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巴菲特的恩师：华尔街教父格雷厄姆的传奇一生

期乐会02-15

在这个言必称巴菲特的投资时代，其实还有一位神一样的存在，那就是巴菲特的恩师，被业界称为“华尔街教父”的顶级大佬本杰明·格雷厄姆。股神沃伦·巴菲特、逆向投资大师约翰·邓普顿、市盈率鼻祖约翰·内夫、指数基金之父约翰·博格，这些华尔街的顶尖投资大师，都是他的“门徒”。正是这位格老，创作了被称为投资者圣经的传世巨著《证券分析》和《聪明的投资者》。其凭借一己之力，让“炒股”从一件原本只是凭感觉、碰运气、靠...

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情况）时，格雷厄姆却另辟蹊径，通过财务报表这个公开的秘密武器来捕获一个又一个错误的市场定价机会，以极低的风险稳定的赚取收益。而1933年罗斯福政府上台，加强了政府对经济的干预和对华尔街的监管。1933第一部《证券法》颁布，1934年美国证监会SEC成立，后续证券交易市场法律法规层出不穷，证券市场逐步走向正规化运转。因此，之前那些专注于通过内幕交易和市场操纵方式获利的投资者受到严厉打击，众多投资者希望找到一条新的投资获益的方式，而SEC的新法规强制要求上市公司定期提供详细的财务报表，这使得《证券分析》有了更加广阔的用武之地。其严谨的推理和逻辑无疑让市场眼前一亮，而格雷厄姆也是身体力行，用优异的业绩表现证明了其理论强大的实战效果。七、格雷厄姆三大投资原则格雷厄姆作为价值投资的开山鼻祖，他为价值投资理论的四大基石贡献了其中的三个，分别是买股票就是买公司的一部分、安全边际和市场先生。他的得意门生巴菲特则贡献了最后一个：能力圈。这些理念现在看来好像稀松平常，但是每一条如果都拿来和当时盛行的技术分析理论对照来看的话，无异于就是对当时主流观念的一次彻底颠覆，极具开创性。通常很多投资者都是单纯的去理解格雷厄姆的理念，下面我们通过将格雷厄姆的三个投资原则和技术分析（目前依旧是主流）的三大假设参照对比，相信读者会有更深刻的体会，真正理解的投资者都会受益终身。1)买股票就是买公司VS市场行为反映一切技术分析法的理论基于三大市场假设，其中第一条假设就是“市场行为反映一切”，这是技术分析的基础。技术分析者认为，市场的投资者在决定交易行为时，已经充分考虑了影响市场价格的各项因素，比如说：基本面变化、政治因素、心理因素、消息面的影响，这些因素都会体现在股票的价格中。因此，只要研究市场交易行为就可以了，而无须关心背后的影响因素。而格雷厄姆认为股票就是企业的一部分，所以买股票就是买了一个企业的部分所有权。一旦买入一家公司的股票，你成了这家公司的股东和合伙人，之后你的长期回报主要取决于企业经营的情况怎么样。所以价值投资者很大的精力都用来寻找到一些优秀的公司，然后以一个合理的价格入股。2)安全边际VS趋势分析股票价格呈趋势变动。“趋势”概念是技术分析中的核心。根据物理学上的动力法则，趋势的运行将会延续，直到有反转的迹象产生为止。事实上价格虽上下波动，但也是朝一定的方向前进的，这当然也是牛顿惯性定律的应用，因此技术分析法希望利用图形或指标分析，确定目前的价格运动趋势以及发现反转的信号，以掌握时机进行交易并获利。格雷厄姆是挑战华尔街“有效市场”信仰的第一人，他不接受股市是逻辑计算的产物，反而认为大部分的市场行为不是客观理性的产物，而是人类情绪波动及不理性所致。格雷厄姆认识到，即使经营稳健的公司，其股票价格也会波动。但是，他放弃预测未来股价波动的时间及具体细节。换句话说，他承认人类是有弱点的，他认为市场波动是人力无法预测和控制的。格雷厄姆决定采用一个新方法来实现获利，而非试图控制市场的波动性。身为一个具有创造力的思想家，格雷厄姆着手构建一套可以将市场波动性从威胁转为巨大机会的系统。这有可能是格雷厄姆一生最具影响力的智力成果，而且他成功了，这就是安全边际。格雷厄姆注意到，在大部分情况下，一家公司的内在价值与其市场价格的差价迟早会缩小，价值投资者不会假装知道哪家公司的股票有这种价差，市场自己会承认错误。这就是为什么当价值投资者找到购买股票的适当时机（低股票价格提供了相对其内在价值的高安全边际）时，股价每天的波动就不再重要了。安全边际示意图，图片来源：网络配图安全边际示意图，图片来源：网络配图格雷厄姆投资学派使用安全边际法则选择股票，并坚信一定会找到“以50美分买到1美元”股票的机会。因此，当市场价格大幅下跌时，价值投资者不会惊慌失措地卖出手中的股票，而会像在恶劣天气出海捕鱼的渔夫一样耐心地等待暴风雨过去，因为他们知道，根据自然法则，雨过一定会天晴。等到风和日丽时，以50美分买入并持有股票的价值投资者便可以将这些股票以1美元的价格卖出，若是市场“艳阳高照”，甚至能卖到2美元的价格。巴菲特在1984年庆祝《证券分析》第一版发行50周年的纪念活动上，告诉哥伦比亚商学院的听众：你无法算得分毫不差，这就是本杰明·格雷厄姆所说的要留有安全边际的原因。你不会花8000万美元去买一家价值8300万美元的公司，你会留给自己很大的空间。当你在造桥的时候，你估计它可以承载3万磅的重量，但你最多只会开着总重量1万磅的卡车通过。这样的原则同样适用于投资领域。3)市场先生VS历史会重演技术分析的第三大假设就是历史会重演。简单来说就是一些股票的K线形态出现过之后，后市还可能会再出现这些形态，并且指导意义是相同的。投资者可根据过去的形态，对后市作出判断。而格雷厄姆认为市场波动无法预测。他创造性的发明了“市场先生”这一形象的比喻。在《聪明的投资者》一书中，他虚构出一位“市场先生”，帮助许多投资者把对于股票市场的认知，从严格的计算范式转变为以心理学为主的角色。格雷厄姆在1949年写道：假设你花了1000美元买入某家私营企业的股份。你有一个叫作“市场先生”的伙伴，非常乐于助人。他每天都会告诉你你的股份值多少钱，并愿意以那个价格买下你手中的持股或是卖给你额外的股份。有时候，市场先生对价值的看法似乎很有道理，和你对这家公司的运营及发展前景的看法一致。有时候，市场先生的热情或恐惧捉摸不定，让你觉得他给出的价格简直愚昧可笑。就像它代表的股票市场那样，个性极端的市场先生，市场好的时候过度乐观，不景气时则一蹶不振。这些极端的情绪，导致股票价值不理性地被高估或低估，很少能反映发行股票企业的真正价值。如果你是谨慎的投资者或敏锐的企业家，你会任由市场先生每天的喜怒哀乐左右你对那1000美元股份的估值吗？除非你同意市场先生的观点，或是你想跟他做交易。当市场先生给你的报价高得离谱儿时，你可能会兴高采烈地把股票卖给他；当他的价格很便宜时，你则会开开心心地从他那里买股票。简单说就是“市场先生”的行为无法预测，要让“市场先生”服务于你，但不能让他指挥你。八、格雷厄姆对普通投资者的建议格雷厄姆儿时经历过家道中落的打击，部分源自于他母亲在“1907年大恐慌”的股票市场中损失惨重。其后在1929年世纪股灾中格雷厄姆也亲自体验到了股票大幅下跌带给家庭的巨大伤害。因此格雷厄姆退休之后，就致力于找到一种行之有效的稳健的可以普惠大众的投资方式。通过长期的研究，格雷厄姆把投资者可以分为两大类：防御型投资者和进取型投资者。防御型投资者关心的主要是降低风险，以及不必花太多时间和心力，就能获得可接受的回报；进取型投资者承受风险的能力更强，愿意投入大量时间和心力，获取更丰厚的收益。由于防御型投资者和进取型投资者的目标及能力均有显著的差异，因此格雷厄姆分别为这两类投资者设计了一套量化选股指标。基本原则是，如果你每周不打算花超过两三个小时的时间在投资上，那么你可以采取防御型策略。相反地，你可以采取积极型投资者那种比较冒险和耗时的方法。显然大多数业余投资者，更适合做防御型投资者。格雷厄姆建议防御型投资者要遵循四大选股原则：1) 适当分散投资10到30只股票（投资组合）；2) 选股要选大型企业、杰出企业、融资保守的企业（一线蓝筹股）;3) 股息持续发放 20 年以上（高股息）;4) 市盈率不超过15倍（低市盈率）。从上述选股标准，我们不难发现，对于大多数业务投资者，晚年格雷厄姆已经不再推荐早年以运营资产或者净资产为锚的选股策略，而是开始转向推荐大型蓝筹股的组合，或多或少有了后来指数基金的影子。事实上格雷厄姆以前的选股策略更适合专业投资者，号称最纯粹的格雷厄姆传人的沃尔特施洛斯，就是凭着格雷厄姆教授的半部真经，取得了47年年化20.1%的惊人收益率。而对于普通投资者，挑选动辄50-100只低估值股票确实太过复杂。然而随着1975年，格雷厄姆的另一个门徒约翰博格发明了世界上第一只指数基金，问题便变得简单了。尽管并非所有的指数型基金都符合格雷厄姆的选股标准。然而，约翰博格设计发行的先锋标准普尔500指数基金只买市值最靠前的蓝筹股，其次实施行业和个股的高度分散策略，并且收费低廉。因此我认为标普500指数基金可以作为格雷厄姆选股策略的平替方案之一。最终，约翰博格成为遵循格雷厄姆理念为散户投资者谋福利的门徒。有趣的是，格雷厄姆另一位伟大的弟子巴菲特，最近几十年来也是多次推荐普通投资者应该首选投资先锋标普500指数基金。就目前国内的指数基金而言，我认为比较符合格雷厄姆选股原则的是沪深300指数基金和红利指数基金。九、蒙尘的天才如今，对于大多数听说过格雷厄姆的人来说，他们只知道格雷厄姆是价值投资之父，巴菲特的导师。当然，价值投资确实是格雷厄姆职业生涯与传奇人生中最浓墨重彩的一笔。格雷厄姆大弟子施洛斯曾在一次采访中说：“格雷厄姆对赚钱并没有多大的兴趣，所以当他发现股票投资对他而言已不再是件难事后，他便把精力投向了其它更具挑战的领域。不然他在投资界的成就还要更大。”作为一名投资大师，格雷厄姆开创了价值投资流派，还创办了证券分析师协会和CFA认证体系。此外格雷厄姆还是一位经济学家（有两本经济学著作）、发明家（他在数学及莫尔斯电码系统等领域有许多创新专利），戏剧家（编写的剧本曾登上百老汇舞台）、语言学家（精通英语，法语、希腊语和拉丁语），无论在深度和广度上，格雷厄姆都展现出无与伦比的智慧。格雷厄姆的一生取得了近乎完美的职业成就，同时还有着一副悲天悯人，乐善好施的内心。唯一的污点就是他风流成性，感情生活放荡不羁。《巴菲特传》中曾记载有一次一位年轻女性投资者拜访格雷厄姆，当时格雷厄姆正在和自己的秘书在床上翻云覆雨，于是他竟然邀请这名女性也一起来床上玩玩。此外，格雷厄姆先后结过三次婚，因为多次婚内出轨，离过两次婚。更匪夷所思的是格雷厄姆晚年竟然与因病去世的大儿子的女情人发展出一段深深的爱恋之情，生活在了一起，直至最终去世。这让我想起了金庸武侠小说《天龙八部》中逍遥派的第二任掌门，无崖子。其人长相英俊，武学修为极高，更是琴棋书画、医土花戏无一不精，无一不晓，聪明至极。同门师姐妹天山童姥和李秋水都是为其倾心，争风吃醋。而无崖子本人也是风流成性，和师妹李秋水一起度过了几年逍遥快活的隐居生活，并生下一女之后，却又对李秋水的妹妹移情别恋，导致同门师兄妹三人陷入了一场爱恨纠缠之中。读完本杰明·格雷厄姆其一生传奇的职业生涯和跌宕起伏的个人生活，真是让人唏嘘不已。一方面既感叹他的天赋异禀，才智过人，一方面又惋惜他放荡不羁的的私生活令其蒙尘，不然他的历史地位或许还能更高一些。但是无论如何格老为世人留下的价值投资理念在全世界熠熠生辉，将不断引领后世之人通向一条财富自由之路。","kind":null,"is_publish_news":false,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":0},"commentList":[],"hasMoreComments":false,"newsSizeData":{"likeSize":9,"commentSize":0,"repostSize":2,"favoriteSize":25,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false}}