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【美豆期权月报】美联储开启降息，美豆期权策略如何选择？

CME09-19

一、农产品市场要闻 9月15日，据当地消息，熟悉谈判情况的巴勒斯坦消息人士表示，加沙地带停火谈判最近数周没有取得进展。加沙地带停火谈判的斡旋方近期试图向以色列总理内塔尼亚胡施压，推动以方重返谈判进程，以寻找到结束冲突和释放被扣押人员的有效路径。但内塔尼亚胡在谈判中提出新要求，包括以军保持对加沙地带“费城走廊”的控制权等，以此来破坏谈判进程。巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动（哈马斯）与内塔尼亚胡的诉求...

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Drossos表示，随着美联储开始降息，美元将陷入下行趋势。美联储降息前景已经令美元承压，彭博美元指数8月份创下年内最大单月跌幅。Drossos说，随着美元继续走贬，所有主要货币都将受益，欧元和巴西雷亚尔料获得最大提振。\r\n \r\n9月17日，新债王冈拉克“激进”押注，美联储可能会在周三将基准利率下调50个基点，到年底总共下调125个基点。尽管市场有许多人认为，如此激进的宽松周期会引发人们对美国即将进入衰退的恐慌，但冈拉克指出，美联储已经严重“落后于曲线”，因为美国经济已经陷入衰退，美联储维持政策紧缩的时间太长了。\r\n但桥水创始人达利欧看法与冈拉克相左，他认为从美国整体经济形势看，美联储本周或小幅降息。美联储须将利率维持在足够高的水平，以满足债权人获得实际回报的需求，同时还需要避免过高的利率给债务人带来压力，如果从整体上看，25个基点是正确做法。如果从按揭贷款市场看，情况更糟糕且影响范围也更广，那么降息幅度可能是50个基点。\r\n美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间从5.25%到5.50%降至4.75%至5.0%，降幅50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。自2022年3月至去年7月，美联储一年多时间连续11次加息，累计加息525个基点，自去年7月以来连续八次会议按兵不动，将政策利率保持在2001年来高位。本次美联储降息行动符合预期，令部分市场人士意外的是降幅。市场此前充分预计到会降息，但对降幅存在分歧。\r\n \r\n经济数据方面，美国人口调查局公布数据显示：美国8月零售销售环比增加0.1%，好于预期的下降0.2%，7月份数据上修0.1个百分点至1.1%。尽管招聘和工资增长出现放缓迹象，但第三季度中期家庭需求依然强劲。对于美联储的政策制定者来说，这些数据也表明美国经济基础稳固，他们将在周三讨论降息幅度。而市场对于本周大幅降息的预期仍然坚挺。\r\n \r\n二、USDA报告及美豆期货行情变化\r\n \r\n自8月中旬以来，美豆多数产区降雨减少，干旱面积提升，美豆优良率不断回落。不过近期美豆产区天气正逐步转好。而巴西大豆逐步开始播种，播种速度偏慢。另外拉尼娜至今仍未出现。美豆出口销售阶段性增加。巴西大豆旧作产量略有下降，出口能力大幅萎缩，升贴水持续走升；另外美豆新作有丰产预期，包括中国等全球大豆进口国加大对四季度美豆采购，支撑美豆阶段性出口销售转好。\r\n美豆9月USDA整体调整符合预期，市场影响呈中性。美豆产量和期末库存小幅减少并不能改变今年的丰产趋势；从节奏上看，美豆收割即将开启，而目前少雨天气利于收割加速推进，美豆集中上市；南美方面目前巴西大豆主产州仍缺乏降雨，大豆播种或将推迟。\r\n \r\n图表1：美豆供需表\n\r\n数据来源：芝商所 国际衍生品智库  USDA\r\n \r\n行情方面，美豆期货价格底部回升。大豆期货主力11月合约（ZSX4）在9月18日收于1015美分/蒲式耳，月同比上涨6%。大豆衍生品交易数据方面，9月17日大豆期权成交5万手，持仓86万手，月环比有所上升。从期权成交持仓分布情况来看，主力OZSX4期权合约的看涨期权和看跌期权最大成交量行权价分别为1020和990；看涨期权和看跌期权最大持仓量行权价均为1000。\r\n \r\n图表2：美豆期货主力合约（ZSX4）行情\n\r\n数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind\r\n \r\n图表3：美豆期货期权每日交易量情况\n\r\n数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind\r\n \r\n图表4：美豆期权主力持仓分布情况\n\r\n数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind\r\n \r\n图表5：美豆期权主力成交分布情况\n\r\n数据来源：芝商所 国际衍生品智库 wind\r\n \r\n三、波动率指标变化\r\n从期权波动率来看，OZSX4合约平值期权的隐含波动率从8月中旬上升至23%，近期小幅回落，最新值为20%。OZSX4合约历史波动率从高于隐含波动率下降至低于隐含波动率，最新值18%。相对应的标的期货价格8月下旬以来反弹上行。隐含波动率曲线左偏，整体较上月右移。\r\n \r\n图表6：美豆期货价格与平值期权隐波走势\n\r\n数据来源：芝商所 国际衍生品智库\r\n \r\n图表7：OZSX4合约隐含波动率与历史波动率走势\n\r\n数据来源：芝商所 国际衍生品智库\r\n \r\n图表8：OZSX4合约隐含波动率曲线\n\r\n数据来源：芝商所 国际衍生品智库\r\n \r\n四、美豆期权策略\r\n \r\n国际衍生品智库分析师认为，美豆新作仍具有丰产预期，进入生长末期后天气对美豆单产影响不大。由于中国当前自身具有较高的大豆及豆粕库存有待消化，未来美豆需求增长空间或将受限。美豆供过于求的预期即将转变为事实。美联储四年来首次降息，幅度为50基点。今年GDP增速预期小幅下调至2.0%，PCE和核心PCE通胀预期小幅下调至2.3%和2.6%，失业率预期上调至4.4%。美联储试图阻止去年的加息行动进一步削弱美国劳动力市场\r\n9月以来美豆期货价格反弹至1000美元/蒲式耳上方，近两周区间震荡运行。上期报告建议择机卖出期权，特别是卖出宽跨式组合，在美豆价格区间震荡的时候，收取期权的时间价值，这一个月的行情符合预期，可以根据获利程度选择继续持有或者止盈离场。整体来看，价格重心较之前上升约50点，卖宽跨组合的行权价可以跟随调整，例如卖出950的看跌期权和1050的看涨期权。单边交易者也可以加上卖权构建备兑组合，锁定收益降低亏损。\r\n \n\r\n \r\n芝商所拥有品种最齐全及广泛的CBOT农产品期货和期权。我们的农产品合约包括谷物和油籽，如玉米、大豆、豆油等，以及牲畜产品、乳制品、木材、咖啡等等。芝商所提供的CBOT农产品期货和期权可满足各类人士的多种需要。\r\n了解更多，请按左下角“阅读原文”，访问芝商所微官网农产品专页：https://www.cmegroup.cn/trading-agricultural/\n\n免责条款\r\n本报告版权归“国际衍生品智库”所有。未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“国际衍生品智库”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 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