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健合集团中国区掌舵手难当，李凤婷直面天命

蓝鲸财经09-04

文｜向善财经别人都涨了，你为啥没涨呢？最近，合生元母公司健合集团（HK:01112）披露了2024年中期业绩公告。报告期内，健合实现营收66.9亿元人民币，同比下降4.1%；归母净利润3.058亿元，同比下降49.7%，出现了营收、利润双降的情况…… 仅从核心数据来看，健合交出的这份成绩单，确实有点一言难尽。要知道，现在就连那帮专一做婴幼儿奶粉的玩家，诸如飞鹤、澳优们都实现了营收的正...

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Pane，在年底就选择了辞任。\n随后，健合便交出了一份营收同比增长9.01%，归母净利润却同比下滑4.89%的“糟糕”成绩单。\n至于另一个在该职位辞任的、年薪超3千万“天价”的安玉婷，从接任到离任也只有三年多的时间，同样未在任期内待满。\n尽管彼时的健合集团曾向媒体表示，安玉婷的离职原因为个人原因，与业绩无关，但从市场反应来看，安玉婷任期的时间段也确实是健合集团营收增长放缓、业绩不振的阶段，并且安玉婷也未能帮助健合扭转这一颓势……\n可见，健合对于高管们大方是归大方，但同时也需要看到成绩和结果。所以，无论是对内还是对外，我们都真心地希望健合中国区的管理层们，能够早日扭转战局，帮助健合重回高光时刻……\n拿明天的钱还现在的债，健合集团钢丝上跳舞\n其实，如果从财务视角来看，或许就更能理解“为什么掌舵中国区市场的健合管理层压力大了”以及备受健合关注的原因了。\n这不仅仅是因为中国区市场业务重要，更在于健合自身紧迫的财务需求。\n就像最近，健合发布公告，与香港上海汇丰银行有限公司就提供定期贷款融资、循环信贷融资，连同定期贷款融资统称订立银团融资协议，总金额相当于5.6亿美元。约39亿元人民币。\n为啥要贷这么大一笔款？原因有很多，但被健合排在首位的是，“定期贷款融资借入的金额，将用作悉数偿还或提前偿还本集团于现有融资下的债务”。\n直白点说就是，现在借钱偿还以前的债务……\n事实上，从资产负债表来看，健合也确实是个典型的高杠杆经营企业，资产负债率常年都在64%以上波动。就比如今年上半年，天眼查APP显示：健合的资产负债率就达到了68.23%。\n\n而且在这样高的资产负债率背景下，其中健合的无形资产、商誉还分别为54.7亿元和77.48亿元，合计132.18亿元，占总资产的65.02%。\n也就是说，在当前健合203.3亿元的总资产规模中，有一半多的资产都是“虚”的。\n可问题是，对应的138.7亿元的总负债却是实实在在的。比如说，流动负债中的“计息银行贷款及其他借款”就高达了55.55亿元，非流动负债中的“计息银行贷款及其他借款”也达到了18.35亿元，两项合计就超过了70亿元。\n也难怪今年上半年，包括计息银行贷款及优先票据等融资成本，就达到了4.33亿元，算是成了压垮健合净利润表现的“最后一根稻草”。\n而且说起这个利息，那还真是要为健合和投资者们降降温，提个醒。\n原因无他，虽然此次健合再融资信贷的协议条款（包括利率）及条件没有明说，只是按照该类债务融资的惯常商业条款进行，但此前健合的部分贷款利息率实在是高，有的甚至能达到13.5%，为2023年净利率的3倍之多。\n比如在去年6月份，健合就接连发行了有关5820.7万美元于2026年到期的13.5%优先票据及1.42亿美元于2026年到期的13.5%优先票据。\n当然，在综合各种结构性贷款，以及部分低利率贷款后，健合在2023年年报中表示，其隐含年化利息开支率（包括是上述对冲的利益）为7.0%。虽然有所下滑，但仍明显高于同期净利率表现……\n那么在这种情况下，健合的整体经营理应很危险才对，但是把时间线拉长来看，健合近年来却似乎一直都在走高负债发展路线？\n原因也很简单，即健合的业务市场逻辑足够硬，能够靠着强劲的经营性现金流，持续支撑其走在高杠杆的风险线上。\n大家都知道，健合靠着合生元益生菌和婴配奶粉发家，但是在新生儿出生率达到顶峰的2015年和2016年，其却毅然斥资约102亿元收购澳大利亚保健品品牌Swisse100%股权，并宣布新增ANC（成人营养及护理用品）业务，开辟出了第二增长曲线。\n随后在2020年、2021年，健合集团又分别以约10.72亿元、39.59亿元的价格，收购了美国宠物营养品牌Solid Gold和Zesty Paws的全部股权，新增了PNC（宠物营养及护理用品）业务。\n时至今日，健合的成人营养及护理用品业务营收占比已达到了49%，远超婴幼儿营养及护理用品业务的36.3%。如果按照产品分部来看的话，同期，健合的婴配奶粉收入占比仅为26.9%，营养补充品则占据了66.1%，更像是一家保健品营养公司。\n对应的，2015年健合的经营性现金流净额尚且为3.66亿元，但到了2016年便猛增至15.43亿元，此后一直都波动维持在10亿元之上。甚至今年上半年就达到了10.53亿元，接近去年一整年的10.97亿元规模。\n从这个角度看，哪怕利润跟不上，但靠着稳定的经营性现金流，健合也能把借款还债这条高杠杆之路走通。但问题是，这对投资者和管理层们来说就相当不讨喜了。\n毕竟，现在市场的风向是千变万化的，而健合留给自己的犯错空间或者说财务安全冗余实在是太过有限了。\n不仅业务表现不能拉胯，特别是作为营收支柱的中国区更不能出现大的变动，而且还要确保每年的款项都能够及时收回，否则就可能出现牵一发而动其全身的高杠杆爆雷。\n可偏偏现在，虽然今年上半年健合的成人营养及护理用业务同比增长11.2%，宠物营养及护理用品业务同比增长4.1%，但相较于去年同期43.2%和21.4%的增速，均已出现了大幅放缓。\n如果再带着一个“拖油瓶”的婴配奶粉业务的话，可能就出现一步乱，步步乱的风险。所以，如何优化业务策略，提升国内市场竞争力，或许就成了健合集团接下来的重中之重……","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":false,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[],"hasMoreComments":false,"newsSizeData":{"likeSize":0,"commentSize":0,"repostSize":0,"favoriteSize":0,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false}}