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比亚迪利润拐点在即

华尔街见闻2021-10-20

自今年5月以来，比亚迪股价开启了一轮强势上涨行情，至8月6日，比亚迪盘中一度站上317元的高位，市值一度逼近9000亿。但自那以后，伴随着历史高位，比亚迪股价迎来一波调整，尤其是在8月27日半年报显示毛利率、净利润双双下降后。不过，即便在经历巨大涨幅后，花旗银行、广发证券、中信建投证券等机构依旧十分看好比亚迪。而今，比亚迪股价已经回升至半年报发布前的水平，对于接下来的走势，看好比亚迪的研究...

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磐石533
·2021-10-21
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89%。\n3）半导体，比亚迪是极少数自供车规级半导体的车企，其中功率半导体采用IDM模式，国内市场份额领先。\n4）智能驾驶，比亚迪坚持自研，同时还参股芯片、算法公司华大北斗6.93%股份，通过多种方式加强智能驾驶领域布局。\n\n\n此外，对于电动汽车生产至关重要的纯电技术架构，比亚迪2021年在上海车展正式发布e3.0，革命性地实现软硬件分层解耦。\ne3.0硬件上采用集中式电子电气架构，软件上自研车载操作系统BYD OS，可拓展、可升级、充分开放，彻底释放智能电动化潜力，是下一代电动车的摇篮。\n\n市场方面，在碳中和的背景下，汽车电动化浪潮席卷全球。2021H1，新能源乘用车销量约285万，同比增长34%。中国作为推动新能源汽车发展最为坚定和持续投入的国家，新能源乘用车销量占全球的45%以上。\n而随着新能源车放量，比亚迪初步完成电动化转型。在“汉”、“秦 Plus”的带动下，21H1比亚迪新能源车销量超15万辆，创历史新高。从销量结构上看，新能源车占比达到62%，首次突破50%大关，其中纯电车型销量占35%，插电混动占27%。\n\n\n供应链方面，从1985年上海大众成立以来，我国的汽车产业市场化发展经历了近25年，建成了较为完善的汽车产业链。国内企业在新能源车核心零部件具有强竞争力。\n作为一家垂直一体化的车企，比亚迪积极推进供应链开放，已经在基础元器件、核心零部件和整车平台3个层面实现了对外合作，外供比例正逐步增大，拥有成为新能源车解决方案供应商的可能性。\n\n技术周期与车型周期共振，推动销量向上\n比亚迪以技术为本，兼顾纯电和插电两条技术路线，产品矩阵日趋完善。\n比亚迪插混双模技术经过多年的发展，经历了2代革新发展到DM3.0，是业内首创具备前驱（P0+P3）、双擎四驱（P0+P4）、三擎四驱（P0+P3+P4）三种架构形态的插混技术，并通过引入高压BSG电机、IGBT 4.0等方式减少了馈电状况的发生、提升HEV和EV模式切换的平顺性、改善NVH和提升充电效率，用户体检得到进一步改善。代表车型有2020款唐DM等。\n\n如今，比亚迪已经实现了轿车、SUV、MPV 3种车辆种类和燃油车、插电混动和纯电动3种技术路线的覆盖，并且各个主力车型价格带已实现了分层：\n\n 2020以来，燃油车方面，“宋”持续热销，10万元以下价格区间的基本盘稳固；\n\n\n 纯电动车型方面，具有超级安全、超级强度、超级续航等特点的刀片电池批量装车，其配套的首款高端轿车“汉”热销，实现了主力轿车突破20万元售价；\n\n\n 插电混动方面，在DM 1.0基础上传承并突破成就了超级混动DM-i，其配套的“秦PLUS”持续热销，有望带动公司插混销量触底反弹。\n\n\n随着插混专用刀片电池的产能释放，秦Plus销量不断创新高，预计DM-i年底产能有望达到8万/月。未来全系车型逐步配套DM-i，插电车型销量爆发式增长，预计2021-2023年，比亚迪插电车型销量分别约28、73和85万辆。\n\n\n\n此外，比亚迪基于e3.0技术架构打造了定位年轻化的纯电车型“海豚”，发力年轻人市场。对比同价格区间的纯电车型，“海豚”综合竞争力更强。\n\n\n\n 1）尺寸，海豚虽然身材相对娇小，不过 2700mm 的轴距突出，车内空间利用度高；\n\n\n 2）动力和续航，400km的续航和130KW的最大功率在竞品车型中表现中规中矩；\n\n\n 3）智能化配置，主动安全系统和驾驶辅助功能相对突出。\n\n作为海洋系列的试水之作，预售16天订单已达5000。预计海豚月销4000辆左右。\n未来比亚迪将有更多海洋车系上市，预计2021-2023年纯电车型销量分别约30、54和77万辆，增速分别为+175%、+80%和+43%。\n\n盈利能力恢复在即\n新能源车补贴将在2021-2023年逐年下降，在比亚迪产品结构初步完成向新能源车转型的背景下，市场担忧新能源车的盈利能力下滑拖累公司业绩表现。\n\n但比亚迪在纯电、插混技术路线上已经做好了充分的准备，将通过技术降本、规模效应、潜在积分价值来对冲补贴退坡的影响。\n1、技术降本\n比亚迪最新的e 3.0平台配套刀片电池，并将核心零部件进一步集成化、标准化，也更加高效。预计基于e3.0打造的海豚400km续航版本可节约1万元左右的物料成本。\n增效：\n\n 1）全新一代SiC电控，功率密度提升近 30%，实现电控最高效率达99.7%；\n\n\n 2）电驱动系统为8合1模块，集成驱动电机、减速器、驱动电机控制器、高压配电箱、高低压直流转换器、车载充电器、整车控制器、电池管理器，综合效率超 89%；\n\n\n 3）标配宽温域高效热泵技术，低温续航里程提升10%。\n\n\nDM-i车型物料成本进一步向燃油车靠齐，预计成本仅增加 0.5-2.1万元左右。\n降本：\n\n 1）发动机，秦家族新能源（1.5T发动机）、宋家族（1.5T发动机）和唐家族（2.0T发动机）将分别配套骁云插混专用1.5L、1.5T发动机，预计成本减少约0.5万元左右；\n\n\n 2）变速箱，单档减速器的设计将节省成本约0.8万元；\n\n\n 3）电池，刀片LFP电池替代三元电池，成本大幅下降，预计比燃油车多出0.5-1.4万元；\n\n\n 4）其他方面，线束等零部件合计比燃油车多 0.6-0.8万元。\n\n\n2、规模效应 \n多年以来，为保障产能规模和车型的迭代更新，比亚迪资本性支出保持高强度，折旧和摊销逐年增长，而自2010年后由于汽车销量增长势头的停滞，产能和销量错位导致单车折旧攀升。\n数据显示，2020年，乘用车产能利用率约72%，产销率约91%，单车折旧高达1.74万元。21H1乘用车销量同比+56%，单车折旧摊销下降到1.26万元。\n\n\n而受强技术和车型周期的带动，公司汽车销量有望突破困局，今明两年开启爆发式增长。在中性情形下，预计2021、2022和2023年比亚迪单车折旧摊销将降到0.94、0.55和0.46万元，同比分别降低0.9、0.4和0.1万元。\n\n3、潜在另类补贴：新能源正积分\n比亚迪可交易新能源积分规模位居国内第二。2020 年，比亚迪油耗正积分约95万（包括比亚迪汽车工业有限公司和比亚迪汽车有限公司），位列国内第一。同时，新能源积分约75万，仅次于特斯拉，位列国内第二。\n\n\n\n随着新能源正积分交易价格回暖，预计在中性情形下，公司纯电和插混的单车新能源正积分价值将分别达到0.6、0.32万元。\n\n综上，行业虽然面临着新能源汽车国家补贴退坡挑战，但比亚迪已经做好了充分的准备：通过技术进步、规模效应实现单车成本下降，能有效对冲补贴退坡；长期看，新能源正积分收益也将为公司贡献利润。\n\n\n此外，根据中性假设，预计原材料价格上涨，将导致纯电和插电的单车成本上升 0.57、0.4 万元左右。可通过技术降本、规模效应对冲原材料成本上升的影响。","kind":null,"is_publish_news":true,"is_publish_highlight":true,"is_publish_live":false,"is_publish_wemedia":null,"editions":null,"column":"","sentiment":"0","news_tag":"","news_rank":0,"symbols":[],"gpt_button":1},"commentList":[{"id":853959224,"gmtCreate":1634769642953,"gmtModify":1634769642953,"author":{"id":"3573863078476577","authorId":"3573863078476577","name":"磐石533","avatar":"https://static.tigerbbs.com/3acfdf718b918510c617d15517144155","vip":1,"crmLevel":1,"crmLevelSwitch":0,"authorIdStr":"3573863078476577","idStr":"3573863078476577"},"htmlText":"一旦开始吹票，开始抛吧","listText":"一旦开始吹票，开始抛吧","text":"一旦开始吹票，开始抛吧","images":[],"top":1,"highlighted":1,"essential":1,"paper":1,"likeSize":2,"commentSize":0,"repostSize":0,"link":"https://laohu8.com/post/853959224","repostId":2176431438,"repostType":2,"repost":{"id":"2176431438","pubTimestamp":1634738498,"share":"https://www.laohu8.com/m/news/2176431438?lang=&edition=full","pubTime":"2021-10-20 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href=\"https://laohu8.com/S/300059\">东方财富</a>证券发布研究报告称，维持对比亚迪的增持评级。主要观点有：比亚迪新能源车月销再创新高，纯电插混双驱并进引领增长；DM-i超级混动平台化成本性能优势凸显；核心器件全栈自研自主可控。</p>\n<p><b>上海证券也在最新报告中，预计比亚迪利润拐点在即，给予比亚迪“买入”评级：</b></p>\n<blockquote>\n 公司是国内新能源车龙头，技术周期和车型周期共振，经营拐点在即。 我们预计 2021-2023年公司归母净利润分别为61、146、217 亿元，同比+44%、+139%和+49%。对应的PE分别为134、56和38倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。\n</blockquote>\n<p>其主要观点如下：</p>\n<h2>人才、技术、市场、供应链基础雄厚</h2>\n<p><b>人才方面</b>，巴菲特认为比亚迪掌舵人王传福是“爱迪生”和“韦尔奇”的综合体；在工程师思维的导向下，公司在硬件端实现了突破创新；在软件端，则通过引入人才来补齐短板。</p>\n<p><b>技术方面</b>，1）动力电池，比亚迪是全球唯一实现动力电池完全自主配套的车企，动力电池装机量国内第二，全球第四。引领技术变革，业内首次量产刀片电池，体积能量密度提升50%。</p>\n<p>2）电驱动，按照装机量计算，子公司弗迪动力位居国内第二。2021年，比亚迪电驱动再次升级，业内首度推出量产八合一电驱动模块，综合效率达 89%。</p>\n<p>3）半导体，比亚迪是极少数自供车规级半导体的车企，其中功率半导体采用IDM模式，国内市场份额领先。</p>\n<p>4）<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>驾驶，比亚迪坚持自研，同时还参股芯片、算法公司华大北斗6.93%股份，通过多种方式加强智能驾驶领域布局。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/093376f9c290b4ba2b6e5838301487c3\" tg-width=\"768\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/e22fbaf3aa901b81bba383d7b787dcd5\" tg-width=\"764\" tg-height=\"313\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>此外，对于电动汽车生产至关重要的纯电技术架构，比亚迪2021年在上海车展正式发布e3.0，革命性地实现软硬件分层解耦。</p>\n<p>e3.0硬件上采用集中式电子电气架构，软件上自研车载操作系统BYD OS，可拓展、可升级、充分开放，彻底释放智能电动化潜力，是下一代电动车的摇篮。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f250f1b715e94aa10da3ee8f5071fa55\" tg-width=\"516\" tg-height=\"239\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>市场方面</b>，在碳中和的背景下，汽车电动化浪潮席卷全球。2021H1，新能源乘用车销量约285万，同比增长34%。中国作为推动新能源汽车发展最为坚定和持续投入的国家，新能源乘用车销量占全球的45%以上。</p>\n<p>而随着新能源车放量，比亚迪初步完成电动化转型。在“汉”、“秦 Plus”的带动下，21H1比亚迪新能源车销量超15万辆，创历史新高。从销量结构上看，新能源车占比达到62%，首次突破50%大关，其中纯电车型销量占35%，插电混动占27%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/5b7d76350e4b1f491e26a5a4aef10e0c\" tg-width=\"534\" tg-height=\"399\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/79366e25f97e8943dfe412545592126e\" tg-width=\"531\" tg-height=\"315\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>供应链方面</b>，从1985年上海大众成立以来，我国的汽车产业市场化发展经历了近25年，建成了较为完善的汽车产业链。国内企业在新能源车核心零部件具有强竞争力。</p>\n<p>作为一家垂直一体化的车企，比亚迪积极推进供应链开放，已经在基础元器件、核心零部件和整车平台3个层面实现了对外合作，外供比例正逐步增大，拥有成为新能源车解决方案供应商的可能性。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/affdeeae1919bdac530052351127edb1\" tg-width=\"531\" tg-height=\"770\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<h2>技术周期与车型周期共振，推动销量向上</h2>\n<p>比亚迪以技术为本，兼顾纯电和插电两条技术路线，产品矩阵日趋完善。</p>\n<p>比亚迪插混双模技术经过多年的发展，经历了2代革新发展到DM3.0，是业内首创具备前驱（P0+P3）、双擎四驱（P0+P4）、三擎四驱（P0+P3+P4）三种架构形态的插混技术，并通过引入高压BSG电机、IGBT 4.0等方式减少了馈电状况的发生、提升HEV和EV模式切换的平顺性、改善NVH和提升充电效率，用户体检得到进一步改善。代表车型有2020款唐DM等。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6493e516e5a0c40822952efe55c5f07c\" tg-width=\"522\" tg-height=\"271\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>如今，比亚迪已经实现了轿车、SUV、MPV 3种车辆种类和燃油车、插电混动和纯电动3种技术路线的覆盖，并且各个主力车型价格带已实现了分层：</p>\n<blockquote>\n 2020以来，燃油车方面，“宋”持续热销，10万元以下价格区间的基本盘稳固；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 纯电动车型方面，具有超级安全、超级强度、超级续航等特点的刀片电池批量装车，其配套的首款高端轿车“汉”热销，实现了主力轿车突破20万元售价；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 插电混动方面，在DM 1.0基础上传承并突破成就了超级混动DM-i，其配套的“秦PLUS”持续热销，有望带动公司插混销量触底反弹。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/351472b0bce948d6d2d5507920649f21\" tg-width=\"807\" tg-height=\"456\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>随着插混专用刀片电池的产能释放，秦Plus销量不断创新高，预计DM-i年底产能有望达到8万/月。未来全系车型逐步配套DM-i，插电车型销量爆发式增长，预计2021-2023年，比亚迪插电车型销量分别约28、73和85万辆。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c04d55b2d9da0a8f024995209229e038\" tg-width=\"850\" tg-height=\"556\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7c6b7c52de3242d03be19a6f00094d28\" tg-width=\"519\" tg-height=\"348\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c5efb814857ac25b679696103a9f28d8\" tg-width=\"546\" tg-height=\"274\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>此外，比亚迪基于e3.0技术架构打造了定位年轻化的纯电车型“海豚”，发力年轻人市场。对比同价格区间的纯电车型，“海豚”综合竞争力更强。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a0c676cf3b904983700ed184617e5bb1\" tg-width=\"512\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6f0c0124c6d79a718b677f8be2132e45\" tg-width=\"808\" tg-height=\"453\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<blockquote>\n 1）尺寸，海豚虽然身材相对娇小，不过 2700mm 的轴距突出，车内空间利用度高；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 2）动力和续航，400km的续航和130KW的最大功率在竞品车型中表现中规中矩；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 3）智能化配置，主动安全系统和驾驶辅助功能相对突出。\n</blockquote>\n<p>作为海洋系列的试水之作，预售16天订单已达5000。预计海豚月销4000辆左右。</p>\n<p>未来比亚迪将有更多海洋车系上市，预计2021-2023年纯电车型销量分别约30、54和77万辆，增速分别为+175%、+80%和+43%。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/6b8d4ffb2544938959c6f23cf1932e48\" tg-width=\"539\" tg-height=\"381\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<h2>盈利能力恢复在即</h2>\n<p>新能源车补贴将在2021-2023年逐年下降，在比亚迪产品结构初步完成向新能源车转型的背景下，市场担忧新能源车的盈利能力下滑拖累公司业绩表现。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8ee79c00c5be80cfc135365612c969eb\" tg-width=\"541\" tg-height=\"173\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>但比亚迪在纯电、插混技术路线上已经做好了充分的准备，将通过技术降本、规模效应、潜在积分价值来对冲补贴退坡的影响。</p>\n<p><b>1、技术降本</b></p>\n<p>比亚迪最新的e 3.0平台配套刀片电池，并将核心零部件进一步集成化、标准化，也更加高效。预计基于e3.0打造的海豚400km续航版本可节约1万元左右的物料成本。</p>\n<p><b>增效：</b></p>\n<blockquote>\n 1）全新一代SiC电控，功率密度提升近 30%，实现电控最高效率达99.7%；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 2）电驱动系统为8合1模块，集成驱动电机、减速器、驱动电机控制器、高压配电箱、高低压直流转换器、车载充电器、整车控制器、电池管理器，综合效率超 89%；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 3）标配宽温域高效热泵技术，低温续航里程提升10%。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/96db095017e0550029e8201a55cea3bc\" tg-width=\"521\" tg-height=\"362\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>DM-i车型物料成本进一步向燃油车靠齐，预计成本仅增加 0.5-2.1万元左右。</p>\n<p><b>降本：</b></p>\n<blockquote>\n 1）发动机，秦家族新能源（1.5T发动机）、宋家族（1.5T发动机）和唐家族（2.0T发动机）将分别配套骁云插混专用1.5L、1.5T发动机，预计成本减少约0.5万元左右；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 2）变速箱，单档减速器的设计将节省成本约0.8万元；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 3）电池，刀片LFP电池替代三元电池，成本大幅下降，预计比燃油车多出0.5-1.4万元；\n</blockquote>\n<blockquote>\n 4）其他方面，线束等零部件合计比燃油车多 0.6-0.8万元。\n</blockquote>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/a52367d3acf8384142ec095a0e15d9c6\" tg-width=\"766\" tg-height=\"342\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>2、规模效应 </b></p>\n<p>多年以来，为保障产能规模和车型的迭代更新，比亚迪资本性支出保持高强度，折旧和摊销逐年增长，而自2010年后由于汽车销量增长势头的停滞，产能和销量错位导致单车折旧攀升。</p>\n<p>数据显示，2020年，乘用车产能利用率约72%，产销率约91%，单车折旧高达1.74万元。21H1乘用车销量同比+56%，单车折旧摊销下降到1.26万元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f261032197a4b36874ba88b3ac598fca\" tg-width=\"772\" tg-height=\"326\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/8647bbe587f2e2329cef3cd8f8377a36\" tg-width=\"770\" tg-height=\"303\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>而受强技术和车型周期的带动，公司汽车销量有望突破困局，今明两年开启爆发式增长。在中性情形下，预计2021、2022和2023年比亚迪单车折旧摊销将降到0.94、0.55和0.46万元，同比分别降低0.9、0.4和0.1万元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/f0da1bd702f9a37b072bef66c1b30fd0\" tg-width=\"782\" tg-height=\"250\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><b>3、潜在另类补贴：新能源正积分</b></p>\n<p>比亚迪可交易新能源积分规模位居国内第二。2020 年，比亚迪油耗正积分约95万（包括比亚迪汽车工业有限公司和比亚迪汽车有限公司），位列国内第一。同时，新能源积分约75万，仅次于特斯拉，位列国内第二。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/55c842329462af38631e9846f4adda62\" tg-width=\"771\" tg-height=\"311\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/98ac4b6f7a5aff6c08fa41bd5e205f88\" tg-width=\"533\" tg-height=\"169\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/c181a76e2eb299c4dde6909075cf1b88\" tg-width=\"764\" tg-height=\"271\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>随着新能源正积分交易价格回暖，预计在中性情形下，公司纯电和插混的单车新能源正积分价值将分别达到0.6、0.32万元。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/d463ea792adda00791323e0de49a515d\" tg-width=\"552\" tg-height=\"201\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>综上，行业虽然面临着新能源汽车国家补贴退坡挑战，但比亚迪已经做好了充分的准备：通过技术进步、规模效应实现单车成本下降，能有效对冲补贴退坡；长期看，新能源正积分收益也将为公司贡献利润。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/10ab72ecfbb87cb4b93b7980bc4e3a44\" tg-width=\"755\" tg-height=\"347\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/be721f33e995d7d9184c6409ab13b68a\" tg-width=\"577\" tg-height=\"529\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>\n<p>此外，根据中性假设，预计原材料价格上涨，将导致纯电和插电的单车成本上升 0.57、0.4 万元左右。可通过技术降本、规模效应对冲原材料成本上升的影响。</p>\n<p><img src=\"https://static.tigerbbs.com/7b7c0cfc3d0c161364ecb6d86b877684\" tg-width=\"693\" tg-height=\"485\" referrerpolicy=\"no-referrer\" width=\"100%\" height=\"auto\"></p>","source":"wallstreetcn_api","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>比亚迪利润拐点在即</title>\n<style 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亿元，同比+44%、+139%和+49%。对应的PE分别为134、56和38倍。首次覆盖，我们给予“买入”评级。\n\n其主要观点如下：\n人才、技术、市场、供应链基础雄厚\n人才方面，巴菲特认为比亚迪掌舵人王传福是“爱迪生”和“韦尔奇”的综合体；在工程师思维的导向下，公司在硬件端实现了突破创新；在软件端，则通过引入人才来补齐短板。\n技术方面，1）动力电池，比亚迪是全球唯一实现动力电池完全自主配套的车企，动力电池装机量国内第二，全球第四。引领技术变革，业内首次量产刀片电池，体积能量密度提升50%。\n2）电驱动，按照装机量计算，子公司弗迪动力位居国内第二。2021年，比亚迪电驱动再次升级，业内首度推出量产八合一电驱动模块，综合效率达 89%。\n3）半导体，比亚迪是极少数自供车规级半导体的车企，其中功率半导体采用IDM模式，国内市场份额领先。\n4）智能驾驶，比亚迪坚持自研，同时还参股芯片、算法公司华大北斗6.93%股份，通过多种方式加强智能驾驶领域布局。\n\n\n此外，对于电动汽车生产至关重要的纯电技术架构，比亚迪2021年在上海车展正式发布e3.0，革命性地实现软硬件分层解耦。\ne3.0硬件上采用集中式电子电气架构，软件上自研车载操作系统BYD OS，可拓展、可升级、充分开放，彻底释放智能电动化潜力，是下一代电动车的摇篮。\n\n市场方面，在碳中和的背景下，汽车电动化浪潮席卷全球。2021H1，新能源乘用车销量约285万，同比增长34%。中国作为推动新能源汽车发展最为坚定和持续投入的国家，新能源乘用车销量占全球的45%以上。\n而随着新能源车放量，比亚迪初步完成电动化转型。在“汉”、“秦 Plus”的带动下，21H1比亚迪新能源车销量超15万辆，创历史新高。从销量结构上看，新能源车占比达到62%，首次突破50%大关，其中纯电车型销量占35%，插电混动占27%。\n\n\n供应链方面，从1985年上海大众成立以来，我国的汽车产业市场化发展经历了近25年，建成了较为完善的汽车产业链。国内企业在新能源车核心零部件具有强竞争力。\n作为一家垂直一体化的车企，比亚迪积极推进供应链开放，已经在基础元器件、核心零部件和整车平台3个层面实现了对外合作，外供比例正逐步增大，拥有成为新能源车解决方案供应商的可能性。\n\n技术周期与车型周期共振，推动销量向上\n比亚迪以技术为本，兼顾纯电和插电两条技术路线，产品矩阵日趋完善。\n比亚迪插混双模技术经过多年的发展，经历了2代革新发展到DM3.0，是业内首创具备前驱（P0+P3）、双擎四驱（P0+P4）、三擎四驱（P0+P3+P4）三种架构形态的插混技术，并通过引入高压BSG电机、IGBT 4.0等方式减少了馈电状况的发生、提升HEV和EV模式切换的平顺性、改善NVH和提升充电效率，用户体检得到进一步改善。代表车型有2020款唐DM等。\n\n如今，比亚迪已经实现了轿车、SUV、MPV 3种车辆种类和燃油车、插电混动和纯电动3种技术路线的覆盖，并且各个主力车型价格带已实现了分层：\n\n 2020以来，燃油车方面，“宋”持续热销，10万元以下价格区间的基本盘稳固；\n\n\n 纯电动车型方面，具有超级安全、超级强度、超级续航等特点的刀片电池批量装车，其配套的首款高端轿车“汉”热销，实现了主力轿车突破20万元售价；\n\n\n 插电混动方面，在DM 1.0基础上传承并突破成就了超级混动DM-i，其配套的“秦PLUS”持续热销，有望带动公司插混销量触底反弹。\n\n\n随着插混专用刀片电池的产能释放，秦Plus销量不断创新高，预计DM-i年底产能有望达到8万/月。未来全系车型逐步配套DM-i，插电车型销量爆发式增长，预计2021-2023年，比亚迪插电车型销量分别约28、73和85万辆。\n\n\n\n此外，比亚迪基于e3.0技术架构打造了定位年轻化的纯电车型“海豚”，发力年轻人市场。对比同价格区间的纯电车型，“海豚”综合竞争力更强。\n\n\n\n 1）尺寸，海豚虽然身材相对娇小，不过 2700mm 的轴距突出，车内空间利用度高；\n\n\n 2）动力和续航，400km的续航和130KW的最大功率在竞品车型中表现中规中矩；\n\n\n 3）智能化配置，主动安全系统和驾驶辅助功能相对突出。\n\n作为海洋系列的试水之作，预售16天订单已达5000。预计海豚月销4000辆左右。\n未来比亚迪将有更多海洋车系上市，预计2021-2023年纯电车型销量分别约30、54和77万辆，增速分别为+175%、+80%和+43%。\n\n盈利能力恢复在即\n新能源车补贴将在2021-2023年逐年下降，在比亚迪产品结构初步完成向新能源车转型的背景下，市场担忧新能源车的盈利能力下滑拖累公司业绩表现。\n\n但比亚迪在纯电、插混技术路线上已经做好了充分的准备，将通过技术降本、规模效应、潜在积分价值来对冲补贴退坡的影响。\n1、技术降本\n比亚迪最新的e 3.0平台配套刀片电池，并将核心零部件进一步集成化、标准化，也更加高效。预计基于e3.0打造的海豚400km续航版本可节约1万元左右的物料成本。\n增效：\n\n 1）全新一代SiC电控，功率密度提升近 30%，实现电控最高效率达99.7%；\n\n\n 2）电驱动系统为8合1模块，集成驱动电机、减速器、驱动电机控制器、高压配电箱、高低压直流转换器、车载充电器、整车控制器、电池管理器，综合效率超 89%；\n\n\n 3）标配宽温域高效热泵技术，低温续航里程提升10%。\n\n\nDM-i车型物料成本进一步向燃油车靠齐，预计成本仅增加 0.5-2.1万元左右。\n降本：\n\n 1）发动机，秦家族新能源（1.5T发动机）、宋家族（1.5T发动机）和唐家族（2.0T发动机）将分别配套骁云插混专用1.5L、1.5T发动机，预计成本减少约0.5万元左右；\n\n\n 2）变速箱，单档减速器的设计将节省成本约0.8万元；\n\n\n 3）电池，刀片LFP电池替代三元电池，成本大幅下降，预计比燃油车多出0.5-1.4万元；\n\n\n 4）其他方面，线束等零部件合计比燃油车多 0.6-0.8万元。\n\n\n2、规模效应 \n多年以来，为保障产能规模和车型的迭代更新，比亚迪资本性支出保持高强度，折旧和摊销逐年增长，而自2010年后由于汽车销量增长势头的停滞，产能和销量错位导致单车折旧攀升。\n数据显示，2020年，乘用车产能利用率约72%，产销率约91%，单车折旧高达1.74万元。21H1乘用车销量同比+56%，单车折旧摊销下降到1.26万元。\n\n\n而受强技术和车型周期的带动，公司汽车销量有望突破困局，今明两年开启爆发式增长。在中性情形下，预计2021、2022和2023年比亚迪单车折旧摊销将降到0.94、0.55和0.46万元，同比分别降低0.9、0.4和0.1万元。\n\n3、潜在另类补贴：新能源正积分\n比亚迪可交易新能源积分规模位居国内第二。2020 年，比亚迪油耗正积分约95万（包括比亚迪汽车工业有限公司和比亚迪汽车有限公司），位列国内第一。同时，新能源积分约75万，仅次于特斯拉，位列国内第二。\n\n\n\n随着新能源正积分交易价格回暖，预计在中性情形下，公司纯电和插混的单车新能源正积分价值将分别达到0.6、0.32万元。\n\n综上，行业虽然面临着新能源汽车国家补贴退坡挑战，但比亚迪已经做好了充分的准备：通过技术进步、规模效应实现单车成本下降，能有效对冲补贴退坡；长期看，新能源正积分收益也将为公司贡献利润。\n\n\n此外，根据中性假设，预计原材料价格上涨，将导致纯电和插电的单车成本上升 0.57、0.4 万元左右。可通过技术降本、规模效应对冲原材料成本上升的影响。","news_type":1},"isVote":1,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false,"reportStatus":false,"tweetType":1,"langContent":"CN"}],"hasMoreComments":true,"newsSizeData":{"likeSize":11,"commentSize":1,"repostSize":0,"favoriteSize":2,"likeStatus":false,"favoriteStatus":false}}