当然，趋势总是在变化，PayPal似乎是其中的主要受益者。今天我们将讨论为什么我们对这颗定时炸弹发出警告，以及它将在哪里见底。
PYPL今年的收入增长令人印象深刻，2021年第四季度的净收入为69亿美元。13%的增长是不错的，但与之相匹配的是14%的支出增长。
PayPal GAAP收入（PayPal 2021年第四季度简报）
GAAP净收入比前一年急剧下降，几乎降低了50%。为什么我们会关注GAAP数字？我们当然想知道那些被夸大的、非GAAP的数字？忽视GAAP数字可能是投资者今天遭受如此巨大损失的原因之一，但我们将在一段时间内回到GAAP上。非GAAP数字也在下降，营业利润率也在压缩。
PayPal经营利润率（PayPal 2021年第四季度报告）
我们无法强调从估值的角度看这是多么糟糕，即便在收入增长13%的情况下，该公司也未能增加非GAAP营业收入。
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评级会被下调多少次？
PYPL是群体思维的缩影。分析师群体中绝对没有人去问自己，电子商务高峰年是否真的意味着PYPL的高峰年，这是很有可能的。当然，在结果出来后，由于PYPL的指引价远远低于预期，32位分析师都朝另一个方向跑了。
PayPal收入预估（Seeking Alpha）
收益估计比三个月前下降了约20%，我们不相信他们仍然掌握了问题的严重性。多家 "金融科技 "公司正为PYPL的收入基础而来，PYPL要捍卫自己的地盘，就必须压缩利润率。该股的交易价格仍然是2022年非GAAP收益的28倍，我们认为即使是低估值也无法反映出实际发生的情况。
PayPal的收益估计（Seeking Alpha）
当然，如果你相信唯一一个可以一直预测到2030年的分析师，那么PYPL就相当便宜。但我不认为故事会像这样。
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估值
基于可能是销售高峰期的年份，人们无法完全理解为一家公司支付16倍的收入是多么疯狂。
数据来源：YCharts
我们没有为一家公司支付16倍销售额的先例，1999年，我们在思科（CSCO）和微软（MSFT）身上尝试过这种实验，十年后这两家公司的价格都降低了。
数据由YCharts提供
对于上述数字，我们想提出几点看法。
1）这两家公司在这一时间段内都有强劲的增长。
数据由YCharts提供
2） 两者都是以低于其销售倍数的市盈率见底。谷底的销售倍数低于3.0X。
3）我们不是在泡沫高峰期开始的，我们是在泡沫高峰期前一年开始的。即使从那个较低的点开始，回报也是非常糟糕的。
对于PYPL，我们还必须考虑到这里的GAAP P/E估值，这是非常高的（超过40倍）。GAAP收益包括14亿多美元的股票补偿，而非GAAP则不包括这些。
基于股票的报酬（PayPal 2021年第四季度简报）
投资者倾向于关注自由现金流，但这忽略了基于股票的补偿是如何发挥作用的。2021年，PYPL回购了价值32亿美元的净股票。
PayPal回购（PayPal 2021年第四季度报告）
整个回购，并没有使股份数量增加哪怕1%。
PayPal股份计数（PayPal 2021年第四季度报告）
我们的观点是，每个人都在为之疯狂的自由现金流，并不是真正准确衡量留给股东的东西。
PayPal自由现金流（PayPal Q4-2021 Presentation ）
毕竟，其中的32亿美元只是用于保持股票数量的稳定。
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结语
当然，PYPL可以反弹。它是如此超卖，而且绝大多数人把最近的价格等同于永恒的价值。因此，我们不会对它今天或未来几个月的走势提出任何要求。但我们要告诉你的是，增长的故事已经破灭。该模式将受到竞争的日益威胁。利润率将受到压力，如果2021年将成为一段时间内的电子商务高峰年，那就真的要小心了。
最终，如果盈利估计被证明是正确的，我们看到它在80美元范围内见底（16倍非GAAP市盈率）。这里好的部分是，股价下跌将使回购更加有效。毕竟，在80美元回购比在300美元回购能创造更多的价值。坏的方面是我们看到大量的人才外流，他们将意识到他们的股票期权在这十年中任何时候都不会有收益。
请注意，这不是财务建议。它可能看起来像，听起来像，但它不是。投资者应做自己的尽职调查，并向了解其目标和限制的专业人士咨询。
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