对大麻行业的信心严重不足，也很有可能继续下跌。 此外，APHA财报将近（10月15日），投资者们应当注意风险。

大麻股应该是5月以来美股市场中最惨的行业，没有之一。 它的所有麻烦都来自于一件事：合法化进度不如预期。 于是大麻公司普遍陷入高速扩张带来的财务风险，股价也透支过多。 不过另一方面，如果合法化进度能加快，相信大麻股也能狂放拉升。 近日就传出了这样一则市场消息：墨西哥可能很快就会批准将娱乐性大麻合法化。 怎么回事 事实上墨西哥一直在探讨大麻合法化的问题，毕竟这是个利润相当丰厚的行业，有利税收和经济。 目前墨西哥国会仍然就此问题争执不休，不过按照法院规定，如果本月国会还没有通过立法，将由最高法院来决定是否合法。 而墨西哥最高法的立场似乎一直是“这是公民的权利”，因此如果决定权被送到最高法，大概率会通过，问题只是究竟何时生效。 该怎么办 首先必须提醒大家，对于合法化的进度不能太乐观，毕竟前车之鉴太多。 其次，如果墨西哥真的在10月合法化，大麻股的确可能出现一波反弹。 尤其是$(ACB)$ ，因为该公司一直在墨西哥市场有布局。 但是这个反弹恐怕不能持续，因为从基本面来说，墨西哥市场未必能支撑行业前景——该国黑市远比美国加拿大的同行难消灭。 $(TLRY)$

知名枪支品牌史密斯威森的母公司$(AOBC)$ 昨日大涨，盘中涨幅一度高达19%。 怎么回事 大涨的直接导火索是Craig-Hallumc的分析师提升了AOBC的评级，目标价10美元。 该分析师称公司的困境“已经过去”，目前的估值“极具吸引力”。 也就是说，在昨日大涨过后，离目标价也还有55%的空间。 而分析师所说的困境，是指此前因为美国接连爆发大型枪击案，引起监管加强，导致管理层大幅下调了全年增长指引。 当然，困境的另一部分原因是关税问题导致AOBC所需的枪支零部件成本上升。 该怎么办 众所周知，由评级引发的股价波动通常都是投机行为。 目前看来，除了超跌反弹之外，投机者们可能在押注大选年枪支股的“传统”上涨： 竞选中总是会出现声势较大的禁枪呼声，导致消费者“加紧购买”枪支，推动业绩。 但问题在，美国人这次对限枪的态度可能比之前更严肃，AOBC依然存在长期下降的风险。

$(ROKU)$是今年最受欢迎的科技股之一，截至8月涨幅高达400%。 9月开始，随着一系列市场竞争加剧的新闻，Roku开启了一轮深达33%的跌幅。 但昨天，Roku大涨了9%。 怎么回事 导火索有两个： 1.知名机构麦格理上调评级至“买入”，称Roku有望将活跃账户从3100万增长至7000万。 2.Roku更新操作系统，引入一种新的广告格式，有望助推营收进一步增长。 现在Roku的用户在观看无线或有线电视时，可能会在常规的电视广告中看到交互式弹出广告。 ——注意，广告不会进入Roku平台上引入的流媒体内容。 根据尼尔森数据，尽管剪线风潮不断，但美国仍然有大约9k万付费电视账户，平均每天观看时长4小时，电视平均广告负载15分钟/小时。 同时，流媒体的观众则是每天观看47分钟，通常使用无广告服务。 而据Roku财报，Q2广告负载为3.5小时/天，即高于流媒体平均水平，但低于传统电视水平。 故此，Roku的新广告格式应当可以帮助公司增加收入，并且不至于引起用户反感。 该怎么办 Roku在美国智能电视市场的领先地位很难动摇，因为它已经建立了先发优势。 但是在欧洲市场可能不及亚马逊$(AMZN)$ 好消息是，按照麦格理的估算，即使只深耕美国市场，Roku也仍有翻倍的潜力。 总的来说，Roku似乎将继续受益于行业发展，但在涨幅如此高的现在，投资者们应当警惕随时可能再现的回调风险。

捆绑销售一直是种强大的战略，不但有利于增进收入，也有利于维持用户粘性。 故此，转型服务业务的苹果$(AAPL)$ 当然不会视而不见。 事实上早在18年就有报道称，苹果会把流媒体、音乐和新闻合并成一个捆绑套餐，以推助服务业务的增长。 但如今Apple Music、News+、TV+都已经分别亮相，所谓的捆绑套餐仍然没有出现。 怎么回事 据《金融时报》报道，苹果发布捆绑套餐的主要障碍是唱片公司。 从苹果的角度来说，捆绑套餐中最有可能产生成本变化的就是音乐，因为这取决于唱片公司如何授权。 比方说，苹果在2000年通过iTunes Store革新了音乐的发行方式，当时他们劝说唱片公司取消“专辑捆绑”，单独出售歌曲。 但这最终降低了音乐行业的利润，因为专辑中通常只有一两首主打歌会成为热门歌曲，其他歌曲并不那么受欢迎，取消捆绑使得消费者倾向于只购买主打歌。 现在《金融时报》称苹果预计将捆绑套餐的价格定位13美元/月，那么随之而来的问题就是： 苹果对用户的“让利”来自自身，还是依靠降低支付给唱片公司的版权费？ 目前来看，唱片行业的立场可能会比较强硬，因为他们多年来一直在担心整个行业的“客单价”下降。 事实上，不光是取消专辑捆绑，Spotify$(SPOT)$ 亚马逊$(AMZN)$ 等平台经常给家庭和学生提供折扣计划也极大影响了行业利润。 该怎么办 从苹果自身的业务逻辑出发，不断增长的服务组合一定会驱动公司提供更多的捆绑套餐，并叠加折扣。 由于音乐是很多消费者的核心服务，因此获取唱片公司的版权是它的必要工作。 所以，最终手握巨额现金的苹果可能会自己承担这份“让利”。 好消息是，这将极大增强苹果服务业务的增长，并提高客户留存率。

恐怕暂时还没有。 新造车势力领头羊蔚来$(NIO)$ 昨日盘前公布了Q3交付报告，超预期的交付数量使得股价大涨10%。 对短线投机者来说这是发红包的日子，但对长期投资者来说，也许只能小小的松口气，因为该公司仍然有迫在眉睫的风险。 怎么回事 蔚来在第三季度共交付了4,799辆车，环比增长35%，同比增长48%，超出了管理层指引的高端。 这意味着，虽然它的销售仍然没有回到18Q4的水平，但经过几个月的奋斗，公司可能终于回到了增长轨迹。 此外，李斌的表态也给股东增加了一点信心：更长续航里程的ES6和ES8都将从10月开始交付，这会助推第四季度的销售。 总而言之，单从交付报告来看，蔚来取得了一定的进步，超跌反弹是个合理的“奖励”。 但它仍然处于危机之中，眼下对股东们而言，最关键的问题并不是产品销售和需求，而是蔚来能否找到足够的现金维持生存。 请注意，伯恩斯坦在9月底刚刚发布了研报，称未来可能“只剩下运营几周的现金”，并因此将目标价下调至0.9美元。 的确，蔚来公告过会从腾讯和CEO李斌方面筹集2亿美元资金，以可转债方式。 但投资者至今仍未得知，这份“将在9月底完成”的协议是否已确认完成。 当然也许有人会认为，伯恩斯坦对蔚来持看空观点，研报未必客观。 但必须提醒大家注意的是，几乎所有的卖方报告都不可能达到严格意义上的“中立客观”，关键是作为参考资料，它们提供的数据是否有价值。 从这点来说，即使蔚来并不是仅剩“几周”的运营资金，它的财务风险恐怕也很难忽视——即使运营资金“仅剩几个月”，也足够股东提心吊胆。 该怎么办 蔚来寄予厚望的ES6自从6月推出以来销量一直不错，但比起产品是否有潜力来说，它现在更急切需要的是解决财务风险。 理论上，蔚来在中国的知名度使其具有象征意义，也许亦庄会因此帮助它脱困： 如果它失败，则其他新造车势力可能会很难获得融资，从而挫伤国产电动车行业的发展。 但另一方面

好市多$(COST)$ 在上海开店的盛况曾在不久前刷爆了朋友圈，许多中国投资者也跟着“复习”了一遍这家连锁超市的崛起历史。 的确，从17年10月至今，好市多股价几乎翻倍。 但在上周公布了一份不错的财报之后，股价涨幅却只有3%，它已经失去增长动力了吗？ 怎么回事 好市多FQ4财报要点如下： 总营收475亿美元，同比+7%。 其中销售额464.5亿美元，同比+7%，会费收入10.5亿美元，同比+5.3%。 同店销售额增长5.1%，其中同店电商销售额同比增长21.9%。 运营利润15.9亿美元，同比+9.7%，净利润11.9亿美元，同比+14.4%。 利润的增长主要得益于汽油利润率提高。 此外，管理层在电话会议中表示，FQ4北美地区会员续约率90.9%，全球续约率88.4%，再次创下历史新高。 超预期的营收和盈利，大幅增长的电商业务，极高的会员续费率，怎么看这都是一份靓丽的财报。 那么为什么好市多没有大涨？ 恐怕是因为缺乏短期增长动力。 众所周知，汽油利润率非常不稳定，因此FQ4的改善大概率无法持续。 该怎么办 必须承认，好市多有靠谱的商业模式和健康的财务状况，而且它也不缺乏长期潜力——中国消费市场的潜力人所共知。 但如果它缺乏中短期的动力，那么估值就有点太贵了：目前好市多调整后PE是35。

陌陌$(MOMO)$ 在上个月表现糟糕，月初触及高点后就一路下跌，整个9月丢掉了12亿美元的市值。 而且从技术图形上看，陌陌现在形成了一个危险的双顶。 怎么回事 事实上，这一个月里并没有发生任何值得关注的公司新闻，陌陌的下跌除了技术原因（无法突破前高）之外，主要是受到中美摩擦的影响。 两国互加关税以及许多威胁使得投资者担心中国经济放缓，导致大量中概股遭到抛售。 尤其是9月27日，特朗普政府威胁要限制对中国公司的投资，甚至可能将包括陌陌在内的中概股从美国交易所退市。 当天陌陌就以较高的交易量下跌了5.8%，盘中一度跌幅达到9%。 当然，必须承认即使在中概股中，陌陌也是相对更脆弱的那一个，虎牙$(HUYA)$ B站$(BILI)$ 的表现就稳健得多。 这是因为今年以来，陌陌在基本面上也面临较重的监管风险，例如探探的下架。 此外，它在业绩增长方面也面临明显的天花板。 该怎么办 从基本面来看，陌陌不至于令人过分担心，因为它拥有过亿的核心用户，且财务健康。 如今中国互联网的投资环境，正越来越转向“确认该公司的商业模式是否真正成立”，即是否真的能获得盈利和正现金流。 故此，陌陌因业绩“横盘”而承受的估值压力有望减缓。 但中美局势始终是悬在它头上的利剑。 现在人们乐观的认为，两国之间的高层谈判将取得突破，于是陌陌股价在10月第一周上涨了6%。 不过根据以往的经验来看，很难说突破真的会如期到来。 随着谈判的继续，预计陌陌的股票还将继续波动。$(SPY)$ 

知名电动车制造商特斯拉$(TSLA)$ 上周公布了第三季度交付报告，数据显示当季交付9.7万辆电动车，创下历史新高。 尽管如此，股价却出现了跳空下跌，显示出投资者对此并不满意。 怎么回事 往好的方面看，特斯拉的交付量同比+16%，环比+2%，实现了连续增长。 尤其是在第三季度，公司面临美国联邦税收抵免再度减少的逆风，取得这样的成绩令人鼓舞。 此外，虽然没有公布具体的数字，但特斯拉表示这个季度积压的订单增加了，净订单量同样创下纪录。 但令市场担忧是，特斯拉在7月降低了大多数车型的价格，尽管交付量创新高，但平均售价下滑了。 这加剧了特斯拉“缺乏清晰的盈利途径”的问题。 在交付报告之前，分析师预期（平均数）特斯拉Q3调整后EPS为-0.41美元。 作为参考，18Q3为2.9美元，19Q2为-1.12美元。 也就是说，大家希望特斯拉能够在第三季度大幅减亏。 但在交付报告后，这一预期显然需要修改。 考虑到Q3交付的车辆仅环比增加2%，而且S和X的交付量还有所下滑，特斯拉恐怕很难达成华尔街的预期。 当然，特斯拉一直在降低生产成本，但7月份的降价可能抵消了它在过去三个月中的努力。 现在投资者越来越厌恶亏损，再次报告一笔可观的亏损（而且是调整后的，即还没有包括期权支出），即使是特斯拉，也会被市场“惩罚”。 该怎么办 好消息是，毕竟亏损的是特斯拉。 往更大的图景上看，该公司的净债务已经开始趋于平缓——它的支出增长和营收增长速度变得匹配。 这有益于让长期投资者继续对这家明星公司保持耐心。 但展望未来，特斯拉仍然需要新的催化剂来维护自己的高估值，例如上海工厂的投产，Model Y拓展新细分市场（并获取更高利润）等。