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比亚迪：业绩没有兑现想象，投资逻辑打折了

华尔街见闻2021-08-28

比亚迪(002594.SZ)于北京时间8月27日晚发布了2021年半年报，海豚君整体感觉比亚迪还是那个不能看业绩来投资的比亚迪。要点如下：1、汽车业务量增价降，量增推动业绩提升的投资逻辑打折。2021年以来比亚迪的销量数据持续带给资本市场惊喜，但此次半年报我们看到比亚迪的收入表现弱于销量表现，利润表现则还是一塌糊涂，量增推动业绩提升的投资逻辑在业绩兑现上打了折扣。2、推测汽车业务毛利率下滑的主因是...

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alonsosky
·2021-08-29
你以为你是浑水吗？只会用一塌糊涂这一个成语。你是有毒的河豚，别叫海豚君了叫河豚君吧。比较适合
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14:25","market":"hk","language":"zh","title":"比亚迪：业绩没有兑现想象，投资逻辑打折了","url":"https://stock-news.laohu8.com/highlight/detail?id=2162075012","media":"华尔街见闻","summary":"要点如下：1、汽车业务量增价降，量增推动业绩提升的投资逻辑打折。2021年以来比亚迪的销量数据持续带给资本市场惊喜，但此次半年报我们看到比亚迪的收入表现弱于销量表现，利润表现则还是一塌糊涂，量增推动业绩提升的投资逻辑在业绩兑现上打了折扣。","content":"<html><body><article><a href=\"https://laohu8.com/S/002594\">比亚迪</a>(002594.SZ)于北京时间8月27日晚发布了2021年半年报，海豚君整体感觉比亚迪还是那个不能看业绩来投资的比亚迪。要点如下：1、汽车业务量增价降，量增推动业绩提升的投资逻辑打折。2021年以来比亚迪的销量数据持续带给资本市场惊喜，但此次半年报我们看到比亚迪的收入表现弱于销量表现，利润表现则还是一塌糊涂，量增推动业绩提升的投资逻辑在业绩兑现上打了折扣。2、推测汽车业务毛利率下滑的主因是车型结构变化和锂电池原材料成本上行。公司上半年汽车业务毛利率19.5%，环比下滑6.5pct，同比下滑4.4pct，成为2019年以来最差的半年度毛利率，略显扎眼。海豚君推测主因是电池上游原材料的涨价，毕竟贵为电池至尊的<a href=\"https://laohu8.com/S/300750\">宁德时代</a>的毛利率也出现了环比4个点的下滑；涉及整车和零部件但不自供电池的其他整车厂，毛利率表现则比较稳定，但比亚迪有自身产品结构的变化，对公司毛利率造成一定影响。3、汽车业务利润表现依旧一塌糊涂。比亚迪汽车业务历史盈利情况就不稳定，市场希望在销量起色的趋势下，能看到盈利修复的弹性，但本财报公司汽车业务的利润表现还是一塌糊涂。扣除<a 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src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210828153722557d201qgt13pm09tm\"/>车型结构改变，带动ASP下行，营收增速很一般：上半年公司汽车业务创收392亿元，同比增22%，销量强增长背景下，营收增速显得很一般，主要系车型结构的调整，海豚君推测ASP下行主要因为插混车型占比的提升，例如推动插混车与燃油车平价的DM-i平台的发布，定价更低的DM-i版本的秦和宋迅速成为爆款车型；纯电车型因为汉的热销，并不构成公司ASP下降的原因。<img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210828153723663d2013kf6mrkxvpn\"/>毛利率下滑，推测系车型结构变化和锂电池上游原材料涨价。销量暴增、ASP下行的情况下，公司上半年汽车业务毛利率19.5%，环比下滑6.5pct，同比下滑4.4pct，成为2019年以来最差的半年度毛利率，略显扎眼。海豚君推测，毛利率下滑的主要原因来自车型结构的改变和电池上游原材料的涨价。毕竟贵为电池至尊的宁德时代的毛利率也出现了环比4个点的下滑，而比亚迪电池自供，无法向下游转移，只能自己咽下这口苦水；同时涉及整车和零部件但不涉及电池业务的其他整车厂，毛利率表现则比较稳定，但比亚迪有自身产品结构变化的问题，推测对毛利率是负面影响。<img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210828153724683d201hfivfrmg117\"/>受益规模效应，费用率下降。公司并在不直接披露汽车业务的费用，我们需要在比亚迪整体业绩中剔除比亚迪电子的数据，来作为汽车业务费用数据的近似值。2021年上半年公司销售费用、管理费用和研发费用合计支出60亿元，三大费用率合计12.6%，同比环比均下滑1个pct左右，主要受益规模效应，其中研发费用率下滑最明显，推出主要因为刀片电池和DM-i平台已经发布成功，研发压力相对缓解。<img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210828153728322d201itql8q9sr79\"/>利润还是一塌糊涂。海豚君按照持股比例把比亚迪电子的归母净利润从公司的归母净利润中扣除，扣除后的归母净利润为0.93亿元，不足1亿元，净利率0.2%，处于盈亏边缘。从下图可以看到，比亚迪汽车业务的盈利情况非常不稳定，而比亚迪电子才是公司利润的基石，并且在上半年汽车销量大增的情况下，仍然没有实现盈利的好转。<img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210828153729707d2016yc4cx41kmk\"/>海豚君进一步粗看了一下，除了成本和上述三个费用之外，财务费用和政府补助也是影响公司利润的两个重要因素：财务费用重：比亚迪业务之前一直奉行垂直整合战略，产业链覆盖长且宽，并且核心业务均坚持自研，需要的资金支持比较多，因此承担了较重的财务费用的负担。不过随着资本市场对公司的认可和公司业务的好转，公司资金成本在降低，财务费用压力在缓解。政府补贴输血：“其他收益”科目中政府补助占大头，政府补助主要针对新能源汽车和动力电池，对比公司净利润和净利率的表现，政府补贴是公司盈利的重要支撑，虽然公司业务在好转，但政府补贴也在明显退坡，因此公司利润的好转没有如销量好转那么快。考虑政府补贴，汽车业务实则是仍是亏损状态<img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210828153731586d2016us2p5pdxkv\"/><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210828153732179d201tjj0pr2xuhk\"/>手机部件及组装：收入利润两极分化手机部件及组装不是公司估值的核心业务，却是公司业绩的核心，并且其中涵盖业务众多，因此海豚君在此做简要分析。大客户核心产品出货量持续增加，营收规模扩张。2021年上半年比亚迪手机部件及组装业务实现营收431.3亿元，超过汽车业务成为公司第一大业务，营收占比47%，业绩扰动因素如下：受益各国刺激消费的政策，<a href=\"https://laohu8.com/S/5RE.SI\">智能</a>手机市场持续复苏；受益疫情催化，宅经济商机涌现，远程办公、在线娱乐等需求若渴，打底哦那个笔记本和平板等智能产品销量；智能家居市场渗透率提升，公司新能智能产品业务保持高速增长，同比增38%；新能源汽车销量大幅增长，汽车智能系统业务规模增长迅猛，同比增90%；疫情防护常态化，医疗防护产品需求同比大幅下降；<img src=\"https://wpimg.wallstcn.com/e7de255b-75d0-4093-bcd2-d8753d8852dd.png\"/>盈利能力降低，净利润同比大幅下滑。上半年营收同比大幅增长的情况下，比亚迪电子利润却出现了30%多的下滑，代表盈利指标的毛利率和净利率下滑明显，基本腰折，背后主要因为利润薄的组装业务占比提升、芯片短缺导致成本上行、增厚去年利润的医疗防护产品下滑严重。<img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210828153753624d201p0qeo8eq0e6\"/><img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210828153800320d201jz6y9y3hjzb\"/>整体业绩：收入增加，利润微薄营收及归母净利润：作为利润支撑的手机部件及组装业务利润下滑严重上半年公司实现营收909亿元，同比增50%，环比去年下半年下滑5%，环比下滑主要系汽车业务产品结构比变化导致的ASP下滑。<img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210828153807530d201xyqtfvwrcxn\"/>上半年公司实现归母净利润11.7亿元，同比下滑29%，主要系汽车业务目前盈利薄弱且不稳定，构成公司利润支撑的手机部件及组装业绩的归母净利润下滑严重。其他收益基本是政府补助，考虑公司11.7亿的归母净利润中有9.6亿元的政府补助，比亚迪实属处于盈亏边缘；<img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210828153814010d201b1k2p257srm\"/>盈利指标走弱。上半年公司整体毛利率12.8%，净利率1.3%。根据海豚君前面的拆分分析，盈利指标走弱的主要原因在于：电池业务原材料成本上行、手机部件及组装业务中利润薄的组装业务占比提升、去年增厚利润的医疗防护用品大幅下滑。<img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210828153824781d201f47dz84p5db\"/>费用整体表现比较稳定。研发费用率的下滑主要系刀片电池和DM-i平台已经发布成功，研发压力相对缓解，收入体量上行，规模效应凸显。<img src=\"https://fid-75186.picgzc.qpic.cn/20210828153831545d201wwaal2a01m7\"/>本文作者：海豚投研，来源：海豚投研，原文标题：《比亚迪：业绩没有兑现想象，投资逻辑打折了》风险提示及免责条款市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。</article></body></html>","source":"tencent","collect":0,"html":"<!DOCTYPE html>\n<html>\n<head>\n<meta http-equiv=\"Content-Type\" content=\"text/html; charset=utf-8\" />\n<meta name=\"viewport\" content=\"width=device-width,initial-scale=1.0,minimum-scale=1.0,maximum-scale=1.0,user-scalable=no\"/>\n<meta name=\"format-detection\" content=\"telephone=no,email=no,address=no\" />\n<title>比亚迪：业绩没有兑现想象，投资逻辑打折了</title>\n<style 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